中美造紙行業上市公司財務指標比較分析

摘 要:主要對中美上市公司中造紙行業的財務指標從實體經營和資本市場評價方面進行分析，圍繞資產規模和結構、經營能力和成果、公司回報和市場評價等方面展開對比，側重中美上市公司市場投資回報和市場價值定位特征的討論，進而在股票市場中對上市公司財務表現和市場評價的結合有了更為客觀的認識。

關鍵詞:發行股本;每股收益;現金分紅

中圖分類號:F23

文獻標識碼:A

文章編號:1672-3198(2010)12-0121-02

1 引言

上市公司的評價集中體現在公司實體經營方面和公司資本市場表現兩個方面，為了對中美上市公司的市場表現進行對比分析，我們統一了行業背景，具體看待上市公司財務特征。上市公司選取:中國取自上海和深圳股票市場，上市公司分別為:晨鳴紙業，美利紙業，金城股份，凱斯股份，景興紙業，太陽紙業，銀鴿投資，福建南紙，民豐特紙，華泰股份，恒豐紙業，ST天宏，冠豪高新，ST石峴，山鷹紙業，ST宜紙，博匯紙業，共計17家上市公司，屬于證監會行業中造紙板塊。美國交易市場選取紐約證券、美國證券和納斯達克證券交易市場，上市公司分別為:

Caraustar Industries Inc，Mod-Pac Corp.，Graphic Packaging Holding Company，Buckeye Technologies Inc.，Boise Inc.，International Paper Company，Neenah Paper Inc.，Mercer International Inc.，Wausau Paper Corp.，Albany International Corp.，Rock-Tenn Company，P.H.Glatfelter Company，Schweitzer-Mauduit International Inc.，Aracruz Celulose SA (ADR)，Lydall Inc.，KapStone Paper and Packaging Corp.，AbitibiBowater Inc.，Verso Paper Corp.，Sappi Limited (ADR)，Clearwater Paper Corporation，Kimberly-Clark Corporation，Hadera Paper Ltd.，International Absorbents Inc.，Tufco Technologies Inc.，Orchids Paper Products Company，Domtar Corp. 共計26家上市公司，行業屬于基礎資源中的造紙板塊。

2 美國造紙板塊上市公司財務表現

表1 美國造紙板塊上市公司財務數據統計

最小值最大值總計平均標準差

資產28.592691383698.893347.966204.92

凈資產-10.05416917063.45682.531126.57

總股本3.43537.122853.29113.41173.12

收入33.092482979686.643187.465986.68

凈利潤-12821690-1692.89-61.71513.7

現金分紅02.326.320.250.5

股價0.1449.95231.949.2712.39

市值4.212068030609.221224.364126.44

(1)指標統計單位:股價和現金分紅(美元)，股本(百萬股)，其余指標(百萬美元)

(2)AbitibiBowater Inc(Public，NYSE:ABWTQ)無法出具報表，剔除。

(3)數據來源:紐約證券交易所和納斯達克交易所。

公司實體經營方面(見表1):平均數據而言，美國造紙類上市公司的平均資產為3347.96百萬美元，標準差6204.92百萬美元，變異系數為1.85;凈資產平均為682.53百萬美元，標準差為1126.57百萬美元，變異系數為1.65;平均資產負債率為79.62%;總股本平均為113.41百萬股，標準差為173.12百萬股;收入平均為3187.46百萬美元，對應的凈利潤為-67.71百萬美元，收入利潤率-2.12%;平均單位股本對應資產為29.52美元，單位股本對應收入28.20美元，單位資產對應收入0.95美元，當期平均每股收益為-0.59美元，平均每股凈資產6.04美元。由于美國上市公司質地區別非常大，比較時應該注意個體和整體結合。

公司資本市場表現方面(見表1):在該25家上市公司中，股價(以2009年4月21日為準)平均為9.27美元，標準差為12.39美元，變異系數為1.34;市值比總資產為0.36;每股現金分紅2008年度平均為0.25美元，而同期每股收益市場平均為-0.59美元。從市場角度評價的公司價值和實體價值相差懸殊，例如2008年美國上市公司平均總資產為3347百萬美元，而同期市場價值為1224百萬美元，也就是1單位實體資產對應0.36個單位市值虛擬資產。這與美國上市公司股價嚴重兩級分化有關，在25家公司中，最低股價僅為0.14美元，而最高則為49.95美元，這種分歧與公司現金分紅聯系甚密，25家上市公司中現金分紅家數為10家，覆蓋面為40%，沒有分紅的公司占15家，比例為60%，凡是沒有分紅或是分紅極少的上市公司，股價一般處于1美元以下，而注重投資者現金分紅的上市公司股價則很高，特別指出美國上市公司分紅是按季度分紅。

