鄉鎮企業與股份制商業銀行長短期互動的定量分析

李 楊，歐朝敏，郭滕達

（1.湖南農業大學 經濟學院，湖南 長沙 410128；2.國防科學技術大學 信息系統與管理學院，湖南 長沙 410073）

鄉鎮企業與股份制商業銀行長短期互動的定量分析

李 楊1，歐朝敏2，郭滕達2

（1.湖南農業大學 經濟學院，湖南 長沙 410128；2.國防科學技術大學 信息系統與管理學院，湖南 長沙 410073）

只有在鄉鎮企業與股份制商業銀行之間形成真正的良性互動，才有可能從根本上緩解鄉鎮企業融資難這一頑疾。我們將兩者之間的互動分為短期和長期兩個方面，運用格蘭杰因果關系檢驗、協整檢驗和ECM模型對其進行定量分析。結果表明：從短期看，股份制商業銀行帶動了鄉鎮企業的成長，但鄉鎮企業卻沒有促進股份制商業銀行的發展；從長期看，兩者之間存在且只有一個均衡關系。一旦偏離這一均衡，就存在著自我修正機制，使其從非均衡狀態向均衡狀態發展。只有有針對性地采取多方面的措施，才能使兩者形成良性互動。

鄉鎮企業；股份制商業銀行；長短期互動；ECM模型

改革開放以來，我國的鄉鎮企業從無到有，從小到大，發展迅速，已經成為國民經濟的重要組成部分。2007年全國鄉鎮企業全年累計實現增加值69 620億元，占全國國內生產總值的27.9%；完成出口交貨值31 242億元，占全國出口交貨值的33.4%①。鄉鎮企業發展至今雖然已取得輝煌的成績，但一直以來都處于融資難的困境［1-3］。造成這一局面的原因有很多，其中一個重要原因就是國有商業銀行高度集權，金融服務手段落后［4］。自從1986年第一家股份制商業銀行成立以后，股份制商業銀行逐漸壯大，現已成為整個銀行體系重要且最具活力的一部分。截止到2009年第三季度末，股份制商業銀行的資產總額為111 441億元，占金融機構資產總額的14.8%，同比增長33.3%②。股份制商業銀行的成立在很大程度上改變了國有商業銀行的壟斷地位，促進了金融服務的創新。但這些銀行是否真正由此促進了鄉鎮企業的發展，同時鄉鎮企業是否對股份制商業銀行產生了良性反饋？這個問題值得學術界深入探討。根據現已掌握的文獻，相關的系統研究相對較薄弱。譚秋成提出兩者之間的互動并不理想，可能步入惡性循環的軌道。他通過構建一個鄉鎮企業預算軟約束的框架，得出在預算軟約束的條件下，金融機構和鄉鎮企業的資金聯系無法長久持續，都會陷入困境［5］。筆者曾通過理論分析提出鄉鎮企業與股份制商業銀行兩者之間存在著互動機制：鄉鎮企業通過給股份制商業銀行帶來利潤和資本金，以及促使其優化服務這些機制來促進股份制商業銀行的發展；股份制商業銀行則通過資金支持、財務支持和信息支持這三大機制帶動鄉鎮企業的成長［6］。本文以此為理論基礎，把兩者之間的互動關系分為長期與短期兩個方面，試圖從定量的角度進行探討。結構安排如下：首先對數據進行簡要說明，并基于格蘭杰因果關系檢驗分析兩者之間的短期互動；然后在平穩性檢驗的基礎上，以協整關系為基礎探討兩者之間的長期互動；接著運用ECM模型，驗證兩者之間長期互動均衡的穩定性；最后是本文的結論。

