忽悠!第二輪互聯(lián)網(wǎng)泡沫沒(méi)吹那么大

相信大多數(shù)經(jīng)歷過(guò)2000年那場(chǎng)互聯(lián)網(wǎng)泡沫的人，都能深刻領(lǐng)會(huì)“泡沫完全消除后第二天的啤酒”是什么滋味，所以當(dāng)5月中國(guó)的TMT公司密集在美上市時(shí)，敏感神經(jīng)已經(jīng)在悄悄繃緊，幾家公司破發(fā)更是令“中國(guó)網(wǎng)絡(luò)股泡沫”論甚囂塵上。

今年以來(lái)，在美國(guó)上市的中國(guó)概念股TMT指數(shù)上漲了25%，遠(yuǎn)高于道瓊斯指數(shù)的漲幅，整體的估值水平也在不斷抬高，更重要的是，在“美國(guó)模式，中國(guó)概念”包裝的IPO過(guò)程中，投資者對(duì)公司盈利能力要求降低，一次次個(gè)人創(chuàng)富的財(cái)富神話刺激著各方資本的不斷涌入，而這些都讓經(jīng)歷過(guò)上一輪互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂的投資者心生警惕。

“沒(méi)上市的公司比上市的貴，上了市沒(méi)盈利的比盈利的貴，這顯然是泡沫?！弊鳛閺纳弦惠喕ヂ?lián)網(wǎng)泡沫中成功挺過(guò)來(lái)的人，張朝陽(yáng)近期拋出的評(píng)論的確代表了很多人的觀點(diǎn)，但泡沫真的來(lái)了嗎？與11年前相比，這次的殺傷力究竟有多大？這并不是一個(gè)容易解答的問(wèn)題，但從與11年前那場(chǎng)互聯(lián)網(wǎng)災(zāi)難方方面面的對(duì)比中，我們也許能得到更多樂(lè)觀的信息。

彈指十?dāng)?shù)年，互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)大爆炸

從去年下半年開(kāi)始，中國(guó)概念股之所以受到國(guó)人如此的關(guān)注，一方面是因?yàn)閮?yōu)酷、當(dāng)當(dāng)?shù)裙善鄙鲜袝r(shí)的突出表現(xiàn)，另一方面則是因?yàn)?，無(wú)論是已經(jīng)密集上市的奇虎360、人人、世紀(jì)佳緣，還是正在排隊(duì)上市的淘米、迅雷、土豆，抑或是因?yàn)槲⒉┒匦聼òl(fā)無(wú)限可能的老牌門(mén)戶(hù)網(wǎng)站，這些都是我們生活中再熟悉不過(guò)的互聯(lián)網(wǎng)公司，我們也許是它們的忠實(shí)用戶(hù)，習(xí)慣于電子商務(wù)帶來(lái)的便捷購(gòu)物，喜歡在更開(kāi)放的平臺(tái)上互動(dòng)交流信息，甚至已經(jīng)為視頻、游戲、交友或某種增值業(yè)務(wù)付過(guò)費(fèi)。

這與11年前的情況大不相同。2000年2月， 當(dāng)高科技互聯(lián)網(wǎng)概念股思科取代通用電氣，躍升為世界上股票市值最高的公司時(shí)，大部分美國(guó)人都不清楚思科到底從事什么業(yè)務(wù)；2000年初，全球網(wǎng)民數(shù)量為2.5億，手機(jī)用戶(hù)數(shù)量為5億，而截至2010年年底，全球網(wǎng)民數(shù)量已達(dá)20.8億，手機(jī)用戶(hù)數(shù)量已達(dá)52.8億（國(guó)際電信聯(lián)盟最新數(shù)據(jù)）；超高速寬帶連接在十多年前極罕見(jiàn)，而今天各地比比皆是，得益于云計(jì)算、移動(dòng)互聯(lián)技術(shù)的飛速發(fā)展和普及，手機(jī)的計(jì)算能力已經(jīng)超越了1969年美國(guó)航空航天局擁有的計(jì)算能力，那時(shí)用這樣的計(jì)算能力發(fā)射人上了月球，而如今我們用更強(qiáng)的計(jì)算能力發(fā)射憤怒的小鳥(niǎo)去砸豬。

或許更大的差異還在于，本次的互聯(lián)網(wǎng)狂熱是全球性趨勢(shì)。湯姆森路透數(shù)據(jù)顯示，在上次泡沫高峰期，也就是1999至2001年間，全球共有964億美元風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域，其中80%(將近780億美元)被投向了美國(guó)。在全部10755筆風(fēng)險(xiǎn)投資交易中，有7174筆來(lái)自美國(guó)。而現(xiàn)在，在2011年前四個(gè)月的50億美元風(fēng)險(xiǎn)投資中，只有14億美元投向美國(guó)。在全部403筆交易中，有3/4發(fā)生在美國(guó)以外的市場(chǎng)。

