后危機時代中國銀行業的風險聚集與轉型拐點

2009年，在國際金融危機的沖擊下，美國、歐元區、日本等主要發達經濟體深陷衰退，新興經濟體與發展中國家經濟增速放緩，世界經濟出現了二戰以來的首次負增長，全球經濟和金融市場步入后危機時代。在這一背景下，中國龐大的一攬子經濟刺激計劃和商業銀行所提供的巨額信貸成為中國迅速從全球金融危機中脫身并在全球范圍內率先復蘇的關鍵。然而，2009年發展的轟轟烈烈的房地產和政府融資平臺已經暴露出來了風險，銀行業難逃牽連，風險聚集特征十分明顯。展望2010年，國際金融危機的影響余波未了，經濟內生增長動力依然不足，國內金融監管不斷加強，同業競爭日趨激烈，銀行業必須加快轉變經營方式，逐步實現內涵集約化經營，才能實現自身的進一步發展。

2009年銀行業發展狀況

銀行信貸猛增推動經濟復蘇

面對國際金融危機加劇和國內經濟增長下行壓力加大的形勢，中國政府果斷實施了積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。在2008年四季度至2010年的4萬億元擴大內需的投資計劃逐步實施的帶動下，隨著以基礎設施建設為主導的固定資產投資的快速增長，帶來銀行配套資金的大量釋放，信貸狂潮持續了整個2009年前半年。據統計，2009年全年新增信貸投放創歷史紀錄高達9.59萬億元，全年信貸增速高達34%。其中，1月、2月、3月、6月為貸款新增的高峰期，四個月新增貸款合計為6.14萬億元，占總新增貸款比例的64.63%。

2009年商業銀行的巨量信貸投放改善了全社會及企業的流動性狀況，助推了企業生產的企穩回暖，提升了企業景氣和企業家信心程度。銀行信貸資金在推動以基礎設施建設為主的固定資產投資快速增長的同時，也拉動了國內GDP的增長。2009年全年國內生產總值33.54萬億元，按可比價格計算，同比增長8.7%，其中投資拉動占比為80%。毫無疑問，銀行杠桿成為中國實現經濟復蘇的最大功臣。

以量補價難以遏制利潤增速下滑

由于執行反危機的降息政策，銀行整體息差水平比2008年顯著縮小。中國內地人民幣業務凈息差為2.21%，較上年下降0.49 個百分點;中國內地外幣業務凈息差為1.44%，較上年下降1.45 個百分點，但與上半年相比降幅明顯收窄。

凈息差下降的主要因素包括:(1)人民幣基準利率和市場利率大幅下降。2008年9#12316;12月，中國人民銀行連續降息，一年期存貸款基準利率累計分別下降了1.89和2.16個百分點，貸款利率下調幅度大于存款利率，存貸款利差收窄。基準利率下調對生息資產和付息負債利率水平的影響在2009年充分體現。與此同時，市場利率大幅下行。2009年，人民幣七天SHIBOR利率平均值為1.24%，較上年下降1.68個百分點。一年期央票收益率平均值為1.50%，較上年下降2.17個百分點。(2)外幣市場利率大幅下降。為應對國際金融危機，全球主要經濟體利率維持在歷史低位，市場利率震蕩走低。2009年，美聯儲聯邦基金利率維持在0#12316;0.25%的目標區間，歐洲中央銀行基準利率維持在1%的水平，英國中央銀行基準利率維持在0.5%的水平。截至2009年末，六個月美元LIBOR為0.43%，較上年末下降1.32個百分點，六個月EURIBOR為0.99%，較上年末下降1.98個百分點。

另一方面，商業銀行貸款結構變化顯著，貸款收益有所下降。—是2008年下半年起貸款基準利率快速下調，直接限制了商業銀行貸款收益水平的提升。二是新增貸款結構欠佳，上半年新增貸款中低收益的票據貼現占比達到23%。雖然中長期貸款占比有所提升，但仍不足以彌補貼現對貸款收益率的影響。三是市場流動性充裕，機構間競爭更趨激烈，貸款定價水平達到歷史低位。這些因素使得銀行凈利差剛性收窄，銀行不得不采取“以量補價”策略，持續擴大信貸投放規模，以努力實現銀行收入水平、利潤水平的增長。銀監會2009年年報顯示，2009年銀行業金融機構實現稅后利潤6684億元，資本利潤率16.2%，資產利潤率0.9%，利潤結構中凈利息收入占到了63%。可以得知支撐盈利增長的貢獻主要來自于信貸規模接近34%的增速擴張。從各大銀行年報數據中可以看到，銀行以量補價的策略未能奏效，利潤增速出現不同程度的下降。進入統計數據的17家銀行中，工行、中行、華夏、深發展、興業、民生、浙商、渤海這8家銀行2009年資產利潤率較2008年獲得提升，廣發基本持平，其余都是略有下降。從全行業來看，凈利潤增速從2008年的32.85%下降到14.36%，以量補價難以遏制住利潤下滑。

銀行資本充足率快速降低，補充資本壓力巨大

2009年上半年銀行業“以量補價”策略的實施，使得部分資本狀況一般的銀行在資本充足指標方面下滑明顯，接近監管底線。隨著銀行信貸規模的快速增長，各銀行的貸存款比例處于高位，大部分銀行接近75%的監管上限，小部分銀行比如中信、光大、深發展、民生已經超出監管范圍之外，分別為79.62%， 80.35%，79.14%，76.56%。

