人民幣匯率未卜

周政華

人民幣兌美元的單邊升值似乎要暫告一段落了。

最近一周，外匯操盤手們繃緊了神經。“不得不繼續盯，反復告誡自己，不要盲目下單。”12月9日深夜，王丹在微博中寫了下這句話。他是北京嘉合盛匯研發中心金融分析師，每天工作時間不下12個小時。

幾乎所有的外匯分析師都注意到了，一股做空力量在市場上涌動。從11月29日到12月12日，外匯市場上，大量賣出人民幣的單子被拋出，人民幣兌美元匯率連續9個工作日觸及跌停線。這也是最近一年，人民幣匯市出現的少有的震蕩格局。

然而，無論是王丹，還是他所服務的企業客戶，人們普遍更為關心的問題是：這場匯率震蕩，是否將終結一年半以來人民幣兌美元的單邊上漲趨勢？

“內憂外患”：暫別單邊升值

盡管連續九天觸及跌停線，但人民幣兌美元的價格并未發生顯著變化，仍然是“維持穩定”。

這得益于人民幣有一個特殊的穩定器：有管理的浮動匯率制度。與匯率自由浮動國家不同，中國人民銀行每天9點15分公布一個外匯中間價，當天人民幣對美元的交易價格的浮動的比例不能超過中間價的0.5%。

這種有管理的浮動匯率制度，一定程度上維持了人民幣幣值的穩定，在中國與國際外匯市場之間筑起了一道防波堤，但又不至于與外界完全隔絕。

“這一波人民幣‘貶值，其實是美元避險效應的傳導。”澳大利亞著名的外匯交易商ECN Trade 大中華區首席金融衍生品分析師戚威接受《中國新聞周刊》采訪時表示，受歐債危機影響，美元作為世界貨幣，其避險效應日益突出，因此，國際匯市近期頻頻拋售歐元、澳元，購入美元，導致了美元在世界范圍內的走強。

香港，作為人民幣海外最大離岸市場，市場上的人民幣交易已經持續走軟兩個多月，比中國內地更早地感受了美元升值。香港財經事務及庫務局統計顯示，截至今年10月底，香港人民幣存款余額為6185億元，兩年內首次下降。多家機構預測，今年香港離岸人民幣市場的規模將難以達到預計的1萬億元的目標。

人民幣也存在貶值的內在需求，首當其沖是匯改目標的要求——匯率更具彈性。

“我們的浮動區間非常狹窄，一跌到千分之五的臨界點時，就出了停盤的狀態。”中國外匯投資研究院院長譚雅玲在接受《中國新聞周刊》采訪時表示，一國貨幣的匯率原本應該有上有下，允許一定的波動范圍。

自2005年中國啟動人民幣匯率改革以來，政府試圖把人民幣匯率的盯住范圍，從美元擴大到一攬子貨幣，并放寬人民幣匯率波動的幅度。但直到2006年，中國人民銀行才把人民幣對美元的單日匯率的波動范圍擴大到千分之五，而對歐元、日元和港幣等外幣的波動則不允許超過3個百分點。

就在不久前，外匯改革還被認為是雷聲大雨點小，但這種看法現在已經被證明是過時了。

今年11月19日，國務院總理溫家寶在印尼巴厘島出席東亞領導人系列會議期間會見美國總統奧巴馬時表示，要增強人民幣匯率雙向浮動的彈性。溫家寶的這一表態被廣泛解讀為，人民幣兌美元也許將結束過去六年來單邊升值的歷史。

半月之后，外匯市場上就上演了人民幣“九連跌”的一幕。商務部在12月7日表示，人民幣匯率貶值現象很好地說明，人民幣匯率不受中國政府操縱，是市場調節。

國內經濟的陰晴不定，也需要人民幣貶值以刺激出口部門的增長。

在過去六年，人民幣兌美元已經累計升值了三分之一。風調雨順的年頭，這種升值尚且可持續，但在經歷金融危機、歐債危機、歐美民眾節衣縮食時，人民幣繼續升值，只會讓中國的出口商品貴起來，不利于出口。

占經濟總量半壁江山的出口部門早已入冬。商務部公布的數據顯示，截至11月末，中國出口增速已經連續四個月下滑。11月最后一天，中國人民銀行三年來首度下調存款準備金率，顯示監管當局對于中國經濟下滑的擔憂。

在匯豐中國首席經濟學家屈宏斌看來，盡管社會消費品零售增速有所加快，11月工業增加值以及固定資產投資增速都超預期下滑。屈宏斌對《中國新聞周刊》表示，考慮到房地產市場的調整以及出口回落，經濟增速將進一步放緩。

