2011“通脹”五大懸疑

一問：木輪通脹有何特點

2010年，中國宏觀經濟最大的隱患是通貨膨脹。從2010年下半年開始，整個中國社會明顯感受到了“通脹來敲門”。2010年12月15日央行公布的《2010年第四季度儲戶問卷調查報告》最能說明其嚴峻性：居民對物價滿意度創下此項調查實施以來(1999年第四季度)最低點，73.9％的居民認為“物價高，難以接受”。

2010年通脹壓力超出政府和市場預期。本輪物價上升是多方面因素引起，表面來看是以糧食食品為代表的消費品價格上漲，部分價格已創歷史新高，輸入性通脹是造成PPI快速上行的主要原因，但背后原因則為2009年貨幣過度投放和流動性泛濫所致。盡管在去年底政府再次采取了限價和行政管制措施，但由于翹尾和天氣等因素，12月份物價短暫回落不改CPI繼續上行的趨勢。

對比上一輪通脹周期，本輪通脹在6大方面都與上次有相似之處：食品價格助推通脹、非食品價格跟漲、居住價格上漲、PMI購進價格上漲、PPI上漲、全球流動性過剩。但是本輪通脹伴隨著更大的國內流動性，形勢可能較為嚴峻。

本輪通脹沒有伴隨全面的經濟過熱，這種情況在近幾十年中并不多見。以往經濟過熱所出現的工業生產、投資增長、生產資料價格增幅過快，鐵路運輸、電力、港口吞吐等方面非常緊張的特點，均沒有在本輪中體現。

國家統計局總經濟師姚景源認為，在“十二五”期間，我國將呈現工業化不斷推進、城市化不斷擴張、市場化不斷完善、國際化不斷拓展的“四化”特點。同時，從整體看來，今年基本不存在惡性通脹的基礎。

二問：通脹壓力下的政策走向

毫無疑問，通脹將是2011年中國經濟的頭號難題。不久前閉幕的中央經濟工作會議提出，2011年經濟工作的兩大任務均將穩定價格總水平放在更加突出的位置。

本輪通脹的成因比較復雜，政策打出的也是多方面的“組合拳”。近期出臺的治理通脹政策是綜合性的，既包括貨幣政策，也包括對囤積居奇、炒作的處罰規定，對于流通環節和炒作所帶來的物價上漲有明顯效果。中國的食品流通環節比發達國家要多，中間費用很高，容易被炒作，因此這輪漲價中農民未必獲得多少收益。出臺的行政措施，對于抑制炒作和中間環節的不當牟利將會有一定效果。

近日，中國人民銀行行長周小川在法國出席G20財長和央行行長會議期間接受采訪時表示，存款準備金率只是對抗通脹的一個工具，但并非唯一的工具，抗通脹要運用所有政策工具。

但也有輿論指出，如果政府對通脹反應過度，特別是信貸政策收得過緊，可能造成投資迅速疲軟，引發經濟硬著陸風險。

政策拐點將決定市場拐點，今年需要把握兩個關鍵性拐點。首先是在一季度后半段，政策將從單純防通脹轉向穩增長和穩通脹并行的狀態，從而對市場形成正面支撐，這是市場上升的拐點。但今年下半年可能會出現一個風險拐點，就是美國經濟穩定后可能會逐步收緊流動性，會對新興市場和大宗商品市場形成一次估值沖擊。

2011年，中國政府將采取積極的財政政策和穩健的貨幣政策，貨幣政策將維持從緊，緊縮效應可能逐步顯現。結合近期基準利率和存準率的密集上調頻率以及對信貸的嚴格控制，央行的主動緊縮決心較為堅定，本輪貨幣緊縮周期仍有空間。控房價、抗通仍將是近期政策的主基調。

三問：“通脹”將如何演變

對于今年的通脹形勢，盡管各方觀點與分析方法并不完全相同，但普遍認為上半年通脹壓力仍將持續，而對下半年表示樂觀，即2011年通脹整體上呈“前高后低”的走勢，通脹高點可能主要集中在上半年，本輪通脹的長度將是CPI在一季度見頂后高位震蕩逐漸回落。

此輪通貨膨脹的性質是典型的食品價格通脹。食品價格通脹的緣由是由于氣候、災害和減產的原因，為典型的供給沖擊。但供給因素不可持續。而“貨幣超發說”也支持本輪通脹的高度和長度應該在2011年的第一季度末或第二季度初達到高位。

2011年從總需求角度看，CPI不會大漲。專家認為，下半年經濟步入新的增長周期，顯著標志是GDP同比增速穩定上行，通脹壓力將隨著經濟減速、供給增加、預期好轉和宏觀調控部分緩解，物價明顯回落。