3 中國造紙板塊上市公司財務表現

表2 中國造紙板塊上市公司財務數據統計

最小值最大值總計平均標準差

資產622.926299.577878.774581.16164.16

凈資產63.6214021.7734989.722058.213288.32

總股本80.162062.057440.36437.66454.7

收入230.7515529.5945740.882690.643738

凈利潤-208.111075.291514.0289.06292.36

現金分紅00.220.710.040.07

股價4.1212.55123.557.262.66

市值576.3516516.9954662.273215.423806.88

(1)指標統計單位:股價和現金分紅(元)，股本(百萬股)，其余指標(百萬元)。

(2)數據來源:國泰君安大智慧和。

公司實體經營方面(見表2):平均數據而言，中國造紙類上市公司的平均資產為4581.10百萬元，標準差6164.16百萬元，變異系數為1.34;凈資產平均為2058.21百萬元，標準差為3288.32百萬元，變異系數為1.59;平均資產負債率為55.07%;總股本平均為437.66百萬股，標準差為454.7百萬股;行業平均收入2690.64百萬元，對應的凈利潤為89.06百萬元，收入利潤率3.31%;平均單位股本對應資產為10.48元，單位股本對應收入6.15元，單位資產對應收入0.59元，平均每股收益為0.20元，平均每股凈資產4.70元。

公司資本市場表現方面(見表2):在該17家上市公司中，股價(以2009年4月21日為準)平均為7.26元，標準差為2.66元，變異系數為0.36;市值比總資產為0.70;每股現金分紅2008年度平均為0.04元，而同期每股收益市場平均為0.20元。從市場角度評價的公司價值和實體價值，2008年我國造紙類上市公司平均總資產為4581百萬元，而同期市場價值為3215百萬元，即1單位實體資產對應0.70個單位市值虛擬資產。在17家公司中，最低股價為4.12元，而最高則為12.55元(沒有考慮除權的影響)。17家上市公司中當年現金分紅家數為6家，覆蓋面為35%，未分紅的公司占11家，比例為65%，我國上市公司通常按年度分紅，中期一般為不分配不轉增。

4 中美造紙行業上市公司比較與分析

4.1 資產規模角度

平均資產規模美國為3347.96百萬美元，標準差6204.92百萬美元，變異系數為1.85，而中國造紙類上市公司的平均資產為4581.10百萬元，標準差6164.16百萬元，變異系數為1.34。如果考慮匯率問題，以2009年4月21日外匯中間價100美元=683.49人民幣折算(下同)，我國上市公司平均資產為670.71百萬美元，規模上是美國上市公司平均資產的20%，相差甚遠;變異系數美國1.85大于中國1.34說明資產規模差異程度上，美國上市公司規模更加參差不齊。總體而言，美國上市公司平均資產規模大于中國，且個體規模差異大。

4.2 財務結構角度

美國上市公司凈資產平均為682.53百萬美元，變異系數為1.65;我國平均水平折合美元為301.31百萬美元，變異系數為1.59，差異程度上美國變異系數高于中國。美國上市公司平均資產負債率為79.62%，而我國平均水平為55.07%，在利用財務杠桿的比重上，顯然美國更為激進，我國上市公司負債比例相對較低，一方面解釋為沒有充分利用財務杠桿，另一方面表明我國造紙類上市公司相比美國對債務類融資較為保守，注重財務杠杠危機的控制。

4.3 經營和盈利能力角度

美國上市公司平均收入平均為3187.46百萬美元，對應的凈利潤為-67.71百萬美元，收入凈利潤率-2.12%;我國折合美元收入平均為393.85百萬美元，對應的凈利潤為13.03百萬美元，收入凈利潤率3.31%。單位資產對應收入比例美國為0.95，我國為0.59，資產利用效率低于美國。2008年我國上市公司整體盈利水平高于美國，由于選取單個年份且金融危機起源美國，盈利能力比較缺乏力度，但從兩國造紙類上市公司絕對收入水平上，中國相當于美國的12.33%，平均收入水平還有相當的差距。

4.4 經營成果和投資者回報

2008年度中美平均每股收益分別為0.03美元和-0.59美元，在此分配基礎，中國平均每股分紅0.005美元，美國0.25美元，上市公司分紅覆蓋比率中美分別為40%和35%，顯然美國上市公司更加注重維護市場投資者的持股回報，即使整體盈利當年低于中國且出現會計上整體性虧損，分紅派現的回報力度仍然遠高于中國，這種回報方式無論涉不涉及過度舉債，反映了公司注重維護市場的投資形象，市場投資方式更加側重歸于價值投資(分紅預期、股價的價值含量等)。

4.5 市場對公司評價角度

每股市價(時點2009-4-21)美國平均為9.27美元，標準差為12.39美元，變異系數為1.34;市值比總資產為0.36;我國折合平均為1.06美元，標準差為0.38美元，變異系數為0.36;市值比總資產為0.70，我國股價平均低于美國，折合美元約為其11%。兩國市場變異系數差異非常顯著，美中分別為1.34和0.36，表明我國股市股價分布區間比較窄，個股股價差異度小于美國，由于價格不同引起市值比總資產也差異明顯，分別為0.36和0.70，顯示出我國上市公司市值比例高，也即虛擬資產市場價格占比高。

參考文獻

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