1910年,上海股市的“黑色星期五”

昔時上海租界會審公堂大審官（相當于現在的上海中級法院院長）關炯之曾有過這樣一段回憶：

在1910年，上海市面上出現了一種橡皮（橡膠）股票，沒多時，有錢人競相購買，一些公館太太小姐換首飾、賣鉆戒，轉買股票，如癡如狂。有了錢，還要四面八方托人，始能買到股票。我因做會審官多年，認得洋人，費了許多力才買到若干股。買進時30兩銀子一股，買進后股票天天漲，最高漲到每股90多兩。許多外國人知道我有股票，拿著支票簿，盯到門上，只要我肯賣，馬上簽字。然而……

7月份的一天，星期五，股票開始下跌。大家對這倒運的星期五都大意了。沒辦法，熱情過分了，昏了。第二天星期六，只有上午行市，又跌。我慌了。請教一位老洋人，他是股票專家。他說：“股票下跌，正是大漲的先聲。據我看，這股票可漲到200兩一股。如果你愿賣，賣給我好了。”次日星期天，無市。不料從星期一一開盤起就天天劇烈朝下跌。從90以上一線跌。80、70、60、50、40，只跌不漲。

我要是在40兩時全部賣出，仍可賺進每股10兩。只怪貪心不足，總想能升上一些。結果慘了。從此橡皮股票不但沒有漲過，最后還徹底崩潰。我還算溜得早了一腳，以每股2兩賣出。大多數人根本擠不進股市。股票成了廢紙。

大騙局啊，真是大騙局，不但有錢的中國人落得傾家蕩產、妻離子散，連外國人也有全部財產虧進的。天天有人吞鴉片、跳黃浦、跳高樓，上海灘一片鬼哭狼嚎。7月里，正元、兆康、謙余三家大錢莊率先宣告倒閉，隨后幾十家上百家的錢莊、當鋪、商店像多米諾骨牌似地嘩啦嘩啦倒下去。全上海像死寂一樣，沒有人敢做生意。不但上海，連江浙、長江流域，乃至天津、廣州、武漢等大碼頭也跟著倒霉。

真是一場人間慘劇啊，上海人從來沒有碰到過這樣的事情。

炒作橡皮股票

清朝中葉起，上海為商賈輻輳之區，華洋互市，商業繁榮，中外貨物每天騰挪吞吐，一派興旺景象。上海又是全國的金融中心，黃浦西側江畔一幢幢外國銀行大廈壯偉挺拔，高樓大廈四周百余家華商錢莊星羅棋布。上海成為西方冒險家顯身手的理想樂園。他們翻云覆雨導演了一出又一出變化莫測的悲喜劇，其中編演得最為熱鬧的一幕要數橡皮股票了。

直到晚清，橡皮制品才為中國民眾所聞知。那時上海人稱橡膠為橡皮，稱經營橡樹種植業的公司為橡皮公司。這些公司所發行的股票也就稱之為橡皮股票了。20世紀初，橡膠成為眾多工業產品的新興材料，十分熱門。汽車、三輪車、人力車都換上了橡膠輪胎，上海人在布鞋、皮鞋外套一雙膠鞋，稱“套鞋”，再穿上橡皮雨衣，暴雨天也可照常出門。其他各種橡皮制品更是不計其數。

1909年起，世界市場上的生橡膠供不應求，價格猛增，橡皮股票市價也陡然增長。橡膠種植園更是身價百倍了。

上海的橡皮股票買賣早在1906年以前就有了，但華商很少問津，因而交易冷清。把華商從無動于衷推到如癡如狂狀態的，首要人物要數英國冒險家麥邊。此公對魚龍混雜的上海灘懷有特殊的興趣。成為上海“洋聞人”之前，他混跡于十里洋場搞多種經營，希圖相機撈上一把。1903年，他在上海創設了藍格志拓植公司，可惜尋覓不到發橫財的捷徑，弄成個大雜燴。這家公司號稱開發煤礦、石油，兼營橡膠種植、木材采伐等業，但百般擺弄，仍不見起色。