一、數據說明和鄉鎮企業與股份制商業銀行的短期互動

一般采用產值或收入這兩類指標來反映經濟主體的發展情況，根據數據的可得性，本研究選擇收入指標反映鄉鎮企業與股份制商業銀行的發展狀況。本文所使用的鄉鎮企業營業收入、總產值和利潤總額等指標的數據摘自《中國鄉鎮企業年鑒》和《中國鄉鎮企業統計資料（1978～2002）》。通過《中國金融年鑒》，可以找到每個股份制商業銀行成立以來大部分年份的收入、利潤和總資產情況。然后將各個銀行的具體數值加總，從而得到整個行業的相關數值。需要指出的是，我國銀行業尤其是銀行業早期的信息披露不透明，某些股份制商業銀行的數據難以系統找到，但這并不妨礙本研究通過現有數據反映股份制商業銀行整體的發展趨勢。通過上述途徑所查找到的原始數據是基于當年的價格水平統計得出的，不完全具有可比性。通過《中國統計年鑒》，可以發現基于1978年的商品零售價格指數，把原始數據除以當年的商品零售價格指數，從而得到基于1978年物價水平調整后的數據，這樣使所使用的數據更具有可比性?？紤]到對時間序列取對數不會改變時序性質，且有利于得到平穩的時間序列。因此本文把經過價格指數調整后的數據對數化，得到LX（對數后的鄉鎮企業營業收入）和LY（對數后的股份制商業銀行收入）。

Granger因果關系檢驗是由著名的計量經濟學家Granger在1969年定義的因果關系及其檢驗的基礎上發展起來的，通過該檢驗可以驗證變量之間的短期關系。檢驗鄉鎮企業與股份制商業銀行之間的Granger因果關系，即兩者之間的短期互動就是估計以下回歸式：

如果接受原假設：β1＝β2=……=βn=0，就說明LY不是LX的Granger因，反之則稱LY是LX的Granger因；如果接受原假設：η1＝η2=……=ηn=0，就說明 LX不是 LY的Granger因，反之則是。以上聯合檢驗可通過F檢驗來實現，若計算出來的F值大于給定的臨界值，就拒絕原假設，說明存在因果關系，即存在短期促進作用；反之則接受原假設，說明不存在短期促進作用。

在進行Granger因果關系檢驗之前要確定最優滯后期，本文根據AIC和SC最小化準則，確定最優滯后期為4。對鄉鎮企業與股份制商業銀行進行因果檢驗的具體結果見表1：

表1 Granger因果關系檢驗結果

由表1可見，對于拒絕第一個原假設犯第一類錯誤的概率為0.24，這表明在5%的顯著性水平上，不能拒絕原假設。即鄉鎮企業不是股份制商業銀行的格蘭杰因，前者的發展在短期之內沒能促進后者的發展。同理，在5%的顯著性水平上，可以拒絕第二個原假設，從而得到股份制商業銀行在短期之內促進了鄉鎮企業發展的結論。

鄉鎮企業在改革開放初期的蓬勃發展讓人們曾對其寄予厚望，然而隨后的發展卻不盡如人意。隨著經濟體制改革的進一步深化，鄉鎮企業所擁有的體制優勢逐漸消失，自身又沒能及時實現升級改造。除了少數企業之外，大多數鄉鎮企業效益低下，技術水平不高，自然無法促進股份制商業銀行的發展。反觀股份制商業銀行發展起來后，規模擴大了，實力得到增強。有更多的資金投向鄉鎮企業，使其能更快擴大規模。同時，股份制商業銀行在發展的過程中為鄉鎮企業提供更優質的服務，在業務往來中通過溢出效應促使鄉鎮企業健康發展，而不是盲目擴張、簡單重復。

二、基于協整關系的鄉鎮企業與股份制商業銀行的長期互動

1.變量的平穩性檢驗

對于涉及到時間序列的回歸，應該首先檢驗該序列的平穩性。否則，如果時間序列不平穩，進行回歸會產生偽回歸。這種回歸的結果表面看上去令人滿意，卻經不起進一步檢驗。一般而言，檢驗時間序列平穩性的方法有三種，分別是DF檢驗，ADF檢驗和PP檢驗。在DF檢驗中，常常因為序列存在高階滯后相關而破壞了隨機擾動項是白噪聲的假設。因此，一般采用ADF檢驗和PP檢驗，本文采用ADF檢驗，運用eviews5.1進行運算。進行ADF檢驗首先需要確定最優滯后期，eviews5.1根據AIC和SC最小化準則自動選擇最優滯后期，然后進行檢驗，得到相應的結果（表2）。

表2 ADF單位根檢驗結果

說明：檢驗形式（C，T，K）分別表示單位根檢驗方程的常數項，時間趨勢和滯后階數，N是指不包括C和T。Δ表示一階差分，表中所列臨界值為5%顯著性水平下ADF檢驗Macknnon檢驗值。

