淺析企業價值最大化的理財目標

王玲玲

(中國水電建設集團十五工程局有限公司，陜西 西安710065)

企業財務管理目標(又稱企業理財目標)，是財務管理的一個基本理論問題，也是評價企業財務活動是否合理有效的標準，是企業財務管理活動所希望實現的結果。

目前，我國企業財務管理目標有多種，其中以產值最大化、利潤最大化、相關者利益最大化、社會價值最大化、股東財富最大化或企業價值最大化等目標最具有影響力和代表性。我認為企業價值最大化是最為科學的財務管理目標。

1 對企業價值最大化理財目標的認識

企業價值就是企業的市場價值，是企業所能創造的預計未來現金流量的現值，是把未來年份預測現金流量用含有資金成本和風險成本的折現率折算的現值。

企業價值最大化是指企業財務管理行為以實現企業的價值最大為目標。企業價值可以理解為企業所有者權益的市場價值，或者是企業所能創造的預期未來現金流量的現值。企業價值最大化要求企業通過采用最優的財務政策，充分考慮資金的時間價值和風險與報酬的關系，在保證企業長期穩定發展的基礎上使企業總價值達到最大。企業價值最大化具有深刻的內涵，其宗旨是把企業長期穩定發展放在首位，著重強調必須正確處理各種利益關系，最大限度地兼顧企業各利益主體的利益。企業價值，在于它能帶給所有者未來報酬，包括獲得股利和出售股權換取現金。反映了企業潛在的或預期的獲利能力和成長能力，其優點主要表現在:(1)考慮了資金的時間價值;(2)考慮了風險與報酬的關系;(3)反映了對企業資產保值增值的要求;(4)有利于克服管理上的片面性和短期行為;(5)有利于社會資源合理配置。

該目標的主要缺點則是企業價值的確定比較困難:(1)對非上市公司不能用股票價格來衡量其價值;只有對企業進行專門的評估才能確定其價值，而在評估企業的資產時，由于受評估標準和評估方式的影響，很難做到客觀和準確;(2)對上市公司，股價不一定能真實反映企業獲利能力，股價受多種因素的影響，特別是在資本市場效率極低的情況下，股票價格很難反映企業價值。

2 企業價值最大化理財目標的因素分析

實現企業價值最大化理財目標是每一個企業經營者所極力追求的。一般說來，影響企業價值的主要因素有兩個:企業盈利能力與即將面臨的風險狀況與水平高低。

2.1 盈利能力

盈利能力是決定企業價值的直接和最終決定因素，是從產出的角度來衡量的。盈利能力最直接的表現是企業的經營現金流量的多少和折現率的高低，二者同時決定了企業的價值。由于企業未來現金流量的預測既是對歷史現金流量的評價，又是對企業未來發展前景的預期，而未來的預期是一個綜合因素作用的過程。同樣，折現率的高低體現了企業未來所面臨的風險，也是諸多因素綜合作用的結果，所以，企業價值評估既要考慮現金流量和折現率，又要考慮它們價值背后的各種價值驅動因素。［1］

2.2 減少風險，即實現風險成本的最小化

通過盡可能減少風險造成的企業價值的減少來實現企業價值最大化。企業風險包括財務風險和經營風險。財務風險是指公司財務結構不合理，融資不當使公司可能喪失償債能力而導致投資者預期收益下降的風險。其風險大小主要取決于財務杠桿系數的高低。一般情況下，財務杠桿系數越大，主權資本收益率對于息稅前利潤率的彈性就越大，如果息稅前利潤率上升，則主權資本收益率會以更快的速度上升，如果息稅前利潤率下降，那么主權資本利潤率會以更快的速度下降，從而風險也越大。反之，財務風險就越小。財務風險存在的實質是由于負債經營從而使得負債所負擔的那一部分經營風險轉嫁給了權益資本。公司為了取得財務杠桿利益而舉債，因此改變了資本結構，增加了必須按期還本付息的負擔，產生了破產風險，所以，負債融資引起的財務杠桿效應是一把雙刃劍。只有當企業的資金收益率高于負債利率時，負債融資產生的收益大于負債的利息支出，股東的實際收益率才會高于企業的資金收益率;否則，由于負債融資將使股東收益率低于企業的資金收益率。而解決此問題的途徑是尋求企業的最佳資本結構。

