美國舉債經濟已陷窮途末路

債務問題如果處理不好，將瓦解美國在世界的信用和領導力。說到底是美國將自己送上了舉債體制極限的末路，標普下調評級很可能僅僅只是一個開始

標普下調美國主權信用評級有充分理由

美國債務狀況堪憂，債務占國內生產總值(GDP)的比例逐年上升。美國已經從凈債權國變為世界上最大的凈債務國，外債率逐年上升，而當前美國14.29萬億的國債已經占到了全球債務余額的24%左右。從償債能力角度看，美國債務增長規模遠遠高于經濟增速。2009年以來，跌跌撞撞的復蘇過程是20世紀30年代那場經濟災難以來最糟糕的經濟復蘇。美國商務部數據顯示，2011年1季度和2季度GDP增速僅為1.9%（調整后）和1.3%，大大低于2010年第四季度的3.1%，經濟再次衰退跡象大幅上升。世界大型企業研究會經濟學家肯·戈爾茨認為美國經濟當前是“階段性疲軟”，這恰恰說明了美國確實已經是病入膏肓了。

美國正進入不可逆轉的“債務黑洞”中。按照（CBO）美國國會預算辦公室預測，美國未來國債仍將高速增長，遠超GDP的增速，隨著美國人口老齡化以及醫療保險費用的激增，社會項目開支還在不斷擴大，估計2010-2019年財政赤字總額將高達7.1萬億美元，到2035年，美國政府的欠款將占GDP的180%，“以債養債”、“用赤字解決赤字”的債務依賴終將走到盡頭。

美國早已淪為“債務帝國”

上世紀80年代中期，美國經濟逐步演變為債務依賴型經濟體制，政府赤字財政、國民超前消費、銀行金融支持是這種體制的全部內容。1985年，美國從凈債權國變為世界上最大的凈債務國，結束了自1914年以來作為凈債權國長達70年的歷史，進入21世紀以來，海外持有的美國債券規模和所占比重逐年增加，債券發行量占世界比重的32%。美國外債率逐年增多，而當前美國14.29萬億的國債已經占到了全球債務余額的24%左右。美國早已淪為“債務帝國”。

美國經濟運行的兩大輪子，是美元和美債。其中，美元是美債在全球大行其道的重要支撐。美國政府不能發行美元，政府通過發行美國國債實現融資，而美聯儲也不能任意發行美元，必須以購買國債的數量決定發行美元的數量，因此，美元本位制的實質早已演變為美債本位制：美國用印刷的美元購買全球的勞動、商品、資源，而全球用換取的美元購買美國國債和金融資產為美國債務進行融資，這樣美國就通過美元和美債把全球牢牢地捆綁在一起，完全地被納入到美國的債務循環之中。

美國通過對外大量進行長期投資獲取巨大經濟利益。與平均3.5%左右的美國10年期國債收益水平相比，海外投資形成了高利潤回報。布雷頓森林體系解體以后的30年間（1973-2004年），美國持有的外國資產平均回報率為6.82%，而外國持有的美國資產回報率只有3.50%，兩者相差3.32個百分點。以目前10.4萬億美元的資產大置換規模來算，美國每年得到凈收益3450億美元。這個來自金融渠道的財富增加值，已經遠遠超過了實體經濟渠道的GDP增加值。美國依托于美元這一國際中心貨幣和全球金融分工的戰略優勢獲得了全球化財富分配中的最大收益，資本利得成為美國獲取全球剩余價值的最大渠道。

不僅如此，作為貨幣發行國，美國還可以通過增發貨幣以履行對外償付義務或稀釋對外債務負擔，即通過儲備貨幣貶值，變相違約其外債償付義務。僅2002-2006年間，美國對外債務消失額累計達3.58萬億美元，因此，美債和美元已經成為平衡美國經濟兩大重要政策工具，舉債經濟即是美國經濟發展的本質！

