人民幣資本項(xiàng)目跨境交易政策研究

目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展，經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步對(duì)外開放且國(guó)際收支狀況良好并擁有充實(shí)的外匯儲(chǔ)備，一系列條件表明逐步實(shí)現(xiàn)人民幣自由兌換是大勢(shì)所趨，也是國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化產(chǎn)生的客觀要求。在實(shí)施人民幣自由兌換的進(jìn)程中，如何實(shí)現(xiàn)人民幣資金的跨境交易顯然是非常重要及必要的前提。2009年4月，國(guó)家決定在一些地區(qū)開展人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)改革，正式拉開了人民幣邁向國(guó)際化的序幕。隨著貿(mào)易項(xiàng)下人民幣結(jié)算的逐步開展和不斷完善，推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目跨境交易也應(yīng)盡快提上日程。

一、推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目跨境交易的必要性和可行性

1.必要性

(1)人民幣逐步走向國(guó)際化的需要。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)和對(duì)外開放，人民幣在港澳地區(qū)和周邊國(guó)家大量流通，人民幣的國(guó)際地位得到了極大的提高。目前，人民幣已經(jīng)從原來只充當(dāng)邊境小額貿(mào)易支付手段走向了充當(dāng)東南沿海地區(qū)與港澳地區(qū)及東南亞各國(guó)間的貿(mào)易結(jié)算貨幣，這必然會(huì)促進(jìn)人民幣的境外資本化和提高人民幣成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的速度，如果人民幣結(jié)算僅限于貨物貿(mào)易項(xiàng)下，則只能說是人民幣國(guó)際化的最初級(jí)階段，要想進(jìn)一步提高國(guó)際化程度，以人民幣進(jìn)行資本和金融交易計(jì)價(jià)是必經(jīng)階段。

(2)人民幣境外存量的擴(kuò)大對(duì)推進(jìn)資本項(xiàng)目人民幣跨境交易提出了迫切要求。目前部分周邊國(guó)家(地區(qū))居民已把人民幣作為交易媒介和國(guó)際清算手段而大量使用，如在東南亞地區(qū)人民幣已成了僅次于美元、歐元和日元的硬通貨，在我國(guó)西南邊境地區(qū)，人民幣也有“小美元”之稱。此外，通過旅游、勞務(wù)輸出等渠道，人民幣現(xiàn)鈔也越來越多進(jìn)人了新加坡、馬來西亞、越南等國(guó)的貨幣兌換市場(chǎng)，在港澳地區(qū)人民幣的可接受度和流通領(lǐng)域更廣，人民幣在這些地區(qū)形成了一定規(guī)模的流量和存量。隨著跨境貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)改革的開展和不斷深入，境外人民幣的存量還會(huì)增加，隨之而來的是境外人民幣持有者的投資需求也會(huì)增強(qiáng)，如果不能為其提供較多的投資選擇，就會(huì)大大削弱他們持有人民幣的意愿。因此，應(yīng)考慮將境外人民幣的使用從一般貿(mào)易向資本項(xiàng)目延伸，這就要求我們對(duì)目前某些資本項(xiàng)目管理政策進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，如允許其使用人民幣對(duì)中國(guó)進(jìn)行直接投資等等。

(3)降低匯兌成本，增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的需要。當(dāng)前我國(guó)企業(yè)正承受著經(jīng)濟(jì)全球化帶來的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)壓力，以美元、歐元等主權(quán)貨幣計(jì)價(jià)的國(guó)際貨幣體系使我國(guó)企業(yè)在跨境交易中面臨著較高的匯兌成本和匯率風(fēng)險(xiǎn)，若能以人民幣在國(guó)際貿(mào)易投資中計(jì)價(jià)結(jié)算將極大的節(jié)省企業(yè)的匯兌成本。如以人民幣進(jìn)行境外投資，一方面在人民幣升值的大背景下可以減少投資資金的匯兌損失，另一方面也可極大的規(guī)避匯率因素對(duì)境外資產(chǎn)的規(guī)模及收益的影響，將更有力的加快國(guó)內(nèi)企業(yè)“走出去”的步伐。

2.可行性

(1)我國(guó)現(xiàn)有的發(fā)展水平和經(jīng)濟(jì)實(shí)力以及高額的外匯儲(chǔ)備是開展資本項(xiàng)目人民幣跨境交易的有力保障。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力日益增強(qiáng)，進(jìn)出口貿(mào)易總額不斷提高，我國(guó)經(jīng)濟(jì)與全球經(jīng)濟(jì)的融合程度越來越緊密，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的外向程度日益提高。同時(shí)我國(guó)有高額的外匯儲(chǔ)備做支撐有可能保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定，這些都為推進(jìn)人民幣結(jié)算資本項(xiàng)目跨境交易提供了有力保障。