燒不完的風(fēng)投，賺不來(lái)的錢(qián)

2000年3月10日，納指突破5000點(diǎn)大關(guān)，并創(chuàng)下5132點(diǎn)的歷史最高紀(jì)錄。這一天之后的第一個(gè)交易日，3月13日（星期一），納斯達(dá)克指數(shù)一開(kāi)盤(pán)就從5038跌到4879，之后不斷下滑，互聯(lián)網(wǎng)危機(jī)全面爆發(fā)。指數(shù)的下跌并不是全部，更可怕的是，一年后的2001年2月，納斯達(dá)克100指數(shù)的平均市盈率已達(dá)讓人瞠目結(jié)舌的811倍的水平。市場(chǎng)持續(xù)下跌后市盈率的猛漲意味著上市公司的賺錢(qián)能力以比股價(jià)更快的速度下降。

一個(gè)規(guī)范的“DOT COM”商業(yè)模式依賴(lài)于持續(xù)的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，以長(zhǎng)期凈虧損經(jīng)營(yíng)來(lái)獲得市場(chǎng)份額為代價(jià)。“快速變大”的口號(hào)詮釋了這一策略。 在虧損期間，公司依賴(lài)于風(fēng)險(xiǎn)資本，尤其是首發(fā)股票（所募集的資金）來(lái)支付開(kāi)銷(xiāo)。在那樣的情形之下，公司的壽命是靠燃燒率來(lái)衡量的：那就是，一個(gè)既不盈利的又缺乏可行的商業(yè)模式的公司，揮霍完資產(chǎn)的時(shí)間。

十年前這樣的公司比比皆是，很多上市公司的名字最終永遠(yuǎn)成為歷史。而如今，即使是人們最擔(dān)心泡沫出現(xiàn)的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司，情況也沒(méi)那么糟糕。以一年來(lái)密集上市的幾家互聯(lián)網(wǎng)公司為例，除優(yōu)酷網(wǎng)在過(guò)去三年中從未盈利，網(wǎng)秦財(cái)務(wù)狀況波動(dòng)較大外，其他幾家都已在上市前兩年內(nèi)扭虧為盈，雖然這些盈利只能說(shuō)剛剛起步，它們都在積極嘗試和摸索多元化的盈利模式。

不看市盈率看市銷(xiāo)率，重新審視互聯(lián)網(wǎng)估值并不高

美國(guó)著名財(cái)經(jīng)網(wǎng)站Market Watch創(chuàng)始人，Stock Twits投資人Bill Bishop在接受媒體采訪時(shí)表示：“有個(gè)別股票估值很高，但不像2000年，這些公司多半比較成熟，發(fā)展前景比較有把握，就是股價(jià)漲得太快。”

市銷(xiāo)率=總市值 /主營(yíng)業(yè)務(wù)收入或者 股價(jià) / 每股銷(xiāo)售額

由于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的特殊性，市盈率并不能作為判斷其投資價(jià)值的最終標(biāo)準(zhǔn)，所以近兩年證券市場(chǎng)出現(xiàn)的也許更能反映像互聯(lián)網(wǎng)這樣的創(chuàng)業(yè)企業(yè)和高科技企業(yè)的真實(shí)狀況。

摩根士丹利負(fù)責(zé)策略分析的董事總經(jīng)理婁剛的看法就相對(duì)樂(lè)觀：“如果有泡沫，也是一個(gè)初級(jí)階段的泡沫?！痹谒磥?lái)，此輪赴美上市的中國(guó)企業(yè)在中國(guó)市場(chǎng)的地位，要遠(yuǎn)高于互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂時(shí)的美國(guó)企業(yè)，大部分企業(yè)保持了某個(gè)領(lǐng)域相當(dāng)大的市場(chǎng)份額，在子行業(yè)里不是數(shù)一數(shù)二，也是出類(lèi)拔萃的。

新浪一年來(lái)漲幅高達(dá)272.26%。華爾街給新浪微博的估值不斷上漲，有的甚至給出100億美元預(yù)估值。截至目前，新浪市銷(xiāo)率已經(jīng)超過(guò)20倍，在新型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和模式遍地開(kāi)花時(shí)，老牌門(mén)戶(hù)網(wǎng)站也在不斷尋求突破。2011年2月28日，騰訊旗下的產(chǎn)業(yè)共贏基金將團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站的鼻祖Groupon成功引入中國(guó)，建立高朋網(wǎng)，根據(jù)騰訊CEO馬化騰對(duì)于基金的定位，該基金主要使命是投資產(chǎn)業(yè)鏈上的優(yōu)質(zhì)公司，更好地服務(wù)騰訊開(kāi)放平臺(tái)上的用戶(hù)。而就在之后的3月份，新浪出資約6600萬(wàn)美元，收購(gòu)麥考林19%股份。此前，新浪還推出第三方支付工具“新付通”，并向銀監(jiān)會(huì)提出牌照申請(qǐng)。

