中國本土VC/PE:等待金秋

創新經濟的本質決定了它必須充分依靠市場力量。2009年11月，我國成功推出了創業板，為創新型經濟提供了較為理想的資本運作平臺。借政策東風，在我國將會誕生引領中國經濟轉型和高科技產業發展的龍頭企業，而一直和高科技等創新型企業相伴相生的風險投資(Venture Capital，簡稱VC)和私募股權(Private Equity，簡稱PE)投資必將迎來累累碩果的金秋。

改革開放30年來，中國發生了翻天覆地的變化，其中包含資本市場。VC／PE的概念在2000年左右引入中國，迄今為止有十年了，在這十年里，中國資本市場發生了巨大變化，中國的民營企業發生了巨大的變化，因此VC／PE也隨之獲得了成長。

我們應該反思：Vc／PE能給中國公司帶來什么，vc／PE在中國未來如何發展?生根發芽

在2000～2007年左右，是VC／PE在中國生根發芽的階段。

那時，對中國的民企來說，不論是IPO還是從銀行貸款都很難。在這種情況下，對于民企來說要突破的首先是資金的瓶頸。為了獲得生存的機會不擇對象，不惜賤賣，乃至犧牲控制權，從而為日后沖突埋下了禍根。資本的意志和企業家的意志在某種程度上是矛盾的，對于企業家來說，企業是他們的命根，他們希望企業健康成長，因此在戰略規劃上更多的是著眼于長期，上市僅僅是發展進程的新起點而不是終點，數字只是反應企業發展軌跡的符號。而對于VC以及PE來說，上市退出或者在資本市場上以高市盈率出售是他們的終極目標，因此數字就意味著一切。

在這種情況下，若企業不注重長期的戰略規劃，貿然引入vc，尤其是饑不擇食以喪失控制權和經營權為代價換取讓企業活下去的血液一資金，一旦注入企業的“軀體”，就會帶來短期效應，如通過財務處理來粉飾業績，為了報表的好看砍掉研發投資，甚至為了盡快上市不惜作假，使好端端的企業一步步地走上歧途。這種例子不勝枚舉的。

在這個階段，VC／PE普遍面臨著水土不服的情況，尤其是國際對于人民幣升值的高壓和國內因流動性泛濫而引起的資產價格大量泡沫，對于外資PE監管部門常常視之為洪水猛獸，同時因有限合伙企業尚未得到法律的承認以及國內創業板未推出，在退出渠道上只能謀求紅籌上市等曲線方式。VC／PE更多扮演的是財務投資人的角色，由于沒有愿景以及投資的動機，錢是他們結合的出發點，也是分開的終結點。

開花階段

2007-2010年，是VC／PE在中國的開花階段。

由于多層次資本市場的逐步完善以及政府對于民營企業的發展高度重視，對民企在金融和稅收上給予了大量的實質性支持，如對中小企業政策性信貸資金扶持，對于中小企業所得稅的優惠，對于企業直接融資的戰略重視，尤其是創業板在千呼萬喚下終于推出，這給中國民企帶來了蓬勃發展的機遇。

在資金的瓶頸逐步緩解后，管理的瓶頸又擺在了企業家的面前，因為面臨瀕危的自然資源，日趨惡化的環境和嚴峻的競爭形勢，原來的以高投入低產出為標志粗放式經營已經不能適應發展的要求，通過提高內部經營管理水平以塑造核心競爭力和通過戰略變革以及流程和技術等創新來培育新的增長點，從而實現跨越式增長，越來越成為企業發展的強烈訴求，在此背景下，企業希望尋找的是戰略投資者，以實現戰略上的優勢互補和長期共贏發展，從企業方面希望投資人的引人為之在戰略梳理，內部管理提升和渠道等資源的整合上提供增值服務，而不是僅僅帶來一堆錢。尤其是不希望為企業注入短期快跑的“興奮劑”，企業需要的是可持續發展的新鮮健康“血液”。

由于退出渠道的完善以及有限合伙人合法地位的被承認。以及在認購新股等法律主體障礙的掃除，PE的愿景和歸屬感極大增強，以投資的心態開始和企業談婚論嫁，希望和被投企業實現長期的互利共贏，通過雙方的戰略性結合實現自身的價值提升是出發點和落腳點。

從2010年開始，中國開始了經濟結構調整和經濟發展方式轉型的攻堅戰，這將是VC／PE在中國收獲累累碩果的時期。

研究表明，近年來我國為取得一個百分點的經濟增長，所要使用的資本量大幅上升，經濟發展效率逐年下降。在面臨資源價格上揚、勞動力和環保成本上升、外需下滑等壓力下，當前中國經濟轉型的壓力正在逐步顯現，特別是在對出口依賴程度較高的部分地區，這種壓力表現得更為顯著。

