我國上市鋼鐵企業戰略并購的經濟后果
——以寶鋼對韶鋼和廣鋼的并購為例

胡挺，楊漫潔，劉娥平

(1. 廣東工業大學管理學院，廣東廣州，510520；2. 中山大學管理學院，廣東廣州，510275)

我國上市鋼鐵企業戰略并購的經濟后果
——以寶鋼對韶鋼和廣鋼的并購為例

胡挺1，楊漫潔1，劉娥平2

(1. 廣東工業大學管理學院，廣東廣州，510520；2. 中山大學管理學院，廣東廣州，510275)

以鋼鐵企業龍頭代表寶鋼并購廣鋼和韶鋼為例，從資本市場的市場反應、財務指標變動趨勢以及市場權力來檢驗該并購的經濟后果。研究結果發現，在并購公告期間寶鋼股份的市場反應累計超額收益率跑輸大市，短期投資者看空后市，可見并購并沒有進行實質性運作；并購后寶鋼的盈利能力在受金融危機的影響下有所減弱，成長能力在同行業中的競爭力較強，短期償債能力有所下降，長期償債能力較強，風險水平下降，營運能力暫時有所下降，長期將會產生協同效應。據此，就并購的戰略目標、經濟體制、市場機制、法律制度等方面提出了建議。

鋼鐵企業；寶鋼；韶鋼；廣鋼 ；戰略并購；經濟后果

綜上所述，國內外研究并購績效的文獻比較豐富，但是研究我國鋼鐵并購的文獻比較少，國外鋼鐵企業并購特點以及其背景跟我國鋼鐵并購的截然不同；國內學者主要從產業組織理論探討了鋼鐵行業進入問題，戰略整合、并購形式和動因、知識轉移等領域做初步探討。由于我國鋼鐵企業并購的研究起步較晚，很少文獻研究我國鋼鐵企業并購的經濟后果，考慮到國內鋼鐵并購樣本不多，本文擬通過寶鋼對廣鋼和韶鋼的戰略并購案例剖析，以期得出一些有價值的啟示。

二、案例簡要

寶鋼集團有限公司是以寶山鋼鐵(集團)公司為主體，聯合重組上海冶金控股(集團)公司和上海梅山(集團)公司，于1998年11月17日成立的特大型鋼鐵聯合企業。寶鋼實施適度相關多元化戰略，除鋼鐵主業外，還涉足貿易、金融、工程技術、信息、煤化工、鋼材深加工、綜合利用等多元產業。截止至2009年9月30日寶鋼股份的資產總額約為2 012億元，凈資產為989億元，主營業務收入為1 065億元，實現的凈利潤約為40億元。落實《鋼鐵產業發展政策》提出的“東南沿海地區應充分利用深水良港條件，結合產業重組和城市鋼廠的搬遷，建設大型鋼鐵聯合企業”的重要舉措，建設湛江鋼鐵基地項目旨在實現我國鋼鐵工業結構調整，優化產業布局，緩解廣東省鋼材需求矛盾，實施廣鋼環保搬遷，促進寶鋼與韶鋼、廣鋼的聯合重組，加快廣東省淘汰落后產能。2008年3月17日國家發改委已正式同意廣東與寶鋼開展湛江鋼鐵基地項目前期工作，寶鋼將兼并重組韶鋼和廣鋼，廣鋼將淘汰全部煉鐵、煉鋼和軋鋼生產能力，實施環保搬遷。2008年6月28日寶鋼集團宣布，寶鋼和廣東省國資委、廣州市國資委共同出資組建的廣東鋼鐵集團有限公司，新組建的廣東鋼鐵集團注冊資本為358.6億元人民幣。寶鋼集團以現金出資286.88億元人民幣，持股80%；廣東省國資委和廣州市國資委分別以韶鋼集團、廣鋼集團的國有凈資產折合71.72億元人民幣出資，合并持股20%。

