香港距人民幣離岸金融中心尚遠

從2004年開始，如何在香港建立人民幣離岸金融中心就成了牽動香港政府及業(yè)界的一個重要問題。無論是2004年央行在香港開始人民幣業(yè)務(wù)，還是近期《人民幣業(yè)務(wù)清算協(xié)議》修訂的簽署，都一次次成為香港建設(shè)人民幣離岸中心之路上的焦點。從香港開始經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)至今，時間已過去了6年，但實際上，香港距離人民幣離岸金融中心仍然十分遙遠。

香港早就是一個名副其實的離岸金融中心，但并非人民幣離岸金融中心

首先要分清兩個概念：香港離岸金融與香港人民幣離岸金融。香港離岸金融也指香港境外金融，即香港監(jiān)管機構(gòu)認可的商業(yè)銀行在香港經(jīng)營港元以外的外幣業(yè)務(wù)，包括各種融資交易及結(jié)算交易。而香港人民幣離岸金融主要指香港的銀行在香港經(jīng)營各種與人民幣有關(guān)的融資及結(jié)算業(yè)務(wù)。香港離岸金融與香港人民幣離岸金融既有關(guān)系也有差別。事實上，香港早就是一個名副其實的離岸金融中心，但并不是一個名副其實的人民幣離岸金融中心。從當(dāng)前香港金管局公布的數(shù)字顯示，不僅香港金融體系人民幣的存款有限或所占的比重有限，而且香港銀行經(jīng)營的人民幣業(yè)務(wù)的廣度與深度都十分有限。截至2010年5月底，香港銀行體系人民幣存款僅847億元(占香港整個本外幣存款1.3％左右)。當(dāng)前香港的人民幣業(yè)務(wù)重點放在人民幣存款、匯款、結(jié)算等簡單的交易上，其人民幣離岸業(yè)務(wù)相距離岸金融中心還差很遠。

可以看到，在金融全球化及金融自由化的這個大背景下，離岸金融中心如雨后春筍般地出現(xiàn)，就在于這種離岸金融業(yè)務(wù)比傳統(tǒng)國際金融業(yè)務(wù)具有更多明顯優(yōu)勢；不受交易貨幣發(fā)行國金融法規(guī)的管理及市場所在地外匯政策的約束，并能夠享受許多優(yōu)惠條件、市場準(zhǔn)入門檻低等；由于離岸金融具有明顯的成本優(yōu)勢，離岸銀行可以以較高的存款利率接受存款和較低的貸款利率發(fā)放貸款，其資金具有較高的流動性及其銀行有較高的競爭力等等。由于離岸金融市場上述明顯優(yōu)勢，所以其金融市場具有信貸利差小、信貸業(yè)務(wù)為主導(dǎo)、手續(xù)簡便等特征，可以使離岸金融中心更容易讓大量的貨幣以存款的方式從發(fā)行國流入離岸金融市場，又有大量的貨幣以貸款的形式流出離岸金融市場或流向貨幣發(fā)行國。因此，離岸金融市場發(fā)展或繁榮的一個重要條件就是其主導(dǎo)貨幣應(yīng)該是可自由兌換的。如果這樣的前提不存在，那么要發(fā)展離岸金融市場是不容易的。比如，英國倫敦之所以成為全球最大的外匯交易中心，并不是因為英鎊是世界上最為重要的儲備貨幣，而是因為倫敦擁有全球最為活躍的美元交易市場(美元離岸金融交易中心)，倫敦的美元交易量較之美國本土還要高。從此例證表明，美元不僅可以自由兌換，而且是一種國際通行的貨幣，否則倫敦美元離岸金融市場要得以繁榮是不可能的。

已具備一般離岸金融的基礎(chǔ)條件、新《清算協(xié)議》的簽署，都為香港人民幣離岸金融市場發(fā)展提供了便利條件

從2004年央行批準(zhǔn)在香港開展人民幣個人業(yè)務(wù)至今，6年時間已經(jīng)過去，但是由于制度上的一系列限制，香港人民幣離岸業(yè)務(wù)進展十分緩慢。這不僅表現(xiàn)為人民幣存款增長緩慢，而且表現(xiàn)為香港人民幣離岸業(yè)務(wù)的市場規(guī)模小、交易品種少，甚至可以說，香港人民幣離岸業(yè)務(wù)還沒有觸及到其業(yè)務(wù)的核心。比如，在香港，人民幣還沒有真正成為企業(yè)主要融資工具。在這種情況下，香港人民幣離岸市場要得到長足進展是不可能的。

