“滿百”之后創業板集體反思

一些企業能夠成功登陸創業板，和其所屬行業受到追捧有莫大的關系。不管怎樣，對于創業板本身的發展來說，保持理性比什么都重要。

8月6日，隨著尤洛卡、雙林股份和國騰電子在深交所創業板掛牌上市，創業板企業大家庭正式擴容至100家，總市值突破4000億元，這距離創業板敲響開市鑼還不足10個月。不妨來做一下對比，中小板第1只個股新和成千2004年6月25日上市，中小板第100只個股天康生物于2006年12月26日上市，這一跨度歷時兩年半。

創業板自20世紀70年代以來，是世界各國致力于扶持創業企業和支持創新的產物。從美國的NASDAQ到歐洲的EASDAQ，從日本的JASDAQ到韓國的KOSDAQ，創業板市場已然成為推動全球產業升級、促進科技創新方面不可或缺的力量，資料顯示，NASDAQ和KOSDAQ市場的交易量曾一度超過了主板市場；但也有EASDAQ曾陷入經營困境的先例。

在歡呼中誕生，在爭議中成長，中國創業板走完“十年磨一劍”，走過“十月一百家”，它的“傳奇”還將如何續寫?

關鍵詞：紀錄

10月，190個交易日，lOO家創業板公司，算下來平均不到2N就有一家企業上市，這刷新了A股市場IPO上市速度的紀錄，這僅僅只是創業板“傳奇”的一個段落。

8月6日，對創業板來說確實是個值得記憶的好日子，不僅以為“滿百”，而且，當天也是創業板指數時隔30個交易日后重新回到千點上方。創業板指數今年6月1日推出后，有過半個月時間的沖高，并在6月17日創下1129點的最高點位，此后便進入了漫長的下跌通道，6月17日的跌幅達到5％，第二天更是大跌超過6％。就在8月6日，創業板成為領漲板塊，指數飆升2.43％，收于1011.39點，除一家下跌外，創業板上市公司全面飄紅。

深交所發布的數據顯示，創業板前百家公司，合計發行23.73億股，共募集資金742.79億元，截至8月6日收盤。這百家公司總市值達到4150.16億元，流通市值為973.17億元，平均市盈率為63.97倍。光看這些數字或許你不以為意，但如果把這組數字與中小板的情況做一比較，就可以讀出更多內容來。

同樣是上周收盤，中小板457家上市公司的總市值為11987.58億元，流通市值為2484.48億元，也就是說，創業板上市公司數不足中小板的1/4，但總市值已將近中小板的1/3，流通市值更約是中小板市值的2/5。資料還顯示，中小板前百家公司合計發行34.26億股，共募集資金277.9億元。從數量上看，創業板的融資能力遠超過中小板。

此外，創業板的超募情況也令人咋舌，按百家創業板公司招股說明書披露的擬募集資金計算，擬募集資金只有236億元，而事實上，這些公司最后的超募比例突破了300％。這證明，盡管創業板公司的盈利能力、發展前景等受到不少質疑，但投資者對于創業企業的成長性還是抱有很高的期望值，一級市場和二級市場上都給予創業板公司較高的估值溢價。當然，創業板企業“兩高六新”(成長性高，科技含量高；新經濟、新服務、新農業、新材料、新能源和新商業模式)的特征是獲得如此多資金的關鍵因素，我們可以看到，一些企業能夠成功登陸創業板，和其所屬行業受到追捧有莫大的關系。資料顯示，所有創業板企業中，僅信息設備行業公司數量占比就超過了1/4，新材料、新能源、生物制藥等創新型高科技企業也是主流。

高估值也為一些投資者帶來了高收益。吉峰農機是二級市場上最賺錢的創業板股票，8月6日該股收盤于35.96元/股，如果計算10轉增10股派2元的分配因素，其股價已經較去年17.75元/股發行價要高出316.45％。而同期的A股市場其實是下行的，因此，不難理解為何創業板的換手率遠高于主板和中小板。

