有些變味的創業板

被寄予厚望的境內創業板已經推出近一年，但從一年來的運行情況看，創業板已淪為了名副其實的“問題板”、“造富板”

到今年10月，境內創業板推出整整一年。一年來，創業板市場經歷了風風雨雨，也暴露了諸多問題。當初，為了鼓勵創新、創業，為高科技企業或創新型公司設計的創業板，如今，已淪為名副其實的“問題板”，距創業板的推出初衷，距廣大投資者的預期，距健康運行的資本市場相去甚遠，甚至完全是背道而馳。

創業板公司質量不佳

由于對創業板公司的審批把關不嚴，造成了創業板公司質量整體不佳，一批公司業績甚至變臉。上市公司的質量是證券市場的基石，在國外，創業板市場因上市公司質量不佳而關閉或衰敗的并不在少數。為此，境內創業板總結了國外創業板的教訓后，對創業板公司提出了業績要求，目的就是為了保證創業板公司的質量。但是，從一年來的情況看，創業板公司質量不佳問題非常突出。

其一，以神州泰岳為代表的“寄生類”公司混進了創業板。神州泰岳2009年凈利潤的67%來自于中國移動的飛信業務，一旦中國移動中止與神州泰岳的合作，或飛信業務出現問題，神州泰岳的業績立刻就會從“天堂”跌入“地獄”。這種“寄生類”公司已成為創業板的不定時炸彈，隨時都有可能爆炸。

其二，像愛爾眼科這種治理不達標的公司也混進了創業板。今年6月8日，愛爾眼科發布公告稱，今年3月24日至4月12日，證監會湖南監管局對公司進行了現場檢查，查出在公司治理、內控制度、募集資金使用、信息披露、財務管理與會計核算等方面存在諸多問題，并下發了《改正決定書》，愛爾眼科成為創業板首家被要求整改的公司。

其三，一些明顯缺少成長性的公司也登上了創業板。如嘉寓股份成立于1987年，是名符其實的“圣斗士”。2007~2009年期間，公司凈利潤的增長率僅8.78%和1.53%，這種公司的成長性實在不敢恭維。

其四，大批創業板公司上市后業績就變臉。在今年披露半年報的109家創業板公司中，可比的105家公司上半年凈利潤同比增幅為25.63%，不僅低于中小板公司上半年45.91%的增幅，也低于A股1947家上市公司平均41.17%的增幅。此外，創業板還出現了23家業績負增長的公司，其中，寶德股份凈利潤降幅高達82.07%;華平股份凈利潤降幅也達到了76.6%。國聯水產甚至虧損1336.15萬元。

中介機構成為利益共同體

保薦制度只“薦”不“保”，保薦人與發行人結成了利益共同體。實行保薦制度的目的，是為了保證新上市公司的質量，讓保薦機構為證券市場推薦合格的上市公司。但從實際執行情況看，保薦制度反而成了保薦機構與發行人討價還價的工具，成了保薦人斂財的重要法寶，其最終結果是保薦人與發行人結成了利益共同體，為了實現二者的利益最大化，最終聯手忽悠投資者。

這樣的結果也是一種必然。首先，作為中小保薦機構來說，要拿到IPO項目，就必須對發行人許以高價。而要達到高價發行的目的，就必然要對發行人的業績進行包裝。保薦人的保薦費用與發行人的融資金額掛鉤，發行價越高，保薦人的保薦費用就越高。更何況，有的保薦人還是發行人的持股股東，這樣，保薦人利益與發行人利益就完全一致了。創業板保薦人不需要對上市公司業績變臉負責，如此一來，保薦人想怎么忽悠就怎么忽悠了。

另外，創業板的突擊入股與PE(私募股權投資)腐敗現象嚴重，這一問題已嚴重妨礙了創業板的健康發展。通過突擊入股，一些有權有勢有關系的特權階層一夜暴富，嚴重破壞了證券市場的“三公”原則。

