水務企業多元化模式探討

陸 韜，董 驍

（復旦大學，上海 200433）

水務企業多元化模式探討

陸 韜，董 驍

（復旦大學，上海 200433）

以在滬深兩市上市的22家以涉水業務為主營業務的企業為研究樣本，從戰略相關多元化與非相關多元化的角度，利用優化的Jacquemin-Berry熵測度模型，定量展現了一幅水務企業多元化發展的圖景。并基于核心資源與能力理論，總結了水務企業不同的多元化發展模式。研究發現，在樣本企業中，存在三種主要模式：以資本運營為核心的綜合多元化擴張、以技術研發為核心的戰略相關多元化擴張和以非水務資源為核心的非相關多元化擴張。其中，實行綜合多元化擴張的水務企業更傾向于成長為我國本土大型、綜合、流域型水務集團。

多元化;核心資源與能力;水務企業

1 引言

在我國水務市場化的推動下，水務領域長久以來的行政壁壘被打破，使得傳統附屬于地方政府下的封閉型水務企業，有機會向綜合型、流域化方向發展。在此背景下，培育我國本土綜合流域型的水務集團具有重大現實意義。不少學者（如姚文彧，鄭海良，王樹成，2002；鄭書莉，王心良，2006）提出沿著產業鏈實行水務垂直一體化的發展策略，借以推動本土水務企業的快速成長，對水務企業跨行業的橫向多元化發展卻關注甚少。然而，考察我國水務企業的多元化發展歷程，既包括基于水務產業鏈的垂直多元化擴張，也包括跨行業的橫向多元化發展。因此對于水務企業的多元化發展模式有必要進行重新審視。本文即是在上述背景下，旨在通過對2002—2010年我國主要水務上市企業多元化發展狀況的梳理，總結水務企業主要的多元化發展模式，并進一步考察不同的多元化發展模式對于培育綜合流域型水務集團的作用與意義。

2 國內外研究進展

20世紀80年代，隨著西方各國企業多元化與歸核化的交替發展，在多元化涵義、測算等研究基礎上，學者們對企業多元化發展模式的研究主要聚焦在多元化與企業績效的關系上。大量實證研究并未形成一致的結論，主要有如下三類觀點：Rumelt（1982）、Fauver（2003）、蘇冬蔚（2005）、姜付秀（2006）等學者認為，多元化經營對于企業績效指標的提高具有促進作用；Berger &Ofek（1995）、Maksimovic & Phillips（2002）、韓忠雪、朱榮林（2007）等學者發現，多元化經營對于企業價值與績效指標具有一定的損害作用（多元化折價）；金曉斌（2002）、艾健明、柯大鋼（2005）、趙張云、王毅捷（2006）等學者則認為，多元化經營與企業績效及價值間沒有必然的聯系。

之后，不少學者通過反思現有的實證研究，意識到企業多元化發展模式的研究，不僅應包括多元化效應的研究，也應重視對企業多元化內部驅動因素的考察。如C.A.Montgomery（1994）指出，由于受樣本與指標的影響，準確衡量多元化戰略對企業績效的影響顯得尤為困難。相反，研究企業選擇多元化發展戰略的內在動因卻有著較強的可操作性，因而對研究多元化發展模式具有較大的意義。Montgomery（1994）研究總結了激勵企業選擇多元化戰略的三個主要理論：市場勢力理論（Hill, 1985）、委托代理理論（Wilson, 1969；Mirrlees, 1974）以及核心資源與能力理論（Penrise, 1959）。并進一步在企業多元化的研究中提出，多數企業多元化的內在動力與委托代理及核心資源與能力理論相符。之后，T.McGuinness和D.Thomas（1997）通過對英格蘭與威爾士大型水務企業多元化經營戰略的分析，認為基于核心資源與能力理論的擴張是水務企業主要的多元化發展模式。

與一般市場企業相比，水務企業具有如下鮮明特點：1）資源依賴性（張天勇，2004）；2）自然壟斷性（呂嵐，2005）；3）地區依賴性（金寶鵬，1995）。不難發現，水務企業具有的資產規模性、產品壟斷性以及經營地域性等特點，使得水務企業的多元化擴張帶有顯著的資源與能力理論的烙印。T.McGuinness和D.Thomas（1997）研究指出，由于水務企業所具有的自然壟斷特征，使得依靠本地業務所建立的龐大區域性客戶網絡，以及憑借巨額資產所帶來的融資優勢，成為企業專屬的核心競爭優勢與能力。從而使企業具有利用上述優勢，向相似產業擴張的內在動力以及天然優勢。