天量信貸投放使得各銀行資本消耗嚴重、未來資本補充壓力較大。在對17家國有商業銀行和其他商業銀行的資本狀況進行對比考察后發現，各行的核心資本充足率均有不同程度的下降，與2008年相比，工行下降0.85%，農行下降0.49%，中行下降1.74%，建行下降0.86%，交行下降1.39%，分別降至9.9%、7.55%、9.07%、9.31%、8.15%。股份制銀行中深發展和浦發銀行的核心資本充足率處于較低水平，分別為5.27%和5.06%，接近監管紅線;而渤海銀行核心資本充足率下降幅度最大，從2008年高水平的13.17%下降到2009年的7.43%。

2009年各類商業銀行積極通過發行次級債和混合資本債，以補充附屬資本。截至2009年11月，有24家商業銀行在銀行間債券市場公開發行債券，合計發行規模2655.5億元;兩家銀行發行混合資本債，合計發行規模100億元。其中發行量最大是國有商業銀行，其發行量占到了77.10%。建設銀行2009年分別于2月、8月、12月發行三期次級債，合計發行規模800億元，是2009年發行債券規模最高的商業銀行。

由于銀監會于2009年10月下發了《關于完善商業銀行資本補充機制的通知》，規定商業銀行持有其他銀行發行的資本工具余額不得超過其核心資本的20%的規定，并對銀行間存量互持的次級債采取以7月1日為紅線的“新老劃斷”方式扣減的辦法，這在一定程度上降低了次級債券和混合資本債券的需求量，使得商業銀行紛紛采取各種措施補充資本，包括二級市場配售、定向增發、引入戰略投資者、H股上市等。

2010年中國大型銀行的資本缺口壓力仍然很大，紛紛宣布了籌集新資本以充實自身資產負債表的計劃(表1)。上市銀行增發無疑會成為2010年資本市場的重頭戲。然而，上市銀行增發仍然蘊含著風險。就銀行目前的實際情況而言，銀行并不完全是真的資金緊張，而是信貸結構和資產結構嚴重失衡。因為，2009年的天量信貸，絕大多數都給了地方政府融資平臺、國有企業和開發商，而實體經濟，特別是中小企業、民營企業、農村經濟組織等獲得的信貸支持相當有限。在這樣的信貸結構下，銀行對經濟的促進作用就很難發揮，經濟復蘇的基礎也很難牢固。因此，大規模的融資完成以后，銀行能否給實體經濟以最大力度的支持呢?如果銀行繼續按照現在的經營思路，繼續把信貸資金投向政府融資平臺、國有企業、開發商，那么，融資不僅不能化解銀行的風險，反而會對經濟和社會發展帶來極為不利的影響。

監管政策收緊，銀行疲于應付

伴隨著銀行貸款的高速投放，為防范風險，2009年下半年以來，圍繞提高撥備覆蓋率、資本充足率、信貸投放速度和投放結構以及新業務開拓等方面，銀監會進一步提高了對銀行風險管理的要求，加強了監管力度，以防潛在風險，特別是《關于商業銀行資本補充機制的通知》對于資本充足率的影響是很大的。

資本新規具體包括:將資本充足率達到10%作為審批商業銀行新業務、新機構準入及提升監管評級時的硬性指標要求;對商業銀行發行次級債補充資本充足率的行為有所限制;對銀行間交叉持有的次級債計入附屬資本進行更嚴格的限定。在將次級債計入該銀行附屬資本的過程中，將2009年7月1日定為標準時點，按照“新老有別”的原則將銀行交叉持有的新發行次級債從附屬資本中扣除等。上述監管新規，將進一步加劇商業銀行受到資本充足率硬性約束限制的程度，并將影響其信貸業務的可持續發展能力。

銀監會監管收緊對于銀行業的影響非常大，銀行撥備覆蓋率明顯提升。從各大行2009年年報可以看到，17家銀行中除了農行和中信沒有達標之外，其余全部達到了150%撥備覆蓋率的監管要求。國內商業銀行撥備覆蓋率為144.1%，比年初上升22.7個百分點。這在一定程度上增強了銀行抵御風險的能力。

除了資本監管加強外，貸款新規也對銀行提出了更高的要求，銀行面臨著經營和監管的雙重擠壓。中國銀監會2009年出臺的《固定資產貸款管理暫行辦法》和《項目融資業務指引》以及2010年2月正式頒布實施的《流動資金貸款管理暫行辦法》、《個人貸款管理暫行辦法》(在業界被統稱為貸款新規的“三個辦法一個指引”)都使商業銀行在經營活動、符合監管要求的過程中顯得左右為難。這些新規的出臺，在幫助銀行實行貸款全流程管理、規范貸款操作行為、防范潛在信用風險、確保銀行業穩健運行的同時，也對銀行業金融機構的信貸觀念更新、管理措施跟進、目標客戶維護以及人員素質提升等提出了嚴峻考驗。《固定資產貸款管理暫行辦法》的初衷在于通過加強貸款支付的管理，強化貸款用途管理，減少貸款挪用風險，避免銀行貸款進入股市、樓市而非實體經濟領域。而大客戶的接受度不高，這給銀行維護客戶關系、推進《辦法》的實施帶來了困擾。銀行試圖通過用流動資金貸款代替固定資產貸款，以及化整為零的變通方法也在《流動資金貸款管理暫行辦法》、《個人貸款管理暫行辦法》的出臺下再一次受阻。

后危機時代銀行業風險分析

存款活期化，貸款中長期化，錯配風險集聚

存款活期化。隨著資本市場的不斷活躍和經濟的企穩回升，存款進一步活期化的趨勢明顯。從儲蓄存款的定、活期結構來看，2009年居民儲蓄存款中，活期存款占居民儲蓄存款的比重呈現緩慢上升的趨勢，下半年活期存款新增額高于定期存款新增額。說明儲蓄存款的穩定性趨于下降，存款活期化趨勢日益明顯，流動性風險加大。

