大宗商品價格:海水過后是火焰

在希臘等歐盟國家債務危機的影響下，過去一個月，全球股市出現集體回落，多數商品價格的走勢也以下跌為主，尤其作為工業品的有色金屬和能源類產品跌幅較大。而危機帶來的避險需求，則令美元和黃金價格上漲。從商品到股市到匯率的波動，與2008年危機時何其相似，只要經過那次危機的人立刻就會得出類比性的結論:經濟將面臨二次探底，商品價格將再度暴跌。然而，未來的局勢演化真的如此簡單明了嗎?

在短期內確實存在對商品利空的兩個主要因素。一是由于資金抽離歐元區，市場對美元的需求升溫，短期的供不應求，造成美元匯率攀升，令美元標價的國際大宗商品價格下跌，這是貨幣和商品的此消彼長關系。二是對于危機將引發經濟再次探底的恐懼，令投資者認為未來商品需求將下降，做多者出逃多頭頭寸，拋空者則大肆進場。

但是，如果認為危機愈嚴重，商品價格就愈會下跌，這種判斷可能會犯下戰略性的錯誤。

本次危機與上次危機有重大不同，上一次危機主要是行業危機、企業危機，而這次是國家信用危機。國家發行、被廣泛接受和使用的紙幣，是國家信用的最高和最直接體現。歐元作為區域聯盟的信用貨幣，已經在危機中受到沉重打擊。自去年12月以來，歐元已經對美元貶值了16.9%，國家可以以國家機器強制在管轄范圍內使用其發行的信用貨幣，而歐元作為超越主權的貨幣聯盟為其增加了不穩定性，法國已經出現退出歐元區的聲音。

如果歐元被拋棄，那么同樣是信用貨幣的美元憑什么值得信賴?人們知道，近來黃金和美元的同時上漲，是一種擔憂情緒和避險需求的推動，但是應該繼續深究下去。美元的上漲并非其實際購買力的提升，僅僅是其它貨幣更弱，資金需要在兩個爛蘋果里挑選一個比較不爛的而已。歷史上美元也并非誠實的貨幣，美元曾經與黃金掛鉤，持有美元者可以以35美元兌換一盎司黃金不受限制的承諾，早已被拋棄，隨后就是美元對黃金的貶值和購買力持續的下降。龐大的美國政府赤字，同樣可能令美元遭受拋售。而近期黃金的上漲則不同，各國政府可以印刷紙幣，卻無法印刷黃金，所以黃金從誕生開始就充當了在戰爭、危機、政局不穩等危難時刻的安全港。本次黃金的上漲，就是對信用貨幣的不信任的明顯表現。

這里要討論的不只是黃金，而是以此為焦點展開分析，推及整個大宗商品。如果危機持續加重，由債務危機演化為貨幣危機，那么上漲的就不僅僅是黃金，大宗商品的價格必將全面暴漲。這將超越惡性通貨膨脹的概念。經濟學上把兩位數的通脹率就稱為惡性通脹，但是上世紀90年代和不久前的津巴布韋的通脹率則達到百分之幾百萬，政府竟然印刷出百億面值的鈔票，可以想象一下當億元的大鈔僅能購買半斤土豆的恐怖情形。

目前的利空因素仍在深化，商品價格的下跌仍將持續，對2008年底2009年初以來上漲的行情做出調整，幅度應該為中等級別。但是，當對紙幣信用的擔憂超過了對經濟下滑的擔憂時，商品價格將因此大漲。要時刻保持對本次危機演化的高度關注，和在危機演化過程中，大宗商品價格運行模式的變化。我們做出前瞻性的討論，主要是為了避免投資者思路僵化，導致操作喪失靈活性。

*作者系湘財祈年期貨研究員