企業在考慮財務風險的同時，還應考慮經營風險。企業的經營風險實質就是企業的資產風險，因經營風險是資產經營過程中產生的風險，企業的資產性質和資產結構的不同，導致企業的經營風險不同。要將企業的總風險控制在一定范圍內，如果經營風險增加，必須通過降低負債比率來減少財務風險。因此，資本結構中負債比率是否最低，還必須視經營風險大小而定。［2］

3 企業各項決策對實現價值最大化理財目標的影響及相關對策

3.1 營業決策

企業在制定營業決策時應綜合考慮影響企業獲利能力的因素，包括:營銷能力、資本結構、資本周轉率等。

由于營銷能力是獲利能力的基礎，是企業生存的根本保證。如何全方位的增加市場份額是企業獲利穩固、長期較高收益的關鍵。首先，企業的營銷能力受營銷策略影響。而營銷策略與產品生產周期有關。所以企業應根據每個產品所處的生命周期特點選擇不同的營銷策略。其次，營銷狀況也與分渠道有關。企業應根據產品的因素進行綜合的分析做出恰當的選擇。再者，還要制定合理的規章制度，及時了解營銷狀況，嚴格執行各種銷售目標。

3.2 籌資決策

企業負債經營程度的高低對企業的盈利能力有直接的影響。當企業的資產報酬率高于企業借款利息率時，企業負債可以加大企業的獲利能力，否則企業負債經營降低企業的獲利能力。所以我們在考慮籌資決策時，應以股東權益報酬率最大為前提。

用財務成本比率與財務結構比率之積，既財務杠桿乘數來綜合分析。財務杠桿乘數越大，企業的獲利能力越強，相應的，企業所承擔的風險也越大。為了降低風險，企業必須尋求最佳資本結構。有些企業只注重增加資本投進，擴大企業投資規模，而忽視了資本結構是否公道，有可能會妨礙企業利潤的增大。因此，我們在對企業的盈利能力進行分析的過程中，要確定最優資本結構，而確定最優資本結構所采用的工具應該是“每股收益無差別點”，用該方法可檢測各項融資計劃在不同的息稅前盈余水平上對每股凈收益的影響。當息稅前盈余數額超過其無差別點水平時，財務杠桿較強的計劃將產生較高的每股凈收益，反之，當息稅前盈余數額低于其無差別點水平時，財務杠桿作用較弱的計劃只能帶來較低的每股凈收益。

3.3 投資決策

任何投資都會有風險，而企業實施科學嚴密的投資計劃將會大大減少項目的風險。因此，企業應結合實際情況，建立嚴格的投資決策審議制度，規范和約束投資行為。對投資決策的主體、內容、審批程序、審批原則、責任、監督等做出明確規定，以便盡可能地提高企業財務管理目標的實現程度。具體實施時還應考慮“統一規劃、民主集中和專家評審”的可行性論證。

投資報酬率和風險是直接相關的，投資的主要目的是獲得收益，收益面向未來，都存在一定的風險，所以，企業決策時，要在報酬和風險之間作出權衡。風險報酬率取決于投資者對風險的回避態度和風險程度，企業可采用多角經營和多角籌資的方法來控制風險，多經營幾個品種，可以在盈利和虧損產品之間互相補充，減少風險;多種渠道籌資，可以把投資的風險不同程度的分散給債權人，以求最大限度地擴大企業財富。

3.4 風險控制管理決策

風險的高低往往與企業收益性成正比，而收益性是企業生產乃至發展的動機和動力，良好的收益性能使企業獲得穩定、長遠的收益，為保證企業可持續發展。

4 結論與建議

企業管理人員應建立以財務分析為手段，財務預警為基礎的財務風險預警和防范體系。

(1)對企業宏觀經濟情況、使用稅收政策、利率變化趨勢行業的財務狀況等進行預測分析。

(2)對企業現金流量、獲利能力、應收賬款、資產運營能力、存貨、負債能力、成本費用、銷售收入等進行適時監視。及時發現企業財務狀況的問題，并發出預警警報，采取相應的措施。

(3)建立財務風險預警模型，對可能引起企業財務狀況惡化的長期財務決策進行監督。

［1］鮮文鐸，企業價值影響因素淺析，財會月刊(理論)2005.11.

［2］王滿，論財務管理目標與資本結構優化［J］.財稅天地 2003(9).