企業期貨市場套期保值

摘要：在期貨市場上進行套期保值就可以對采購價或銷售價進行預先管理，在理想價位上敲定下階段的采購或銷售價格，鎖定生產成本或銷售收入，回避價格波動的風險。本文從企業參與期貨套期保值原因、好處及不利、操作原則及如何提高套期保值效果幾方面講述期貨套期保值，并舉例證明。

關鍵詞：套期保值；現貨；期貨；買入；賣出

一、企業參與期貨套期保值原因

近年的國際銅價使生產者經營者都面臨不同程度的價格波動，即價格風險。無論價格向哪個方向變動，都會給一部分商品生產者或經營者造成損失。在持有商品期間，一旦市場價格下跌，商品實際售價低于預期售價，使經營利潤下降，甚至出現虧損。同樣，任何需要購進原材料及某種商品的企業又可能因價格上升而蒙受損失。產品能否以預期的價格出售、原材料能否以較低的價格購進是經常困擾生產經營者的主要問題。在期貨市場上進行套期保值就可以對采購價或銷售價進行預先管理，在理想價位上敲定下階段的采購或銷售價格，鎖定生產成本或銷售收入，回避價格波動的風險。

二、企業賣出套期保值好處及不利

企業賣出套期保值好處主要有：(1)賣出保值能夠回避未來銅現貨價格下跌風險。(2)經營企業通過賣期保值可以便公司按照原先的經營計劃，強化管理，順利完成銷售計劃。(3)有利于現貨和約的順利簽訂，企業由于做了賣保值就不必擔心對方要求以日后交貨價為成交價，因為在價格下跌的市場趨勢中企業由于做了賣期保值，就可以用期貨市場的盈利來彌補現貨價格下跌所造成的損失。能有效的鎖定成本，防止現貨市場價格下跌風險。(4)保值企業所付出的代價僅僅是少量的交易保證金，通常在5～10％之間，這樣可以節約大量的資金、人力和物力。

賣期保值不利主要有：(1)銅價格出現上漲，前期賣出的期銅合約將會出現虧損。現貨市場由于價格上漲給公司帶來的利潤增加可能會被期貨市場上的虧損吃掉，不過前期成本將會穩定不便。(2)套期保值策略主要目的是鎖定成本和利潤，也就是說公司放棄了日后出現價格有利時獲得更高利潤的機會。

三、如何評價套期保值效果

套期保值的根本目的是鎖定企業在一定時期的經營成本或盈利，而不是從單邊市場獲得價格變動的收益。因此，評價套期保值效果要看是否達到預定目標，從損益指標看應該是兩個市場盈虧相抵后的凈值，而不是單個市場的盈虧。一些公司為了追求長期的穩定發展，或配合項目運行，套期保值方案往往跨越數個年度。套期保值效果當然也要從多個年度的綜合結果進行評價，不能因為一個特定時期的結果否定既定方案。

四、套期保值的操作原則

1 交易方向相反原則

在期貨市場上采取與現貨市場上進行數量相同但交易方向相反(如現貨市場賣出的同時在期貨市場買進，或者現貨市場買進的同時在期貨市場賣出)的商品期貨合約的交易，以期利用期現貨市場價格波動的相關性，在未來某一時間通過賣出或買進期貨合約而補償因現貨市場價格不利變動所帶來的實際損失，達到規避現貨市場風險的目的。從而在兩個市場上建立一種相互沖抵的機制，無論價格怎樣變動，都能取得在一個市場虧損的同時在另一個市場盈利的結果，

2 商品種類相同原則

做套期保值交易所選擇的期貨商品必須和套期保值者將在現貨市場中買進或賣出的現貨商品在種類上相同。只有商品種類相同，期貨價格和現貨價格之間才有可能形成密切的關系，才能在價格走勢上保持大致相同的趨勢，從而在兩個市場上同時采取反向買賣行動才能取得效果。否則，所做的套期保值交易不僅不能達到規避價格風險的目的，反而會增加價格波動的風險。

3 商品數量相等原則

進行套期保值時，在期貨市場賣出的合約數量必須根據現貨經營情況來制定，原則上應該與現貨經營數量相當，不能超出現貨經營數量，超出部分則變成投機行為，違背了企業參與期貨市場套期保值交易的初衷。只有保持兩個市場上買賣商品的數量相等，才能使一個市場上的盈利額與另一個市場上的虧損額相等或最接近。

4 月份相同或相近原則

月份相同或相近原則是指在做套期保值交易時，所選用的期貨合約的交割月份最好與交易者將來在現貨市場上實際買進或賣出現貨商品的時間相同或相近。隨著期貨合約交割期的到來，期貨價格和現貨價格會趨向一致。套期保值交易必須遵循的四大操作原則是任何套期保值交易都必須同時兼顧，忽略其中任何一個都有可能影響套期保值交易的效果。