經濟轉型促進VC成長

創新是經濟轉型的唯一出路。美國率先開始的經濟結構大調整，在資本和技術的推動下，高新技術產業突飛猛進。創新型技術、創新型產品和創新型企業已經帶領美國、日本、歐盟等發達國家和地區率先完成了經濟結構的調整和經濟發展模式的轉型，也為我國未來的經濟轉型之路提供了可貴的參考借鑒。金融危機后，低碳經濟和新能源又成為未來世界經濟結構調整的熱點。因此，創新是調整產業結構和轉變經濟發展模式的唯一出路。

不過，技術進步和創新往往是難以事前規劃和設計的，一個突破性的技術進步和創新，需要廣大的企業進行充分地試錯和探索，具有較大的風險，這就要求有恰當的金融服務形式來分散可能產生的風險，同時也應當有足夠的激勵來獎勵符合市場需求的創新和技術進步。這顯然是難以依靠銀行信貸來推動的，也是難以完全依靠財政資金來規劃的，需要一個運行有效的、能夠對技術進步形成有效的風險分散和激勵的資本市場，這其中包括VC／PE等，包括創業板等市場，還包括靈活運用現有的資本市場的機制來實現這種金融的功能，還包括通過稅收負擔的降低和稅務工具的激勵來促進企業有積極性加大對技術進步和研究的投入。可以肯定地說，沒有一個多元化的、靈活的金融體系來滿足產業轉型中的金融服務的需求，促進技術進步、產業轉型可能需要付出更為艱苦的努力，要付出更大的代價。

在一個企業發展的不同階段，其所需要的金融服務是有巨大的差異的。貸款，所要求的是相對穩定的、可以評估的現金流和償還能力、相對較低的風險，主要適用于企業發展進入到相對成熟的階段。但在創業階段，貸款這種融資形式顯然是不合適的。從產業轉型來看，必然需要大量的新企業的創立、新的技術的應用、大量資源的重組、大量企業的退出等等，在一個貸款融資占據主導地位的金融環境下，產業轉型所需要的金融服務必然難以得到滿足。例如，在經濟轉型時期，大量企業有并購整合的需求，需要推動并購重組基金、杠桿收購、垃圾債券等發展，其中許多就是PE的功能。

隨著國家對新興產業戰略定位的確立，創投和私募股權投資機構在該領域的投資正風生水起。清科研究中心公布的數據顯示，2009年創投及私募股權投資機構在新能源產業、新材料產業、醫藥／保健品、生物工程等戰略性新興產業的投資案例數量達307個，投資金額18.8億美元。

從2009各季度的投資進度來看，創投及私募全投資機構在戰略性新興產業領域的布局正在加速，尤其是在溫總理召開三次戰略性新興產業發展座談會后，第四季度發生了105起戰略性新興產業投資，涉及金額6.99億美元，占全年總投資案例34.2％和投資總額的37.2％，投資案例較第三季度增加21起，投資額增長了85.6％。在具體的戰略性新興產業布局上，本土和外資創投及私募股權投資機構投資也呈現出不同的特征。清科研究中心報告顯示，對于物聯網、新能源、環保、醫藥生物產業，本土創投及私募股權投資機構無論在投資企業個數還是金額上均占明顯優勢。對于新材料產業，2009年該領域獲得創投及私募股權投資機構投資數量11個，金額僅3018.72萬美元，且全部為本土機構所投資。

近日，我國的“新能源產業發展規劃”公布，規劃期為2011～2020年。規劃期內累計直接增加投資預計將達5萬億元，平均每年增加產值1.5萬億元。報告時提及，近期我國其它新興產業發展規劃也將出臺，這對中國以及世界經濟發展產生重大影響。目前相關部門已經開始編制《國務院關于加快培育戰略性新興產業的決定(代擬稿)》和《戰略性新興產業發展規劃》。與此同時，國家發改委確定在“十二五”規劃編制中，將新興戰略性產業作為一個重點，產業的發展方向、戰略重點和重大舉措也將隨之確定。

創新經濟的本質決定了它必須充分依靠市場力量。2009年11月，我國成功推出了創業板，為創新型經濟提供了較為理想的資本運作平臺。截21～2009年底。已經有42家企業成功登陸創業板，其中不乏創新技術、創新產品和創新業務模式的代表。

借政策東風，在我國將會誕生引領中國經濟轉型和高科技產業發展的龍頭企業，而一直和高科技等創新型企業相伴相生的風險投資和私募股權投資在經歷了春天的播種，夏季的辛勤耕耘后，也必將迎來累累碩果的金秋。