青松建化:38億再融資項目或成過剩產能

劉秀麗

資本市場的水泥股正在掀起一股再融資風潮，繼祁連山（600720.SH）6月18日宣布擬配股融資17億元之后，青松建化（600425.SH）6月20日也對外宣布，將增發募資37.85 億元。

此外，包括冀東水泥（000401.SZ）、華新水泥（600801.SH）、江西水泥（000789.SZ）在內的水泥類上市公司的各類再融資計劃（包括增發、公司債等）也在緊鑼密鼓地推進中，水泥業龍頭海螺水泥（600585.SH）在5月末已經完成95億元公司債的發行工作。

青松建化此次發布的公告稱，計劃以不低于20.84 元/股的價格向特定投資者發行1.8億股，募集資金用于克州和庫車新型干法水泥改擴建項目，以及新疆青松建材公司新建2條新型干法生產線。

新項目風險高

青松建化本次募集資金將投資克州青松水泥年產260萬噸熟料新型干法水泥改擴建項目、庫車青松水泥年產300萬噸新型干法水泥改擴建項目和新疆青松建材2×7500噸/天熟料新型干法水泥生產項目，上述項目總投資36.96億元。

青松建化表示，新疆青松建材有限責任公司2×7500噸/天熟料新型干法水泥生產線項目是公司“面向全疆”、進軍北疆戰略的關鍵一步，將提升公司在北疆的市場份額和市場競爭力。

但一個背景是，天山股份（000877.SZ）、青松建化作為新疆最大的兩家水泥企業，近來受益于新疆大建設的背景，頻頻上馬新的項目，過剩現象已現。

中國水泥協會秘書長孔祥忠6月22日對《投資者報》表示，目前新疆在建的水泥項目已經趨于保和，再建新項目的風險性較高。

在孔祥忠看來，新疆水泥市場的需求情況雖然好于除西藏外的其他省區，但因為最近兩年投建的項目過多，已經將市場優勢用盡。

公開資料顯示，僅2010年新疆完成投產新型干法水泥生產線就達14條，新增產量為3.16萬噸/天。其中，天山股份份額最大，達1.05萬噸/天；青松建化新增產量為5000噸/天。

2011年新疆計劃完成投產新型干法水泥生產線達16條，計劃新增產量5.2萬噸/天，其中天山股份1.25萬噸/天，青松建化1萬噸/天。

隨著天山股份新項目的投建，原來兩家公司以南北疆為分水嶺的現象不復存在，交叉競爭現象已經出現。天山股份內部人士6月23日對《投資者報》表示，公司已經在南疆多個區域布置生產線，目前產品在南疆銷售狀況不錯。

在這種情況下，青松建化大手筆新建生產線的做法引來質疑。因為工信部、國家發改委此前發文多次提出要嚴格控制新建水泥（熟料）生產線項目，但支持企業在生產線上進行余熱發電（利用生產過程中多余的熱能轉換為電能）。受此影響，水泥企業的再融資投向中已少有新建生產線項目的“身影”，大多轉向了余熱發電及混凝土攪拌站項目。而水泥出廠價最高的烏魯木齊，水泥價格已開始出現下滑。

新疆的北疆地區，向來是天山股份的優勢地區，天山股份最近也在加強項目投建，在北疆地區多個地方布局，成為最近兩年新投建項目最多的公司。青松建化在北疆的優勢并不明顯，投資風險較大。而隨著青松建化烏魯木齊項目的投產，也將會進一步拉低該市水泥的出廠價。

急拋再融資方案出基金預料

2010年年末以及2011年一季度，青松建化“突然”成為公募基金業掌上明珠，布局跡象明顯。截至2010年年末，青松建化前十大股東里，除了大股東阿拉爾統眾國有資產經營有限責任公司外，中郵核心優選股票型證券投資基金、工銀瑞信精選平衡混合型證券投資基金、華安創新證券投資基金等，都是新進機構。

到2011年一季度末，公司第二大股東由中郵核心優選基金，變成長盛同慶可分離交易股票型證券投資基金，緊隨其后的是華夏優勢增長股票型證券投資基金，中郵核心優選基金在減持近一半后，變成第四大股東。

6月20日，青松建化發布再融資方案的當天，遭遇二級市場冷對。當日青松建化股價大跌，盤中最低探至20.5元，跌破增發價。截至收盤跌幅有所收窄，但仍達到6%，報收21元。距離20.84元的增發價溢價不足1%。

因此，市場人士質疑青松建化在大市疲弱時，再融資的發行價偏高，引發市場擔憂。一家證券公司投行部人士6月23日對《投資者報》表示，青松建化在股市低迷期拋出再融資方案，大出基金意料。

該人士透露，最初青松建化的再融資發行價確定在30~33元/股左右，這個價格也得到了基金的認可。觀察A股市場上的水泥企業可以發現，企業負債率普遍較高，而隨著進入新一輪加息周期，在信貸日益趨緊的大環境下，企業從銀行等渠道進行融資的成本也日益提升。因此，一些公司通過再融資集中清償債務主要是為了在緩解資金緊張的同時，間接降低財務費用支出。

青松建化此次急于拋出再融資方案的背后原因，不外乎公司嚴重缺錢。此番青松建化通過定向增發1.8億股來解決新生產的資金問題，而原計劃發行約1.2億股，攤薄業績過多，基金繼續持股的可能性在減小。

三項目或成過剩產能

一位基金經理表示，隨著新疆水泥市場的變化，青松建化未來成長空間已經出現限制，繼續持有公司股票的風險增大，改變投資策略已經在所難免。截至記者發稿，未能聯系上青松建化董秘尹華軍。

根據《新疆維吾爾自治區建筑材料工業“十二五”發展規劃》，2015年，新疆區域水泥市場需求量約為5200萬噸，水泥生產能力應控制在6500萬噸以內，其中新型干法水泥5900萬噸。

截至2010年底，新疆已形成水泥生產能力3500萬噸，其中新型干法水泥生產線41條，生產能力2630萬噸。不過，2011年新疆水泥項目投產量近2000萬噸，已經提前完成2015年的市場需求。

也就是青松建化此次再融資所涉及的三個項目，有可能還未完成，已經成為過剩產業了。隨著多個項目連續投產，整個新疆的水泥出廠價會進一步被拉低，毛利率也會隨之迅速下滑，企業回收成本周期將會延長，投資風險也進一步加大。

再加上水泥行業本身屬于高耗能企業，一旦區域內出現產能過剩情況，企業競爭加劇不可避免，出現在內地省區的限價和限產政策也會出現在新疆。

對于青松建化來說，除了最大的競爭對手天山股份外，還有新疆天基水泥有限公司等本地公司，以及山東山水水泥公司等外來戶。