(2)政府近年來出臺(tái)的一系列措施客觀上為開展人民幣資本項(xiàng)目跨境交易提供了現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，自2007年以來我國(guó)政府先后與韓國(guó)、中國(guó)香港、馬來西亞、白俄羅斯、印度尼西亞、阿根廷等國(guó)簽訂了貨幣互換協(xié)議。這增加了人民幣的國(guó)際使用量以及覆蓋面，為人民幣跨境結(jié)算提供了資金支持。同時(shí)協(xié)議的簽署也表明，我國(guó)的部分貿(mào)易伙伴認(rèn)可了人民幣的地位和穩(wěn)定性，接受了人民幣作為各方認(rèn)可的結(jié)算貨幣甚至儲(chǔ)備貨幣，這就為資本項(xiàng)下跨境交易人民幣計(jì)價(jià)奠定了基礎(chǔ)。

(3)從風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的角度看，合理推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目跨境交易也是可行的。之所以對(duì)人民幣的自由兌換采取謹(jǐn)慎態(tài)度，原因不外乎其可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)。但人民幣跨境結(jié)算涉及的不是資本賬戶可兌換問題，而是資本及金融賬戶交易的本幣結(jié)算問題，從功能上來說這是人民幣支付結(jié)算功能的延伸，屬于無兌換性質(zhì)的本幣跨境流動(dòng)。本幣跨境導(dǎo)致的結(jié)果是本幣對(duì)外債權(quán)債務(wù)的變化。對(duì)我國(guó)而言，應(yīng)向人民幣境外債權(quán)債務(wù)變化的控制權(quán)——貨幣政策調(diào)控權(quán)掌握在我國(guó)，其隱含的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)小于外幣。因此，只要有條件的推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目跨境交易就穩(wěn)妥得多。可以結(jié)合我國(guó)資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程，在開放地域上逐步擴(kuò)大，選擇項(xiàng)目上逐步突破，同時(shí)合理選擇開放步驟和時(shí)機(jī)，總之就是要采取漸進(jìn)的和條件對(duì)等式的開放策略，這樣就能將風(fēng)險(xiǎn)限定在可控范圍內(nèi)。

(4)已有的清算機(jī)制和銀行系統(tǒng)為實(shí)施人民幣跨境資本項(xiàng)目交易從技術(shù)上創(chuàng)造了條件。貿(mào)易項(xiàng)下人民幣結(jié)算試點(diǎn)的開展，使得清算機(jī)制已經(jīng)基本暢通。作為銀行來說，在前期處理人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算業(yè)務(wù)過程中，也已經(jīng)對(duì)現(xiàn)有的人民幣結(jié)算和國(guó)際結(jié)算系統(tǒng)進(jìn)行了改造和升級(jí)，這些都為資本項(xiàng)下人民幣結(jié)算的開展創(chuàng)造了技術(shù)條件。

(5)我國(guó)金融制度、監(jiān)管日臻完善為推進(jìn)人民幣跨境資本項(xiàng)目交易提供了制度保障。為適應(yīng)改革開放的需要，我國(guó)已形成了中央銀行領(lǐng)導(dǎo)下的以國(guó)有商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行為主體的金融體系，并頒布了一系列金融法規(guī)，為金融機(jī)構(gòu)運(yùn)作提供了可靠的法律規(guī)范和保障。從外匯管理角度看，新修訂的外匯管理?xiàng)l例進(jìn)一步便利了貿(mào)易投資活動(dòng)，完善了人民幣匯率形成機(jī)制及金融機(jī)構(gòu)外匯業(yè)務(wù)管理制度；多年的系統(tǒng)建設(shè)使得監(jiān)管手段和措施不斷健全，目前已建立并實(shí)施了直接投資外匯業(yè)務(wù)信息、外債統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)等多個(gè)系統(tǒng)，跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)職能得到強(qiáng)化。上述情況表明，我國(guó)金融體制正朝著有利于人民幣跨境結(jié)算的方向發(fā)展。

二、人民幣資本項(xiàng)目跨境交易的基本類型分析

在目前人民幣尚未完全自由兌換的情況下，考慮到我國(guó)資本項(xiàng)目可兌換的現(xiàn)實(shí)性和前瞻性，按照交易性質(zhì)資本項(xiàng)下人民幣跨境交易大致可劃分為三種類型第一類是直接投資項(xiàng)下的人民幣跨境交易，第二類是債權(quán)債務(wù)項(xiàng)下的人民幣跨境交易；第三類是證券投資項(xiàng)下的人民幣跨境交易。具體來說包括以下內(nèi)容：

