并購中目標公司的決策

　　摘要：隨著社會經濟的迅速發展，并購成為很多企業的戰略選擇。有人錯誤地認為，并購方處于強勢地位往往成為勝利者：而目標公司卻只能任人宰割。國美之爭上演的反客為主的事件提醒了我們，作為目標公司同樣應當有自己的戰略和部署，從而在并購中爭取主動及應得利益。
　　關鍵詞：公司并購　目標公司　并購決策
　　中圖分類號：F270.7　文獻標識碼：A
　　文章編號：1004-4914(2011)02-062-02
　　
　　一、并購的定義
　　
　　兼并(Merger)與收購(Acquisition)是企業擴張與增長的一種方式，其實質是在企業控制權運動過程中，各權利主體依據企業產權作出的制度安排而進行的一系列活動。并購活動是在一定的財產權利制度和企業制度條件下進行的，在并購過程中，來一或某一部分權利主體通過出讓所擁有的對企業的控制權而獲得相應的受益，另一個或另一部分權利主體則通過付出一定代價而獲取這部分控制權。企業并購的過程實質上是企業權利主體不斷變換的過程。
　　并購分為兼并和收購。(1)兼并，指兩家或者更多的獨立企業合并組成一家企業，通常由一家占優勢的公司吸收一家或者多家公司。(2)收購，指一家企業用現金或者有價證券等財產購買另一家企業的股份或者其它資產，以獲得對該企業的全部或者某項資產的所有權?；驅υ撈髽I的控制權。
　　
　　二、并購對目標企業及其經營者的影響
　　
　　兼并與收購是一種通過轉移企業所有權或控制權的方式實現企業擴張和發展的經營手段。因此，并購對被并購企業(目標企業)的經營者最直接和重要的影響就是需要其讓渡出自己對目標企業的控制權甚至是所有權，以獲得自身資產套現或為會業引入資金、管理等收益。
　　對于外資來說，通過收購可以快速進入中國市場，更充分地利用目標企業已形成的經營網絡，分享中國經濟高速成長的經濟成果。更重要的是，目前收購中國企業的成本并不高。目標企業通過并購，可以獲得資金、技術、人才、設備等外在推動力。也可以依托實力雄厚的收購企業，打開企業的發展前景。當然，外資收購中國企業，一般僅將其定位于全球產業鏈的一環，并不希望目標企業真正做大、樹立品牌，外資不會培養自己的競爭時手，所以目標企業的發展也會受到種種限制。
　　
　　三、目標企業參與并購的動因
　　
　　一般來說，目標公司及經營者的并購動固有以下幾類：(1)擴大生產規模，降低成本；(2)促進高附加值產品的開發；(3)打開市場。贏得客戶；(4)獲得資金、技術、人才、設備等外在推動力；(5)股東不愿意繼續經營企業，期待資產套現；(6)通過被有實力的企業兼并或變換股份，“背靠大樹好乘涼”；(7)企業陷入困境。通過被兼并尋求新的發展。
　　對于目標企業而言，首先要考慮自身是否有被并購的需要，目標企業及經營者想通過并購達到怎樣的目的，而并購企業是否能夠幫助其達到上述目的。并購企業當然會有自已的并購戰略；目標企業也必須有被并購的對策，以實現目標企業股東價值的最大化。
　　
　　并購對于目標企業的經營者而言將喪失或部分喪失企業的控制權。是否接受并購在很大程度上取決于經營者對于本企業發展前景的判斷、出手的時機和對價是否適當。以及套現后的資產是否能找到更加合適的出路。
　　
　　四、并購中目標公司的反制措施
　　
