穩(wěn)健份額不穩(wěn)健

有一大批成熟且保守的投資者掉入了創(chuàng)新型分級式基金的“陷阱”。明明買的是一年期收益為一年期存款利率加3.5%的品種，本來準備坐收6%以上的固定收益，結(jié)果一年多下來，反而虧損了5%以上。從二級市場買這些產(chǎn)品的人，大多都是市場上的老油條，他們在轉(zhuǎn)債、封基、債券等品種中，都有過輝煌的戰(zhàn)績。而就是這些頗有經(jīng)驗的資深投資者，卻也未逃過如此的尷尬。那么問題出在哪里呢？

理想化的條款和尷尬的分級

分級基金的設計初衷是適合各類投資者。

保守的投資者，選擇參與穩(wěn)健份額，看重高于定期存款3個點以上的固定收益，相當于像券商一樣為其他人提供融資服務（很多小券商還沒有這個資格）。條款設置基本保證了本金的絕對安全。如雙禧A、同慶A等。

而激進的投資者，可以選擇參與進取份額，也繞過了融資融券和股指期貨的門檻，以相對融資業(yè)務利率較低的利息，獲得投資杠桿。如雙禧B、同慶B等。另外，同時參與兩類份額二級市場交易的投資者，還可以通過配對、轉(zhuǎn)換等方式，進行無風險的套利操作。

然而，要讓產(chǎn)品能滿足各類投資者需求，就需要復雜精確的條款設置。采用分級制度的創(chuàng)新型基金中，條款設置的差別，導致風險完全不一樣。也成為上述“老油條”虧損的最根本原因。

分級基金中的穩(wěn)健份額近一年的表現(xiàn)完全脫離了“穩(wěn)健”二字，當前銀華穩(wěn)進、信誠500A的折價均在8%左右，申萬收益的折價超過了10%，國聯(lián)安雙禧A的折價一度超過了15%。

保守的投資者挨了悶棍。杠桿部分的投資者，盡管整體市場環(huán)境不好，也沒有特別大的收益，但卻一直保持了溢價的狀態(tài)。借錢投資的人，在這樣的分級制度的設置下，占了便宜。

專家機構(gòu)看走眼

很有意思的是，除了投資者之外，部分非常資深的業(yè)內(nèi)專家，也在這些品種面前看走了眼。

一年前的一個研討會上，安信證券金融工程分析師付強先生提出：“銀華穩(wěn)進的理論現(xiàn)值是1.05元，它的標準差是多少呢？這個1.05元波動率有多大呢？只有0.02%，基本上會處在一個非常穩(wěn)定的價值區(qū)間。”而渤海證券的研究報告指出：“銀華穩(wěn)進兼具中低風險、高收益率、較好流動性，投資價值突出，建議買入。配置銀華穩(wěn)進1 年，預計持有期收益率高于6%，可能達到7%。”

事實上，銀華穩(wěn)進在上市之初，的確一度與這個計算結(jié)果非常接近，2010年9月30日最高價1.051元，然而，此后一路下跌，到了今年3月7日，價格只有0.895元，近期略微有所反彈，但價格也一直在0.95元下方。

關(guān)于雙禧A，華泰證券計算的理論價值為1.05元，浙商證券的研究報告測算結(jié)果，理論價值為1.24元，而且自這一產(chǎn)品上市開始，浙商證券在媒體公開發(fā)表的報告一直沒有間斷地極力推薦。可惜市場完全不給面子，雙禧A的走勢更加慘淡。累積了一年多未分配利潤，凈值高達1.06元的背景下，交易價格仍然只有0.92元附近。

是市場錯了，還是分析師錯了？

條款的“黑洞”在哪里

對大多數(shù)投資者來說，因其并沒有掌握數(shù)量化模型分析的能力，未必能理解真實市場利率對這些品種價格的影響。我們不如回到條款本身上來，也就是這些創(chuàng)新基金的創(chuàng)新之處。

要研究銀華穩(wěn)進、信誠500A、雙禧A、申萬收益等為什么出現(xiàn)大幅折價，我們有必要先看一下另外一只分級基金的穩(wěn)健份額同慶A為什么不折價，表現(xiàn)相對“正常”。

這樣的條款就意味著，如果這些品種永遠折價，那么你要么按照現(xiàn)價賣出，要么買入溢價的杠桿份額配對贖回，永遠無法按照凈值拿回屬于你的本金，相當于沒有期限的浮動利率債券。

借錢給別人炒股，利息可以正常拿到，但是本金卻沒有一個期限。當然，這些品種的復雜條款里，也有一些提前拿回部分本金的機會，比如銀華穩(wěn)進每年凈值歸一，如果杠桿部分的凈值大幅下跌，那么穩(wěn)健部分的溢價將提前折算成可以贖回的“銀華100”。也就是說，如果股市大幅下跌，本金反而可以部分提前贖回。部分堅守在這些品種的投資者認為：條款設計的不利因素被放大了，高折價部分包含了市場的過度反應。

分級基金簡要購買守則

從股市走勢簡單來講，如果遇到牛市，就購買分級基金中的風險份額，可以通過杠桿放大收益；如果遇到熊市或者震蕩市，則穩(wěn)健份額可以分得風險份額凈值來補償損失，這時更有購買價值。

從利率角度來講，由于分級基金按期折算時，穩(wěn)健份額按約定收益將按當時定期利率來重新規(guī)定，若當時處于高利率狀態(tài)，在下一個折算期后利率下跌，則穩(wěn)健份額由于鎖定了高利率，更值得購買；而若在下一個折算期后利率下跌，則不適合購買穩(wěn)健份額。

從信貸角度講，如果信貸緊張，則實際貸款利率將高于定期利率，則穩(wěn)健份額資金有流出傾向，此時穩(wěn)定份額會出現(xiàn)折價，要回避；信貸寬松情況下，穩(wěn)健份額更值得購買。