對沖基金的春天

聲名不佳的這類熱錢迎來了自1992年以來從未有過的最佳投資機(jī)會(huì)。

曾經(jīng)被視為洪水猛獸的對沖基金在全球金融危機(jī)中亦未能幸免，它們有別于傳統(tǒng)資產(chǎn)類別的一些關(guān)鍵特點(diǎn)也在危機(jī)中喪失了。然而這對于投資者并不一定是壞事。實(shí)際上，目前對沖基金面臨的環(huán)境是近20年來最有利的，投資對沖基金可謂正當(dāng)其時(shí)。

首先，對沖基金行業(yè)的競爭下降。根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，整個(gè)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資金以及銀行自營業(yè)務(wù)的資金總和下降了2／3。第二，目前股票投資的主導(dǎo)因素是公司盈利，而不是風(fēng)險(xiǎn)偏好，這對側(cè)重基本面分析的對沖基金是利好。第三，對經(jīng)濟(jì)前景的看法分歧，從對經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹的預(yù)測到美聯(lián)儲(chǔ)加息的時(shí)機(jī)都有不同觀點(diǎn)，這就為機(jī)動(dòng)靈活的交易提供了好機(jī)會(huì)。第四，在金融行業(yè)充斥著不良資產(chǎn)但又因政府擔(dān)保而使違約率下降的情況下，采用不良資產(chǎn)投資策略的對沖基金可從中獲益。最后，目前企業(yè)的現(xiàn)金增加，意味著并購活動(dòng)將再趨活躍，有望為對沖基金帶來交易機(jī)會(huì)。

歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)持續(xù)發(fā)酵，令全球股票市場承壓，而今年以表有些對沖基金的表現(xiàn)相對良好?？紤]到對沖基金注重套利機(jī)會(huì)，而且投資靈活度高，因此取得優(yōu)秀業(yè)績也不足為奇。

危機(jī)如何改變了對沖基金

毋庸諱言，國際金融危機(jī)使對沖基金行業(yè)發(fā)生了根本變化。2007年以前，對沖基金通常會(huì)借最高可這4倍于自身股本的資金來充實(shí)投資資本。然而到了去年第一季度，行業(yè)的杠桿率下降至2倍，在市場不確定性仍很高的情況下，這一杠桿比率基本上維持到現(xiàn)在。一些對沖基金的持倉變得更為多元化，而在過去它們更傾向于集中化投資。

此外，對沖基金的“2－20”收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)(即2％的管理費(fèi)、20％的業(yè)績提成)不太可能持續(xù)。這是因?yàn)榻鹑谖C(jī)導(dǎo)致對沖基金與主流資產(chǎn)之間的業(yè)績表現(xiàn)關(guān)聯(lián)度上升；對沖基金并沒有起到分散投資的作用，讓投資者大失所望。對沖基金的營銷亮點(diǎn)，即追求絕對回報(bào)的能力受到質(zhì)疑。而追求絕對回報(bào)正是對沖基金與以市場大勢為業(yè)績衡量基準(zhǔn)的傳統(tǒng)基金之間的區(qū)別。

重塑追求絕對回報(bào)的名聲

然而，以上種種都不能改變對沖基金的性質(zhì)。它們?nèi)砸宰非蠼^對回報(bào)為己任，仍在利用杠桿以及衍生品，采取比較激進(jìn)的策略。與共同基金相比，對沖基金的管理更加積極，在授資策略方面也享有更大的自由，對沖基金的投資策略就是發(fā)現(xiàn)價(jià)格錯(cuò)配的資產(chǎn)，找到套利機(jī)會(huì)，然后再對沖這些頭寸。

對沖基金分為四種主要策略。股票對沖策略：同時(shí)吸收被低估或高估的股票頭寸；事件導(dǎo)向策略：利用公司異常事件，如兼并與收購等；相對價(jià)值策略：投資于估值出現(xiàn)偏差但未來會(huì)得到修正及估值回歸的資產(chǎn)；宏觀對沖策略(危機(jī)期間這種策略的表現(xiàn)好于其他三種)：在不同的金融資產(chǎn)中發(fā)現(xiàn)估值有偏差的資產(chǎn)，根據(jù)價(jià)格走勢的預(yù)期進(jìn)行杠桿式博弈。

采用這些策略，同時(shí)重塑追求絕對回報(bào)的名聲，對沖基金面臨的挑戰(zhàn)在于如何降低其與主流資產(chǎn)之間的關(guān)聯(lián)度。換言之，對沖基金需要重新承諾超越股票和債券回報(bào)率，并實(shí)現(xiàn)諾言。幸運(yùn)的是，正如我們以上所述，對沖基金有五個(gè)有利因素，四種主要策略都面臨自1992年從未有過的有利環(huán)境。

適合專業(yè)投資者

許多對沖基金在金融危機(jī)期間倒閉，因?yàn)樨?fù)債率最高的基金不得不低價(jià)拋售資產(chǎn)以償還銀行貸款，從而遭受巨大損失。隨著行業(yè)杠桿率的下降，我們認(rèn)為導(dǎo)致對沖基金倒閉的一些因素大為減少。一些觀察人士甚至認(rèn)為金融危機(jī)促使對沖基金行業(yè)進(jìn)行自然淘汰，只有優(yōu)勝者才得以生存。

然而，我們也在此強(qiáng)調(diào)，對沖基金這種投資工具仍然較適合專業(yè)投資者。其風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)高度依賴于基金經(jīng)理的投資策略和技巧，而不像共同基金主要依賴市場大勢。即使對于組合對沖基金(即投資于經(jīng)過挑選的多個(gè)對沖基金)來說，這一點(diǎn)也是正確的。目前已有越來越多的投資者通過組合方法來投資對沖基金，以分散風(fēng)險(xiǎn)。