“震蕩上行”：未來小步慢走

“三五年內，人民幣如果適度貶值，將為中國的經濟調整贏得空間。”

中國外匯投資研究院院長譚雅玲是主張人民幣貶值的代表性經濟學家之一。在她看來，面對美元貶值和人民幣升值的局面，中國的競爭優勢被削弱，遍及美國的中國制造已經轉變為印度制造、越南制造、墨西哥制造。

譚雅玲的擔憂并非空穴來風。美國耐克公司的年報顯示，在2010年，每100雙耐克鞋中，僅剩下34雙貼著中國制造的標簽，這是十年來耐克首次非中國代工廠的產量超過中國；全球最大的IT代工廠商富士康，在把珠三角的工廠向重慶等內陸省市轉移的同時，也在著手擴大在印度和越南的投資。

盡管在很多經濟學家看來，中國擁有廣闊的腹地和龐大的人口，大國優勢突出，很難有另一個國家能夠整體承接中國的產業轉移，但是，中國經濟眼下面臨的最重要問題是結構調整，當中國的人均經濟總量在去年邁入4000美元門檻后，低廉的勞動力優勢即將流失。

如何平穩地實現從勞動密集型向資金技術密集型產業升級，是中國當下面臨的挑戰。

北京嘉合盛匯研發中心金融分析師王丹接受《中國新聞周刊》采訪時認為，繼續依靠貨幣貶值來刺激出口，這樣做只會加重中國經濟的結構性問題。

調結構和保增長，一個是長期問題，另一個是短期矛盾，都是歷年來中央經濟工作會議會提及的話題，但在實際操作過程中，在誰先誰后的問題上，盡管每年有中央經濟工作會議定調，但在實際操作過程中又多是相機抉擇、靈活調整，自2008年金融危機以來，保增長往往成為優先目標。

中國農業銀行戰略規劃部研究新近發布的宏觀經濟周評認為，從11月份的宏觀經濟數據看，無論是經濟還是物價增速的回落速度，已經接近2008年的金融危機初期的水平。中國農業銀行宏觀經濟金融研究處副處長付兵濤接受《中國新聞周刊》采訪時表示，在物價回落、調結構又屬于長期問題的情況下，明年在政府政策中保增長的重要性將提高。

因此，短期內，人民幣匯率應該保持在哪種水平上，亦關系到中國經濟結構調整的大局。但從長期看，譚雅玲、屈宏斌、戚威、王丹等多位外匯業內人士接受《中國新聞周刊》采訪時均認為，從中長期看，人民幣升值不可避免。

另外，更主要的還是人民幣國際化向縱深推進的必然要求。北京嘉合盛匯研發中心金融分析師王丹在接受《中國新聞周刊》采訪時表示，隨著人民幣國際化趨勢的延續，貿易結算需求的增加，人民幣會重拾升勢。

目前，中國已經與韓國、泰國、印尼、尼日利亞等多個國家簽署雙邊貨幣互換協議,這是推動人民幣成為國際儲備貨幣的一部分。香港的人民幣市場規模去年也增長迅速，已接近7000億元。此外，中國還積極推動與一些國家的貿易用人民幣計價。這些都增加了人民幣的外部需求，也被認為是推動人民幣升值的重要因素。

從英鎊到美元，一國貨幣從結算貨幣到投資貨幣，再到儲備貨幣的過程，往往也是一國貨幣從疲軟到堅挺的轉變。世界銀行在《全球發展地平線2011》報告中預計，美元獨霸的國際貨幣體系正在面臨變革，未來將可能出現美元、歐元、人民幣三足鼎立的局面。這種樂觀估計的背后，也暗含國際社會對于人民幣升值預期的渲染。

美國和歐洲就長期認為人民幣低估，應快速升值。現在一些發展中國家也加入到這一陣營。今年9月份，巴西外交部和工業貿易發展部首次聯合向世界貿易組織提出“匯率傾銷”提案，認為人民幣匯率低估，嚴重損害了巴西的工業基礎，要求對中國商品征收報復性關稅。

譚雅玲認為這一提案可能最終以不了了之收場，但也在提醒中國在人民幣升值問題上要有自己的節奏和原則，讓人民幣幣值更好地服務于中國的國家目標。事實上，對于人民幣升值的策略，從政府到學界，早在匯改當初便已形成共識：“主動、漸進、可控”三原則。

北京嘉合盛匯研發中心金融分析師王丹表示，未來人民幣將小步慢走緩慢升值，有時也不排除出現震蕩格局。他預計，“（人民幣兌美元）明年到6.0整數關口應該問題不大”。