五、銅生產企業套期保值案例

1 牛市中電銅生產商的套期保值交易

我國企業進口銅精礦，通常采用以下兩種慣用的貿易方式。(1)點價在這種貿易方式下，電銅生產商完全可以根據其需要，選擇合適的價格鎖定其生產成本。 (2)平均價在這種貿易方式下，電銅生產商顯然會在銅價上漲的過程中面，c茁著較大的原料價格風險，企業為了規避這種風險，就需要通過期貨市場對其現貨市場上的貿易活動進行保值。

案例一： 某銅業公司2008年12月與國外某金屬集團公司簽訂一份金屬含量為3000噸的銅精礦供應合同，合同特別約定TC／RC為48／4.8，計價月為2009年4月，合同清算價為計價月LME三月銅平均結算價。在簽訂合同后，擔心連續、大規模的限產活動可能會引發銅價的大幅上漲，因此決定對這筆精礦貿易進行套期保值，當時，LME三月銅期貨合約價為3100美元／噸。該公司在合同簽訂后，立即以3100美元／噸的價格在期貨市場上買入3000噸期貨合約(即公司所確定的銅精礦目標成本為3100-(48+4.8*22.5)=2944美元／噸)，到計價月后，3900美元／噸清算價被確定的同時，(銅精礦價格=3900-(48+4.8*22.5)=3744美元／噸) 該公司即在期貨市場上以4000美元／噸的價格，賣出乎倉3000噸期貨合約。

結果顯示，該銅業公司通過該買入套期保值交易，不僅有效地規避了因價格上漲給其帶來的風險損失，而且獲得了一定的利潤。

電銅生產企業不僅可以作賣出套期保值，同樣也可以作買入套期保值。事實上，在牛市中，電銅生產企業的保值策略應該以買入保值為主。

2 熊市中電銅生產商的保值交易

對于自有礦山的企業來說，成本相對固定，銅價的下跌直接削弱企業的盈利能力，企業仍然必須在期貨市場進行賣出保值以減少損失，當出現極端的情況，銅價跌破企業的成本價乃至社會的平均成本價時，企業可以采取風險套期保值策略。

案例二：

某銅業公司在2009年1月擔心銅價會有較大幅度的下跌。于是該公司決定按每月4000噸的計劃銷售量，對其產品——電銅進行套期保值交易。該公司在期貨市場上分別以28314元／噸，28770元／噸，29144元／噸，28970元／噸，的價格賣出0902、0903、0904、0905月份期貨合約各4000噸。并且該公司將當時的現貨價格為28000元／噸作為其目標銷售價。2月現貨銅價果然跌至28000元／噸，該公司按預定的交易策略對應其每周的實際銷售銷售量對2月份期貨合約進行買入平倉。到2月末的套期保值具體操作過程如下：

根據上述結果，盈虧相抵并減去8萬元交易手續費后，還盈利28.5萬元，因此該公司實際實現的銷售價格為29071元／噸。這一結果表明該公司通過套期保值交易，有效地規避了銅價下跌所產生的經營風險，實現了該公司所希望的目標銷售價。我們通過這個案例可以得出在熊市中電銅生產企業，在現有的投資市場條件下，應該以賣出套期保值為主。

六、運用交易技巧提高套期保值效果

1 以趨勢分析指導階段性保值操作，把握波段行情。期市價格漲跌互現，即使是大勢看漲(看跌)，但從階段來看仍是漲跌交替出現，以波浪形式向前運動延伸。因此制定階段性套保操作方案或進行動態保值，以較小的風險獲得較好的套保效果。

2 利用分割法保值，將保值方案中所確定的保值量按金字塔或倒金字塔操作，以分散風險，增加成功的機會。

3 以成交量與未平倉量等指標發出的信號來指導短期交易，同時提前對LME銅價走勢作出預測。在短線運作中，由于SHME與LME銅價具有強相關性，正常情況下，SHME與LME銅價漲跌方向基本一致，要在短線操作中取勝，還需提前對LM E銅價走勢作出判斷。

4 靈活運用基差理論。基差變化往往不等于零，套保者仍需承擔因現貨價格與期貨價格變動趨勢不一致而引起的基差變動風險；基差是套期保值的一個決定性因素，其成功與否，關鍵在于對基差的把握程度。因此，為了減少、消除基差風險甚至從基差變動中獲取額外利益，套保者可在套保合約到期月份、交易方向、出入時機及持倉量等方面作出適時有效的選擇和調度。

5 抓住機會進行套利交易。在進行套保的同時。交易者可視市場變化情況，抓住機會進行一些風險小的套利交易，以進一步提高套保效果。