銀行股危險?

任蕙蘭

國際評級機構穆迪扔出“重磅炸彈”：地方債將威脅到中資銀行信用評級。聯想到此前在美上市的中國企業遭遇狙擊，很多人相信，這次空頭轉戰香港，獵食者尋找到了另一個攻擊角度——中國銀行業。這究竟是一張普通的“黃牌”，還是評級機構在為新一輪做空打前哨戰？

“黃牌”關鍵詞：地方債

股評類節目看多了，股民能咂摸出幾條規律，比如銀行股常常被說成“估值偏低”，言下之意是向投資者許諾一個燦爛前景，但是穆迪的一紙報告將“燦爛前景”打回原形。

7月5日穆迪發表報告稱，依據銀監會的數據與國際審計署的數據進行比對后，發現中國地方政府債務負擔比審計估算數字多出3.5萬億元人民幣（國家審計署在6月底發布的估算數字是8.5萬億元人民幣）。

穆迪表示，中國銀行業不良貸款比率最高可能達到8%-12%，若政府未來沒有推出一個系統性解決方案，不排除會將中國銀行業展望下調為負面的可能。

這份報告并非空穴來風。銀監會數據顯示全國地方融資貸款余額約9.09萬億元，而央行今年的《2010年中國區域金融運行報告》則提到，地方政府的貸款負債額相當于銀行貸款總額的30%，約人民幣14萬億元。穆迪的報告取兩個數字中間值，地方政府貸款總額約12萬億。與審計署公布的地方政府貸款8.5萬億元相比較，得出少報3.5萬億的結論。

穆迪分析師章怡在報告中說：由于國家審計署的報告并未覆蓋這些地方政府貸款，這意味著國家審計署并未視這些貸款為對地方政府的真正債權。這表示此類貸款很可能缺乏全面完整的書面文件，并可能會構成最大的違約風險。

地方債會不會拖垮銀行？這樣的傳言早就不新鮮。穆迪掏出的這張“黃牌”多少有點根據。

上一輪金融危機后，銀行作為經濟刺激項目的發動機，曾推動中國經濟在全球一片疲軟中保持兩位數的增長，但也由此埋下隱患。

銀行成為地方政府口袋里的一張信用卡，它們習慣了刷卡為基礎建設項目買單，但就像全世界的信用卡公司一樣，難免遇到幾個還不出卡賬的客戶。

如果大部分客戶乖乖按時還錢，貸款利息自然能把窟窿給補上，然而最近兩周的政府報告顯示，還不出“卡賬”的地方融資平臺有不少。據審計署數據顯示，全國有4個市級政府和23個縣級政府逾期債務率超過10%。

2009年底，一波對地方政府還貸能力的質疑甚囂塵上，一些曾帶動中國經濟走出危機的刺激項目開始踩剎車。但2009年銀行新發貸款9.6萬億，幾乎是2008年的兩倍。

銀行風險的端倪最早體現在股價上，2010年初工商銀行在A股市場下跌19個百分點，港股下跌8%。其他銀行也屢屢跑輸大市，A股市場中，中國銀行18個月下跌26%，招商銀行下跌23%。

2010年開始地方融資平臺蘊含的風險逐漸暴露出來，今明兩年是一些平臺貸款集中償還的高峰期，一般融資性平臺貸款的期限都較短，但是一些涉及基建類的項目的投資回收周期起碼在幾十年。

第一張多米諾骨牌不會倒

如果純粹用國際眼光來看我國地方融資平臺問題，在任何一個國家，這樣的風險預期足以令銀行股降到垃圾級，換句話說，穆迪可能只是盡責地為資產貼上匹配的標簽。但是別忘了，這場議題的語境是在中國，風險更像是一個“概念”。

4月間，云南公路開發有限公司向債券銀行發函，表示“即日起，只付息不還本”，云南省政府馬上出面收拾爛攤子，逼其收回公函。結果很明白，如果地方融資平臺想成為“老賴”，地方財政不會讓第一張多米諾骨牌倒下。

在一個GDP40萬億的國家，10萬多億地方政府融資平臺的貸款余額占比重并不算高。而在政府融資平臺貸款的背后，通常都有土地財政的支撐。建設銀行董事長郭樹清公開表示，目前地方政府沒有公開發債，債務負擔不重。

那么，這些顯而易見的情況穆迪不知曉嗎？

相反，“政府”是穆迪報告中的另一個關鍵詞。穆迪在報告中探討了銀行如何應對不良貸款的各種情景，其中包括由政府提供協助，并預計政府在處理存量債務方面將采取“漸進策略”。

穆迪考慮到政府“目前尚無解決該問題的明確計劃”，預測中國銀行體系的信用展望可能會轉為負面，但他的表述看起來更像是為了提醒中國拿出清理龐大地產債務的“清晰的總體規劃”。