中國要成為一個真正的債權大國

面對債務泥潭中越陷越深的美國，中國有沒有機會擺脫儲備資產被美國國債綁架的局面，提高資產收益率并在實現外匯儲備多重戰略目標和多元化的道路上走得更遠？回答一定是肯定的，變債券投資為股權投資，構建多元化、多層次、多目標的“走出去”外儲投資戰略勢在必行。

外儲支持“走出去”的前提是外儲分流和資產資源配置的多元化。國家按照外匯儲備功能的多樣性，可以將外匯儲備分為基礎性外匯儲備、戰略性外匯儲備、以及收益性外匯儲備三個層次，各個層次均對應不同目標和相應的規模，由于外儲是央行的負債，不能用于國內，但可以考慮推進“從金融投資到產業投資”，以多元化、多領域、多層次的戰略管理好國民財富。

（作者為國家信息中心預測部副研究員）

責編/馬靜 美編/石玉

延伸閱讀

讓人又愛又恨的“三大評級結構”

現代金融體系本質上是建立在信用基礎上的，而信用評級創始于穆迪，并經過百年的發展，幾乎壟斷在了穆迪、標普和惠譽三大評級機構手里。當前，標準普爾、穆迪投資和惠譽國際可以對大到國家主權信用評頭品足，小到對機構信譽說三道四，進而左右著投資者的行為和影響著國際資本的流向。

《世界是平的》的作者弗里德曼曾這樣形容穆迪“我們生活在兩個超級大國的世界里，一個是美國，一個是穆迪。美國可以用炸彈摧毀一個國家，穆迪可以用債券降級毀滅一個國家。”現在看來，穆迪、標普、惠譽不止能毀滅一個國家，也會影響到整個地區，甚至全球。

正是基于這點，現在說起標普、穆迪和惠譽，很多人毫無好感。但是，評級機構的影響力早已滲入全球金融機構的骨髓里，評級三巨頭的地位更是難以被撼動。

評級結構緣何如此“牛”

國際評級機構雖是私營企業，但因評級行業的特殊性而在市場中發揮著特殊的監督職能，其擁有一種介于政府公權和市場私權之間的特殊權力。這主要是源于美國政府賦予三大國際評級機構高度的“言論自由權”和“法律責任豁免權”。即，如果評級機構未能預見風險并阻止危機的爆發，將免受法律追究；如果評級失誤導致風險積聚和危機爆發，也將免受法律追究，如果評級活動導致危機擴大和加劇，仍將免受法律追究。這就造成了國際評級機構既擁有著“絕對權力”，又缺乏有效的監管和制約。正因為國際評級機構的“瀆職成本”如此之低，它們可以毫無顧慮、橫行無忌。

目前，國外評級機構收費方式主要是“向發行方收費”，即向客戶收取年費以及對每項評級收費。穆迪、標準普爾、惠譽三大評級機構絕大部分收入來自受評對象支付的評級費。而一些投資銀行為了拿到好的評級，往往“貨比三家”，挑選能給自己最高評級的機構。

標準普爾公司的“崇高地位”

標準普爾公司是由普爾先生(Mr Henry Varnum Poor)于1860年創立。1941年標準普爾由普爾出版公司和標準統計公司合并而成。標準普爾公司的業務是為全球的投資者提供信用評級、獨立分析研究、投資咨詢等服務，其中包括反映全球股市表現的標準普爾全球1200指數和為美國投資組合指數的基準的標準普爾500指數等一系列指數，標準普爾已成為一個世界級的資訊品牌與權威的國際分析機構。標普目前對126個國家和地區進行了主權信用評級。自1941年開始評級后，標普一直對美國主權信用保持AAA評級。

標普“降級”仍存爭議

對于標準普爾公司下調美國主權信用評級，奧巴馬總統在電視講話中直言： “不論某些機構怎么說，我們一直是并將繼續是一個3A評級的國家?！迸c此同時，多個國家與知名經濟學家表示對美債仍有信心?！肮缮瘛卑头铺靥岢觯瑯似盏淖龇ā安缓侠怼?，美國仍然是3A，如果存在4A的說法，都會給予美國。（人民論壇記者肖楠）