三、寶鋼戰略并購的經濟后果

(一) 并購公告的市場反應

通過事件研究法考察寶鋼集團并購廣鋼和韶鋼的各自市場效應。具體步驟為：

第一，選取事件窗口，事件考察期為[?30，30]，以寶鋼集團并購廣鋼和韶鋼公告日2008年6月28日為事件發生日，其中以6月28日表示第0日(即t=0)。

第二，在估計市場模型參數時，把清潔期確定為?180日至?31日(即公告日的前150個交易日為參數估計窗口)。

第三，計算預期收益率。在事件研究法中選用市場模型法計算預期收益率，采用上證指數作為市場指數計算市場收益率Rmt，將寶鋼股份的日收益率作為被解釋變量，將上證指數日收益率作為解釋變量，進行回歸分析，得到寶鋼股份日收益率與市場日收益率變化之間的關系。其中回歸方程為：Rt=0.001 3+ 1.009 Rmt(注：0.001 3衡量在整個期間內無法由市場來解釋的平均收益；1.009衡量的是并購公司對市場的敏感度?對風險的一種衡量方法；Rmt即第t天市場指數的收益)。

第四，計算超額收益率。

(1) 計算日超額收益率ARt，即窗口期內個股的日實際收益率與日預期收益率之差：

(2) 計算累計超額收益率CARt，即單只股票在窗口期內從第一個交易日至第t個交易日的日超額收益率之和：

從圖1發現，寶鋼股份在[5/14/2008，8/8，2008]期間的超額收益率均值為?0.71%，累計超額收益率為?42.82%。寶鋼股份累計超額收益率為負數，這說明寶鋼在此期間沒能跑贏上證指數的整體收益水平，寶鋼的投資者仍然看空寶鋼與廣鋼并購的協同效應。

圖1 寶鋼股份超額收益率和累計超額收益率趨勢

在并購事件窗口期間超額收益率以及累積超額收益率都未能跑贏大市，主要原因是投資者認為寶鋼收購廣鋼和韶鋼的真實目的值得懷疑，寶鋼以現金286.88億元人民幣來收購廣鋼和韶鋼，能否吃得消?此并購飽受市場爭議，人們認為其醉翁之意不在酒，湛江鋼鐵項目一日未定，寶鋼、廣鋼和韶鋼還是各自單獨運作，并沒有進行實質性的重組后的運作，寶鋼的股價也曾因此大幅下挫，收購帶來的巨大商譽減值將會拖累寶鋼08年業績，特別是進入全球金融危機以來，令此次收購的協同效應難以體現，不看好此次收購。

現在就定論寶鋼并購的成敗，似乎為時過早。寶鋼并購廣鋼和韶鋼是戰略投資，寶鋼集團已確立“新一輪六年戰略發展規劃”，明確提出了“至2012年達到8 000萬噸產能規模、500億美元以上的銷售收入、50億美元以上的利潤，進入世界鋼鐵業前三強和世界500強企業200名以內”的戰略目標。寶鋼、廣鋼和韶鋼實現了資產重組，促進今后中國鋼鐵企業實現跨地區聯合重組、推動中國鋼鐵工業結構調整具有深遠影響。寶鋼與廣鋼和韶鋼的協同效應將在3到5年內逐步顯現，投資者將會感受到這項收購物有所值。由于受到金融危機的影響下，并購績效并不明顯，這只是短暫的。寶鋼集團目前最重要的是幫助廣鋼、韶鋼制定好發展計劃，積極向廣鋼、韶鋼輸出技術和管理，為廣鋼、韶鋼加快完成產品結構調整、提高技術水平和管理水平、進一步提升市場競爭力提供強力支撐。寶鋼的整合之路仍然充滿了挑戰。

(二) 寶鋼戰略并購與公司價值：來自財務報告的證據

寶鋼并購廣鋼和韶鋼一年后，進行了一系列的人員、文化、技術和經營管理等方面的整合，雖然并購的成效不能在短時間內體現，但是通過一個企業的發展潛力是可以判斷出未來的發展情況，并判斷此次對廣鋼和韶鋼的并購是否值得? 以下通過對并購前后兩至三個年度的財務指標進行對比，分析其并購績效。

1. 盈利能力分析

從表1發現，盈利能力角度來看， 2008年6月到9月即并購后的三個月間，寶鋼盈利能力有明顯上升，但隨后至2009年末一直呈下降的趨勢。歸屬于該公司股東的平均總資產收益率(ROAA)3%，同比沒有發生變化；歸屬于本公司股東的平均凈資產收益率(ROAE)6%，同比下降1個百分點。通過杜邦指標來進一步分析寶鋼股份的盈利狀況。寶鋼股份08年9月的凈資產收益率比08年初稍微有所下降，下降幅度不大，說明總體盈利能力良好。在這期間總資產收益率也有上升，但08年至09年期間總資產收益率沒發生變化。但在主營業務利潤率方面，寶鋼股份從07年到08年上半年都有上升，從08年9月和09年6月的季報顯示可以看出，主營業務利潤率有所下降，主要原因事受全球金融風暴的影響，業績有所下降，可見寶鋼股份并購后一年多的時間里盈利能力并無呈現較強的上升趨勢，反而有所減弱。