新增貸款長期化。2009年上半年，在投資結構上最為明顯的特征就是票據融資占比逐步下降，取而代之的是企業中長期貸款大幅上升，與前期相比，顯示流動性更多地進入實體經濟。通過對17家全國性商業銀行2009年貸款構成的研究發現，從2009年7月貸款構成中新增中長期貸款規模達到了當月新增貸款規模的2.38倍，9月份更是達到3.41倍，新增貸款長期化趨勢非常明顯，這種情況和政府經濟刺激計劃的實施密切相關，因為絕大部分中長期貸款投向了政府的基礎設施項目和其他投資項目。但是在2010年乃至更長的時間內，為支持宏觀經濟持續回升，銀行新增中長期貸款的規模必須得以保證，因此，商業銀行將面臨較為嚴重的資金流錯配風險。

從中長期貸款的部門流向來看，中長期貸款過多地集中在了企業部門。目前，企業部門獲得的中長期貸款占76.2%，從2007年底流向居民部門的中長期貸款比重持續下降，直至2009年二季度之后有所回升。

再觀察企業和居民消費兩個部類中長期貸款的占比。首先，居民消費性貸款中中長期貸款占了絕對的份額，雖然近年來持續下降，但仍高達88%。居民消費性貸款主要是住房按揭貸款，其比重如此之高與中國的消費信貸市場的欠發達有關，但居民消費性貸款如此高比重集中在中長期貸款尤其是住房按揭貸款上，實際上大大壓抑了居民的其他消費支出。其次，企業部門的貸款快速的向中長期貸款集中。2005年第一季度非金融性公司的貸款中，中長期貸款只占34.5%，到2009年四季度這一比重上升到了50%。企業獲取中長期貸款一般用于固定資產投資和設備購置等，當經濟處于下降周期中時，會有大量企業出現經營困難甚至倒閉，企業部門貸款中如此高比例的中長期貸款實際上增加了銀行體系的風險。

信貸投放集中。觀察中國固定資產投資中的貸款投向不同行業的比重發現，中長期貸款集中配置在制造業、交通運輸行業、房地產業、電力燃氣和水的生產和供應行業以及水利環境公共設施管理行業，這五大行業所占的中長期貸款比重分別為17.1%、20.8%、32.2%、16.7%以及8.1%，共占中長期貸款的94.8%。如果將交通運輸、電力和水的生產以及水利算作基礎設施和公共投資的話，這部分中長期貸款占到總的中長期貸款的45.6%。從我們的分析來看，中長期貸款過度地集中在了公共基礎設施投資和房地產行業，這本身就極大地提升了中長期貸款的風險。

中國銀行體系中中長期貸款比重上升過快，與存款期限匹配性差，同時，中長期貸款過度集中地投向基礎設施建設和房地產行業，這些都系統性地提高了商業銀行的風險，也制約了下一年度中長期貸款份額的上升空間。反思中長期貸款過度集中的投放特征，實際上集中體現了中國經濟當前的增長模式的風險。

中國經濟雖然呈現了高速的增長，但我們的增長過度依賴投資，過度依賴房地產行業，這都系統性地提高了中國經濟面臨的風險，而且增長速度越快，風險就越大。同時，中國目前間接融資規模過大的金融結構也使得中國經濟增長的風險在很大程度上轉移到了中國的商業銀行體系，直接的表現就是我們上述提到的中長期貸款在整個貸款中的占比過高，中長期貸款投向過度集中。因此，要系統性地降低中長期貸款的風險，依靠金融監管部門的監管是不夠的，也是無法實現的，最終的轉變還有賴于中國經濟增長模式的轉變。

貸款主體“親政府化”，政府融資平臺貸款激增，地方政府債務風險隱現

在貸款向市政建設、公共事業項目集中的同時，貸款主體自2008年末和整個2009年表現出兩大特點:一是貸款主體向國有大型客戶集中，二是2009年以來的新增貸款中的主要投向之一就是地方政府融資平臺所支持的基礎設施建設項目。由于當前國內信貸業務具有的較高收益能力以及國內商業銀行經營轉型仍處于起步階段，因此各商業銀行對于信貸市場的爭奪非常激烈，信貸市場占比仍是衡量商業銀行經營地位的核心指標之一。在中央適度寬松貨幣政策背景下，商業銀行自然不能錯過通過信貸擴張改變競爭地位的機遇。政府融資平臺一方面具有政府信用背景，另一方面，融資平臺涉及的工程中不少是地方的重點項目和投資熱點，所以加大對政府主導的融資平臺貸款就成為銀行必然的選擇。

銀行貸款集中投向大國企

盡管國家一再強調向中小客戶傾斜，但是出于對規模、成本和資產質量的考慮，大部分商業銀行仍把信貸資金向大客戶集中。從各大銀行2009年年報數據可以看出，華夏、廣發、深發展、興業、民生、恒豐、浙商的客戶集中度都比較高，其中廣發在圖11中比較顯眼，單一客戶貸款比率達到了10.21%，最大十家客戶貸款比率達到了56.43%，全都超過了監管要求，貸款集中性風險較高。

從本次投資增長的結構來看，國有企業投資大幅增加，相反，民營企業及有限責任公司的投資反而出現下滑，因此貸款集中度大幅增加。政府主導型的經濟政策、政府刺激計劃，短期內在應對危機上確實能夠取得一定成效;但政府投資主導的大規模經濟刺激計劃如果操作失當也可能蘊含著較大的系統性金融風險。來自政府部門的投資需求具有不可持續性，如果居民部門作為最終消費者其收入在總體經濟中的份額不斷下降，需求和供給最終將無法平衡。從這個角度看，當前的政府投資能不能帶動私人部門的投資、能不能切實轉化為居民的收入和消費，將成為政府經濟刺激計劃成敗的關鍵。