1909年，倫敦市場橡膠交易創下最高紀錄，一號生橡膠售價高達153便士。消息很快傳到上海，麥邊敏感地意識到打破沉悶局面的搏斗已經為期不遠了，成敗在此一舉。當下作出戰略性決策，以公關和輿論開路，施展渾身解數碰碰運氣。不久，他托人代筆的文章在上海中外文報紙上陸續登載，篇篇不落俗套，其中最為新奇的便是《今后的橡皮世界》一文。這篇洋洋灑灑的大作思路開闊，文采飛揚。經過層層妙趣橫生的推理，得出的結論頗能煽動人心：今后幾十年激增的車輛少得了橡皮輪胎嗎？絕對少不了！要想把握航運業發展的趨勢嗎？橡皮必將成為造船的最佳材料！現在的大城市不是喧鬧嘈雜得令人發煩嗎？橡皮鋪設的道路保管換來安寧清靜！石塊砌成的房屋又冷又硬難道還不應該淘汰？代之而起的橡皮住宅無疑是最為暖和舒適的了！多種植些橡樹是必然趨勢，全世界一定會因此而舊貌換新顏。起初，此類說過了頭的話在市民看來不過是一種新奇的外國牛皮，只能聊作飯后茶余的談資。但這并不影響麥邊鼓吹的勁頭。他不失時機地在一些有影響的大報上以頭版地位亮出藍格志公司的牌子，而且一連數日。從此藍格志的“品牌形象”，深深嵌入了人們的腦際。

那時做廣告的規模沒有今天這么大，途徑也不多，報紙是主要的廣告宣傳工具。麥邊廣告戰的取勝之道在于時間長、版面大。一般華商判斷行情，先聽倫敦金融消息，再看《申報》廣告。經不住麥邊的強大宣傳攻勢，部分華商開始顧盼思動。麥邊的廣告戰初戰告捷，確實使一些華商怦然心動。然而那些算盤珠撥得飛快的精細商人對麥邊鼓吹的偉業仍然心存疑惑，不敢貿然嘗試。起初，購買藍格志橡皮股票者多半是慣于投機取巧的混客，而且還瞻前顧后的，搞小本投機。

麥邊見藍格志股票起色不大，決意再出高招，暗中唆使同伙收買股票，拉抬起價格后，又以更高價拋出，人為地促使股票價大幅度上漲，讓藍格志股票變成稀貴之物。當一大批發財迷被誘惑到了躍躍欲試的時候，麥邊又生出新花樣，引人入股。他每周舉行一次董事會，煞有介事地發布橡膠生產訊息，編造該公司橡樹種植園拍發來的電報，信口湊上橡膠產量，用虛假故事來激動人心。

重餌之下必有尤物上鉤。在物欲橫流的舊上海，實在不乏夢想一夜成為富豪的投機狂。只要被煽動起來，上海人的一窩蜂足以掀翻整個城市。至此，許多人已經利令智昏，一切有關橡膠的利好消息都信以為真了。于是商賈們向錢莊借錢、開期票，競相爭購。官僚啟動了小金庫，市民砸開了儲蓄罐，連姨太太也拿出了私房錢來湊熱鬧。錢莊更認為有利可圖，也起勁地收集藍格志股票。

股票投機風潮

橡膠制品在上海市場上日漸增多，助長了人們對橡膠種植業的過高期望。在昧于外情的華商想像中，波詭云譎的南洋涌動著富有吸引力的巨大財源。一般華商忘卻了“十年樹木”的古訓，頭腦發昏，一心指望朝種而夕長。他們從來沒有想過，層出迭現的橡皮公司有沒有橡樹種植園？如果有的話，究竟在什么地方？橡樹長到可以割取生膠需要幾天幾個月還是五年十年？他們想發財，又一味崇洋，這是錯誤判斷形勢的基本原因。華商之所以會上當，還有另外一個原因，因為當時洋商開辦的上海眾業公所問世不久，剛剛允許華人參加，使華商歡騰雀躍，他們以為洋人股票無一不可發財，何況這紅得發紫的橡皮股票！于是，起于青蘋之末的股票投機風潮借到了及時東風，刮遍了整個上海。