不難看出，新浪的一系列動(dòng)作，都是在基于新浪微博至今的優(yōu)勢(shì)地位作戰(zhàn)略部署，盡管高盛等國(guó)際國(guó)內(nèi)研究機(jī)構(gòu)還在為新浪微博到底是Twitter（社交媒體）還是Facebook（社交網(wǎng)絡(luò)）而謹(jǐn)慎爭(zhēng)論（這樣的定位爭(zhēng)論直接導(dǎo)致對(duì)新浪微博未來(lái)盈利增長(zhǎng)預(yù)期的判斷），但大家都不得不承認(rèn)，與Twitter和Facebook相比，新浪微博有一個(gè)重要優(yōu)勢(shì)，那就是它擁有一個(gè)頗具影響力的門(mén)戶(hù)媒體平臺(tái)，即使目前來(lái)看微博在相當(dāng)一段時(shí)間里都很難找到合適的盈利模式，但1.4億注冊(cè)用戶(hù)所產(chǎn)生的巨大流量和影響力，足以鞏固新浪在互聯(lián)網(wǎng)廣告份額中所占的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位，而另一方面，在微博盈利模式的摸索中，新浪本身的資源整合和資金實(shí)力都為未來(lái)實(shí)現(xiàn)流量變現(xiàn)提供重要的支持。

二次創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)PK成熟風(fēng)險(xiǎn)投資——用腳投過(guò)度包裝的股票

一批第一次互聯(lián)網(wǎng)泡沫后孵化的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)正走向巔峰，這從目前中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)風(fēng)云人物的履歷中可見(jiàn)一斑。十多年前的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)者們，并不能真正理解互聯(lián)網(wǎng)革命的實(shí)質(zhì)，而如今的創(chuàng)業(yè)者多已浸淫這一領(lǐng)域多年，他們深諳其中的創(chuàng)業(yè)之道，更了解互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)，也更有耐心

凡客誠(chéng)品CEO的陳年，曾是卓越網(wǎng)創(chuàng)始人之一；優(yōu)酷網(wǎng)CEO古永鏘曾經(jīng)是搜狐的總裁兼首席運(yùn)營(yíng)官，他對(duì)于搜狐的發(fā)展有不可代替的作用；人人網(wǎng)陳一舟，畢業(yè)于美國(guó)麻省理工學(xué)院，千橡互動(dòng)集團(tuán)董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官，旗下現(xiàn)在有DuDu網(wǎng)、dudu加速器、貓撲網(wǎng)、魔獸中國(guó)、5Q校園地帶等網(wǎng)站；而如今在團(tuán)購(gòu)市場(chǎng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位的美團(tuán)網(wǎng)CEO王興，也曾經(jīng)是校內(nèi)網(wǎng)創(chuàng)始人，飯否網(wǎng)總裁；包括拉手網(wǎng)吳波，也是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)及商務(wù)領(lǐng)域的先行者和開(kāi)拓者，焦點(diǎn)房地產(chǎn)網(wǎng)創(chuàng)始人。

風(fēng)險(xiǎn)投資方是助推泡沫產(chǎn)生的重要力量。十年前，被網(wǎng)景唬得暈頭轉(zhuǎn)向的風(fēng)投們其實(shí)并不了解互聯(lián)網(wǎng)，它們甚至無(wú)法辨別出網(wǎng)站的優(yōu)劣。于是，中華網(wǎng)憑著一個(gè)域名就登陸納斯達(dá)克，當(dāng)時(shí)的風(fēng)投根本不需要技術(shù)，它們的商業(yè)模式就是籌到足夠的錢(qián)，然后均勻地投向各個(gè)網(wǎng)站，而能夠成功退出的案子不及失敗的十分之一。這也是當(dāng)年泡沫破裂的主因。

現(xiàn)在當(dāng)然不同，資本界進(jìn)入了一個(gè)“良幣驅(qū)逐劣幣”的階段，除了砸錢(qián)，他們還有很多事情要做。靠譜的項(xiàng)目背后，才會(huì)有風(fēng)投排隊(duì)，在很多風(fēng)投看來(lái)，“扎堆”符合資本與商業(yè)結(jié)合的基本邏輯，既降低了行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，又容易形成行業(yè)聚集力。風(fēng)投界常常用啤酒來(lái)形容如今的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)態(tài)，上邊的泡沫只是新鮮的象征，真正的內(nèi)涵在于啤酒本身。

當(dāng)然，對(duì)于參與美國(guó)股市的中國(guó)投資者而言，真正的內(nèi)涵也仍在于上市公司本身，動(dòng)輒以“美國(guó)模式，中國(guó)概念”過(guò)度包裝的手段，在美國(guó)投資者那里必然會(huì)逐漸失去作用，我們也更容易冷眼旁觀，所以，輕言泡沫或判斷泡沫何時(shí)會(huì)破均無(wú)必要，但局部的股價(jià)過(guò)高我們大可以用腳投票。