20年,他們有話說……

厲以寧:中國股市的前世今生與未來

我認為人民幣升值要小步快行，這樣給我們企業的壓力就大了。有這種壓力，中國的企業就會通過產業升級、自主創新打開一條路，成為中國長遠經濟穩定發展的基礎。

首先談談中國證券市場的過去。中國要從計劃經濟轉軌到市場經濟，必須重新構造社會主義經濟的微觀基礎。沒有企業自主經營、自負盈虧，很難講中國的改革能走上正軌。股份制是唯一的選擇，承包制、租賃制被時間證明是不行的。當時我們提出增量先股份化，存量暫緩一步。這在當時是非常有意義的一件事情。總算股份制開始起步了。

緊接著要求立法，《證券法》經過了六年半才通過。股份制搞了十來年，一批企業上市了，但問題越來越多，第二次改革擺在面前，這就是股權分置改革。

中國證券市場的現狀顯然不同于過去，現在對規范化、法律重要性的認識大大超過了十年前，不過又有新的問題出現。

中國在目前現狀下，還要繼續走規范化、法治化的道路。同時從這次國際金融危機中應該認識到，金融衍生產品的創新要慎重，不然我們很可能同樣會犯一些錯誤或者造成巨大損失。

談談中國證券市場的前景。證券市場要順利發展，無非有兩大前提，一個前提是宏觀經濟形勢看好，一個是上市公司質量上升。

最近我所研究的問題跟中國經濟的前景有關，包含證券市場的前景。第一個問題，人民幣升值預期的危害大于人民幣小步升值本身。人民幣升值預期給我們帶來的害處很大，人民幣升值預期炒資產，資產價格就會有泡沫。

研究的第二個問題是農民住宅制度改革。城里土地是國有化的，居民住房就可以有產權證。農民土地是集體所有制，沒有產權證。如果發了產權證就可以把房子賣了，抵押了，出租也行。這樣農民就可以帶資進城，在城市里開店、參加企業經營活動，農民除了有勞動性收入，也給他財產性收入。

研究的第三個問題是，中國正在進行的城鄉一體化是單向的，就是農民進城，而發達經濟是雙向的城鄉一體化。如果我們轉變到雙向，那中國經濟會發生巨大的變化。農民帶資進城了，而城里人帶資本帶技術下鄉。城鎮化的加快，可以給中國帶來極好的前景。這個過程中，大部分人將在2000多個縣級單位和縣鄉鎮。這一過程中建設住房，修寬馬路，建設醫院、學校、公共服務設施，將帶動鋼材、水泥、建設材料行業。雙向城鄉一體化將帶動現代服務業，第三產業也將蓬勃發展起來。我相信中國證券市場將迎來一個更好的明天。

* 根據厲以寧在中國證券市場20年回顧與展望論壇上的演講整理

厲以寧 | 北京大學教授

夏斌:如何走向資本強國

當中國資本項下實行大開放后，以人民幣為主的上海市場，自然會成為與紐約、倫敦相媲美的金融中心。

回顧與展望20年證券市場，我的感覺是驕傲與激動。

中國證券市場20年的發展速度，超過了西方的發展歷史，我們應該感到驕傲。

展望未來，我的第一個判斷是，到2030年左右中國經濟的總體經濟實力可能將趕超美國。全球經濟的重心正在向亞洲轉移，亞洲是世界經濟增長最活躍的地區，而中國經濟又是亞洲經濟的引擎、發動機，這是我的第二個歷史判斷。第三，未來10年中國將進入進一步偉大的歷史復興的關鍵時期。

今后的10年、20年，我們將迎來4大歷史機遇。第一，高儲蓄。第二個重大的歷史機遇是全球化，中國是經濟全球化的參與者、推動者，也是利益的享受者。第三，中國正處于工業化、城鎮化階段，這給中國經濟繼續保持高速穩定增長提供了空間。第四是中國體制改革的潛力。

同樣，中國經濟也面臨著4大挑戰。第一，人口老齡化。第二個挑戰是環境能源。第三個挑戰是結構問題，出口、消費、投資結構、城鄉結構、收入分配結構、中部西部沿海地區結構等。第四，以美元為主導的國際貨幣體系是有缺陷的，中國要進一步對外開放遇到了很大不確定性。