不過，一個值得關注的現象是，創業板上鮮有上海企業。按地域分，創業板上市公司數排在前三的地區依次是北京21家、廣東19家、浙江10家。

關鍵詞：暴富

創業板炒紅了自己，也炒起了一波又一波造富神話，以至于人們舍本逐末地把創業板當作是暴富跳板。

境外成熟市場的一般情況是，由于風險偏高，不確定性偏大，創業板的平均市盈率一般要低于主板，其發行PE大多維持在15～30倍區域內，而且大量創業板公司上市后成交清淡、股價低廉。拿港股創業板來說，價格最高的股票不過30多港7亡，最低甚至有幾分一股的。而在境內的A股市場則是大相徑庭的狀況，高風險似乎等同于高收益，估值過高已成為創業板的標簽。

資料顯示，目前已上市的創業板公司中，背后有創投資本的占到八成，這些創投機構的投資時間均在兩年以上，賬面收益率超過10倍，“暴發”的財富效應指引著更多資金“前赴后繼”。

關于創業板富豪身價計算的報道就更多了。最為人津津樂道的要數海普瑞董事長李鋰夫婦，憑借海普瑞的一飛沖天，其身家一度超過比亞迪的王傳福榮登內地富豪榜首位。而財富一夜之間幾何級翻倍的創業板企業股東更不在少數，有人粗略算了下，創業板滿百后，已經批量生產出了超過250位的億萬富翁。

有評論用“忘乎所以”來形容瘋狂的創業板，如果確實是勝人一籌的高科技企業，獲得再高的溢價也情有可原，問題是創業板上，很多偽科技企業也“雞犬升天”。創業板企業對超募資金的使用也是最能體現“瘋狂”的例子，新晉富豪們甚至根本沒有做好如何使用這么多錢的準備，難怪他們買地買樓一擲千金，因為似乎只有這樣才是更好的投資。神州泰岳擁有13億元的超募資金，有消息稱公司用其中的4.21億元購買了北京朝陽區北辰首座大廈共16層的辦公房產，堪稱創業板公司中買樓最大方的公司；探路者、梅泰諾、天源迪科等公司的置業計劃也均在2000萬元以上；華測檢測將超募所得的1.35億元和自有資金4785萬元用于建設中國總部及華南檢測基地，其中1800萬元買地，1.6485億元用于總部大樓及實驗室大樓的建造和裝修；此外，星輝車模、新宙邦等企業也斥資購買了多塊工業用地的使用權。

關鍵詞：泡沫

與暴富形影相隨的是泡沫。有業內人士直截了當道：從中國創業板推出的時間背景來看，正處于中國為刺激經濟而大量推出信貸、區域政策刺激等時點因素的高峰時段。在這一時間周期內，經濟層面、政策層面都出現了較為寬松的局面，這種刺激政策背景推出下的創業板，成為各個利益機構推升泡沫的重要助力器。

創業板接下來將面臨的大考就是下半年的限售股解禁潮，總的解禁市值將超過400億元，其中，11月，創業板將迎來解禁高峰，共有27只創業板股票的11.99億股股份獲得解禁，并將集中于11月1日全部釋放；而到12月底，也會有7只創業板股票的2.3億股股份獲得解禁。分析師認為，這些解禁股中相當數量屬于創投類股權，這類投資者成本相當低，獲利卻十分豐厚。預計此輪解禁潮將對創業板造成一定沖擊，使整體估值趨于合理。

美國科技網絡泡沫破滅的一大誘因就是科技股的大規模解禁，據稱，當時壓垮納斯達克高估值的解禁量占市值比是16％。而11月1日國內創業板將迎來的解禁洪峰——解禁占市值比達到驚人的38％，這無疑會對創業板塊的整體走勢格局產生重大影響，很可能這種影響已經提前在醞釀。雖然創業板從開板初期的110倍市盈率，已經大幅下降到現在的60多倍，但很多業內的觀點認為，當前估值仍屬偏高，加之箭在弦上的解禁壓力，創業板整體估值仍有繼續下行調整的可能。根據華泰聯合最新的研究，“創業板62倍的PE顯著高于中小板的38倍和滬深300的15倍；按照中小板47％的利潤增速，創業板需要達到77％的利潤增速才能和中小板的PEG匹配”。