1.直接投資項(xiàng)下

根據(jù)人民幣跨境流動(dòng)的方向不同，可分為人民幣境外投資和外商直接投資兩類。

2.債權(quán)債務(wù)項(xiàng)下

(1)人民幣對(duì)外債權(quán)。所謂人民幣對(duì)外債權(quán)，是指我國(guó)境內(nèi)機(jī)構(gòu)或個(gè)人向非居民提供的以人民幣表示的具有契約性或非契約但具有實(shí)質(zhì)性求償權(quán)的債權(quán)。按交易性質(zhì)，人民幣對(duì)外債權(quán)可分為貿(mào)易債權(quán)和金融債權(quán)。

(2)人民幣對(duì)外負(fù)債。按照表現(xiàn)形態(tài)，人民幣債務(wù)大致可分為四種類型：非居民對(duì)居民的人民幣借貸，外商投資企業(yè)已分配未匯出利潤(rùn)，人民幣貿(mào)易負(fù)債，非居民持有的人民幣貨幣與存款。

3.非居民持有的人民幣證券

主要是指我國(guó)境內(nèi)主體發(fā)行的人民幣證券被非居民持有，非居民持有的人民幣證券按照發(fā)行地分為境內(nèi)發(fā)行和境外發(fā)行兩類，按照證券類型分為股票發(fā)行和債券發(fā)行兩種。由于我國(guó)對(duì)證券投資管制最為嚴(yán)格，因此這一交易項(xiàng)目目前僅僅開放了三方面內(nèi)容：一是允許QFII機(jī)構(gòu)在境內(nèi)持有人民幣證券產(chǎn)品，包括：股票；基金，債券及存款。二是允許境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在港發(fā)行以人民幣計(jì)價(jià)的、期限在1年以上按約定還本付息的有價(jià)證券；三是允許國(guó)際開發(fā)機(jī)構(gòu)在境內(nèi)發(fā)行人民幣債券。

三、存在的問題及建議

1.存在的問題

(1)人民幣還不是可自由兌換的貨幣，這就極大的阻礙了人民幣在國(guó)際范圍內(nèi)的流通，外國(guó)居民既無法自由地獲得人民幣，也無法自由的將其持有的人民幣兌換為其他貨幣，從而大大降低了使用人民幣進(jìn)行資本項(xiàng)目跨境交易的積極性。

(2)政策法規(guī)存在障礙。目前，資本項(xiàng)目跨境交易的管理規(guī)定涉及多項(xiàng)政策法規(guī)，大多數(shù)都沒有涉及以人民幣結(jié)算的內(nèi)容，因此，要推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)下跨境交易首先要有明確的法律依據(jù)，在此基礎(chǔ)上才能有效規(guī)范和管理人民幣跨境交易行為。

(3)我國(guó)人民幣利率政策性較強(qiáng)，尚未實(shí)現(xiàn)完全的市場(chǎng)化操作，而且目前人民幣的利率普遍高于美元、歐元、英鎊等主要的國(guó)際流通貨幣利率，這將會(huì)使境外市場(chǎng)對(duì)于人民幣資金的融資需求不足、投資需求巨大，對(duì)國(guó)內(nèi)的投資市場(chǎng)形成巨大沖擊。

(4)人民幣跨境流動(dòng)還存在一定的監(jiān)管漏洞。一直以來我國(guó)的外匯管理制度以及監(jiān)管工作都是基于外匯的跨境收支為前提設(shè)計(jì)的，對(duì)于人民幣資金跨境流動(dòng)不論是制度建設(shè)還是系統(tǒng)功能方面基本都未涉及，再加上人民幣作為本幣來源極易混淆都加大了監(jiān)管難度，不利于監(jiān)管部門對(duì)該項(xiàng)下資金流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。

(5)受外部沖擊影響的可能性加大，影響國(guó)內(nèi)貨幣政策的獨(dú)立性和有效性。本幣結(jié)算使我國(guó)經(jīng)濟(jì)與世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系緊密度越來越高，國(guó)際市場(chǎng)上人民幣的流通數(shù)量和存量也越來越多，大量的人民幣在國(guó)際間流動(dòng)無疑會(huì)削弱央行對(duì)國(guó)內(nèi)人民幣的控制能力，從而影響國(guó)內(nèi)貨幣政策獨(dú)立性與效力。

