中國創業板市場探析

摘要:在國內，創業板市場從一啟動便引來了企業和投資者的紛紛關注。中國作為新興的市場經濟國家，證券市場還很不發達，因此，年輕的創業板更加需要不斷的發展和完善。首先回顧了創業板市場發展歷程中具有里程碑意義的事件，接著分析了參與創業板市場的不同角色和創業板市場運行的宏觀影響，最后根據當前形勢提出了合理的對策與建議。

關鍵詞:創業板;經濟分析;對策建議

中圖分類號:F7

文獻標識碼:A

文章編號:1672-3198(2010)16-0036-02

創業板市場即我們通常所說的第二股票交易市場。它專為中小企業和新興成長型企業提供融資渠道，其地位僅次于主板市場。2009年10月30日，在眾人的期待之下，中國正式啟動了創業板之旅。從首批的28家企業在創業板掛牌上市發展到今天，雖然只有短短不到一年的時間，但不可否認的是，中國的創業板市場取得了長足的進展。

1 相關事件回顧

2000年10月，深市停發新股，擬建創業板。

2007年1月，新《公司法》開始生效，其導向為鼓勵企業參與創業投資。

2007年，政府陸續出臺了《關于扶持創業投資企業發展有關稅收政策問題的通知》、《關于促進創業投資引導基金規范設立與運作的指導意見》等一系列促進創業投資發展的政策。

2009年7月1日，證監會正式發布實施《創業板市場投資者適當性管理暫行規定》，投資者可在7月15日起辦理創業板投資資格申請。

2009年10月30日，中國創業板正式啟動。首批上市的28家創業板公司，平均市盈率為56.7倍。

2 參與角色分析

2.1 創業板企業

法律規定了在創業板上市的企業所應具備的條件，其中的重要內容如下:

創業板上市的企業必須符合的條件

(1)依法設立且持續經營三年以上的股份有限公司。

(2)最近兩年連續盈利;此兩年凈利潤累計不少于1000萬元;公司持續增長。

或最近一年盈利，凈利潤不少于5000萬元，并且最近兩年營業收入增長率均不低于30%。

(3)企業發行后的股本總額不少于3000萬元。

創業板企業和在主板市場掛牌上市的企業有明顯的不同。主板市場看中企業的資產規模和盈利規模。創業板則重視企業的成長性。具體說來，我國創業板市場定位的目標企業是“三高五新”型企業(高技術、高成長、高增值、新經濟、新農業、新能源、新材料、新型服務業)。固定成本高，邊際成本低是“三高五新”產業的共同特點。在成立之初，由于企業需要較大規模的資金支持和較為高端的技術支持，固定成本高。一旦企業成功運營到一定階段，其產生的規模經濟效應會降低邊際成本，帶來高額收益。據統計，全國有2萬余家高新技術企業通過了國家或省市級科技部門的認證。源源不斷涌現的大批成長性企業既是促進中國產業結構升級的新生力量，又是創業板市場的潛在上市企業。

2.2 投資者

創業板一經推出就受到了國內風險投資者們的青睞。創業板企業具有高成長性，這是最被風險投資家們看好的地方。他們甚至會通過先期的風險投資，直接或間接持有可能在創業板上市的公司股權，待其成功上市之后獲取絕對收益。

此外，民間資本鐘愛投資高新技術企業。即使受到了全球金融危機的影響，在國際創業投資陷入低谷的情況下，我國的創業投資依然保持了增長。因此，在創業板市場的投資大軍中，來自民間資本的力量不可忽視。

2.3 證監會

與主板企業相比，創業板市場無疑存在更大的風險。因此，證監會在該市場中扮演的角色十分重要。他一方面要嚴格審核企業是否符合上市條件，將規模相對較小，股權復雜，業務模式和技術創新還不是很成熟的企業攔在門外，一方面要負責保證信息披露的真實，透明和及時。此外，盡可能抑制創業板市場發生大幅股價波動的狀況，正確引導企業和投資者也是證監會所要履行的職責之一。總的來看，證監會的監管能在一定程度上克服創業板本身存在的負外部效應，內化其外部成本，幫助企業更好的實現帕累托改進。

3 宏觀影響分析

3.1 對資本市場的影響

創業板的啟動拉開了中國資本市場多層次化發展的帷幕，使得資本市場能更好的滿足處在不同時期和不同階段的企業的要求。一方面，創業板為成長中的創新企業，高科技企業和優秀的中小企業開拓了一個較為廣闊的融資平臺。另一方面， 作為風險資本市場的重要組成部分，創業板的靈活退出機制便利了創業資本和風險資本的順利退出，提高了其流通性。

3.2 對產業結構的影響

創業板的啟動有效引導了風險投資資本和產業資本流向高科技產業和新經濟產業。創業板上市規則和由此產生的財富效應促進了發達地區的產業結構升級。它以資本為先導，為我國實現從勞動密集型產業向高端制造業和服務業的轉型奠定了基礎。從本質上看，創業投資資本的涌現是一項投資制度的創新。初始的股權投資帶動了新經濟產業的發展，最后的股權變現退出實現了資本的快速增值。毫不夸張的說，創業板的推出是間接提高我國自主創新能力的關鍵舉措。

3.3 對國民經濟的影響

創業板的啟動一方面能促進財富再分配，另一方面能使國民更好地分享新經濟增長所帶來的益處。目前，我國正在朝著低碳經濟時代邁進。創業板中的投資者投資于這些企業，既能推動企業的發展，又能享受其未來的高成長性所帶來的可觀財富效應。對于國民經濟的增長而言，推出創業板市場可謂一舉多得。