中國如何從資本大國走向資本強國?第一，在當前以美元主導的國際匯率體系和世界經濟周期影響下，證券市場的發展和對外開放要服從于人民幣匯率改革和資本項下開放的大局和步驟。第二，看好中國金融國門，在金融對外開放中，進一步解放思想，加快各項金融改革開放試點，用高儲蓄促進中國經濟增長方式的轉變。

中國如何建設資本強國?我認為，一方面要加快推動對各種金融商品、金融工具和金融技術的試點工作。另一方面，要盡快糾正市場的一些問題，如債券市場統一、金融控股監管、各地產權交易等問題。另外，應該抓住中國目前高儲蓄的機會，加快民營資本進入，大力扶持證券類機構。同時，要盡快發展人民幣離岸市場，反過來盡快推動國內金融和證券市場發展。

當中國資本項下實行大開放之后，人民幣市場自然會成為與美元、歐元、英鎊、日元等市場相媲美的大市場。以人民幣為主的上海市場，自然會成為與紐約、倫敦相媲美的金融中心。

* 根據夏斌在中國證券市場20年回顧與展望論壇上的演講整理

夏斌 | 國務院參事、國務院發展研究中心金融所所長

曹鳳岐:走資本強國之路

進一步使中國資本市場國際化，逐步從資本利用國變成資本輸出國，這樣才能成為資本強國，進而成為經濟強國。

發展資本市場是中國最重要的體制改革之一。20年風風雨雨，我們取得了很多成就。

作為新興的市場，中國資本市場還存在很多的問題。第一，中國資本市場規模還不夠大。第二，多層次資本市場只有一個雛形，企業債券規模與股票市場的規模相比，遠低于美國等成熟市場，甚至低于韓國、印度等新興市場。另外，還存在若干制度性問題，機構投資者偏小，換手率過高。我國股市的換手率世界第一，一年8次，而美國是0.97、日本1.4，韓國1.05，香港0.97，臺灣1.27，這造成中國的股市很不穩定。同時，制度上尤其缺乏保護中小投資者的機制。

進一步發展多層次資本市場，積極發展藍籌股市場，繼續發展中小板市場，完善創業板市場。還要建立三板市場，發展建立投資基金市場，發展創建創業基金市場，發展產業基金和私募股權基金。發展企業債券市場和公司債券市場。發展衍生工具市場，除了股指期貨，還包括期權市場、利率期貨、匯率期貨，等等。

推進中國資本市場的國際化，才能使中國成為一個資本強國。繼續發展QFII、QDII，設立國際板，允許境外企業上市融資，鼓勵企業參與國際企業的并購，在這個過程中形成我們的金融中心、資金資本集散地，逐步從資本利用國變成資本輸出國，這樣才能變成資本強國，進而變成經濟強國。

* 根據曹鳳岐在中國證券市場20年回顧與展望論壇上的演講整理

曹鳳岐 | 北京大學教授

韓志國:邁過三道坎 實現國際化

中國股市就是架著破船過海，過了20年，架出了一個從資本窮國到資本大國。

如果說中國改革是摸著石頭過河，中國股市就是架著破船過海，過了20年，架出了一個從資本窮國到資本大國，這是一。第二就是整個社會的金融意識有了極大的提高，沒有股市，是絕不能辦到的。

未來20年，我們的路就是從資本大國向資本強國的轉變。這并不容易。從外部環境來說，人民幣可自由兌換是最核心的條件。從內部條件來說，中國股市要想國際化，必須跨越三道坎。

第一道坎是如何實現從行政管制向市場選擇的轉變。第二道坎是如何從銀行作為資源配置的主渠道與主機制向自由資本市場配置轉變。第三道坎是如何從信用制度的嚴重缺失向基本完善轉變。現代市場經濟的本質就是信用經濟，市場經濟中，信用不僅是基礎，還是資本和資源。

總體來說，中國股市國際化進程任重道遠，需要從體制機制和政策多方面進行全方位變革。沒有這樣的變革，中國股市國際化進程很難實現。

* 根據韓志國在中國證券市場20年回顧與展望論壇上的演講整理

韓志國 | 北京邦和財富研究所所長

林義相:資本社會化和經濟民主化

中國資本市場20年后的成功是什么?一定是中國上市公司資本的社會化和經濟的民主化。

過去的20年里，發展資本市場很難。1992年我回到北大做訪問教授時，了解到中國的股份制經濟，曾寫了一篇文章，講中國股份制的幾個難題。第一個問題是國家股的規定有意義嗎?第二個問題是國家股應該不應該流通?《經濟日報》一年以后才登出來，還說一位在海外工作的華人學者用另一種分析方法得出的結論也許值得我們思考。文章“編者按”講，這篇文章是海外學者的視角，發表幾點個人的看法，特別強調的是海外。

