貨幣政策應作松動性微調(diào)

在二季度統(tǒng)計數(shù)據(jù)未公布前，我國一些權(quán)威機構(gòu)的普遍看法是GDP增速將從一季度的11.9%下降至二季度的10.6%左右，但當國家統(tǒng)計局正式發(fā)布數(shù)據(jù)時，人們才發(fā)現(xiàn):實際經(jīng)濟增速下滑的幅度高于人們的預期0.3個百分點。按貨幣政策時滯理論，一季度11.9%的高速率是半年之前一攬子刺激政策發(fā)揮作用的結(jié)果;同樣道理，二季度增幅回落的經(jīng)濟增速也是6個月以前即2010年年初采取我們名之為在2009年基礎上保持政策連續(xù)性穩(wěn)定性實則對銀行系統(tǒng)采取了更嚴厲的信貸擴張限制政策發(fā)揮作用的結(jié)果。現(xiàn)在我們業(yè)已看到:貨幣當局和銀行監(jiān)管當局仍然在堅持今年以來的一貫做法，銀行信貸規(guī)模監(jiān)管仍毫無松動跡象，據(jù)此，我們似乎可以推斷:如果按照每季度GDP增速下滑1.6個百分點計算，那么到全國的實際經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)發(fā)布時，第三季度的GDP增速有可能是8.7%，而四季度的GDP增速則可能回落至7.1%!盡管全年GDP增速仍將高達9%以上，但對中國來說，特別是考慮到宏觀經(jīng)濟政策的滯后性影響來說，2011年一、二季度的數(shù)據(jù)也許還會難看許多。

2010年貨幣政策的基調(diào)是矯正2009年信貸的過度擴張傾向和管理通脹預期，我認為中央的選擇十分正確，且半年來的金融和經(jīng)濟運行實踐已證明年初的預定調(diào)控目標已基本實現(xiàn)，盡管旱災水災對農(nóng)業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)生了一定影響，但是從國際環(huán)境演變狀況來說，石油價格始終在低價區(qū)徘徊、大宗原材料漲勢出現(xiàn)回落，美國的高失業(yè)率和歐洲的主權(quán)債務難題使得世界經(jīng)濟觸底回升的速度變慢，這種種因素說明，2010年中國的外部輸入型通脹威脅已不復存在，中國貨幣當局完全可以以內(nèi)部因素作為貨幣政策選擇的實踐依據(jù)。

那么，經(jīng)過半年來的宏觀調(diào)控，中國國內(nèi)市場出現(xiàn)了哪些新變化呢?

首先，政府平臺公司貸款和融資活動已遭受極大的限制，甚至可以說，已經(jīng)出現(xiàn)停滯，中國的最大金融風險源已經(jīng)被控制。

其次，對房地產(chǎn)泡沫的連續(xù)打壓政策也已經(jīng)初步呈現(xiàn)效果，許多一、二線城市的房價已出現(xiàn)或是成交量下降或是價格回落的現(xiàn)象。

再次，中央銀行年初以來連續(xù)三次提高存款準備金率、銀監(jiān)會“三個辦法一個指引”等一系列監(jiān)管措施的出臺已使得全國商業(yè)銀行體系出現(xiàn)存款大戰(zhàn)，即使像工行這樣有“存款世界第一”稱號的大行也存在資金短缺不得不以高價到市場去借錢的行為。中小銀行的日子就更加難過，許多銀行都不得不向每個員工規(guī)定拉存款任務，它們的分支機構(gòu)在存款利率管制的背景下只能靠送禮品等辦法去籠絡存款大戶。總而言之，就商業(yè)銀行體系本身來說已不存在所謂流動性過剩或充裕的問題。

最后，從實體經(jīng)濟運行的最新數(shù)據(jù)看，PMI連續(xù)三個月回落，民間投資還未呈現(xiàn)可擔當中國經(jīng)濟擴張內(nèi)生動力角色的能力，地方政府因融資活動受限再也不能像2009年那樣保持足夠的擴張沖力，工業(yè)增加值增速已明顯疲弱。6月份，出口單月增速竟高達43.9%，但出口企業(yè)的資金支持卻因信貸控制政策受到影響，制造業(yè)生產(chǎn)減速，庫存大幅升高，等等。總之，實體經(jīng)濟部門的種種消息雖均在意料之中卻實在讓人樂觀不起來。

