樂普醫療,第二的野心

曾經創業板最大權重股樂普醫療總市值蒸發34億元。公司創始人蒲忠杰減持1500萬股，套現金額近4.35億元，成為創業板中最大單筆套現金額。市值縮水、大股東減持，對投資者來說都不是好消息。

即便如此，董秘李國強仍強調“樂普醫療應該是長期投資者值得關注的股票，我曾對基金經理說過，你們可以買一些樂普的股票，相信拿上三五年，絕對能符合預期目標。”

專做心臟藥物支架的樂普醫療在國內的市場占有率是27％，與排名第一的上海微創競爭激烈，而美國強生似乎已被這兩家公司趕超。“第二把交椅”坐不坐的穩，是關鍵。

行業趨于寡頭格局

醫療器械產品關乎生命健康，對技術研發能力要求較高，專業人才基本來自企業自身培養，新廠商進入該領域很難在短時間對具有核心競爭力的科研、生產及營銷造成沖擊，因此該行業存在很高的壁壘，也注定行業趨向壟斷。

2006年至2008年，我國的藥物支架系統產品市場自有品牌占有率從59%增長到70%，一改其他領域國外企業壟斷的局面。在心臟支架領域，國際藥企有美國強生、波士頓和美敦力，它們代表了當今世界上支架產品發展的主流方向，占據了較大的國際市場份額。但在國內市場，份額最大的卻是上海微創。隨著心臟支架領域的競爭越趨充分，已基本形成了微創、樂普、吉威與國外品牌競爭的格局，這幾家市場份額占比約為28%、27%、18%和25%。

樂普醫療在國內市場占有率從2005年的不足3%提高到2010年的27%。2010年的海外市場收入近1000萬，目前已在近40個國家建立了代理商且14項產品通過CE認證，未來海外市場銷售收入占比有望不斷提高。

“我們認為公司是行業第二，不過市場出現幾十家供應商的局面基本不太可能，目前的幾家新公司生產規模小，長期在市場夾縫中生存，將來被并購的可能性極大。”樂普醫療董秘李國強說。

企業改變這種現狀需要拿到新產品的生產資質，衛生部規定推出一個新產品至少要有一千例臨床，需要五年至八年時間才能實現，上億元的研發費用，就是進入門檻。

醫療器材離瓶頸很遠

樂普醫療從2005年實現扭虧之后，公司迎來高速成長，實際業績的確給投資者帶來回報，不過自上市以來凈利潤增速沒有明顯提高。不由得讓人問，心臟支架領域是否已經進入瓶頸，高成長能否繼續延續？

依照人口比例，我國藥品與器械人均消費比例為10:1，而發達國家為1:1。美國總人口3億，每年實施的冠狀動脈介入手術例數約為120萬例，日本人口1億，每年實施手術例數約30萬例，而2008年實施手術例數僅僅為18萬例。我國目前年銷售30萬個支架，似乎離1:1的行業瓶頸還很遠。

據悉，我國需要支架的心血管病人超過2000萬人，每年新增100萬人，而通過接入治療和搭橋手術的病人充其量不過30萬人，由此可見，公司的有載體藥物支架業務未來幾年仍能保持較好的增長。

李國強認為，“如果數據可信，國內每年新增病人為100萬，平均一人裝1.6個支架，每年應該生產160萬個支架才能達到平衡。目前，我國的醫療水平比較差的還是在農村，10800元的藥物支架在城市能夠消費，但是在農村就不能接受。醫改的最終目的是讓老百姓看得起病，主要是解決價格和保障比例。樂普并不怕降價，醫療器材價格空間還是有的。”

樂普醫療2007-2010年的綜合毛利率呈現逐年增高趨勢。盈利能力增強得益于藥物支架系統產銷量的提升，以及支架系統生產國產化帶來的成本下降。分析師認為，雖然國內外產品在產品性能、質量方面，總體差距不大，但國外支架產品的價格明顯高于國內同類產品，且其銷售區域主要集中在經濟發達地區，對需求快速增長的二、三級城市覆蓋不足，因而其市場占有率逐年下降。

目前，我國在心臟支架技術的研發能力與領先的美國企業已經同步，正在研發完全可降解支架。我國每個支架的成本由2004年的5.9萬元降至1.08萬元，仍然比2萬元的美國便宜近一半。

李國強介紹，樂普醫療早在上市前已經與二、三線城市醫院實現良好的銷售對接，不僅提供產品，還請專家醫生前去培訓，很多醫院掌握了安裝心臟支架的技術，和醫院形成良好穩定的供求關系，也為公司其他產品的銷售建立了良好平臺。

樂普產品銷售范圍約覆蓋全國85%左右心臟內科手術的醫院，150余家代理商負責900多個醫院，每一個代理商負責7至9個醫院，代理商只能在指定的醫院銷售，實現了對整體的控制，而且被并購公司的產品也在公司的銷售網絡下進行，實現了優勢互補。過去五年內，銷售的優勢才使得公司進展極快。在二、三線城市的競爭力是樂普“坐穩”的根本。