我曾對上交所、深交所做過調研，時間在1993年9月7日至18日。我提出了幾個研究的建議，第一個建議是研究證券業遇到困難的善后措施和證券業重組的過程;第二個建議是建立證券監控系統;第三個建議是探討全國性的清算登記系統的前景和相應的各級風險控制措施;第四個建議是研究融資融券的可能性和必須采取的風險控制措施;第五個建議是思考研究證券交易的規范以及聯合等方面的規范;第六個建議是探討A、B股合并的可能性;第七個建議是研究發股票時取消國家股、法人股、個人股;最后是研究國家股東行為。

我認為資本市場最好的是中小企業板。舉個例子來說，如果土地上只有幾棵大樹，壟斷了所有資源，那這塊土地會變成沙漠，生態環境需要平衡，而中小企業板就是小樹，它們將來會變成大樹。

在中國資本市場的20年前，國有企業產生了，取得了一定的成功。20年以后的成功是什么?一定是中國上市公司資本的社會化和經濟的民主化。

* 根據林義相在中國證券市場20年回顧與展望論壇上的演講整理

林義相 | 中國證券業協會副會長、北京天相投顧公司董事長

施光耀:三步走建設資本強國

市值規模讓中國成為名副其實的資本大國。未來20年，建設資本強國已經成為現實的歷史命題。

過去20年，中國證券市場從無到有，從小到大，從無序到有序，從不講規范到注重規范，創造了一個中國奇跡。第一是證券市場本身的發展就是一個奇跡，短短20年時間走完了許多國家上百年的歷程。第二，中國經濟長期保持高速成長態勢，證券市場功不可沒。第三個層面是它極大的豐富了中國經濟奇跡的內涵。

這20年里，中國資本市場經歷了五個歷史發展階段。第一個是上世紀90年代初到1993年的局部探索階段。第二階段是1994-1998年，股份制改造全國鋪開，證券市場快速發展。第三階段是1999-2004年進入立體規范階段，一方面規范上市公司行為，一方面規范包括機構投資者在內的問題。第四階段是2005年到2008年，為固本清源階段，立體解決了綜合治理券商、股權分置改革等歷史問題。2009年至今是第五階段，整個市場進入開拓創新階段，重要標志是創業板、股指期貨推出等創新舉措。

展望未來20年，建設資本強國已經成為現實的歷史命題。我們認為應該分三步走。第一步，重點把我們的證券市場建設成創新型國家建設的重要平臺。第二步，讓我們的證券市場變成區域性的資本運作中心。第三步，把中國資本市場建設成全球性資本運作平臺。

* 根據施光耀在中國證券市場20年回顧與展望論壇上的演講整理

施光耀 | 中國上市公司市值管理研究中心主任

劉世安:全面推進中國資本市場國際化

只有目標明確，找準路徑，全面推進中國資本市場國際化目標才能得以實現。

目前，我國證券市場的國際化正在快速進行。

從機遇看，中國證券市場經過20年發展，已經為今后國際化奠定了基礎:第一，中國國力的快速增強，為中國資本市場國際化提供了堅實的支撐。第二，國家對資本市場的高度重視，成為中國資本市場國際化的強有力的制度保證。第三，中國資本市場自身快速發展，也為國際化奠定了良好的基礎。

從建設中國資本市場的總目標看，第一是通過對外開放提高國際化水平，增強中國在全球金融領域的影響力、輻射力和國際競爭力。第二個總目標是為中國爭取更多的國際話語權和資產定價權，推動中國從經濟大國走向金融強國。

從具體實現路徑來看，從六個方面全面推進。第一是依法治市，促進監管法規和監管能力與國際接軌。第二是技術先行，推進市場基礎設施的國際化。第三是強化治理，推進上市公司治理結構向國際水平看齊。第四是擴大開放，推進市場參與者的國際化。第五是不斷創新，逐步實現交易產品的國際化。最后是加快合作，增強中國資本市場的國際輻射力和影響力。