目前我國所實施的反周期政策在經濟衰退時能夠拉動經濟增長，一旦經濟復蘇，新一輪的宏觀調控就將再次擠壓過剩產能，并導致嚴重的銀行呆壞賬風險。20世紀90年代經濟下滑時期銀行信貸急劇擴張之后所引發銀行不良貸款率高企，可謂前車之鑒。

地方政府過度融資把銀行引入風險境地

2009年大規模的經濟刺激政策，成了各級地方政府擴大融資、投資的重要機遇期。2009年地方融資平臺的借貸規模猛增2倍以上，即目前地方政府的債務規模，大部分是在過去一年形成的。大規模的投資拉動可能導致地方政府對商業銀行的信貸干預問題越來越突出，而與之相聯系的道德風險將嚴重侵蝕商業銀行的貸款質量。來自中國監管部門的資料顯示，2009年末，中國各級地方政府通過超過3000多家融資平臺獲取的各項銀行貸款余額已經累計7.38萬億元，其中2009年新增投放3.05萬億元，融資平臺貸款余額占到了各行一般貸款余額較大的比例，如圖12，2009年末光大銀行平臺貸款余額占到了一般貸款余額的33.1%，興業銀行為29.4%，平臺貸款集中度比較高。地方政府在投融資沖動下，基本沒有考慮本級政府實際可承受能力。由于地方政府貸款建設的項目，大都不直接產生經濟效益，無法用項目本身產生的效益來歸還銀行貸款，要用當地本級政府未來的財政收入來歸還。巨大的還款壓力對一些相對財力較弱的地方政府而言是一個很大的負擔。

地方政府融資平臺對商業銀行經營產生諸多影響，引發各種風險因素。短期來說，由于投資和信貸政策的收緊，地方政府的一些投資項目可能難以繼續融資，從而導致工程爛尾，進而造成銀行的壞賬;中長期來說，地方政府融來的資金主要投向了基礎設施建設，這類投資一般都有回收期長而且低收益甚至無收益的特點，即項目本身的還款能力相當弱，主要靠財政收入償還，而地方財政收入又是不穩定的，不僅對經濟周期敏感，而且因土地收入已占20%以上，直接受著房地產市場冷熱的影響。此外，極端情況下，某些地方政府違約的可能性也不能排除，因為近年地方政府較普遍的以財政對借貸進行擔保的做法，嚴格地說在法律上是無效的。這些情況有可能成為銀行體系信貸質量方面的長期隱患。

多數銀行平臺貸款增量集中度超過25%，興業銀行平臺貸款增量集中度超過60%，比較突出。如此高的集中度可能會提升銀行未來的不良貸款率，進而影響盈利。地方融資平臺貸款多為中長期的基建類貸款，而建設周期通常長達2#12316;3年，因此在隨后兩年有進一步融資需求，當償還本金高峰來臨時，融資平臺不良貸款對銀行業2012#12316;2014年的盈利將產生較大的影響。按照中金公司的估算，融資平臺貸款余額將在目前7.38萬億元的基礎上進一步上升，后續貸款約為2萬億#12316;3萬億元，直到2011年達到峰值，為9.8萬億元，之后逐步回落，2014年為4.9萬億元，接近于2008年底的水平。從2012年起償還本金的金額顯著上升，2013年達到峰值，為2.3萬億元。假設2013年融資平臺貸款的不良率為3.36%，關注類貸款比率為13.45%，商業銀行對不良貸款撥備比例為100%，對關注類貸款撥備比例為5%，則2013年融資平臺不良貸款和關注類貸款將分別達到2359億元和9437億元。如果商業銀行將這些不良貸款在2010#12316;2012年提前撥備，則需撥備2831億元，相當于銀行業2010#12316;2012年撥備前利潤的6.6%，對銀行業2010#12316;2012年凈利潤的影響為7.9%。如果累計超過地方政府償債率警戒線的還本付息金額全部變為不良貸款的假設，對銀行業2010#12316;2012年凈利潤的最大影響為33.1%之間(如表2)。

房地產信貸激增，房地產及與之相連的個人住房按揭貸款的信用風險不容忽視

2009年以來，房地產市場明顯回暖，商品房銷售面積和銷售額都比往年有大幅的增加(如圖14)，與房地產相關的銀行信貸規模也在大幅上升。一直以來，房地產開發的主要資金來源于銀行信貸(自2006年以來銀行貸款在房地產開發資金來源中平均達到21%)。截至2009年底商業銀行發放的房地產開發貸款余額達到2.52萬億元，占全部貸款余額的6.32%，同比增長29.75%。2009年新增房地產開發貸款5796億元，占各項新增人民幣貸款的6.02%。2009年房地產開發市場顯示出比2007年更火爆的狀況。與房地產景氣度同向發展的是個人住房按揭貸款。隨著房地產市場的回暖，個人住房按揭貸款也出現了突飛猛進的增長。截至2009年底，住房個貸余額達到4.76萬億元，占全部貸款余額的11.91%，同比增長41%;新增個人住房貸款1.4萬億元，占新增人民幣貸款的14.5%。

金融過度支持有可能會激化房地產業危機，特別是長期寬松的信貸政策，過低的利率政策會不斷刺激房地產的投資性需求，增加房地產的消費性需求。從各國房地產市場的發展情況來看，房價上漲，繼而出現風險，基本都與銀行的進入支持密切相關，特別是房價短期內快速飆升，基本上都是銀行金融支持的結果。可見，銀行信貸的非理性擴張和收縮會嚴重影響房地產資金供應，致使各種投機行為愈演愈烈，不斷堆積金融風險，給房地產金融風險埋下隱患，引發一連串連鎖反應。