我認為，中國目前正處于一個政策選擇的十字路口上，要么，對貨幣政策進行松動性微調(diào)，要么繼續(xù)堅持名為適度寬松實為嚴厲緊縮(與2009年比)的調(diào)節(jié)方向，任由經(jīng)濟增速連續(xù)下滑，到第四季度或明年年初時再被迫調(diào)整。到底怎樣做更有利?這是每個經(jīng)濟學家要思考的問題。

最近一段時間，較流行的一種說法是:要繼續(xù)堅持緊縮，寧肯犧牲兩個百分點的經(jīng)濟成長率來調(diào)整結(jié)構(gòu)，不可因為吝惜經(jīng)濟增速而錯失壓縮過剩產(chǎn)能調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的大好時機，云云。按這種說法似乎是一旦貨幣政策出現(xiàn)松動，結(jié)構(gòu)情況就注定會惡化。我覺得，這似乎是一個認識誤區(qū)。從中國貨幣當局和監(jiān)管當局工具籃子中的手段看，只要注意搭配運用，完全可以達到既保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長又能繼續(xù)貫徹淘汰高污染高能耗企業(yè)或落后及過剩產(chǎn)能企業(yè)的政策調(diào)節(jié)目標。

可否考慮:

1.貨幣政策從降低存款準備金率入手向經(jīng)濟體系釋放松動信號，例如，每次0.5個百分點連降三到四次，向銀行體系釋放流動性。

2.繼續(xù)堅持遏制房地產(chǎn)泡沫政策，既定的調(diào)節(jié)方向再至少堅持6個月看看效果再說。

3.考慮到通脹威脅并不嚴重，利率暫時不變，忽視升息呼聲。

4.人民幣升值步伐可適當加快，將匯率當成經(jīng)濟結(jié)構(gòu)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整促進消費的重要政策參數(shù)。

5.對政府平臺公司區(qū)別對待，按財政級次、地區(qū)債務收入比、貸款解包還原狀況、項目進展情況進行分類，如劃分為A、B、C、D、E五類信用等級，根據(jù)等級情況決定支持、限制還是整頓處理，并盡快將地方發(fā)債制度化，通過下放金融資源控制權(quán)，培養(yǎng)地方政府的內(nèi)生性金融生存能力。

6.對國家政策支持的地區(qū)、行業(yè)、產(chǎn)業(yè)，中國人民銀行和中國銀監(jiān)會在對相關(guān)貸款銀行信貸指標考核時可給予優(yōu)惠折扣，財政亦可運用貼息等手段相配合，鼓勵商業(yè)銀行和政策性銀行主動參與調(diào)結(jié)構(gòu)。

7.高污染高能耗企業(yè)的治理、過剩產(chǎn)能的壓縮是中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)鍵，其工作入手點應當是地方官員的考評制度改革，中央應當拿出一套最有效的辦法來解決這一問題。黨政共管、威權(quán)政府和金字塔式的干部任免體制保證了我們的中央能夠有效地從地方官員的烏紗帽機制中找到事半功倍的結(jié)構(gòu)調(diào)整辦法。所以，我再次強調(diào)，總量政策的松緊通常與結(jié)構(gòu)調(diào)整發(fā)展方式轉(zhuǎn)型無關(guān)。

8.中國銀監(jiān)會也可以制定一個對商業(yè)銀行信貸結(jié)構(gòu)的考評指標體系，對那些在貸款結(jié)構(gòu)中新經(jīng)濟、低碳經(jīng)濟、中小企業(yè)占比較高而平臺公司房地產(chǎn)開發(fā)貸款占比較低的銀行定期公布表彰，鼓勵商業(yè)銀行主動參與調(diào)結(jié)構(gòu)。

在最近幾年的市場經(jīng)濟實踐中，中國的貨幣當局和金融監(jiān)管當局已積累了豐富的宏觀調(diào)節(jié)經(jīng)驗，雖然也曾在某些時點和特定時期中存在若干形勢誤判和政策選擇的些許失誤，但不論怎樣，我們正在變得越來越聰明。眼下，正是可以用政策選擇調(diào)整實踐來證明聰明程度的時候。