許多原先與橡膠業沒有任何瓜葛的洋商，突然成為各色橡皮公司的經理人，英國人和荷蘭人尤為拿手。幾家在上海經營股票買賣的洋行稍作調整，及時趕上浪頭。大肆鼓吹投資于橡膠樹種植業的燦爛前景，籌辦橡樹種植公司，印發股票。此類見風轉舵的洋行排得上號的計有：白克爾父子開設的祥茂洋行，英商永年人壽公司大班韋推和冒險家嘉道理合伙經營的匯通洋行，柯格創辦的柯格洋行，拜歐和猶大為主要股東的海利洋行。這些洋行緊隨麥邊的冒險投機事業，推波助瀾，很快就組織起了刀米仁、薛納王、伯士安南、地傍、康沙立特等橡樹種植公司。繼它們之后，新的橡皮公司紛紛出籠，上海的股票交易市場簡直成了橡樹的林海。到1910年，幾十家橡皮公司鋪設了從上海到南洋的發財捷徑。到處是橡皮公司的甜言蜜語。

盡管社會輿論曾對橡皮公司蜂擁而來的現象有過種種猜測和懷疑，使精明的上海商人一度徘徊下不了決心。但是，他們抵御投機的屏障薄如蟬翼，擋不住金錢光彩逼人的照射。匯豐、麥加利、花旗等老資格外國銀行宣布承做橡皮股票的押款后，大多數華商消除了疑慮。于是，滬上有錢人熱烈購買，形成異乎尋常的橡皮股票熱。據姚公鶴《上海閑話》描述，“當時親友敘晤，除橡皮股票外，無他談話”，以至于“舉國皆狂，幾疑滬上各業無不足以達其發財之目的”。

眾多的橡皮公司表面上各拉股份，其實內部是聲息相通的。凌駕于各橡樹種植公司之上的是麥邊、匯通、祥茂三大集團。每家橡皮公司設三至五名董事，董事長往往推請三大集團中的一名有號召力的人擔任。為了相互串通，又拉另一集團的重要角色任董事。三大集團之外，還有資望稍遜的雜牌集團。與雜牌集團有關的公司唯恐被靠山硬的同行擠垮，也競相聘請三大集團中的名人擔任掛名董事。西方冒險家們沆瀣一氣，共同對付昏昏然的華商。

作為投機場上的老手，麥邊之流懂得把握股票買賣者的賭徒心態。購買了橡皮股票，猶如海盜揚帆起航。股民往往迷戀于驚心動魄的搏擊，風平浪靜反而令他們神不守舍。

麥邊擔心藍格志橡皮股票虛頭太大，使購股者失去信心，又耍出新花樣，不到結賬期就發放中間股息，這一著起了穩定人心的作用。這種中間股息定期發放，每股12兩5錢銀子，三個月發一次。由此造成一種假象，似乎他已經賺足了錢。藍格志股票價格被熱浪涌抬著，迅速突破一千大關。

韋推和嘉道理如法炮制，不顧手頭拮據，每季每股給發股息7兩5錢。他倆的吹功較之麥邊又技高一籌，宣稱他們經營的薛納王公司出產的橡膠量多質好，滾滾財源正從南洋群島涌來，凡是愿意同他們苦樂與共的人，以后賺錢的前景美好而久長。吹功到家，造成后來居上的鼎盛氣勢，薛納王公司的股份直線上升，超過了牛皮大王麥邊的藍格志。

“將欲取之，必先予之”，這是發放中間股息的訣竅所在。但另一些公司一毛不拔，連設誘餌的小小本錢也舍不得花。它們找有聲譽的外國銀行撐腰，在招股章程上列出匯豐、麥加利等所謂“往來銀行”的赫赫大名，借以顯示自己產業可靠，信譽過硬，騙取人們的信任。

