鐵礦石掉期交易:下一個原油期貨?

中國或許應該擇機建立鐵礦石期貨市場，增加中國對鐵礦石價格的影響力，這是市場發展到一定階段的客觀要求和必然產物，誰也不能與市場作對。

今年以來，在國際三大礦山相繼表態退出年度長協體系而改為季度定價等更短期的議價方式后，鐵礦石價格的現貨化趨勢顯露無遺，這無疑為鐵礦石價格指數以及與之相配套的衍生品合約的推出創造了契機。

據統計，目前鐵礦石金融或衍生品市場的規模仍然很小，約為3億美元。但有分析人士預測，到2020年時，鐵礦石掉期交易額將增長至約2000億美元.鐵礦石掉期交易潛在市場規模龐大，因為全球鐵礦石貿易規模僅次于石油貿易，位居大宗商品貿易量第二位。2009年全球鐵礦石貿易量達到9.62億噸，相對于2000年的5.05億噸增長了近1倍。

金融化與掉期交易

目前，國際上較有影響力的鐵礦石指數主要有三種，分別是環球鋼訊的TSI指數、英國金屬導報的MBIO指數，和普氏能源資訊的普氏指數。TSI指數目前主要統計品位分別為62%和58%的鐵精粉，到中國港口的CFR(到岸)價格每日變動趨勢;MBIO指數則是以中國青島港62%品位鐵礦石為基準，將所有56%-68%品位鐵礦石折合為62%品位;普氏指數，則以折算成品位62%的青島港鐵礦石現貨礦到岸價計算。

2009年4月，新加坡交易所(SGX)宣布推出全球第一份鐵礦石掉期結算合同(SWAP)，用以對沖鐵礦石現貨市場的價格波動風險。目前，新加坡交易所的月結算量已有差不多200萬噸左右，鐵礦石掉期結算合同的發展勢頭比較迅速。對此，德意志銀行金屬交易全球負責人進一步表示，“(鐵礦石掉期額)實質性激增”的所有要素都已“具備”。

目前，幾乎所有知名外資銀行、交易所等金融交易機構，對于全球展開鐵礦石掉期交易充滿了推廣的興趣。而除新加坡交易所外，倫敦清算所(LCH)、美國洲際交易所(ICE)、美國芝加哥商業交易所控股公司等，也開始提供鐵礦石掉期期貨交易和結算服務。鐵礦石交易的金融化時代來了，且“名正言順”開始為下游所接受。

鐵礦石掉期是礦商、鋼廠和貿易商結合自身在現貨市場的頭寸(或交易)實現規避風險、鎖定成本或收益的金融工具。舉例來說，礦商為避免現貨下跌可能帶來的損失，在今日賣出一筆鐵礦石掉期合同，當結算日到來時，礦商將獲得合同賣出價格和結算價格的差價，從而對沖其在現貨市場的損失。而作為全球第三大鐵礦石生產國的印度，其剛成立不久的印度商品交易所(India Commodity Exchange Ltd。)也已于6月初雄心勃勃地宣稱計劃上市鐵礦石期貨。

在鐵礦石現貨價格存在足夠高的波動，且有足夠多的礦商、鋼廠、鐵礦石貿易商參與掉期交易的前提下，投行只需保證其向鋼鐵廠出售鐵礦石的價格高于其向礦商購買礦石的價格，便可獲得穩定的價差收益。早在2008年，德意志銀行和瑞信就分別啟動了各自的鐵礦石掉期交易產品。而最早推出鐵礦石掉期交易的SGX，在推出該合約的首月(去年4月)總成交量僅323手，但在今年4月當月成交量已達4436手，不但如此，其當月合約(6月)每噸140多美元的成交價也幾乎成了國際鐵礦石進口價的風向標。

日本鋼企初試掉期交易

2010年以來，鐵礦石現貨市場價格呈現大幅波動走勢。4月底，63.5%品位的印度粉礦價格一個月內漲幅超過20%，較去年同期則上漲190%之多，最高時達到190美元/噸，為2008年3月以來最高。此后，隨著中國國內鋼材價格步入下跌通道，加之希臘債務危機升級后，市場擔心眾多分析機構擔心這場危機導致全球經濟二次探底，對中國鋼材和鐵礦石價格產生負面影響，導致鐵礦石價格迅速回落。6月30日，63.5%品位的印度粉礦價格已調整到144美元/噸。

有鑒于此，利用鐵礦石掉期交易來對沖現貨市場的價格，正在成為鋼廠的選擇。一直反對鐵礦石掉期交易的日本鋼鐵企業，已悄然介入了這個被全球鋼鐵企業大張旗鼓反對的“類現貨”交易，這進一步助長了鐵礦石市場的“金融化”。不過鋼鐵企業似乎已無能為力。