由表2可知，在5%的顯著性水平下，調整后的鄉鎮企業營業收入和股份制商業銀行收入兩者的水平序列均非平穩，而它們的一階差分序列則都是平穩序列。這說明不能對兩者的水平序列直接進行回歸分析，要進一步分析它們之間的長期關系需要也能夠進行協整檢驗。

2.協整檢驗

分析兩個同階平穩時間序列之間的長期關系，需要借助協整檢驗這個工具。協整檢驗的方法已經發展成了兩種主要的方法。一是1987年Engle和Granger提出的基于協整回歸殘差的ADF檢驗；二是Johansen（1988，1991）和Juselius（1990）提出的基于VAR方法的協整系統檢驗，通過建立基于最大特征值的比統計量λmax來判別變量之間的協整關系。第二種方法可以明確檢驗出協整向量的數目，因此本文采用Johansen方法。在進行協整檢驗之前，根據A-IC，SC最小化原則，確定無約束VAR模型的最優滯后期為4，協整檢驗結果見表3：

表3 Johansen協整檢驗結果

由表3可見，只有第一個似然比統計量大于5%顯著性水平下的臨界值。因此，只有第一個原假設被拒絕，從而得到鄉鎮企業與股份制商業銀行有且只有一個協整關系的結論，兩者之間所對應的長期方程為：

協整結果說明鄉鎮企業與股份制商業銀行之間存在正的長期關系，所對應的t值為44.094，表明這種關系十分顯著。結果還表明鄉鎮企業每增長1%，股份制商業銀行增長1.191%。也就是說，從長期來看，鄉鎮企業的發展帶動了股份制商業銀行的發展。雖然目前我國鄉鎮企業的發展正處在困難時期，但長期看仍然是一支建設社會主義新農村和實現新型工業化的重要力量，擁有廣闊的前景。鄉鎮企業發展起來以后，必然通過多種途徑惠及股份制商業銀行。而股份制商業銀行通過幫助和促進中小企業的成長，進而提高銀行自身的質量，實現銀企雙方互相促進、共同發展的目標［7］。雙方開展業務是一種互惠互利的關系，而不是一種零和游戲。

三、基于ECM模型的鄉鎮企業與股份制商業銀行長期均衡的穩定性

由前文的分析可知，鄉鎮企業與股份制商業銀行之間存在著一個協整關系，即存在著一個長期均衡。下文基于ECM模型進一步探討這種長期均衡的穩定性，即如果不處在均衡狀態，兩者是否會向均衡狀態自我修正。

Granger定理表明任何一組存在協整關系的變量之間都可以建立包括誤差修正項（EC）在內的誤差修正模型（ECM），以此來研究模型的動態特征。變量LY和LX之間誤差修正模型的一般形式為：

其中，誤差修正項為協整方程的一階滯后殘差，其系數的大小表明了鄉鎮企業與股份制商業銀行從非均衡狀態向長期均衡狀態調整的速度。在誤差修正模型的實際估計過程中，本研究根據Hendry提出的一般到特殊的建模方法，最終得到的估計結果如下：

式（5）中誤差修正項系數的符號為負，符合反向修正機制，即滯后一期的非均衡誤差以0.56的比率從非均衡狀態向長期均衡狀態調整。AIC和SC的值分別等于－3.726和－2.844，這兩個指標的數值較小，說明ECM模型的整體效果較好。

結果還表明：股份制商業銀行的發展對自身具有明顯的正反饋效應。以前一期為例，股份制商業銀行在這一期每增長1%，將促進下一期增長0.452%。此外，鄉鎮企業對股份制商業銀行的促進作用不強，甚至存在著不利于其發展的現象，如提前第3期鄉鎮企業收入指標的系數為－0.369。以鄉鎮企業為因變量誤差修正模型的結果，也反映出股份制商業銀行對鄉鎮企業的發展促進較弱。這說明兩者的互動尚未步入良性循環的軌道，其可能的原因除了前文所述鄉鎮企業正處在瓶頸時期之外，還在于雖然兩者都促進了對方規模的擴大，但各自發展的質量卻不理想。股份制商業銀行資產利潤率由最高點的1.9%下降到2007年的1.3%，甚至出現過0.4%的低值；同樣，鄉鎮企業產值利潤率也由頂點的9%下降到2007年的6%①。這表明雙方的發展不是建立在質量提高的基礎上，而是一種外延式擴張，存在一定的隱患。