　　公司并購意味著目標企業的經營者將喪失或部分喪失對目標公司的控制力，以目標公司的經營者從控股者的身份變成小股東為例：小股東首要考慮的是在股權變動、收購公司獲得公司控股權的情況下如何確保自己的話語權，維護自己在公司經營中的利益。股權比例的下降導致對股東會影響力不足，進而影響其在董事會的席位，對公司的控制力變小。股東會、董事會作為公司決策和執行機構，是爭奪公司控制權的主要戰場，而這場爭奪戰的主要規則和依據就是《公司章程》。而所謂權利的爭奪從一定意義上來說其實就是表決權的爭奪，控股的強勢地位并不必然導致其對公司的完全控制，小股東可以通過設計《公司章程》中的決策機制等方式進行反制，比如：
　　
　　1.分期分級董事會制度。又稱董事套輪選制。即《公司章程》規定董事的更換每年只能改選1／4或1／3等。這樣，收購者即使收購到了“足量”的股權，也無法在短時間內對董事會作出實質性改組，即無法很快地通過入主董事會來控制公司。因為董事會的大部分董事還是原來的董事，他們仍掌握著多數表決權，仍然控制著公司，他們可以決定采取增資擴股或其它辦法來稀釋收購者的股份份額，也可以決定采取其它辦法來達到反制目的。
　　2.限制大股東表決權條款。為了更好地保護中小股東，也為了限制收購者擁有過多權力，可以在《公司章程》中設計限制大股東表決權的條款。股東的最高決策權實際上就體現為投票權，限制表決權的辦法通常有：一是直接限制大股東的表決權，即在《公司章程》中規定，股東持股超出一定數量的時候，就限制其表決權，限制的方式一般有規定其表決權的上限如35％或者幾股折合一股的方式；二是間接限制表決權，即通過規定不同議案的通過所需要的最低出席人數和最低表決權數的方式，增加大股東濫用表決權的難度，從而間接達到限制效果；三是改變表決方式，如采取累計投票法，即投票人可以授等于候選人人數的票，并可能將票全部投給一人，保證中小股東能選出代表自己利益的董事。
　　3.絕對多數條款。即在《公司章程》中規定，公司在作出并購、重大資產轉讓或者經營管理權的變更等重大決策時必須取得絕對多數股東同意才能進行，并且對該條款的修改也需要絕對多數的股東同意才能生效。對于目標公司而言，該條款有著非常重要的意義。一方面在并購階段能夠加大公司控制權轉移的難度，防止損害會司及股東利益的惡意收購，形成防火墻的作用；另一方面在并購完成后。從原目標公司的控股地位演變成公司小股東的，則可以引用絕對多數條款，掌控住關鍵的投票權，從而牽制收購方的行為，在關鍵時刻發揮獨特的作用。
　　4.限制董事資格條款。即在《公司章程》中規定公司董事的任職條件，非具備某些特定條件者不得擔任公司董事；或符合某些特定情節者不得進入公司董事會，以給收購方增加選送相關人選出任公司董事的難度。
　　
　　五、并購的程序
　　
　　由于涉及到很多法律法規和政策問題，企業并購往往比并購雙方想像的要復雜得多。如國家的產業政策、勞動保障、公司法、會計法上的要求等。但是，并購的過程仍可以簡單地歸納為以下階段：
　　1.前期準備階段。并購企業將根據其發展戰略制定并購策略。對擬收購的目標企業開始深入調查了解，并就目標企業的資產、財務、稅務、技術、管理、人員、法律等方面進行評價。而這個階段作為目標企業來說也是一個雙向選擇的過程，也應當對收購企業的相關情況進行了解，設定自己的并購戰略目標，以此構建是否參與并購的評價體系。
　　2.方案設計階段。根據評價結果、限定條件及目標企業意圖，對各種資料進行深入分析，統籌考慮，對包括并購范圍、并購程序、支付成本、支付方式、融資安排、會計處理等進行設計。
　　3.談判簽約階段。通過分析、甄選、修改方案，最后確定共體可操作的并購方案，并以此為核心內容制成收購建議書或意向書，作為與對方談判的基礎；若并購方案設計將雙方利益平衡得較好，則雙方可能很快進入簽約階