2. 發展能力分析

從圖2發現，無論從銷售收入增長率還是總資產的增長率來看，寶鋼2009年比上年同期都有明顯的下降。營業收入增長率比上年同期下降了30.70%，在2008年6月至9月營業收入增長率上升了0.672%，說明并購后出現短期的增長，但自08年9月之后一直呈現下降的趨勢，這主要是受到08年美國次貸危機的影響，經濟低迷，呈現負增長。

表1 寶鋼股份盈利能力財務指標

圖2 寶鋼06年至09年銷售收入增長率和總資產增長率圖

表2匯總了寶鋼股份的每股收益、總資產報酬率、凈資產收益率、每股凈資產、經營現金流、主營業務收入、和銷售毛利率與行業均值的對比。寶鋼股份的每股收益每年逐年下降，但遠比行業均值大，說明寶鋼在行業中具有明顯的優勢，發展能力好。寶鋼的主營業務收入自06～08年一直呈現上升的趨勢，但09年反而比08年下降了25.96%，主要應該是受到金融危機和原材料價格上漲的影響，其主營業務收入遠比行業均值高，說明并購整合的效應開始發揮，使得績效下降的幅度小于行業的下降幅度，寶鋼還是有較大的發展潛力。銷售毛利率就基本上保持平均，沒有太大差落，但對比行業均值的差距優勢有所上升，06年差距為3.94，到09年為2.11，競爭力對比行業有所上升。除此之外，其他指標相對行業均值都大，在06～09年間發展能力還是很強的，08年6月份并購后只出現短期的增長現象，也許是其并購績效還沒完全表現出來。

3. 償債能力分析

并購使得寶鋼大量資金流出，在并購后流動比率和速動比率都出現明顯的下降，短期償債能力大大減弱。從圖3可看出，在并購后的一年半多的時間里，隨著資源和規模的擴大，不斷提高產能，憑著寶鋼的品牌效應，銷售收入不斷增加，資金開始流入，償債能力不斷增強，但受鋼鐵價格下跌和原材料價格上漲的影響，庫存的增加，使得現金的產生能力下降，流動比率和速動比率在2008年下半年和2009年3月份略有下降。

圖3 寶鋼短期償債能力指標圖

表2 06～09年寶鋼發展能力指標與行業均值對比表

從表3發現，寶鋼的流動比率和速動比率與行業均值相比，寶鋼的短期償債能力逐年減弱，尤其是08～09年均比行業均值低，說明寶鋼的短期償債能力有待提高，可能會讓債權人擔心。由于寶鋼股份在資本市場具有極強的融資能力，而且資金雄厚，股東所持股權也較大，加上國內資本市場還不太完善，融資成本很低，使得寶鋼股份很少借款；，寶鋼股份的產權比率遠低于行業水平，其長期償債能力較強。

表3 寶鋼與行業均值償債能力指標比較

4. 營運能力分析

從圖4可以看出，在并購前，寶鋼股份的流動資產周轉率和總資產周轉率在2007年至2008年呈迅速下降的趨勢，2008年3月份基本上是達到最低值分別為0.54和0.24。在并購信息宣布后，寶鋼股份的流動周轉率和總資產周轉率呈上升的趨勢，說明并購使寶鋼股份的營運能力不斷增強，產量不斷增加，收入不斷增加。08年12月至09年6月份反而出現下降的趨勢，主要是因為全球經濟衰退以及國內經濟形勢的變化，使我國鋼材銷量急劇下滑、鋼價持續下跌、鐵礦石現貨庫存不斷增加、鋼材產量放緩，鋼鐵行業直接由紅火“夏季”落入了冰冷的“冬季”，資金流動困難造成的。至2009年末，寶鋼股份的流動周轉率和總資產周轉率又有所上升，說明隨著經濟的回暖，寶鋼的經營又開始恢復正常，營運能力也還不錯。