既然充分認識到政府在金融市場中起的作用，穆迪對中資銀行的警告是不是有夸大之嫌？很像。帶有捕風捉影性質的“估計”和“可能”充斥整篇報告。

中金公司發布了一份針鋒相對的研究報告《穆迪錯在哪里？》，被穆迪引作依據的《2010年中國區域金融運行報告》，原話是“2010年末各地區政府融資平臺貸款占當地人民幣各項貸款余額的比例基本不超過30%”。穆迪將“基本不超過”等價于“相當于”30%，進而得出漏報3.5萬億的結論。

另外，穆迪在報告中稱，3.5萬億漏計的貸款中50%-75%會產生違約。但是中金表示，“即使果真有遺漏，漏出的也是還款能力較強的項目貸款”。因為漏出的貸款大部分整改成了商業性貸款。

穆迪每一步以最壞情況估算，風險被層層放大，得出看上去有些毛骨悚然的結論，讓不少知名金融界人士大叫“坑爹”，直呼被穆迪“雷到了”。

一家專業的國際評級機構的報告有如此明顯的傾向性，使得對中國銀行股的打壓看上去更像是一項“欲加之罪”，人們在其中嗅到一絲蓄意做空的氣味。

“組合拳”中的一擊

穆迪報告出臺的時間點可以看出些端倪。此前在美上市中國企業遭遇狙擊，空頭賺得盆滿缽滿，擁有完善做空渠道的香港市場“天時地利人和”俱全，怎么看都像是空軍眼中下一個目標。

穆迪在合適的時間發布了合適的報告。似乎是為了強化恐慌效應，報告發布當晚，新加坡主權基金淡馬錫大手筆沽售建行與中行。由摩根士丹利安排，淡馬錫出售51.88億股中國銀行H股和15.02億股建設銀行H股，合計套現約282億港元。

不管這個時間點是不是巧合，國際金融大鱷此舉的暗示已經很明顯，引發了大量跟風賣盤。

在市場上，除了直接沽空中資銀行股外，4月到6月中旬，多家投行與機構投資者以約4~5倍杠桿融資認購安碩新華富時A50ETF的看跌期權。銀行股占據A50指數的最大權重，只要中資銀行H股估值被沽空，A股銀行股估值最先跟隨降低，進而引起境內A50指數下跌。

回過頭來看，中資銀行股這一輪在A股和H股市場輪番慘跌，“空軍”已經布局很久，穆迪的報告只是“組合拳”中的一擊。

早在3月4日，惠譽駐倫敦資深總監Richard Fox稱，由于創紀錄的信貸擴張和資產價格的飆升，2013年年中以前中國爆發銀行危機的機率高達60%。緊接著在4月13日，惠譽將中國長期本幣發行人違約評級展望下調至負面。

5月份，標普發表《中國銀行業長痛不如短痛》報告，稱中國銀行業未來2至3年內信貸損失將劇增，中國銀行業的累計不良貸款率可能在未來3年內達到5%至10%。

6月20日，瑞信發布研報，將中資銀行的評級由增持降至減持，擔憂中國GDP中信貸占比過高所隱含的風險。

而在中國審計署公布關于地方債相對獨立的調查結果當天，標普表示，地方融資平臺問題若沒有政府介入，中國銀行業的不良貸款率將增加6個百分點，即超過2.5萬億人民幣壞賬。高盛報告同時指出：今明兩年西部地區將先爆發不良貸款問題。

這樣的場景似曾相識，鏡頭閃回到2007年、2008年、2009年，打壓中資銀行股的主力仍是這幾張面孔。尤其2007年底，當美國“垃圾債”即將失去流動性的時候，他們大力度打壓中資銀行股，將資本趕向美國抵押資產證券，為自己解套。

穆迪不是第一次充當資本運作的“馬前卒”，國際評級機構早在上一輪金融危機中聲名狼藉，最拿手的是為“有毒資產”貼上“優質”標志，伙同華爾街一起忽悠投資者。就在對中資銀行“下黑手”第二天，穆迪以迅雷不及掩耳之勢把葡萄牙評級調到垃圾級，攪亂了歐洲債務擔憂緩和的局面。而伴隨著歐元連升數日的大好形勢被迫終結，國際大鱷打壓歐元的蓄謀浮出水面。

看來，狙擊中資銀行股是“做空中國”概念下的又一力作。針對中國經濟基本面的沽空動作還會持續多久？查諾斯兩年前就說過中國經濟會崩潰，但他足足錯了兩年。“我希望他現在還有資金周轉。若他真的這樣做，就會損失大筆錢財。”他的老朋友羅杰斯這么調侃。