當前我國房地產金融風險主要表現為信用風險，主要體現在土地儲備貸款、房地產開發貸款等三個方面:第一，土地儲備貸款存在隱性風險。1997#12316;2009年隨著我國房地產的快速發展，房地產土地開發面積也在快速增長，但土地購置面積一直大于開發面積，造成大量土地閑置。而這些閑置土地大量囤積在部分土地開發商和房地產開發商手中，占用了大量的資金。第二，銷售的不確定性使房地產開發貸款面臨極大風險，經濟繁榮時期銷售猛增，一旦經濟衰退銷量會大幅下滑。以2008年為例，房地產市場的突出表現是銷售非常低迷，銷售面積、銷售金額全部下降。開發商銷售不暢，資金回籠減緩，資金鏈趨于緊張，現金流量情況惡化，短期償債能力下降。由于房地產市場風險轉化為房地產開發貸款風險有一定的滯后性，其中蘊含的潛在風險不容忽視。第三，高房價收入比使個人住房消費信貸違約風險開始上升。房價收入比是指房屋總價與居民家庭年收入的比值。以2009年北京房產均價13224元和城鎮居民平均可支配收入26378元為例，一個三口之家，兩個成人的全部年收入來購買一套90平米的房子需要22年，購買一套80平米的房子需要20年，購買一套70平米的房子需要17年。當然隨著我國經濟的高速增長，城鎮居民的可支配收入也在迅速增長，可能居民房價收入比會隨著收入的增長而下降，但目前高企的高房價收入比也在一定程度上形成了對未來購買力的透支，使得個人住房消費信貸潛在的違約風險不容忽視。

“脫媒”壓力下銀行理財產品瘋長，資產表外化潛藏風險

隨著金融改革的深入，資本市場越來越成為資金融通的重要渠道，對傳統的銀行經營帶來挑戰，銀行存款減少，分流向資本市場的脫媒現象愈演愈烈，居民和企業對于銀行的依賴程度越來越低。面對脫媒的壓力，銀行不得不尋找新業務途徑，而理財業務從2004年上市后就成為各行競相角逐的市場。2006#12316;2008年間，銀行理財產品發售數量一路上漲，到2009年更達到了7566款，募集資金達到了5萬億元，2010年1#12316;4月信托理財產品發行規模高達1.88萬億元，銀行理財業務呈現“井噴”式發展。

在人民幣理財產品的初創期，投資方向基本為銀行間國債、央行票據、貨幣市場基金等固定收益工具。在風險管理方面，與初期的外幣理財產品相比，人民幣理財產品則更為規范，客戶資金與銀行自有資金相互隔離。應該說，這一時期的理財產品屬于商業銀行熟悉、專注并具有傳統優勢的領域，依靠銀行自身的平臺就可以完成產品銷售、資產配置、投資決策、清算分配等職能。

此后，由于銀行間債券市場利率的走低以及資本市場的走強，商業銀行紛紛探索新的理財產品運作模式。一是借助信托平臺進入股票市場、產業投資市場。銀行通過與信托公司合作，將理財資金委托給信托公司，信托公司則以自己的名義，進行股票和實業投資。在這種投資路徑打通后，理財產品形式上的創新層出不窮，比如新股申購、信托收益權轉讓以及由債券、股票、信托融資等產品組合而成的資產配置產品等。二是與外資金融機構合作推出結構性理財產品，實現覆蓋全球市場的投資管理。尤其是QDII的推出，打通了人民幣海外投資的通道，擴大了資源配置的半徑，理財市場上出現了大量與利率、匯率、股指掛鉤的產品。

自2008年二季度開始，風險相對較低、收益相對穩定的信托貸款類產品大幅增加，占主導地位。進入2009年三季度以后，一系列緊縮資金流動性的宏觀政策讓銀行“錢包”收緊，加息即通脹預期又讓投資者對存款缺乏興趣，銀信合作理財產品大幅增加，并保持快速增長，2009年11月銀信合作理財產品發行規模達到了1600億元。其中，國有和股份制商業銀行理財產品的市場份額占全部理財產品市場的80%左右。在信貸規模緊縮時期，商業銀行借助信托平臺實現了對企業的變相貸款，通過與信托公司的合作，盤活了存量貸款或分流了增量貸款，間接地使信貸規模得以擴大。據了解，多家開發商直接走貸款通道屢屢受阻，很多銀行通過信托貸款的方式，用理財產品將資金引到房地產領域。這已成為不少銀行貸款以外盈利的重要方式，也成為開發商曲線獲得間接融資的重要手段。

此外，銀信合作理財也成為銀行間信貸騰挪的手段。2010年對信貸投放節奏控制嚴格，四個季度的比例基本控制為3∶3∶2∶2，因此銀行必須對信貸投放做好充分計劃，比如有哪些信貸馬上要發放，有哪些資金可以回收，碰到額度緊張時，就會向總行申請進行信貸資產轉移。不過，除了額度控制的因素外，銀行還可以進行結構調整。現在信貸利率較高，所以一般轉移出去的信貸利率會比較低，比如下浮10%，這樣銀行就可以用騰挪出的信貸額度投向利率較高的信貸。

部分銀行業金融機構為規避資本監管、計提撥備等要求，通過設計發行信貸資產類理財產品，將存量貸款、新增貸款等轉出表外。雖然貸款已轉出資產負債表，銀行依然承擔貸后管理、到期收回等實質上的法律責任和風險，卻因此減少資本要求，并逃避相應的準備金計提。不容忽視的是，一旦理財產品未來出現支付風險，銀行就會對企業給予貸款支持。這樣看似風險低的表外融資立即轉為表內，構成商業銀行的一大隱形風險。盡管理財產品背后的運作采取銀信合作模式，但客戶在很大程度上仍將其視為銀行行為，因此一旦信托公司不按照信托協議管理、運用信托資金而出現問題，銀行則會面臨極大的聲譽風險。