圖4 寶鋼流動資產周轉率和總資產周轉率變化

從圖5可看出，寶鋼股份和鋼鐵行業的總資產周轉率無論在并購前還是在并購后都低于行業均值，可以得出，并購并沒有使其營運能力增強反而出現了下降，估計，“由于湛江項目還需等待國家最終批復，新公司并沒有實質性運作，寶鋼、廣鋼集團及韶鋼集團也依然是各自單獨運作，廣鋼集團和韶鋼集團的資產也沒有過戶到廣東鋼鐵集團”的說法也有一定的依據，并非空穴來風。

圖5 寶鋼總資產周轉率與行業均值比較

通過了與行業均值的財務指標對寶鋼并購前后的盈利能力、償債能力、發展能力和營運能力四個方面進行了并購后綜合績效分析，研究發現，在并購后一年多的時間里寶鋼股份的盈利能力并無呈現較強的上升趨勢，反而有所減弱。由于寶鋼并購廣鋼和韶鋼時，全部以現金出資并購，使得其大量現金流出，短期償債能力下降，但其長期償債能力仍處強勢，并不擔心其還債的壓力；其自身銷售收入增長率和總資產增長率都有所下降，主要受到金融危機的影響，但相比同行業數據，寶鋼仍具有較強的競爭力；在并購后的短期內，寶鋼的營運能力有了明顯的上升，但是與行業均值相比，還是有所減弱。

(三) 并購市場權力分析

市場勢力假說將企業并購的動因歸結為并購能夠提高市場占有率。由于市場競爭對手的減少，優勢企業可以增加對市場的控制能力。市場占有率的提高并不意味著規模效益的達成，其真正含義是相對于同行業內的其他企業擴大本企業的規模。公司間的兼并可以增加對市場的控制力，獲得超額利潤。基于市場勢力假說理論，將用市場占有率來評價寶鋼股份并購廣鋼和韶鋼后市場勢力的變化。寶鋼集團公司的主要鋼鐵產品是碳鋼、不銹鋼和特殊鋼三類。寶鋼并購廣鋼和韶鋼后，熱軋板材產品的銷售量從2007年度的917.0萬噸下降到2008年的914.5萬噸，下降了2.5萬噸，其中管線鋼銷售量的國內市場占有率從34.5%下降到31.4%，但2009年管線鋼的銷售量為104.4萬噸，國內市場占有率33.4%；冷軋板材的銷售量從2007年的770.4萬噸上升到2008年的788.4萬噸，增加了18萬噸。其中冷軋汽車板銷售量的市場占有率從50.3%上升到50.4%，而2009年冷軋汽車板銷售量為331.5 萬噸，國內市場占有率降為50.1%；不銹鋼產品的銷售量從2007年的99.5萬噸下降到2008年的96.5萬噸，下降了3萬噸，而2009年不銹鋼產品的銷售量上升到126.2萬噸，但由于國內市場的銷量也急劇上升，市場占有率從08年的16.9%降到15.7%。可見，寶鋼已經占據我國冷軋汽車板需求的半壁江山，不過由于民營冷軋汽車板企業的快速擴張，其市場份額出現了下降，不過其國內老大的地位在很長一段時間內都將無人能撼。公司并購廣鋼和韶鋼使得主營為熱軋板材和冷軋板材市場占有率略有上升，進一步整合了鋼鐵產業鏈，有利于公司的長遠發展。寶鋼是國資委下的重點國有企業，在政策上又會受到傾斜。寶鋼已經控制著我國大部分的鐵礦石資源。在殘酷的市場競爭中，誰最大限度地控制了資源，誰就掌握了發展和競爭的主動權，從寶鋼的發展戰略來看，其未來還會有一系列的并購發生，寶鋼集團很可能主宰整個鋼鐵行業，其未來的發展前景仍然值得期待。

四、幾點建議

寶鋼并購期間的市場反應的累積超額收益沒跑贏大市，寶鋼并購后的整合財務績效并不突出，但增強了其市場權力。未來的并購的經濟后果將是一個值得進一步問題。并購后的寶鋼控制了更多的資源，而像對鋼鐵行業這種對資源依賴性高，規模要求大的特點，寶鋼無疑在中國乃至世界的鋼鐵市場將有更大的話語權，但其是否會被投資者看好暫時還無法定論。綜合國家宏觀調控的背景下，上市鋼鐵企業戰略并購—寶鋼并購廣鋼和韶鋼的案例值得我國很多大企業的學習與借鑒，特別是那些想成為行業中的龍頭企業，甚至跨國企業的公司，戰略并購將是一個不錯的選擇，戰略并購具有其它并購所不具有的獨特優勢—全面性和長遠性。

