如何讀懂通脹“命門”

2011年處于“十一五”與“十二五”的銜接期，再附加一個政治周期的疊加影響，因此在地方政府GDP導(dǎo)向行為模式、財政支出模式難做明顯調(diào)整的情況下，應(yīng)當(dāng)重點關(guān)注經(jīng)濟從偏快轉(zhuǎn)向過熱的可能性

中國等新興市場出現(xiàn)通脹高企的情況通常需要具備三大條件：充裕的流動性、過快擴張的總需求及農(nóng)產(chǎn)品價格的上漲。因此，從治理通脹的角度講，深入剖析上述三個條件，將具有積極的意義。

從中國的情況看，流動性過剩的問題十分突出，而且持續(xù)的時間長，其中有部分是因為美元流動性帶動的，但是中國經(jīng)濟內(nèi)部不平衡應(yīng)當(dāng)是主要原因。

原則上，總需求的提升來自于兩條不同的作用渠道。第一條渠道是經(jīng)濟系統(tǒng)內(nèi)部，基于勞動力、要素資原、技術(shù)條件變化所引發(fā)的生產(chǎn)、收入與消費結(jié)構(gòu)的變化，然而這種內(nèi)生性變化所引發(fā)的總需求上升不可能產(chǎn)生所有商品價格全面、持續(xù)上升的格局。第二條渠道則是貨幣超發(fā)所刺激的總需求上升，從而引發(fā)價格總水平一般性的持續(xù)上升。因此，如果是經(jīng)濟系統(tǒng)內(nèi)部的潛在變化所導(dǎo)致的更為持久的趨勢性價格上升，則需要通過價格機制的清理來糾正，使應(yīng)該上升的價格上升，應(yīng)該下降的價格下降；如果是貨幣刺激所引發(fā)的周期性因素所導(dǎo)致的價格水平短期沖高和普遍上升，則根本的措施在于收縮貨幣。

從發(fā)展的角度看，在我國當(dāng)前高儲蓄率、以及流動性充裕的條件下，未來對投資總量的增長可能還不得不采取比較容忍的態(tài)度。在當(dāng)前的發(fā)展階段，重點還是注重調(diào)節(jié)結(jié)構(gòu)，在投資的總量上，關(guān)鍵還是投資與儲蓄的平衡。但是在儲蓄率高、流動性充裕的條件下，特別容易導(dǎo)致投資結(jié)構(gòu)的惡化，因為資金的低廉價格會使得許

多并不具備效益的企業(yè)獲得資金的支持。由于2010年中國經(jīng)濟已經(jīng)強勁上升，2011年處于“十一五”與“十二五”的銜接期，再附加一個政治周期的疊加影響，因此在地方政府GDP導(dǎo)向行為模式、財政支出模式難做明顯調(diào)整的情況下，應(yīng)當(dāng)重點關(guān)注經(jīng)濟從偏快轉(zhuǎn)向過熱的可能性。

通脹是一連串事件沖擊的疊加

中國的通脹壓力往往由農(nóng)產(chǎn)品價格上漲推動，經(jīng)濟持續(xù)擴張則是推動通貨膨脹的外部條件。從這個角度看，大規(guī)模的貨幣刺激最終形成通貨膨脹預(yù)期、并由此進一步由短期沖擊演變成全面通脹，需要經(jīng)由總需求持續(xù)快速擴張的條件加以傳導(dǎo)。從傳導(dǎo)機制上看，一旦總需求的過度擴張態(tài)勢確立，通脹預(yù)期則會強化，本身容易大起大落的食品價格則會在通脹預(yù)期的刺激下經(jīng)由流動性的推動、供給與需求的邊際調(diào)整而被拉起，從而成為短期內(nèi)助推CPI沖高的驅(qū)動力。

同時，短期供給沖擊與自然災(zāi)害沖擊等一連串事件引發(fā)的食品價格持續(xù)攀升也導(dǎo)致了新興市場國家普遍高企的通脹率。具體而言，沖擊性事件主要是：第一，從去年至今，全球多地頻發(fā)大火、暴風(fēng)雪、洪澇、干旱等自然災(zāi)害，嚴(yán)重影響多個農(nóng)業(yè)大國糧食生產(chǎn)。第二，去年夏天，俄羅斯森林大火使全國五分之一的土地絕收，俄政府隨即宣布禁止糧食出口，直接引發(fā)了全球小麥及其他農(nóng)產(chǎn)品的一輪暴漲。第三，去年年底，美國中西部地區(qū)遭遇嚴(yán)寒暴雪，嚴(yán)重影響冬小麥生長，美國玉米庫存用量已跌至15年來新低。第四，近期，阿根廷經(jīng)受大旱，玉米、大豆播種放緩，作物生長受到阻礙。澳大利亞先遭遇洪水，緊接著又受到強颶風(fēng)“雅斯”的襲擊，糧食生產(chǎn)大受影響。

總需求回落中通脹持續(xù)攀升難以為繼

可以預(yù)計，隨著總需求預(yù)期中的穩(wěn)步回落、蔬菜價格節(jié)后的明顯下降，食品價格更大幅度沖高的宏觀環(huán)境與觸發(fā)沖擊因素都將有所弱化。雖然外圍美國經(jīng)濟的復(fù)蘇、國際市場大宗商品價格的上漲等有可能擴大輸入型通脹的壓力，但是，在考慮CPI時應(yīng)該將短期周期性因素與長期趨勢性因素作明確區(qū)分，只要總需求的回落預(yù)期明確，那么這種周期內(nèi)的外生沖擊雖然有可能使CPI在某個月份有所抬升，但不至于失去控制。另外，不少研究者關(guān)注到勞動力成本上升、全球糧食價格上漲的趨勢對物價的壓力，但這并非僅僅是2011年的新問題，而是未來一段時間內(nèi)的趨勢性和結(jié)構(gòu)性的問題。

可以說，自2010年以來，一系列宏觀緊縮政策的出臺，如地方政府投融資平臺的規(guī)范化、房地產(chǎn)調(diào)控的嚴(yán)厲推進、七次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、三次加息意味著中國的宏觀政策已經(jīng)著手從應(yīng)對危機時期的超常規(guī)刺激政策中逐步退出，回歸宏觀政策的正常化，從而通過抑制總需求的過快擴張來避免通脹預(yù)期的進一步強化，在加大蔬菜和糧食等供應(yīng)的同時，弱化通貨膨脹持續(xù)抬升的總需求環(huán)境。

(責(zé)編 艾蕓 高源)