外國銀行加入橡皮股市，圖的是無本利益。銀行從橡樹種植公司收進股款，穩穩賺取利息，又何樂而不為呢！因此紛紛宣傳做橡皮股票可向銀行押款，按市價七至八折受抵。橡皮公司利用銀行的名氣賺錢，而銀行未加嚴格審計，便出賣自己的信譽，結果勢必抬高股票的身價。那些絕對信任外國名牌銀行的中國錢莊老板解除了后顧之憂，群起收受橡皮股票，大量莊票就此流進了外國銀行。

這里先錄取一段外灘街景，借以刻畫精明的上海人如何被這虛造的聲勢卷入風潮的。祥茂洋行在籌建可太吧路公司階段，先借中西文報紙大登廣告，還派出巧言善辯之徒四出游說，吹噓股票價廉利厚。引發人們欲火后，趕緊宣布即將公開募集股份，每股1英鎊（約合銀9兩），有意者屆時向匯豐銀行納款。開市那天，大批被收買來的流氓擠在匯豐銀行門口，爭爭吵吵，冒充急欲融通資金、搶購股票的顧客，裝出爭先恐后的樣子。不知內情的人先是躊躇觀望，繼而觸景生情，終于按捺不住，直往大門擠去，呼號斥罵，奮勇拼搏，誤將商場作戰場。加上路人愛湊熱鬧，使勁喝彩助威，演成萬頭攢動、人聲鼎沸的壯觀場面。待匯豐大門一開，人群蜂擁而入，免不了又生出些許不入流的武功動作。匯豐銀行乘勢作秀，馬上請調巡捕強制眾人退出，然后關上大門，聲明暫停營業。融資和繳款踴躍到銀行被迫關門的地步，這實在是銀行的頭等榮耀。祥茂洋行不失時機地利用市民熾熱的情感，再來個出奇制勝，突然給投機者大潑冷水，假稱認股“意外踴躍”，遠遠超出額定股本，洋行難以滿足認購者的熱望，只能酌情減少：認購不足百股者給予20％股份，認購100至500股者給予10％股份，余款奉還。當天買到股票的人無不慶幸自己身手敏捷。于是這種股票從上市那天起就成為稀貴的寶貝了。

一名張姓老板的故事頗足資噱。這名經營著張發記營造廠的老板聽說海利洋行正在籌建康沙立特橡樹種植公司，被花言巧語的宣傳打動了心。傻呼呼地向洋商表明想發財的愿望，懇請他們指點如何辦理認購手續。海利洋行合伙人拜歐和猶大看準這個土包子對股票買賣的行情和業務一竅不通，很有利用價值，于是授意屬下職員陳某為他代寫申請書，一下子填報認購500股，將股款存進匯豐銀行。張老板原來就是個沉不住氣的人，投進血本認購股票，心里老不踏實，成天嘮嘮叨叨地訴說緊張的心情。一些精細的華商拭目以待，看看這個老實巴交的發財狂會落得個什么樣的下場。幾天以后，這位“義務演員”分到50股股份，仍由洋行代為保管。另外450份股款洋行以出售股票為由如數奉還，以示并無欺詐之意。不久，洋商傭人陳某喜氣洋洋地屈尊造訪，給張老板300兩銀子，向他解釋道：每股票價已經由9兩漲到15兩，洋行怕張老板過分擔心，先將他名下的股票代為賣出，這300兩銀子就是他應該賺得的錢。張老板這下打心眼里服了，逢人便說發洋財容易，外國人辦事真牢靠。張老板式人物的義務宣傳沖垮了眾多華商的最后一道心理堤岸，促使橡皮股票無所阻擋地沖擊上海市面。

絕無僅有的股市慘劇

這樣的股市局勢在世界經濟史上恐怕是絕無僅有的。即使許多乏人問津的橡皮股票也乘勢騰升，超過票面價值五六倍毫不足奇。匯通洋行的地傍公司橡皮股票實收銀9兩，市價48兩，祥茂洋行的刀米仁實收銀8兩，市價66兩。至于牌子老、名聲大的公司更是隨心所欲地哄抬股價，藍格志股價竟然超過票面二十七八倍，高達1500余兩銀，票面僅100兩銀的匯通集團薛納王股票漲到一千五六百兩銀。

