連續加息:順理不成章

2月15日，國家統計局公布了2011年1月份的宏觀經濟數據，CPI同比上漲4.9％。中國已進入了依靠連續加息以抑制通脹的通道，且趨勢明顯。但這是在做正確的事嗎?本文認為：以“雙率”為主導的政策手段作為調節通脹的工具，一定會弊多利少。

近來，內外市場都在關注和揣摩中國央行是否進入了加息的通道。

因為從學理上講，連續加息會增強市場對資金成本上升的預期，從而會減少長期貸款的需求。未來需求減少，成本推動型的通脹水平就會大大緩解，由此就會對現在通脹預期產生積極的抑制作用。另一方面，消費信用的膨脹也會隨著未來利率不斷的攀升而收縮，提前還貸的動機強化就會使得市場資金回流到銀行體系，減少了外部信用膨脹而引發的過度消費的問題。這也進一步會遏制通脹預期的強化。

并且加息往往是政府宏觀調控政策趨于收緊的一種信號，所以來自政府部門的公共投資的增長也會有所節制，進一步產生對通脹預期的抑制作用。

連續加息風險巨大

總之，在今天通脹壓力當頭的情況下，連續加息聽上去很順理。但是，從中國目前所處的發展階段而言，我們的持續加息等貨幣政策不可能只涉及到貨幣和物價兩個系統，而且無論是短期還是長期，它都會影響到中國實體經濟發展的方向和速度!

第一，打開加息通道，并不能阻礙今天歐美寬松貨幣政策所加劇的輸人性通脹對中國經濟的負面沖擊作用。加息在抑制負利率問題上有一定的作用，但是否能抑制通脹預期還很難判斷。如果匯率調整不謹慎，還會影響到我們原來市場所積累的有效致富方式。

第二，打開加息通道，并且像某些專家所建議的那樣采取非對稱加息，從而縮小銀行機構的利差，那么銀行的信貸能力和質量都會受到數量控制和收益縮小的雙重打壓，缺乏信貸能力的銀行業對中國這樣一個需要完成原始財富積累(企業投資主導)的國家而言，比起股市來講將產生不可估量的負面作用。

第三，打開加息通道，中國承擔的風險不能忽視。連續加息，反而會讓人民幣升值的壓力變得更大。其結果就是讓這些熱錢的預期自我實現。當然，如果中國經濟下滑了，即使利率再高，基本面不牢靠，熱錢還是會小心謹慎，因為扣除風險后的收益可能會變小。但我們顯然不能以中國經濟下滑作為代價來趕走熱錢。

相信企業家的創新能力

筆者判斷，中國央行不應通過連續加息的做法來改變市場對通脹的預期。尤其是中國貨幣市場利率和匯率市場化的進程還遠遠沒有結束，中國經濟又處在不斷發展的通道上，若以“雙率”為主導的政策手段作為調節通脹的工具，一定會弊多利少。

連續加息在中國今天投資為主、儲蓄為根的經濟結構約束下，在中國現有金融體系的發展水平影響下，不可能簡單地認為只對通脹產生一個明顯的抑制作用。無論是短期還是中長期，它一定會對中國實體經濟產生不可忽視的影響。如果這種影響的負作用持續下去，那么反而會出現在成熟市場不太常看到的通脹惡化現象。所以對我們而言，發展就是硬道理!哪怕發展不可或缺的信貸有效增長暫時寬容了通脹的存在，我們也要堅定不移地相信企業家的創新能力會改變這一切!

(本文作者系復旦大學經濟學院副院長、金融學教授)

責任編輯：紀亮