可以看到，銀行理財在我國仍處于粗放式發展的初級階段，產品同質化、大眾化特征較為突出，部分銀行在理財業務上一味追求業務規模而忽視風險管理。例如產品研發上，未能按照利益和風險適應性原則設計產品，沒有從資產配置的角度進行投資組合，沒有運用科學合理的測算方法預測收益率;在產品銷售上，沒有進行客戶風險偏好評估或評估流于形式，沒有準確了解客戶財務狀況、投資目的、投資經驗及風險認知和承受能力;在風險管理上，沒有設置科學的風險監測指標并建立風險識別、計量、監測和控制體系。

然而，從長遠來看，理財業務將會隨著國內居民財富迅速擴張而產生巨大的需求，也與商業銀行多元化經營戰略相符，因此具有廣闊的發展空間，商業銀行根據自身理財業務發展的特點建立與完善理財業務市場風險管理制度和管理體系具有特別重要的意義。

寬貨幣、緊信貸下催生債券市場泡沫，銀行體系集聚巨大利率風險

“寬貨幣、緊信貸”是2009年下半年到現在金融運行的主要特點，具體表現為:貨幣供給較為寬松，人民幣貸款則持續收縮;銀行資產非貸款化傾向加劇，大量銀行資金涌入債券市場。由于貨幣不進行實質性緊縮，政府主要通過行政手段管理宏觀問題，寬貨幣、緊信貸下銀行體系孕育著巨大的利率風險。

外匯占款投放過多導致“寬貨幣”，銀行資金面寬裕。外匯占款是我國當前貨幣投放的主要渠道。我們可以根據央行編制的“貨幣當局資產負債表”分析貨幣的投放情況。“貨幣當局資產負債表”的資產方有:國外資產及國內信貸。負債方則是儲備貨幣、發行債券和政府存款。通過考察2009年以來“貨幣當局資產負債表”，我們發現在國外凈資產占總資產比重則一直上升。如圖16，2009年12月，國外凈資產占比已經達到82%，這個趨勢一直保持到現在。這說明，隨著國內信貸收縮，銀行體系購買外匯資產并相應投放外匯占款已經成為當前貨幣投放的主要渠道。

我國現行的匯率形成機制是“以市場供求為基礎的、有管理的浮動匯率制度”，同時在“經常項目可兌換，資本項目外匯管理”的框架下實行銀行結售匯制度。在結售匯制度下，為保持人民幣匯率水平的穩定，銀行不得不大量收購居民和企業的外匯。只要國際收支雙順差穩定擴大，企業、居民不斷結售匯，銀行就要不斷收購外匯資產，發放本幣。

常規貨幣政策失靈，政府通過緊縮信貸的方式調控宏觀經濟。受制于現行的匯率制度和與之相適應的外匯管理制度，外匯占款持續增加，給銀行體系帶來了大量的流動性，也同時提高了銀行信貸投放的能力，促成了2009年銀行信貸猛增。到下半年，政府當局已經意識到了流動性過剩對于宏觀經濟的危險性，宏觀調控開始轉向。

然而，常規的貨幣政策工具難以達到引導信貸均衡投放的效果。盡管央行可以通過央行票據進行對沖銀行過剩流動性，但隨著央票發行規模的不斷擴大，對沖效果正在不斷減弱，而且，龐大的央票發行規模也給人民銀行帶來了巨大的利息支出成本。除發行央行票據外，人民銀行還可以通過調高銀行法定存款準備金率來達到鎖定銀行過剩流動性的目的，而在過去很長一段時間里，法定存款準備金率也的確在這方面發揮了重要的作用。不過，法定存款準備金率的調整始終會有一個上限，在目前已經高達16%的水平上，進一步的政策空間還有多大，并不十分清楚。而且，更重要的是，即使是在目前如此高的法定存款準備金率下，銀行機構的流動性依然充裕，2009年末，銀行業整體的超額準備金率仍維持在3%左右。另外一個重要的貨幣政策工具——利率調整，或許可以在緩解通貨膨脹預期方面起到一定作用，但對于信貸投放所能起的影響比較微弱。而且，在目前經濟復蘇前景尚不確定的情況下，貿然的大幅升息恐怕還會產生一些負面影響。

由以上分析看來，常規性的貨幣政策很難實現引導貨幣信貸均衡投放的效果，資本充足率監管的強化和窗口指導、直接控制信貸規模等銀行信貸緊縮手段發揮了主導作用。從2009年以來，監管當局在提高對銀行資本充足率要求的同時，也加強了對資本結構以及計算方法的管理。這一措施，在一定程度上強化了資本約束，對銀行信貸能力形成了很大的制約。其次則是通過窗口指導，對各行實行貸款限額控制，從而直接控制銀行信貸規模。

寬貨幣緊信貸下大量資金涌入債券市場，銀行業積聚利率風險。在人民幣流動性總體較為寬松、貸款增速受限的情況下，銀行資產非貸款傾向加強，尤其是一些規模較大的城市商業銀行為了提高資金運用效率，加大人民幣債券投資力度，把大量資金投資投向國債及央票。以廣州銀行為例，2009年投資收益占到營業收入的一半以上，投資收益全部來源于債券投資利息收入。

2010年年初以來中國債市能形成一波牛市，便拜賜于“寬貨幣、緊信貸”的杰作。三年期央票2.7%的利息率，認購率居然達到了兩倍。從長遠來看，“寬貨幣、緊信貸”的格局將會存在很長一段時間，銀行的資金必然需要尋找出路，債券投資的配置壓力很大，造成眾多資金積壓在貨幣市場和債券市場，使得債券市場收益率節節走低，并且我國市場收益率有近一步走低的趨勢。