不管泡沫與否，創業板這個新生事物總是要經歷一個完善更新的過程，哪怕它一出生就已經足夠“優秀”。最新的消息是，大比例超募的情況或將在新股發行改革第二階段得到解決，與此同時，創業板的再融資方案年內也有望出臺。一方面是普遍超募，另一方面又要開啟再融資閘門，這兩者之間是否存在矛盾?專家指出，在創業板已出現嚴重超募的情況下，再融資的前提是應對之前資金的使用效果作出判斷。

關鍵詞：質疑

網宿科技是首批登陸創業板的一家上海企業，自從去年第四季度以來一直飽受爭議，爭議的焦點之一即作為一家戴著高科技帽子的創業板上市公司，網宿科技上市以來的業績表現不盡人意，引來諸多對其高成長性的質疑。

然而，綜觀創業板，高成長性的神話早就無法繼續。即使是利潤增長達到了50％以上的公司，不少企業的收入來源也是“大比例超募資金到位后的利息收入及當地政府的上市獎勵、補貼”等營業外收入。

對此，納斯達克前中國首席代表、資本市場資深顧問徐光勛表示，從宏觀的市場經濟的角度來看。業績下滑是個很正常的問題。每個公司的成長過程中總是有時速度快有時慢，不可能一直一個勁兒地沖上去，對企業的這種要求是挺要命的。這是根本做不到的，也是違背辯證法的，對廣大的中小企業很不利。

從微觀的上市的角度來看，徐光勛認為應該有兩個標準，上市的標準和企業維持的標準。上市的時候企業可能達到了30％的增長標準，但是上市后滑下來，這個怎么看，是個值得探討的問題。從納斯達克的角度來說，允許企業業績下滑，但有一個底線的要求。國內最好也定一個標準，比如30％是高增長，下滑到什么程度的時候就不是高增長了。另外，徐光勛建言，從上市的角度出發，最好不要總是這么劃分高成長之類，這樣很可能是自己給自己找麻煩。作為一直非常關注創業板的一個觀察者，他建議創業板的很多方面可以再改進、提高和完善。目前的有些標準還不是很合理，還不能成功地幫助企業在市場上生存下去，甚至有些是對上市公司不利的，會影響到這些企業的健康成長。

據網宿科技披露的數據，今年上半年，歸屬于上市公司的凈利潤是1498萬，將近1500萬，同比去年下降29.98％；第二季度的營業利潤829萬，環比第一季度有33％的增長。可以看出，在經歷了去年第四季度的大幅下滑后，網宿科技的業績正從低谷漸進回升。網宿科技董事長劉成彥稱，今年第一季度比去年第四季度有一個比較好的恢復，第二季度又比第一季度有了比較好的增長，第三季度一直到年底還是繼續會呈現一種回升狀態。雖然與去年同期相比還是減少，但也必須比二季度有一定成長之后才能達到。所以，這個數字背后是網宿科技業績的繼續成長。劉成彥預測，網宿科技全年業績會比去年有略微的增長。平淡數字的背后預示著第四季度必須做的比上半年還要好，才能達到這樣一個目標。

對于網宿科技的業績表現，深圳創新投資集團總經理劉綱也認為這是比較正常的。作為網宿科技的大投資者，劉綱承認，網宿科技最近一兩年的市場環境競爭加劇，但并不像網上所說競爭力受到很大影響。實際上，成長還是在繼續，只不過有所放緩。對于網宿科技的募集資金大部分存而未動，劉綱認為網宿沒有急著出手，這是在當前形勢變化下的謹慎。在目前市場低價競爭的環境下采取以靜制動的策略是有道理的。隨著網宿科技的上市，其品牌知名度持續提高，渡過這段時間后，會有繼續的發展。對于這場消耗戰的時間判斷，劉綱和劉成彥都判斷大概在一兩年到兩三年。從創投角度來說，創投的商業模式決定了它一般是通過企業上市的途徑來退出，獲得收益。目前深圳創新投資仍100％沒有退出網宿科技，什么時候會退出?對于這個敏感問題，劉綱表示現在還沒研究，什么時候退出與企業的發展狀態沒有必然的聯系，但他對網宿科技的發展抱有非常大的信心。

不管怎樣，對于創業板來說，保持理性比什么都重要。納斯達克走出了微軟、英特爾、蘋果和谷歌，但你或許不知道，有一家企業在那里上市，就有一家企業退市……