四、結 論

股份制商業銀行的設立，為緩解鄉鎮企業融資難這一頑疾提供了一條可能的途徑。然而需要指出的是，要從根本上緩解鄉鎮企業的融資難問題，不能僅僅依靠貸款方單方面的付出，必須讓鄉鎮企業與股份制商業銀行的發展相互之間互惠互利。本文實證檢驗兩者之間的互動關系，得到如下主要結論：

（一）根據格蘭杰因果關系檢驗的結果，從短期來看股份制商業銀行的發展帶動了鄉鎮企業的成長，但鄉鎮企業卻沒有相應促進股份制商業銀行的發展。雖然鄉鎮企業在發展初期呈現出欣欣向榮的景象，但隨后的發展卻不盡如人意。受各種原因的影響，對鄉鎮企業所發放貸款的質量不斷下降，股份制商業銀行未能從中獲得應有利潤，得到相應支持。這要求我們盡快采取措施以改變這一局面，比如建立全社會的信用體系、健全鄉鎮企業的財務制度和落實各項鄉鎮企業貸款扶持政策等。

（二）協整檢驗和ECM模型的結果表明：從長期來看鄉鎮企業與股份制商業銀行能夠促進對方的發展，且這種長期均衡關系存在著自我修正機制。一旦雙方偏離了長期均衡，將以0.56的比率從非均衡狀態向長期均衡狀態調整。但需要注意的是，兩者之間長期的互惠互利仍存在著隱患，集中體現在各自利潤率下降這一點上［8］。鄉鎮企業應提高產品的技術含量，盡快走出現有瓶頸；股份制商業銀行需要建立客戶經理制和客戶信息平臺，為鄉鎮企業量身定做提供產品。

注 釋：

① 根據2008年《中國統計年鑒》和《中國鄉鎮企業年鑒》的相關數據計算得出。

② 來自中國銀行業監督管理委員會網站，網址為http：//www.cbrc.gov.cn/chinese/home/jsp/ docView.jsp?docID=20090415B21ECED6F116ECC1FFC416467107A1 00。

③ 股份制商業銀行資產利潤率由當年的利潤總額除以總資產得到，鄉鎮企業產值利潤率則由當年利潤總額除以總產值得到。

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［8］徐曉萍.小企業信貸缺口、信貸技術缺陷與政府干預［J］.上海財經大學學報（哲學社會科學版），2009，（4）：65.

Abstract：Only really favorable interactions come into being between town-village enterprises（TVES） and joint-stock commercial banks（JSCBS），it can financing difficulties of TVES possibly ultimately be.The interaction between them is divided into short and long term，which is analyzed quantitatively by Granger causality test，co-integration test and ECM models.The results indicate：in the short run，the growth of TVES is promoted by JSCBS，while the development of JSCBS is not promoted by TVES.In the long run，there is only one equilibrium between them.What’s more，once the equilibrium is deviated，the disequilibrium will go toward the equilibrium by self-correction mechanisms.Only measures in several aspects are adopted purposely，do favorable interactions between them come into being.

Keywords：town-village enterprises；joint-stock commercial banks；long and short term interaction；ECM Models

（責任編校：文 心）

Quantitative Analysis of Long and Short Term Interactions Between Town-village Enterprises and Joint-stock Commercial Banks

LI Yang1，OU Chao-min2，GUO Teng-da2
（1.School College of Economics，Hunan Agricultural University，Changsha，Hunan 410128，China；2.School of Information System and Management，National University of Defense Technology，Changsha，Hunan 410073，China）

F403

A

1000-2529（2011）01-0080-04

2010-08-23

國家社科基金項目“**政策效果的評估體系研究”（10GJ451-086）

李 楊（1980-），女，湖南長沙人，湖南農業大學經濟學院教師，博士研究生；歐朝敏（1979-），男，湖南宜章人，國防科學技術大學信息系統與管理學院教師，在站博士后；郭滕達（1983-），女，遼寧鞍山人，國防科學技術大學信息系統與管理學院教師，博士。