由于短期利率尚未市場化，長期利率又受銀行信貸政策變化的影響而失真，使當前國內債券市場風險在價格上得不到真實反映。目前中國利率尚未市場化，法定利率和市場利率都還未充分反映未來的通脹風險，然而隨著生產成本上升向消費物價的傳導使通脹在未來一段時間內有較大機會持續上行。并且實際利率在較長時間內較大幅度地體現為負時，法定利率和市場利率最終將不可避免地上升。利率上行必然對銀行的資產價格帶來影響，如果管理不當會造成銀行業巨大的利率風險。因此，通脹趨勢及其背后的利率變化風險將是近期銀行業的擔憂所在。目前中國債券定價對通脹的麻木，在一定程度上沒有完全體現未來的利率風險。商業銀行要未雨綢繆，防患未然，對長期利率飆升帶來的沖擊有所準備。

2010年商業銀行經營轉型拐點

2010是中國經濟轉型年，也是銀行業轉型拐點。隨著全球經濟金融一體化和我國經濟金融體制改革的不斷深化，國內商業銀行經營發展面臨新的市場發展環境。如何順應市場發展要求，加快推進經營轉型，提升市場競爭力，進而提高盈利能力和運營水平是銀行業當前迫切需要解決的問題。

加快發展非資產業務和零售業務，走資本集約化發展道路

中國的銀行在高速發展中基本經歷著融資、擴張、再融資這種傳統的業務模式，對資本消耗甚巨，使得資本稀缺性日益突出，成為制約銀行業務發展的瓶頸。金融危機后，監管當局對資本的質量要求越來越高，對資本的約束也越來越嚴格，銀行將面臨更勝以往的資本壓力。在這一背景下，銀行業發展資本消耗少、盈利水平高的零售業務與中間業務，經營方式由外延粗放型轉變為內涵集約型，提高中間業務貢獻度是我國大型商業銀行實現內含價值增長的內在需求。能否通過加快發展非資產業務和零售業務，進而加快轉變以批發性信貸業務為主導的傳統經營模式，以及以利差收入為主導的傳統盈利模式，成功實現轉型，對國內商業銀行來說，是生死攸關的戰略選擇。

2009年10月，招商銀行行長馬蔚華對外界表示，招商銀行的發展已經進入第二次轉型階段。招行的二次轉型是以降低資本消耗、提高貸款定價、控制財務成本、增加價值客戶、確保風險可控為目標，通過繼續推進并深化經營戰略調整，促進經營方式向內涵集約化轉變，保證盈利的持續穩定增長，不斷鞏固和發展招行的核心競爭力。同時，招行提出了相應的競爭策略:集中力量發展零售銀行、中小企業貸款和非利息收入這三塊業務，推進以低資本消耗的方式來發展業務，擴大低資本風險、高收益業務的規模，并且提高貸款的定價能力和非利息收入的比重。事實上，招商銀行“二次轉型”要解決的問題并非招行所獨有，而是所有規模擴張中的銀行或遲或早都要面對的問題。

國際大型銀行在10年前就基本完成了從批發業務向零售業務的轉型，業務增長的動力不是資產業務而是非資產業務、不是批發業務而是零售業務。例如，花旗銀行業務結構主要包括全球零售銀行業務(消費者金融)、公司與投行、全球財富管理三大類，其中零售銀行與投行業務起決定作用，利潤貢獻度占比超過8成。美國銀行業務結構包括全球消費與小企業銀行業務、公司與投資銀行業務，股權投資及其他業務等四大類，其中前兩項業務對盈虧起決定作用，利潤占比高達70%以上。匯豐銀行則形成了個人金融、私人銀行、商業銀行以及公司、投行和市場四大類主營業務。德意志銀行則全力發展投資銀行、資本市場、個人理財、資產管理、清算交易等新興金融業務。我國商業銀行中間業務近幾年盡管發展比較快，但是以息差收入為主要收入來源的盈利模式沒有得到根本的改變，利息收入仍然占據全部收入的絕對比重。2009年，我國大型商業銀行中間業務占比平均不到10%，最高的中國銀行為19.82%，但是與國際大型銀行相比差距很大，未來有著巨大的增長空間。

深化組織架構改革，提升風險管控水平

組織架構和業務流程是決定業務經營轉型成敗的關鍵性因素，只有內部組織架構、業務運營模式與業務經營轉型相匹配，才能更好地保證業務經營轉型的市場效率。國際主流商業銀行組織架構模式以事業部制居多，通過扁平式、矩陣式、網絡型等組織形勢替代傳統的科層組織，呈現出“大總行、大部門、小分行”的特點，其優點在于成本費用大幅降低，工作效率、服務質量、客戶滿意度大大提高，市場競爭力明顯增強。我國銀行業應該積極借鑒國際主流商業銀行經營經驗，改革“三級管理、一級經營”的“金字塔”式的組織結構，縮短運營管理層次，提高市場響應速度，提升組織效率。

目前，國內許多中小股份制商業銀行都在加快這方面的轉型，如民生銀行對私業務和對公業務已經開始事業部制管理。民生銀行公司業務事業部制改革的核心，就是把高風險的公司業務從總行——分行——支行“三級經營、三級管理”的體制改革為事業部“一級經營、一級管理”的體制，通過實施專業化評審、進行專業化營銷和組建專業化團隊來全面提升對客戶的專業化服務能力和水平，從而有效地控制風險、提高收益。事業部制在業務線內部，減少了協調成本，強化了決策和上級對下級的業務支持，能夠形成區域優勢和快速反應;在業務線內部有利于產品創新、產品多元化，有利于改進產品設計，提高產品的市場競爭力。另外由于業務線從上到下的垂直管理，減少了管理層次和管理環節，經營管理的效率得到提高。這樣的安排，體現了以客戶為中心的理念，最重要的是能借助專業化的團隊，延伸服務鏈條，增加中間業務收入。