局面已經到了十分嚴峻的時刻，崩潰只是時間問題了，連當初制造這一騙局的外國冒險家、銀行家心里也開始發怵，他們已經無法駕馭這匹脫韁的野馬了。然而莽撞的華人投機者畢竟初入股市，仍然懵懂無知，如癡如狂。

在橡皮股票瘋漲的日子里，縱有個別華商慧眼獨識個中奧妙，在實際運作中又怎能逃脫厄運的追逼？上海富商劉柏生機敏過人，是投機場上的一把好手。他看準藍格志公司擺的是空架子，股票價格高高飄起，回跌勢不可免，乘熱大拋遠期股票，先保住既得盈利，并窺測機會，企圖在期內逢低價時再補進，又可撈上差價之間的油水。麥邊之流一眼識破他在拋空，唯恐由此引發連鎖反應，馬上唆使一批黨羽代他們買進本公司橡皮股票，致使市價只漲不跌。待到交貨期限臨近，劉柏生還是兩手空空，于是硬著頭皮拼湊款項，用比拋出價高得多的價格補進部分，但無力買回全部股票。交貨之日便是大難臨頭之時，劉柏生落得個傾家蕩產、身敗名裂。一位商戰健將反被聰明所誤，越說明卷入橡皮股票熱旋渦的人無法運用投機場上的一般訣竅來把握自己的命運。

劉柏生的悲慘遭遇使華商視拋空為畏途，不敢輕易嘗試擺脫困境的新方法，即使預感到股票或有下跌的危險，也只好聽天由命了。

1910年3、4月間，橡皮股票的新高峰不斷出現，投機狂熱幾乎引動全國，但實交現金的為數不多，大半仍做空盤交易，視臨時漲落以定輸贏。這種狀況猶如洋泡泡吹漲到了爆裂的臨界點。外國銀行見險象環生，拼命催贖押款，停止新的放款。玩弄橡皮股票的西方冒險家也深知到了關鍵時刻，洋泡泡爆裂后，如走脫不了，輕則債務纏身，重則潦倒終生。在此之前飄然逸去，那就美不勝收了。

于是，當初率先發難的麥邊又率先耍起隱身術，7月初他卷起全部款項，神不知鬼不覺地從上海消失了。購買藍格志股票的華商發電詢查他的下落，自然有去無回，杳如黃鶴。除傳說中的橡膠樹種植國遠在數千里的國外某地，是否確有其地其事根本無從考實，即使在上海的橡皮股票公司也不知設在何處。購股者這時才如夢初醒，懊悔不迭，在萬般無奈之際群相糾集成伙，托眾業公所會員代為拋售股票，得到的卻是冷冰冰的回答：“我們只管賣出，不管買進，誰發的股票找誰去。”專營華洋股票交易的眾業公所在那些日子里索性關門大吉。走投無路的上當受騙者斗膽往里沖，為首分子被英國巡捕抓捕，關進捕房。眾人回過神來，去尋找其他橡皮股票冒險家當面算賬，結果同樣失望。原來眾多的橡皮公司是一路貨，風浪驟起，立時瓦解。這些冒險家便與麥邊一樣，也已經悄然離開上海。

經過一番周折，人們終于在今天福州路江西路口一幢大樓里找到金蟬飛走后蛻下的殼，原來數十家聲震中國的橡皮公司在上海只占有三間辦公室。

從股票交易到國際糾紛

對參加這場投機的華人來說，千百萬血本盡耗折于股票落價之中。眾人由怒而怨，由怨而罵，把最后一絲希望托寄于外國銀行。外國銀行自然不愿意跟潛逃的洋兄弟同室操戈，何況一本正經地追究洋兄弟責任免不了相互指責，兜出狼狽為奸的老底。

反正股票主要是由中國人購買的，對付黃皮膚的人他們成竹在胸。7月中旬，他們手中的股票押款已經大大減少，何況再掩蓋下去難保不露馬腳，外國銀行突然同時宣布停做一切橡皮股票押款。上海金融業那時唯外國銀行馬首是瞻，外國銀行施出這一撒手锏等于宣布橡皮股票為廢紙。

