我國中小企業風險投資研究

摘 要:中小企業在我國國民經濟中正扮演著越來越重要的角色，但我國中小企業普遍存在著融資難的問題，借助風險投資發展為中小企業融資將成為解決這一問題的突破。通過對我國中小企業風險投資現狀及存在問題的分析，并結合阿里巴巴案例，旨在尋找解決中小企業風險投資問題的對策，以期實現風險投資與中小企業發展的良性互動，共同發展。

關鍵詞:中小企業;融資;風險投資

中圖分類號:F7

文獻標識碼:A

文章編號:1672-3198(2010)12-0025-02

我國的中小企業占全國企業總數的99.3%，解決了大量的就業問題、創造了巨額的社會財富，極大地促進了經濟的高速發展，成為嶄新增長點。但是中小企業在發展過程中卻一直受到資金匱乏、融資困難等問題的困擾，成為制約其發展的瓶頸。如何在新的經濟形勢下積極引進風險投資成為中小企業解決融資問題的重要途徑。

1 我國中小企業發展與融資困境

1.1 我國中小企業的地位、作用及發展現狀

目前，我國的中小企業已有近5000萬家，占全國企業總數的99.3%，同時中小企業創造了我國六成的GDP，使其成為中國經濟發展不可或缺的重要力量。統計數據顯示，我國中小企業創造的最終產品和服務價值相當于國內生產總值的60%左右，上繳稅收約為國家稅收總額的50%，提供了75%以上的城鎮就業崗位。中小企業是技術創新的生力軍，中國65%的專利、75%以上的技術創新、80%以上的新產品開發，都是由中小企業完成的。

1.2 我國中小企業融資困境

改革開放三十年來，內源融資始終伴隨著我國中小企業的成長過程，是我國中小企業創業和發展所需資金的最主要供應渠道。2004年，世界銀行負責民營事務的分支機構——國際金融公司(IFC)在中國北京、成都、順德和溫州四地開展了一項針對我國中小企業經濟的調查活動，調查結果顯示:中國的中小企業融資，無論是在初創時期還是發展時期，都嚴重地依賴于自我融資渠道(見表1)。

表1 我國中小企業融資方式比重(%)

融資方式年限 內源融資銀行貸款非金融機構其他渠道

短于3年92.42.72.22.7

3-5年92.13.50.04.4

6-10年89.06.31.53.2

長于10年83.15.79.61.3

總計90.54.02.62.9

我國中小企業在完成了資本的原始積累之后正面臨著第二次創業的關鍵階段，同時還有大量高新技術企業正處于創業期，對資金需求愈加迫切，僅依靠內源融資極大地制約了企業的發展。因此，間接融資稱為中小企業外源融資的首選，但是貸款卻困難重重。據統計，自1996年11月至2008年11月，中小企業貸款余額在全國貸款的比重一路下滑，從之前的7.5%下降到2008的近3.8%。南京大學經濟學院博士后陸岷峰在對1000戶小企業調查后發現，有至少95%的中小企業難以符合現行貸款要素的制度要求。然而，這些被銀行拒絕的小企業中，有三至四成是“被埋藏的黃金”，如果對其予以資金支持，未來將會有比較好的成長性，是可持續發展的優質信貸客戶。

2 我國風險投資的發展及現狀

2.1 我國風險投資的發展歷程

1985年9月國務院批準成立了我國第一家專營風險投資業的全國性金融機構——中國新技術創業投資公司。國外知名創業風險投資機構紛紛進入我國。如美國太平洋技術創業風險投資基金、英特爾、賽博爾創業風險投資基金等等。但2001年后經過了兩年多的蟄伏期，中國風險投資開始從低谷中走出，重新步入上升趨勢。盛大網絡、百度、尚德在海外資本市場創造的財富傳奇再次激發了人們的創業激情，而中國資本市場的跨越式發展，特別是創業板即將推出的預期則直接推動了整個風險投資事業進入到新的發展階段。據中國風險投資者俱樂部統計，2007年共有109家風險投資公司擴資或新募集基金，籌資金額達893.38億元，是2006年的新籌集資金額4倍以上，中國風險投資機構管理的風險資本總量超過1205.85億元，是2006年底的2倍，我國風險投資業處于“井噴式”發展階段。(見圖1)

圖1 中國風險投資市場2002年至2007年募資情況比較

資料來源:清科——中國創業投資暨私募股權投資數據庫

中小企業吸收國際風險投資的情況也不斷增多。例如:金蝶公司通過吸收國際數據集團IDG的風險資金注入，幫助其把財務軟件推向世界市場并為后續發展奠定了基礎，同時金蝶公司也于2001年2月15日在香港創業板成功上市;無錫尚德公司也是通過引進戰略投資者并獲得8000萬美元的海外風險投資從而最終完成了在紐約證券交易所的成功上市;蒙牛也是通過吸收天使資本和風險資本得到了飛速發展并創造了資本神化。

2.2 風險投資在促進我國中小企業發展中的作用

風險投資對我國中小企業發展的促進作用主要表現在以下幾個方面:

第一，拓寬了中小企業的融資渠道。我國中小企業發展最棘手的問題之一就是缺乏通暢的融資渠道。第二，風險投資有利于中小企業的技術進步和產品創新，推動科技成果產業化。風險投資青睞具有科技創新能力、其產品有著巨大市場潛力的中小企業。雖然創新的產品在未來市場中的預期具有一定的不確定性，但只要產品開發成功并為市場所接受，企業的市場價值就會迅速提高，投資者會獲得極為豐厚的收益。第三，推動中小企業管理的現代化。風險投資不僅是資金的投入，更重要的是管理經驗的輸入。可以大大改善當前中小企業管理質量差的現狀，促進其管理的現代化。第四，減輕中小企業的負債壓力。大量的舉債使銀行的短期資源被長期占用，較高的負債率，也會使得融資更加艱難。引進風險投資機制可以大大減輕中小企業在創業時期的負債過高、利息負擔過重的現象，同時減少了銀行的不良資產，有利于防范和化解金融風險。

3 我國中小企業風險投資存在的問題及對策

3.1 中小企業風險投資存在的問題

主要表現在以下幾個方面:第一，資金數量少，來源單一，難以達到中小企業所需資金規模。我國風險投資的資本金主要來源于各級政府的財政撥款和銀行貸款，很少有企業或私人資本進入。而在風險投資發達的國家，風險投資的資本來源于社會各方面。如美國的風險資本廣泛來源于銀行、企業，以及各種養老基金、保險公司和個人等。資本結構的缺陷決定了我國風險投資機構風險偏好較弱，不愿投入具有高風險性的自主創新的中小企業。第二，缺乏風險投資專門人才。國內風險投資還多數停留在學術論壇和理論研究層次上，在實際操作上真正懂得風險投資的人還不多，特別是缺乏既懂風險投資又懂管理并具有強烈的風險意識和開拓創新精神的復合型人才。第三，風險投資退出機制不暢。風險資本在中國缺少出路，風險投資家難以收回投入的資金。在風險投資的三個退出通道中，公開上市是風險投資家實現利潤、收回原始投資的最有利渠道。由于主板市場嚴格的審批制度和有限的席位，使得大多數的中小企業難以滿足上市要求。第四，風險投資的相關法律法規仍嚴重滯后。第五，風險投資項目選擇問題較難處理。針對我國國情，缺乏一個成熟的項目市場，不利于風險投資機構的項目遴選和組合投資。因此經常出現風險投資家拿著資金找項目，創業者帶著技術找資金而彼此擦肩而過的情況。由于難以選擇最具潛力的投資項目實現有效的投資組合，從風險投資運作的第一步開始便充滿了較大的風險，風險投資機構的動力自然不足。

3.2 解決中小企業風險投資問題的對策

第一，積極拓寬風險資本的籌措渠道，實現風險投資資金來源渠道的多元化。可以有限度地引入社會保障基金，拓寬其他保險金再運用的領域;鼓勵商業銀行支持風險投資業并鼓勵有實力的上市公司進行風險投資，同時還可以進行風險基金私募得試點。

第二，培育、引進人才，完善監管，發展風險投資的社會服務體系。一方面要培養懂技術、管理、金融、財務等知識的復合型投資人才，另一方面還應建立完善的風險投資監管體系，以加強風險監控;在發展多樣化的社會服務體系的同時也應規范其行為等。

第三，加快建設中小企業板、分步推進創業板市場建設。2004年5月17日，中國證監會同意深圳證券交易所在主板市場內設立中小企業板塊。實踐表明中小企業板的設立為中小企業搭建起了直接融資的平臺，有效的解決了其融資難的問題，從而為中小企業，尤其是高新技術企業的發展拓展空間。證監會發布的《首次公開發行股票并在創業板上市管理暫行辦法》自2009年5月1日起實施，6月5日，深交所正式發布創業板股票上市規則，創業板的在09年10月份已經推出，這意味著為風險投資的退出開辟了通道同時也解決了資產的流動性問題，并賦予了中國本土創投業較好的發展機會。

第四，建立健全風險投資相關政策法規，切實落實各項優惠政策。加大政府對風險投資的支持力度，改善投資環境，降低投資風險。

4 中小企業引入風險投資案例分析——阿里巴巴的成長之路

在眾多創新型中小企業成長壯大的案例中，阿里巴巴公司的發展最為典型，這家公司從1999年在杭州創業，到在香港上市，可以說一路都是在風險投資的伴隨下長大的。目前這家市值200億美元的公司，已經躋身全球五大商業性網站之列。

在阿里巴巴的整個發展過程中主要經歷了三次重要轉折:1999年10月26日，阿里巴巴與高盛(Goldman Sachs)、匯亞(Transpac)、新加坡政府轄下科技發展基金(Singapore TDF)、瑞典INVESTOR AB和美國Fidelity等機構正式簽署投資協議，第一輪500萬美元風險投資正式投入阿里巴巴;2000年1月17日，軟銀(Softbank)與阿里巴巴在東京達成合資合作協議，第二筆2000萬美元風險投資進入阿里巴巴;2002年2月，日本亞洲投資公司與阿里巴巴簽署投資協議，500萬美元的戰略投資再次投入阿里巴巴，阿里巴巴由此也完成了第三輪融資。同年10月，阿里巴巴正式發布日文網站，全面進軍日本市場，此舉成為阿里巴巴構建全球最大的網上貿易市場的重要行動。阿里巴巴能夠多次融到巨額風險資金堪稱中國融資史的奇跡。新穎的商業模式，加上卓越的領軍人物和精誠團結的管理團隊，正是阿里巴巴成為風險投資寵兒的奧秘所在。

5 結論

風險投資應當成為中小企業直接融資的重要渠道。風險投資賦予了中小企業難得的機遇和巨大的挑戰，國內外大量的中小企業在風險投資的扶持下創造了世界企業界的神話。另外，建立多層次的資本市場，為中小企業提供直接融資渠道將是我國資本市場長期而艱巨的任務。

參考文獻

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