2010年7月19日，中國人民銀行分別與香港金融管理局和中國銀行(香港)有限公司，就香港人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展簽署了兩份重要文件，即與中銀香港總裁和廣北簽署了修訂后的《香港銀行人民幣業(yè)務(wù)的清算協(xié)議》(以下簡稱《清算協(xié)議》)，與香港金管局總裁陳德霖就擴大人民幣貿(mào)易結(jié)算安排簽訂了補充合作備忘錄。

《清算協(xié)議》規(guī)定，在個人客戶及指定商戶客戶的人民幣業(yè)務(wù)方面，不同賬戶在同一認可機構(gòu)或不同認可機構(gòu)之間的人民幣資金轉(zhuǎn)撥不再設(shè)限。客戶可轉(zhuǎn)撥人民幣資金予其他人士或?qū)嶓w作各種用途。企業(yè)及其他非個人客戶的人民幣業(yè)務(wù)方面，可以按照香港常用的銀行慣例與規(guī)定為企業(yè)客戶開立人民幣存款賬戶。也就是說，隨著新《清算協(xié)議》的簽署，香港的銀行為金融機構(gòu)開設(shè)人民幣賬戶和提供各類服務(wù)，不再有限制，而個人和企業(yè)相互之間也可以通過銀行自由進行人民幣資金的支付和轉(zhuǎn)賬，從而將改變以前香港各大銀行收集的人民幣資金只存放于結(jié)算銀行的賬戶之內(nèi)，收取微薄利息的尷尬現(xiàn)狀。

按照新《清算協(xié)議》，不僅消除了香港銀行為金融機構(gòu)開設(shè)人民幣賬戶和提供相關(guān)服務(wù)的限制，而且也意味著香港的人民幣資金可以通過在港中資券商和基金公司投資于國內(nèi)A股市場。這既為香港銀行收集的人民幣增加了新的投資渠道，也為國內(nèi)股市提供了新資金來源。同時按照新《清算協(xié)議》，香港銀行不僅可處理人民幣的存款、匯款和貿(mào)易結(jié)算等簡單交易，而且可進行人民幣的貸款或銀行同業(yè)拆放，人民幣債券發(fā)行，以及人民幣計價的各種理財產(chǎn)品及人民幣結(jié)構(gòu)性投資產(chǎn)品的發(fā)放等，并提高人民幣存款利率以吸引資金，從而令香港整體的人民幣存款增加。

人民幣不可自由兌換是香港建立人民幣離岸金融市場的最大障礙

當(dāng)然，在當(dāng)前國內(nèi)資本項目沒有完全放開的情況下，新《清算協(xié)議》提到的資金流入得經(jīng)過特殊的渠道，并不是可以自由流動。而且在人民幣不可自由兌換、國內(nèi)資本項沒有完全開放的情況下，僅是依靠經(jīng)常項下的人民幣流出(比如個人旅游帶來人民幣流出)是否能夠滿足這種人民幣存款需求，這些問題都值得思考。

盡管新《清算協(xié)議》為香港人民幣離岸市場奠定了一定的發(fā)展基礎(chǔ)，但是要使香港成為真正的人民幣離岸金融中心仍然還有很長的路要走。因為，香港要成為人民幣離岸交易中心最為重要的障礙就是人民幣的國際化程度。如果人民幣不可自由兌換，或人民幣進入香港存在嚴格的限制，那么香港人民幣離岸業(yè)務(wù)發(fā)展的規(guī)模及深度都會是十分有限的。因為，在人民幣不可自由兌換的情況下，香港人民幣離岸市場不僅無法獲得市場所需求的大量人民幣，而且無法通過市場機制形成人民幣融資市場交易的有效價格。這樣既無法匯集或利用國際市場閑散的人民幣資金，也不能為低成本的大規(guī)模快速流動的資金提供便利，從而也無法增強香港人民幣離岸市場的競爭力等。在這種情況下，香港的人民幣離岸金融中心如何又能更好發(fā)展?

任何一個離岸金融中心的確立，都需要以貨幣自由流動與貨幣自由兌換為基礎(chǔ)，要發(fā)展香港的人民幣離岸金融中心，就得有新的制度創(chuàng)新與突破，僅靠當(dāng)前的市場條件及制度條件是不夠的。