股票有賣無買，市價一瀉千里，價值千金的股票形同畫餅，股票市場頃刻成為死市。然而這還只是多米諾骨牌的第一塊，股票極度貶值終于引發了一系列金融風潮，市面上的錢莊、當鋪、銀樓、商店一排排倒閉。

首當其沖的是上海舊式銀錢業，正元、謙余、兆康三大錢莊幾乎同時崩塌。三莊倒閉牽連甚廣，森源、元豐、會大、協大、晉大等錢莊受其影響，在短短幾天內相繼擱淺停業，上海金融狀況極度惡化。就在三莊倒閉之后不久，眾業公所掛牌交易的近百種股票瀕臨絕境，90％以上的股票變成死市，凡握有這些股票的人差不多等于手持廢紙了。

正元等三家錢莊倒閉后，眾多莊票流通在外，重頭用在橡皮股票投機中，很大部分落到西方冒險家手里。橡皮股票崩潰前夕，西方冒險家席卷現金倉皇出逃，把即將無法兌現的莊票留存于外國銀行。冒險家溜了，錢莊倒閉了，外國銀行持有許多倒閉錢莊原先簽發的莊票難以兌現。洋商看準處在風雨飄搖中的清政府這時更怕洋人方面生出些變故，于是移花接木，嫁禍于人。糾集起來強求上海地方官府負責索賠清償事宜，威脅道：不如數將莊票追換成現金，就停止對上海所有錢莊的資金融通。擺出一副不惜搞亂整個金融市場以達目的的架勢。外國銀行又通過各該國駐滬領事頻頻催逼上海道臺，進而由駐京使館直接威逼清廷。就這樣步步升級，西方冒險家與中國投機者之間的股票交易關系異變為西方列強逼迫清政府的國際糾紛了。

蔡乃煌出任上海道臺這個得天獨厚的肥缺已有好些年了，在上海官場和商界一言九鼎，與各國駐滬領事交道打得夠熟的。面對復雜的局勢，他常常能夠堂而皇之地駕馭，得心應手地撈取外快。

1910年7月中旬，正元等三莊倒閉震動上海，蔡乃煌首先想到的補救辦法是舉借外債。他事先與洋商私下商議定妥，然后奏報上司，還把這種先斬后奏式的做法美化成地方官員“關心市面”，“解民于倒懸”。實際上是蔡乃煌等急于借外債消除災禍，以掩蓋他們與錢莊、外國銀行之間的經濟糾葛。蔡乃煌在橡皮股票狂漲時，挪用存放于錢莊的銀款大做橡皮股票投機，結果虧損嚴重，一筆混賬不好交代。他拉住商會一起干，以增加為民請命的色彩。

1910年8月4日，中外雙方簽訂合同，9家外國銀行承借銀款350萬兩，其中英商匯豐最多，擔任80萬兩，英商麥加利和德商德華次之，各50萬兩，俄商道勝40萬兩，日商正金、法商東方匯理、美商花旗各30萬兩，荷商荷蘭25萬兩，比商華比15萬兩。長年4厘行息，按約分4期還償，至1915年8月4日全部還清。這筆借款中先坐扣外國銀行所執有的三莊莊票計銀近140萬兩，交給蔡乃煌的現款僅210萬余兩銀。9家銀行及其所屬8國使館均保存中英文合同，文義理解如有參差，一律以英文為準，中國再一次尊嚴掃地。

外國冒險家和商人通過制造“黑色星期五”，掠去的銀款車載斗裝。鴉片販子出身的英國流氓嘉道理通過投機橡皮股票，大發其財，風潮過后搖身一變，成為上海煤氣公司和業廣地產公司的董事長。他在今天延安西路和烏魯木齊路的轉角上建造起一座華麗的大廈，氣魄之宏偉，工藝之精美，堪與二三百年前歐洲國家的宮殿比試。這座富麗堂皇的大廈就是今天的上海市少年宮。

（選自《檔案春秋》2005年第6期）