(6)對(duì)銀行提出了更高的審核要求。人民幣跨境流動(dòng)對(duì)于大部分商業(yè)銀行來講是一個(gè)新的課題，經(jīng)驗(yàn)的缺乏是銀行面對(duì)此類業(yè)務(wù)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的一個(gè)主要難點(diǎn)。特別是在如何區(qū)分真假資本項(xiàng)目跨境投資、辨別貿(mào)易真實(shí)性、防范國(guó)際游資等問題上，銀行進(jìn)行真實(shí)性審核存在較大難度。

2.建議

(1)盡快研究制定人民幣資本項(xiàng)下跨境交易管理辦法。現(xiàn)行的資本項(xiàng)目跨境交易政策法規(guī)均以外匯資金為管理基礎(chǔ)，已出臺(tái)的《跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)管理辦法》也僅是用于規(guī)范貿(mào)易結(jié)算項(xiàng)下相關(guān)行為，而要推進(jìn)資本項(xiàng)下人民幣跨境交易首要條件就是盡快制定相應(yīng)的管理辦法，做到法規(guī)先行、有法可依。制定辦法時(shí)要注意審批手續(xù)不能過于繁瑣，否則容易打擊企業(yè)參與積極性，但同時(shí)又要兼顧監(jiān)管需要。

(2)合理選擇參與資本項(xiàng)下人民幣跨境交易試點(diǎn)的國(guó)家和地區(qū)。近年來，以人民幣境外需求增長(zhǎng)為背景，我國(guó)政府實(shí)施了一系列制度性安排來推動(dòng)人民幣向國(guó)際化邁進(jìn)，如與韓國(guó)、香港、俄羅斯、蒙古等國(guó)家和地區(qū)簽署貨幣互換協(xié)議、推行人民幣國(guó)際貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)等等，人民幣在區(qū)域內(nèi)的接受程度得到進(jìn)一步提高，因此，應(yīng)優(yōu)先在港澳地區(qū)及東盟國(guó)家開放資本項(xiàng)下人民幣跨境交易。這些國(guó)家地區(qū)與我國(guó)所涉及的人民幣清算安排問題已經(jīng)基本得到解決，從而為推進(jìn)資本項(xiàng)下人民幣結(jié)算打下良好基礎(chǔ)。

(3)明確人民幣跨境流動(dòng)監(jiān)測(cè)的部門和職責(zé)。目前外匯管理部門與人民銀行都沒有設(shè)立專門的系統(tǒng)或崗位對(duì)人民幣的跨境流動(dòng)進(jìn)行檢測(cè)，再加上人民幣作為本幣其來源往往沒有明確的標(biāo)示，因此極易出現(xiàn)權(quán)責(zé)不清與監(jiān)測(cè)混亂的現(xiàn)象。為確保人民幣跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)的有效性，必須盡快明確監(jiān)測(cè)部門和相應(yīng)的權(quán)責(zé)，同時(shí)設(shè)立專門崗位進(jìn)行監(jiān)測(cè)。

(4)盡快出臺(tái)相關(guān)配套政策措施。要推動(dòng)人民幣跨境結(jié)算業(yè)務(wù)和人民幣成為國(guó)際化貨幣，必須擁有一個(gè)健全、發(fā)達(dá)、開放的金融市場(chǎng)和完善的匯率利率制度，因此，應(yīng)通過深化改革，進(jìn)一步開放和發(fā)展國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，逐步改善金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)的運(yùn)作效率，深化金融體制改革，完善匯率、利率形成機(jī)制。只有這樣，才能進(jìn)一步增強(qiáng)國(guó)際社會(huì)對(duì)人民幣的持有和使用意愿，才能有效防范開放后可能帶來的沖擊和風(fēng)險(xiǎn)。

(5)加強(qiáng)國(guó)內(nèi)各部門和國(guó)際間的交流和協(xié)作。要與有關(guān)國(guó)家和地區(qū)金融管理當(dāng)局建立信息交流制度，對(duì)人民幣跨境交易流量和滯留境外存量定期交流，及時(shí)準(zhǔn)確掌握境外國(guó)家和地區(qū)接受和使用人民幣的狀況，共同對(duì)人民幣非法和突發(fā)性流動(dòng)加強(qiáng)監(jiān)測(cè)和限制。同時(shí)，人民銀行、外匯管理局、商務(wù)、海關(guān)、稅務(wù)和商業(yè)銀行等部門要密切配合，對(duì)人民幣跨境交易結(jié)算和境外流通、滯留情況進(jìn)行審核、監(jiān)控，防止游資假借各種正規(guī)渠道進(jìn)入我國(guó)。