基于寶鋼的并購實踐，筆者就我國鋼鐵企業并購提出如下幾點建議：

1. 強化戰略并購目標

以戰略目標為中心，提高并購的效果增添推動力[9]。許多鋼鐵企業并購盲目性，具體表現在對企業并購缺乏認真分析，不管并購是否可行，也不考慮企業自身有沒有這種實力，而是盲目跟風，造成并購失敗的局面。企業不僅在并購戰略上要考慮短期和長期的成本，從總體的發展戰略出發，對成本和效益進行綜合分析，符合企業發展的內在要求，此外還要對企業集團內部的資產、裝備、資金、人才、技術、產品等進行全面優化組合，推進淘汰落后和低水平的鋼鐵產能等，集中優勢力量，發展鋼鐵主導產業。

2. 深化經濟體制改革及完善市場機制、法律制度

國家有關部門要出臺支持鋼鐵企業聯合重組的政策措施，應重點解決以下問題：一是協調和照顧跨省市、跨地區鋼鐵企業聯合重組中，涉及各地方政府之間的利益，調動地方政府的積極性；二是支持和幫助解決鋼鐵企業聯合重組過程中，企業原有歷史包袱的處理，包括企業原有的離退休職工、大集體職工、企業辦學校、醫院等社會職能等等；三是鼓勵和支持在聯合重組過程中，淘汰現有企業的落后和低水平產能，通過技術改造提升重組后企業集團的工藝裝備技術水平，優化產品結構。同時借鑒國外鋼鐵企業并購良好的法律政策，制定相應的措施，完善法律制度，通過立法對企業間的并購進行調整和管制，使并購活動能順利開展，根據我國目前的現狀制定出適合國情的一系列政策、措施。

3. 系統性考慮并購整合問題

我國鋼鐵企業并購后整合缺乏實質性進展和系統性。因此，制定出一套鋼鐵企業并購的整合計劃，關系到企業并購重組能否取得成效和達到預期目標的一個關鍵問題。鋼鐵企業在并購后應當將注意力集中到企業整體競爭能力的提升和實現價值的增值。重視高層團隊建設[10]、企業整合、實現各因素的合力，針對企業的特點開拓思路，制定出整合的戰略計劃。需要系統地考慮戰略、人力資源、文化、財務、業務與管理活動以及組織結構各個方面的整合[11]。

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[2] 中央電視臺《中國財經報道》欄目組編. 鋼鐵鏈捆綁的舞步[M]. 機械出版社, 2009: 2?5.

[3] 黃健柏, 陳偉剛, 江飛濤. 企業進入與行業利潤率一對中國鋼鐵產業的實證研究[J]. 中國工業經濟, 2006, (8): 47?53.

[4] 周勤, 吳利華, 楊家兵.中國鋼鐵行業上市公司縱向整合的模式選擇[J]. 中國工業經濟, 2007, (7): 13?19.

[5] 徐康寧, 韓劍. 中國鋼鐵產業的集中度、布局與結構優化研究——兼評2005年鋼鐵產業發展政策[J]. 中國工業經濟, 2006,(2): 24?30.

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Abstract:This paper uses the cases of Bao Steel mergers and acquisitions of Shaoguan and Guangzhou Iron & Steel to analyze the economic consequence from the capital market, financial indicators and market power. Research found that Bao Steel’s market reaction cumulative abnormal returns underperformed the broad market, short-term investors bearish market outlook that it did not conduct substantive operations .It has weakened the influence from the profitability of Bao Steel’s profitability in the financial crisis, but rebound in 2009 in relative terms, it found that growth capacity of Bao Steel is more competitive in the same industry, short-term liquidity has declined, strong long-term solvency, risk levels down, a temporary decline in operating capacity. It will have a synergistic effect on the long-term. Baoshan Iron and steel company has strengthened the powers of M & A market. Finally, it made some recommendations on enterprises M & A rom the strategic goals, economic system, market mechanism and legal system.