6月底，日本三井商社與瑞士信貸簽訂了日本首個鐵礦石掉期交易，該項交易為2010年下半年每月1萬噸的鐵礦石掉期交易。與此同時，日本最大的綜合商社三菱，也在和銀行為明年安排的、規模大得多的鐵礦石掉期套保交易進行談判。日本鋼企力圖用這一工具對沖鐵礦石價格波動所帶來的風險。三井方面表示，此次交易是該公司在鐵礦石掉期交易市場中的一次試水。這一協議的達成，標志日本鋼鐵業已在鐵礦石金融衍生品交易市場邁出第一步。作為全球第二大鐵礦石進口國，受金融危機影響，2009年日本減少了25%的鐵礦石進口，但去年全年仍保持了1.05億噸的礦石進口量。

鐵礦石掉期交易，以鐵礦石指數為交易標的，由于指數無法交割，因此到期均以現金結算。而以現金結算的過程涉及到兩個價格，一是約定的買入/賣出價格，一是按合同規定的參考價格，比如，某段時間內鐵礦石指數的平均價格，兩者之差就是掉期交易者的利得或損失，相當于對鐵礦石在這兩個價位上做了個一買一賣的操作。

中國鋼鐵業怎么辦

在國外紛紛搶推鐵礦石衍生品交易之際，作為全球最大鋼鐵生產國的中國卻在鐵礦石這類初級資源的定價上缺乏相應話語權。中國作為全球最大的鐵礦石進口國，其進口鐵礦石增速迅猛。2009年中國粗鋼產量同比增長13%，鐵礦石進口量更是猛增41%，達到6.28億噸。雖然目前，哪怕是全球最大的鐵礦石掉期市場，其規模也僅有每月200萬噸左右，而中國一個月的鐵礦石進口量就有5000萬噸左右。

但很不幸，中國需求對于鐵礦石價格的巨大影響力，只是被動地被世界礦業巨頭所掌控、所發揮，成為他人大幅漲價鐵礦石的最好題材，并沒有為我所用。與此相反，最大的需求量和最大的購買量，反而成為中國鋼鐵企業受制于人的軟肋。鐵礦石的價格談判結果，總是朝著不利于中國鋼鐵企業的方向發展，這種局面必須加以改變。

“遙遠地觀察”，6月30日，一家外資投行的駐華高管人士這樣形容中方此時對鐵礦石掉期交易的態度?！爸袊鴮鹑谘苌返恼麄€態度都比較謹慎，這又涉及到敏感的鐵礦石問題，目前只有少數不受監管的企業，通過有限的渠道，參與一小部分。”他說，更多的中國鋼企、貿易商、監管機構，在金融衍生品不可控的風險面前，除了觀望，正在“痛苦而充滿抗拒”地準備著。

去年8月，中國五礦商會就曾發出通知，提醒會員單位避免參加各投資銀行開創的新的鐵礦石掉期交易業務。五礦商會擔心，國際上的掉期交易多由各大投行設立，并由他們充當做市商或者代理商，與傳統的場外交易相比，掉期交易的風險性較高。在風險面前，幾乎所有人都認識到，鐵礦石的金融性已經越來越強，作為最大買家的中國，若無法施加一定影響，純粹成為金融機構套利工具的犧牲品，則越發被動。如不參與，也會變相被人家套利，因為現貨市場本身也極易受到金融市場的影響。

應該積極想辦法參與，至少成為市場的主導參與者。但習慣了年度基準價格體系的中國鋼廠，對于鐵礦石的指數化定價以及更為復雜的衍生品交易，表現非常謹慎。“不知道這些指數怎么編出來的，”不止一位鋼廠人士說，更別提參與了。但在大宗商品領域，金融資本和產業資本結合的緊密程度超出一般人的想象，對于鐵礦石金融衍生品的出現，中國鋼廠需要正視它、研究它，并學會利用它。在主動應對并力爭制定自己的“游戲規則”方面，中國鋼鐵業需要有更積極的態度。

而今，中國鋼鐵業對鐵礦石掉期交易“痛苦”且“帶有拒絕性”。而筆者認為中國應擇機建立鐵礦石期貨市場，增加中國鐵礦石價格的影響力，這是一個市場經濟發展到一定階段的客觀要求和必然產物。誰也不能與市場作對。目前中國已經在一些大宗商品品種上，比如有色金屬、天然橡膠等建立了期貨市場。這些期貨市場的發育和繁榮，已經開始影響了國際市場相關商品價格行情，顯示了“中國影響力”。

受其啟發，今后還要擇機在中國境內建立鐵礦石期貨市場。通過鐵礦石遠期合約交易，可以實現另外一種形式的長期協議交易。這種協議交易，不僅可以固定交易數量，而且同時鎖定交易價格。對于中國鋼鐵企業規避原材料價格劇烈波動的風險，控制成本具有積極作用。

在此，不妨看看去年3月底在上海期貨交易所上市的螺紋鋼期貨，去年的年成交量高達1.62億手，堪稱全球衍生品市場去年最活躍商品。其實，2009年上半年作為鐵礦石主要進口港的山東日照市，曾擬成立中國首家鐵礦石中遠期電子交易市場，但最后卻不了了之，實在遺憾。