中國經濟改革研究基金會國民經濟研究所所長樊綱認為，此輪通脹不會是高通脹，也不會達到2008年的通脹水平。通脹壓力并不大的原因，主要是貨幣政策的收緊和肉蛋供應的基本穩定等。

國家行政學院決策咨詢部研究員王小廣也同意以上看法，他表示，近二三十年中出現的三次大通脹均與食品因素有關，而非貨幣因素。據其測算，貨幣超發對物價上漲的影響時間最多三個季度，不會超過1年。展望2012-2013年，通脹壓力甚至將演變為通縮。

四問：全球通脹形勢如何

用“冰火兩重天”來形容去年發展中國家通脹、發達國家通縮的格局再恰當不過。眼下，在全球流動勝泛濫、席卷全球的極端天氣以及近期中東地緣政治的動蕩等多重因素影響下，全球所有國家都不可能獨善其身，通脹呈現出由發展中國家向發達國家蔓延的趨勢，全球整體性通脹的特征愈發明顯。

過去6個月，從美國和歐洲的發達經濟體，到中國、巴西以及其它新興市場，食品和能源價格持續上漲已觸發通脹抬頭。

市場也將未來幾年通脹進一步上升的預期納入價格之中，部分人士警告。通脹可能是全球的下一個經濟壓力點。

從橫向來看，“金磚四國”中。去年印度CPI將在9％左右，俄羅斯為7％，巴西則約為5％，我國的3.5％并不算高。從縱向來看，也遠遠低于1994年的24％，1988年的18.8％的通脹率。

全球通脹壓力加劇。不管是中國、巴西、印度和印尼等大型新興市場，還是泰國、馬來西亞、越南、委內瑞拉和阿根廷等規模較小的經濟體，通脹都大幅上升。

此外，一些資源型國家如澳大利亞、挪威、新西蘭等已率先“退出”經濟刺激計劃，并且短期內有隨時加息的可能。經濟復蘇比歐美迅速、且存在資產泡沫和通脹風險的國家如印度、韓國、巴西等很可能早于美國加息，全球正在為預防通脹惡魔而厲兵秣馬。

1月13日，世界銀行發布《2011年全球經濟展望》報告表示，2011全球經濟“緩”字當頭不讓通脹飛。全球經濟和新興經濟體以及發達經濟體都給出了今明兩年的增長預測，顯示全球各經濟體將穩健增長，但風險也不容忽視。

五問：如何打好“財富保衛戰”

抗通脹。實際上就是減少收益率低于通貨膨脹率的投資及現金，例如存款、收益率較低的債券等。對于普通老百姓來說，房產、債券、股票類金融產品和貴金屬是最常見的四大類理財產品。但在當前的環境下，老百姓要找到合適的抗通脹產品并不容易。

在復雜的經濟變局面前，以及實際的通貨膨脹威脅下。我們的投資者該如何打好資產保衛戰?一個最為切實可行且有效的思路是：從當前紛繁復雜、諸多的不確定中尋找“確定性”，以“確定性”戰勝通脹。

“確定性”一：宏觀經濟的繼續穩定增長。在“調結構，促消費”之下，盡管面對經濟形勢的諸多不確定性，相信“穩增長”也一定會達到。“確定性”二：人民幣升值。雖然人民幣升值對中國經濟來說并不算一件好事，但對資本市場和房地產市場而言，卻是利多。“確定性”三：刺激內需，關注大消費。

“調結構”、“擴內需”將成為中國未來五年發展的第一要務，并首次將 “消費”置于“投資”之前。11月14日，國務院副總理李克強撰文指出，堅持擴大內需，提高居民消費能力。這無疑證明了內需與消費在未來的重要性。因此，在股市中關注大消費板塊，如醫藥、釀酒食品、旅游、農產品、三網合一等。

應該說，并不存在一個普遍適用的防通脹的投資策略。2011年加息預期和樓市調控都決定了房地產并不是投資的最好選擇，債券的收益率也會因加息而受到影響；而上證綜指2010年累計下跌14.31％，在全球股票指數漲幅排名中倒數第三；國際金價則屢屢上沖每盎司1400美元的歷史高位，短期波動太大、風險較高，并不適合對黃金市場沒有長期跟蹤的普通百姓。

理財也要謹防誤區。業內人士同時也提醒，在投資火熱的同時，老百姓還應擦亮雙眼，選擇適合自己的投資理財產品。很多理財產品的文本條款眾多、語言晦澀，老百姓往往只盯著自己熟悉的指標，例如收益率、成長率等，容易走入誤區甚至掉進陷阱。