并購與研發同行

最新的財報顯示，樂普醫療一季度營收2.3億元，利潤1.4億元，同比增30.7%。業績主要得力于此前并購項目對業績的增量。支架繼續降低成本的同時，擴大銷量，而封堵器增速放緩，其他醫療器材的銷售大幅提高。不過隨著支架等產品市場份額在激烈的競爭下，增長空間必然放緩。

未雨綢繆才是一家上市公司持續高增長的前提，公司著手產業鏈條的延展，上下游的建構。

樂普醫療的收購目前看起來很成功。2010年4月，樂普醫療收購的衛金帆貢獻了利潤211.8萬元，今年一季度產生效益是66萬；2010年11月份收購的北京思達則在同年貢獻利潤1104萬，一季度貢獻308萬。

衛金帆的主要產品是血管造影機，這是心臟支架手術的必備設備，樂普可以借此向二三線城市推廣血管造影機的技術應用，同時還能帶動心臟支架的銷售。北京思達則是一家人工心臟瓣膜生產商，目前年產5000套，約占國內10%的市場份額，同樣是心臟醫療領域，都可推動其藥品的銷售。

“坐二望一”的野心

上市給樂普醫療帶來的最大幫助是流動性。加之其所處行業的天然優勢，成長性仍可保證。

李國強認為，一系列并購參股將保障樂普醫療持續成長性，上市以來形成了年產17萬套藥物支架的生產能力，并著手生產配件。目前，國內在配件領域還沒有供應商，基本以國外進口為主，配件的規模生產將為公司今后拓展新的配套產品市場提供有力的支持，進一步擴大完善公司支架系統產品生產體系。

“我們一直沿著樂普醫療邊際效應較好的行業發展。國內的配件市場，我個人判斷將有15個億左右，樂普將在配件領域中有所表現。”李國強說。

依靠公司并購，樂普醫療擁有了115人的跨多個專業和學科的研發技術管理團隊，108人的技術營銷專業管理團隊，已經形成了一定的產業基礎和行業格局。此外，產品研發工程中心建設項目計劃2011年中期建成。樂普醫療寄希望于在研發領域持續創新，使得產品更新與企業發展的節奏合拍，利用滾動式研發推動公司不斷壯大。

因為與上海微創的占有率極其接近，雖口不言，但“ 坐一望二”的心思似乎昭然若揭。樂普醫療需要資本市場的支持，學會回報投資者可能是李國強下一階段的工作。

對話李國強

M：樂普醫療上市以來，相比以往幾年的凈資產收益比較低？

L：我們的凈資產收益率實際上21%已經相當高了，兩千家上市公司中也算是靠前的，樂普醫療上市前的凈資產收益都是50%，不是常規的判斷標準，我們現在降到21%，如果不是按上市公司的分析，用權益來講，已經很高了，五年就能收回來。目前，市凈率10倍的確比較高，22.3億資產有200多億的市值，只有4.7億的利潤，不到2%，按照市值的收益的確不高。

M:今后隨著行業競爭的不斷激勵，樂普如何應對醫療器材的降價問題？

L：我們并不怕產品降價，醫療器材的降價是必然的，目前公司心臟支架提供給供應商的價格非常低，遠低于1.08萬每臺。現在的問題主要是在流通領域，我們是沒有辦法改變的。醫療改革最重要是流通領域，使得流通領域陽光化，這里面的利潤空間非常大。今后降到幾千塊錢的價格都很正常。

M：樂普醫療的一系列并購動作的最終目的？

L：樂普醫療在上市之前基本上是以心臟支架單一產品為主，現在樂普將產品定位向心臟內科外科(介入和植入)領域發展，計劃占領心臟領域的所有高端耗材的醫療器械產品，實現全部通吃。未來我們將避免對心臟支架的單一產品的依賴，營收貢獻率要降到15%。公司所有的并購過程一定是高端，這些公司都是自主研發，國外的企業提升自身技術能力也是走并購的，并購時技術擴張是主要手段。我們除了股權的并購，技術人員全部都是必須留下來，不僅要控制各細分產品還要實現公司原有技術與被并購公司技術的整合。

M：關于股東減持您怎么看？

L：公司總經理蒲忠杰自去年11月份一直沒有選擇減持，直到3月23日減持股份數量1500萬股，蒲忠杰的減持在28家創業板上市公司是最晚的，股東在解禁之后早晚是要減持，這是股東個人行為也是市場的正常表現，公司的基本面沒有任何問題，都在良好的運行中。前段時間股價一直不動，我也曾經勸大股東減持一部分。蒲忠杰和美國華平投資解禁股最多，他們的減持可以讓更多的投資者進入，交易量提升。

M：走出去是最大的戰略嗎，主要做了什么？

L：走出國門參與國際競爭，已經做了一年多了，我們主要做了三件事：參加國際展覽會，宣傳樂普醫療的產品；取得認證，已經有14件產品取得歐洲CE認證，并獲得其他幾十個國家認證標準，市場已經對我們的產品開放；建立銷售體系，全球三十多個國家有了代理商。未來的國外市場將有大幅提升。