“三高”發行是劫貧濟富

新股發行淪為“三高”發行，創業板成為赤裸裸的圈錢平臺。首先，發行市盈率高。截至2010年8月6日，創業板上市的100家公司，平均發行市盈率67倍，其中，金龍機電市盈率高達126.67倍;其次，發行價高。創業板公司平均每股發行價33元，最高的世紀鼎利發行價達88元;再次，資金超募比高。百家企業招股書中預計募集資金總計230億元，平均每家2.3億元;而實際募集資金竟高達710億元，平均每家7.1億元，平均超募比達210%。超募最高的是深圳國民技術公司，該公司預計募集資金3.4億元，實際募集23.8億元，超募比高達608%。創業板的“三高”發行給市場帶來了巨大的危害。

其一，使新股發行淪為發行人“圈錢”的工具，創業板淪為“圈錢板”。

其二，大大增加了股票的投資風險，創業板因此淪為“風險板”，一些理性的投資者包括保險資金，因此都遠離創業板，創業板成為了投機者的天堂，在背離健康發展的方向上越跑越遠。

其三，巨額超募資金的產生，造成了股市資源的巨大浪費，也為創業板公司下一步的盲目發展埋下了隱患。

其四，“三高”發行帶來的創業板圈錢效應，各種違法違規行為因此蜂擁而來，比如，造假上市，突擊入股、PE腐敗，等等。可以說，“三高”發行正成為新時期境內股市的百惡之源。

創業板瘋狂的“造富運動”，實屬劫貧濟富，嚴重加劇了社會分配不公，是中國社會不穩定的重大隱患。創業板一個很大的作用就是“造富”。截至2010年8月6日，百家創業板企業的IPO共造就了324個億萬富翁和39個十億級以上的富翁家族，這正是創業板的重大問題所在。

雖然我們的政策允許一部分人先富起來，資本市場也應該成為“造富”的場所，但這種“造富”應該建立在股票的投資價值基礎上。而不是像現在的創業板，通過抬高股票的發行價格來“造富”。就目前的創業板而言，幾乎沒有一家公司具有投資價值，所有公司的股價都被嚴重高估。創業板的“造富”過程，實際上就是公眾投資者財富流失的過程，是對公眾投資者利益的掠奪。

原始股套現沖擊不可避免

原始股解禁將給市場帶來巨大沖擊。從2010年11月1日起，創業板將迎來原始股解禁潮。由于創業板公司股東無須承擔維護股市穩定的責任，而且創業板股東獲利都在幾倍、幾十倍甚至上百倍以上，因此，創業板原始股的解禁給創業板帶來的沖擊將是不可避免的。畢竟，那些突擊入股者為的就是套現，而且，部分上市公司高管為了早日套現甚至已提前辭職。根據深交所公布的數據，截至8月6日，創業板100家公司總市值達4150億元，流通市值為973億元，這就意味著，原始股解禁將給創業板帶來4倍的擴容。因此，高估值的創業板遭遇原始股套現的沖擊不可避免。

另外，創業板的退市問題，仍然是霧里看花，目前還沒有一個明確的方案及時間表，這顯然助長了創業板的投機炒作之風，加大了創業板市場的投資風險。

創業板問題如何解決

面對創業板的諸多問題，顯然這不是我們當初推出創業板的初衷。那么，我們到底需要一個怎樣的創業板?

首先，發行制度要公平合理。過去一年多的實踐已經表明，所謂的市場化發行并不適用于創業板(也不適用于中小企業板)，必須要實行定價發行，將新股發行的市盈率控制在一個合理的水平(比如30倍以下)。并且，首發流通股數量不低于發行人首發前的股本。堅決杜絕突擊入股行為，最后一次非公開融資未滿兩年的公司不得IPO。

同時，加大保薦人責任，上市后發現上市公司業績變臉，或者存在造假上市、虛假陳述等問題騙取上市資格的，應沒收保薦人的保薦費收入，并處于3~5倍的罰款，讓保薦人偷雞不成反蝕把米。實際上，如果能夠做到這一點，創業板的諸多問題也都迎刃而解了。

其次，要切實保護投資者利益。一方面，在創業板公司中提倡現金分紅，給投資者以真實的回報。另一方面，上市公司的再融資要與現金分紅掛鉤。上市公司現金分紅不足前次融資金額1/3的公司，不得實施再融資。此外，對原始股套現，按套現金額征收不低于10%的投資者保護基金，以備創業板公司退市時，給予投資者必要的補償。