此外，構建與業務轉型相適應的全面風險管理體系，確保安全穩健發展，對于銀行經營轉型具有特別重要的意義。在實施業務經營轉型時，由于業務品種、經營范圍和盈利來源等出現新的變化，風險控制顯得十分重要。通過構建全面風險管理體系，切實強化對市場、資本、風險、成本和價值的認識，通過風險的系統化控制和全方位管理，實現業務經營轉型的可持續發展。

加快向中小企業信貸市場的轉型

面對中小企業市場旺盛的融資需求和大型優質客戶市場擠壓形勢，銀行業要逐步轉變和淡化傳統的“大戶”戰略，果斷向中小企業信貸市場轉型。中國勞動力相對富余，短期內資本相對稀缺的要素稟賦結構不會改變，所以勞動密集型生產優勢的中小企業在相當長的時期內都將是經濟增長的主要動力。中小企業是社會經濟活動的主體，必然帶來巨大的物流、資金流，其中隱含著除信貸之外更大的金融業務空間。面對這一基本的經濟結構，銀行機構應努力發揮為中小企提供金融服務的靈活性和便利性。

中小銀行應該在中小企業信貸市場發揮主導作用。城市商業銀行由于從業人員本土化、與客戶地域聯系密切、熟悉客戶資信與經營狀況，可以對地方中小企業進行監督，與國有大銀行相比，能以較低的交易成本達到有效避免“信息不對稱”引起的逆向選擇和道德風險問題，可以充分保障放貸資金的安全性和提供服務的效率。另外，由于城市商業銀行決策機制靈活，更能符合中小企業的融資需要，可以降低雙方的成本而提升價值，因此城市商業銀行定位于為中小企業服務具有比較優勢。

因此，城商行應該充分發揮自己的特長，集中自己的資源，搞好特色經營，避免與大銀行的同質化競爭，從區域經濟發展角度出發，結合本地區的區域經濟發展特點，尋找區域經濟新的增長點，同時不斷擴大自身的發展空間，實現與區域經濟的良性互動。也就是說，城市商業銀行的定位還應當是所在的城市，為所在的城市提供金融服務才是最為核心的競爭力。雖然國家放開了城市商業銀行的地域經營限制，但城市商業銀行還是要耐得住這份寂寞，冷靜思考一下自身的優勢，不能盲目搞擴張。條件成熟的可以適當在外地設立一點分支機構，同全國甚至國外一些銀行建立業務關系，以便更好地開展業務，但最重要的還要保持在所在城市的核心競爭力。

抓住碳金融發展機遇，加大金融創新

面對氣候環境變化帶來的巨大的生存壓力，世界各國或協作、或獨立地采取了相應的環保措施。這必將導致產業和金融資源發生巨大的變化。因此，低碳已經不再是一個模糊的公益性概念，而是一個潛力難以估量的發展機遇。服務于溫室氣體減排形成的碳交易市場已經發展成為一個巨大的市場。在歐、美、日等發達國家及地區，包括商業銀行、投資銀行、證券公司、保險公司、基金等在內的眾多金融機構，目前已經成為國際碳交易市場上的重要參與者，其業務范圍已經滲透到該市場的各個交易環節。

2005年京都議定書正式生效后，經過幾年的發展，碳交易市場已漸趨成熟，出現了參與國范圍不斷擴展，市場結構向多層次深化，財務狀況更加復雜等顯著變化。全球碳交易市場出現了爆炸式的增長。2007年碳交易量從2006年的16億噸躍升到27億噸，上升了68.75%。成交額的增長更為迅速。2007年全球碳交易市場價值達400億歐元，比2006年的220億歐元上升了81.8%。在全球經濟衰退的2008年，全球碳交易市場依然保持強勁增勢，低碳行業的收入增長幅度仍然達到了75%，僅2008年上半年全球碳交易市場總值已經接近2007年全年總額。據世界銀行預測，全球碳交易在2008#12316;2012年間，市場規模每年可達600億美元，2012年全球碳交易市場容量為1500億美元，有望超過石油市場成為世界第一大市場。

碳交易市場產生的業務機會在我國也已經出現，商業銀行如果能緊緊把握這一機會，在短期內就能獲得可觀的收益，在長期更是能發展出新的競爭力。僅僅將低碳概念作為一種公益形象投資是對這一機遇的莫大浪費。目前來看商業銀行有如下幾項業務:

一是可以嘗試低碳信貸創新業務。對于低碳經濟的發展給予一定的信貸傾斜，大力支持新能源等行業的發展。這些項目具有一定的市場盈利前景。銀行應該積極參與其中，提供資金支持，分享成長收益。二是積極開辦CDM項目金融服務。CDM是國際上開展二氧化碳等溫室氣體減排項目，是市場化解決氣候變化的理想機制。商業銀行可以聯合國際專業機構，為國內減排項目提供CDM項目開發、交易和全程管理實施的一站式金融服務。三是努力開展低碳金融產品的創新。銀行業承擔信貸資金配置的碳約束責任，保險業承擔規避和轉移風險的責任，機構投資者承擔環境治理的信托責任，碳基金承擔碳市場交易主體的責任。通過這些機構的共同努力，實現碳證券、碳期貨、碳基金等各種碳金融產品的創新。

(本部分報告執筆人:王松奇、劉煜輝、歐明剛)