4 對策和建議

當前，我國的創業板市場還處在起步階段，因此，其建設要以政府為主導，以市場為基礎，既要借鑒發達國家的經驗，又要緊密結合我國資本市場的實際運營情況，分目標有層次，采取穩中求進式的發展方式。

4.1 政府視角

(1)制定出創業板市場的宏觀發展戰略。

在制度設計的問題上，可以采用競價交易制度和做市商制度相結合的混合交易制度。從國外的運行經驗來看，做市商制度不僅能提高股票的流動性，而且能增強股票價格的穩定，它在一定程度上彌補了只有競價交易制度的缺陷。

在區域選擇問題上，鑒于珠三角，長三角，環渤海有著中國最為強大的實體經濟體系和最為發達的金融體系，因此，創業板的發展可從以深圳、廣州為中心的珠江三角洲地區起步，同時帶動以上海、杭州、南京為中心的長江三角洲地區，再往以北京、天津為中心的環渤海灣地區擴展，最后面向中西部地區，逐步輻射全國。

(2)加強法制建設，為創業板市場構建一個完善的法律體系。

創業板市場風險較大。首先，一些企業為了上市，很可能過度包裝企業產品的科技含量，美化其未來發展形勢，用不講誠信的手段吸引投資者和蒙蔽監管者。如果不細化準入制度，許多企業一上市就質次價高，隱患多多。其次，創業板市場是允許失敗的，這為那些企圖到二板市場“圈錢”的企業提供了便利。如果制度不對公司的評判標準做出詳細規定，極有可能提供機會讓造假企業長期活躍在創業板市場，這不僅會降低市場的運行效率，還會成為以后風險出現的隱患。因此，構建一個完善的法律體系十分必要。

總的來說，法律要明確規定能在創業板市場上市的企業的條件，并嚴格遵照實施，同時應結合創業板市場規則的要求，補充、修正和完善現行的《公司法》、《證券法》以及其他相關法律。具體建議:股票發行制度必須區別于主板市場;可由額度限制改為標準控制;上市機制最好由核準制逐步過渡為注冊制。

(3)加大監管力度，建立以政府監管為主、自我監管為輔的監管體系 。

創業板市場的交易行為更加隱蔽，也更加復雜，由于股價易于操縱，極有可能引發市場過度投機的熱潮，所以政府加大對內幕交易和市場操縱的監管力度， 防止股價信號失真，化解市場交易風險，最終實現對創業板市場的全方位監管十分必要。

具體操作建議如下:首先，充分發揮保薦人能起到的市場監管作用。創業板市場存在嚴重的信息不對稱。保薦人作為專業性的中介機構，違規成本高，保薦責任重，能起到配合政府監管的作用。其次，保證創業板上市公司信息披露的準確性，完整性，及時性和透明度。最后，制定相匹配的懲罰機制，比如，當股票交易出現異常，交易所可以對公司采取警告措施，并視情況決定是否進行進一步干預或者在必要時上報證監會查處。

4.2 企業視角

(1)努力使本企業符合創業板市場的上市標準。

不同于主板市場的上市對象，創業板市場針對的是創業企業，新興企業和成長性很強的企業，其中的重點是高新技術企業。創業板IPO辦法中對上市企業的主體資格，盈利要求，資產要求，股本要求，主營業務要求等都做了詳細的規定。創業型企業要進入創業板融資，在公司股權結構優化、法人治理結構調整、財務制度整合方面都必須做好充分的準備，一步一個腳印地朝著創業板的要求邁進。

從長遠來看，想要成功在創業板上市，企業必須重視以下三個方面:一是保證業績不要波動過大;二是保證股權結構不要過于復雜;三是由于存在信息不對稱，企業要盡量避免與投資者之間出現因股權不對稱而引起的逆向選擇和道德風險。

(2)完善企業自身的監管體制。

公司的內部監控系統必須完整，這樣方能確保公司在運行的過程中嚴格遵守監管規定和財務規則。具體實施上，公司可以設立兩名獨立董事，獨立董事由相關領域的專業人士來擔任，并保證其與公司主要股東之間不存在任何利益關系;指定一名外部董事負責與投資者建立良好的互動合作關系;充分發揮監事會的監管作用;高層管理人員應以正式契約形式向公司作出不從事相關競爭性業務的承諾。

4.3 投資者視角

(1)投資者應該保持良好的心態。

創業板市場前瞻性強，風險性高。一方面，其上市公司大多資本規模小，發展跌宕起伏，市場風險和經營風險均較大;另一方面，這些企業在未來很有可能以極快的速度成長。這種獨特的風險結構和收益結構使得創業板市場的參與者多為風險偏好型的投資者。無論是散戶還是莊家，在面對創業板市場大起大落的形勢面前，都必須隨時做好心理準備，不以物喜，不以己悲，以應對情況突變的沖擊。

(2)投資者應該多做理性的決策，少抱投機的心理。

我國的股票市場還相當不成熟，多數投資者抱的是投機心理，做的是短線投資，并沒有上升到價值投資理念的高度。其實創業板的魅力存在于對公司長期投資價值和潛力的發掘上。如果有可能的話，建議股民先做理性分析，再長期持有一些成長較快，績效較為優秀的公司的股票。要知道，大量存在的投機行為只會加劇本就存在高風險的創業板市場的不穩定性。

縱觀全球，美國的NASDAQ、英國的AIM、韓國的KSDAQ和新加坡的SESDAQ都是創業板市場中成功的典范。外國的創業板市場滋養出了像微軟、戴爾，蘋果和三星這樣的大型跨國公司。放眼我國，雖然資本市場還不是很成熟，但筆者有理由相信，在不遠的將來，中國的創業板也能成功孕育出耀眼的明星企業。

參考文獻

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