資本市場國際化程度是考量一個國家資本市場發達與否的重要指標，只有目標明確，找準路徑，全面推進中國資本市場國際化目標才能得以實現。

* 根據劉世安在中國證券市場20年回顧與展望論壇上的演講整理

劉世安 | 上交所副總經理

楊懷定:英雄創造資本強國

投資者是不需要教育的，只要市場健康，不斷以投資為理念，大家都有錢賺。要成為資本強國，就要有英雄出來。

我是一個沒有文化的草根股民，但資格很老，上海證券交易所第一筆交易就是我成交的。在這20年里，我最大的體會是知道了“只有英雄才能創造歷史”。

股票市場具有一定局限性，很多大資金在里面為非作歹，現在創業板中小企業上來了，它們更加為非作歹。很多人問我，你有什么訣竅?我說沒有訣竅，你要學習，把市場本質看到。

有關部門造了兩個概念。一個是投資者保護。我是最老的股民了，到今天，我從來沒有看到哪個投資者被保護過。還有一個是投資者教育。實際上投資者是不需要教育的，只要市場健康，不斷以投資為理念，大家都有錢賺，而要教育的是管理層。我們要成為強國就要有英雄出來，這個英雄必須具有憂患意識。

作為老百姓，改革開放以后，你一定要進入資本市場。進入這個市場，并不保證你掙錢，主要是什么?學習。當然要有英雄配合更好，否則這個市場沒人保護你，只有自己保護自己。

* 根據楊懷定在中國證券市場20年回顧與展望論壇上的演講整理

楊懷定 | 新一代證券投資人

陳儒:四大動力助推資產管理行業巨變

未來20年，整個中國金融行業變化最大的就是資產管理。

中國未來要走向資本強國，就要培養機構投資人。中國金融業的希望在哪里?資產管理行業發展的動力在哪里?我個人認為有以下幾個主要因素。

第一，人口老齡化。這對資本市場和資產管理行業是一個難得的發展機遇。

第二，據國際經驗來看，海外資本市場發展機構投資者的占比非常高，公募基金行業占GDP比重大體8%，占總市值11%左右。我們跟發達資本市場強國比，空間是非常大的。

第三，中國富裕階層增長非常快，但我們人口眾多。如果加快對稅收體制的改革，將大大促進中國的未來資產管理行業的發展。

最后，人民幣國際化。一個經濟大國走向經濟強國，一個資本大國走向資本強國，我覺得未來人民幣必然走向國際化。第一是人民幣要走向結算貨幣，第二是可投資貨幣，真正中國的強大，應該是未來人民幣成為各國的儲蓄貨幣。

伴隨資本市場的發展，中國未來資產管理行業會有廣大的發展前景。在20年后，如果我們有機會再歡聚一堂的時候，整個金融行業包括銀行、保險、證券、資產管理，我相信這四大產業變化最大的就是中國資產管理行業。

* 根據陳儒在中國證券市場20年回顧與展望論壇上的演講整理

陳儒 | 中銀基金總經理

張長虹:資本強國需要強大信息服務

要做一個資本強國，需要有強大的、理性的對市場有更深認識的投資者，也要有強大的信息服務系統。

20年前，我是一個大學教師，當時研究的問題是什么事情該做，什么事情不該做。但現在作為一個從業人員，證券市場的服務者，所想的是，作為整個市場的一部分，如何通過努力，盡最大能力提升投資者的水平，縮小一般投資者和機構投資者之間的信息差距，能夠讓投資者用更廣闊的視野看這個市場。

證券市場發展到現在，市場規模變大了，交易品種豐富了。這時候，我們的投資者保護確實有很多工作要做。

投資者要不斷提高自己的能力、水平，使之達到更新的高度，我相信一個不斷完善的投資者隊伍，可以完成對投資者的保護。

如果要做一個資本強國，需要有強大的、理性的對市場有更深認識的投資者，也要有強大的信息服務系統。也就是說，如果中國未來的信息服務必須通過路透社服務投資者的話，那我們就很難說我們在資本強國上走出了一大步。

過去的20年里，信息服務系統也是跟證券市場一起發展的，但到現在為止，我們對工具的運用還不夠。我認為，可能下一階段還需要在信息服務、在給投資者提供更多的服務方面下更大的功夫。

* 根據張長虹在中國證券市場20年回顧與展望論壇上的演講整理

張長虹 | 上海大智慧股份公司董事長