Key Words:iron and steel company; Bao Steel; haoguan Iron & Steel; Guangzhou Iron and Steel; rategic M & A;economic consequence; cases analysis

The Study on the Strategic mergers economic consequences of Strategic mergers listed steel companies——Based on Baosteel in the Acquisition of Shaoguan and Guangzhou Iron & Steel

HU Ting1, YANG Manjie1, LIU Eping2

(1. School of Management, Guangdong University of Technology, Guangzhou 510520, China,2. Management School of Sun Yat-sen University, Guangzhou 510275, China)

F062.9

A

1672-3104(2011)02?0135?07

一、引言

2010?09?20；

2011?02?20

國家自然科學基金資助項目(70872116)；國家社科基金資助項目(08BJY116)；廣東省自然科學基金資助項目(9451009001002715)

胡挺(1977?)，男，江西永新人，博士，廣東工業大學管理學院講師，主要研究方向：金融投資，公司財務；楊漫潔(1987?)，女，廣東揭陽人，廣東工業大學管理學院工作；劉娥平(1963?)，女，湖南永興人，中山大學管理學院金融投資中心主任，教授，博士研究生導師，主要研究方向：公司財務.

[編輯: 汪曉]

全球最大的鋼鐵企業并購案米塔爾和安賽樂并購在全球的鋼鐵行業產生巨大的沖擊。跨國鋼鐵公司也利用國內鋼鐵企業體制、機制的弱點和競爭實力上的差距，凱覷我國某些優勢企業，實施并購計劃，不少對國內鋼鐵企業的并購己經觸及了政策的底線。目前國內鋼鐵企業并購重組面臨著新的機遇，從市場環境方面來看，世界鋼鐵工業整體低迷時大規模并購重組的驅動因素，景氣度下降就是最直接的驅動力。全球金融危機的沖擊下，國內鋼鐵企業的壓力越來越大，尋求并購重組將成為企業渡過危機的重要選擇[1]。政策環境方面，2009年推出的鋼鐵產業振興規劃中核心內容就是加快推進鋼鐵行業并購重組。國家發改委出臺了《鋼鐵產業發展政策》，其中規定：通過實施兼并重組，到2010年國內排名前十位的鋼鐵企業集團鋼產量占全國產量的比例達到50%以上，2020年達到70%以上。鋼鐵企業的并購規模會越來越大，鋼鐵企業也將會向著規范化、法制化、市場化、國際化、證券化的方向發展，以政府協調和企業自愿相結合為原則，推進國有鋼鐵企業的兼并重組。宏觀經濟的發展變化，國內鋼鐵企業自身發展的模式以及外部條件變化的影響，國內鋼鐵產業向集中化的趨勢發展，也推動了跨省市、跨地區的并購活動。我國鋼鐵行業的振興規劃提出到2010年通過企業并購國內將形成兩到三個3 000萬噸級、若干個千萬噸級的具有國際競爭力的特大型鋼鐵企業集團。通過大力加快鋼鐵企業的兼并重組才能滿足我國鋼鐵行業發展的戰略需要，才能提高鋼鐵產業的集中度和競爭力，提高鋼鐵企業國內、國際市場份額，提高整個行業的經濟效益，這是應對全球經濟放緩所帶來的需求減弱的有效舉措，是實現由鋼鐵大國向鋼鐵強國轉變的重要路徑[2]。

黃健柏等提出了一個研究企業進入與行業利潤率之間雙向動態關系的分析框架，從產業組織理論角度分析得出我國鋼鐵產業存在較高的進入壁壘和更多的政府行為[3]。周勤等從戰略管理的視角，構建了鋼鐵行業縱向整合動因的外部力量推動—內在利益追求—自身條件許可的分析框架，得出三種力量的強弱組合決定了鋼鐵行業上市公司縱向整合實現模式的選擇[4]。徐康寧、韓劍通過建立相關的模型和數據測算，分析我國鋼鐵產業集中度和空間布局的變化，發現我國鋼鐵產業的生產集中度和空間集中度很低，鋼鐵產業的空間布局呈現以市場指向為主、兼資源依托型之格局，臨海港口型特征不明顯，并探討了產業政策的真正意義[5]。劉星等利用在西南地區鋼鐵企業橫向并購過程中采集的數據，對企業并購過程中影響知識轉移的相關因素進行了探索性路徑分析。研究結果表明：在鋼鐵行業中，收購企業與被收購企業對于并購動機產生正面影響，且呈顯互補關系[6]。陳景輝、張媛媛認為戰略整合是我國鋼鐵企業提高國際競爭力，應對國際并購的最佳選擇[7]。王宏劍、王曉燕認為中國鋼鐵產業并購重組應在政府的宏觀調控下，以發揮市場主體的作用為主，實現資源優化配置，最終提高鋼鐵產業整體競爭力的結論[8]。