核心資源與能力理論是從企業資源的角度，認為企業進行多元化的本質動力是為了充分利用企業所掌握的生產要素或資源的剩余生產能力（Penrise, 1959）。企業在某一市場的長期經營，逐步積累形成其專屬的核心競爭優勢或能力，會隨著企業的成長，驅動企業向相似領域擴散滲透。上述核心競爭優勢包括企業共享的設施、共享的技術、相似的分銷渠道或共同的市場等（王江，2007）。在利潤最大化的驅使下，企業具有內在動力，將目前所掌握的核心競爭優勢通過多元化的方式，擴展到相似的業務中去。在該過程中，企業在鞏固現有核心競爭優勢的同時，還有機會培育新的核心競爭能力。

與20世紀90年代的英格蘭與威爾士類似，在我國，伴隨著水務市場化的進程，在實務層面上，涌現出大量水務企業通過資產重組、業務擴張等方式，選擇多元化發展戰略。然而，鮮有研究從多元化發展的內在動因及效應角度，針對水務企業多元化發展模式進行系統的研究。因此，本文利用2002—2010年我國主要水務上市企業的數據，系統分析總結企業的多元化發展模式，對推進我國本土大型、綜合、流域型水務集團的快速成長具有重要的意義。

3 研究方法

本文在Jacquemin和Berry（1979）提出的多元化熵測度模型的基礎上，根據資源與能力理論，對模型進行優化。選取2002—2010年我國主要水務上市企業作為研究樣本（此處的主要水務上市企業是指：在滬深兩市上市的以水務產業作為主營業務（之一）的企業。包括：力合股份、中原環保、中山公用、錦龍股份、桑德環境、大禹節水、首創股份、南京高科、同方控股、武漢控股、國中水務、錢江水利、南海發展、洪城水業、城投控股、寧波富達、創業環保、陽晨B股、重慶水務、萬邦達、碧水源、興蓉投資共22個企業），對水務上市企業的多元化類別及程度進行定量核算。并根據熵測度結果，總結不同的企業多元化發展模式，并進一步對不同模式下，企業多元化發展效應進行簡單比較。

多元化熵測度模型最初由Jacquemin和Berry（1979）提出，后經Palepu（1985）引入到戰略管理研究領域，用于企業多元化水平的度量。是第一個將相關性多元化與非相關性多元化業務，從企業整體多元化業務中進行剝離與區分的模型。該模型能綜合反映企業多元化經營的兩方面要素：1）企業主營業務的數量與分布；2）不同業務間的相關性程度。

上述模型將企業多元化的類別區分為：相關性多元化與非相關性多元化。相關性多元化是指企業在一系列具有相關性的業務間開展多元化經營；非相關性多元化則是指企業在不具有相關性的業務間進行多元化擴張。在“相關性業務”與“非相關性業務”的界定上，Jacquemin和Berry采用如下標準：將《國民經濟行業分類》（GB/T4754-2002）中同屬于相同二位數產業組的各四位數產業定義為“相關性業務”；類似的，將《國民經濟行業分類》（GB/T4754-2002）中分屬于不同二位數產業組的各產業定義為“非相關性業務”。

然而，基于前文核心資源與能力理論的觀點，上述界定忽視了眾多“非相關性業務”間可能存在的對于企業核心競爭優勢的共享，因而無法從“戰略相關性”層面，對企業經營的多元化狀況進行有效考察。尤其對于水務企業，區域性固定客戶群體等核心資源的共享，可能會促使其向相鄰業務滲透擴張。因此，有必要從“戰略相關性”的角度，對“相關性多元化”與“非相關性多元化”進行重新界定。形成“戰略相關性業務”與“非相關性業務”的分類，本文采用如下標準進行區分：

“戰略相關性業務”包括：1）同屬于水務產業鏈的各分業務（如原水銷售、供水、污水處理、中水回用等）；2）與水務業務不直接相關，但與其共享諸如地區客戶等核心競爭優勢的業務（如垃圾回收與處理、道路維護與收費等）。上述相關性業務構成一個產業組；“非相關性業務”則界定為：無法共享水務企業核心競爭優勢的各類非涉水業務（如房地產經營等）。隨后采用如下測算方法：

設Pi為水務企業中第i項業務在企業總收入中所占比重，總的多元化熵值為：

設Pj為水務企業中第j個產業組在企業總收入中所占比重，則由“非相關性業務”構成的不相關多元化水平DU為：

設Pij為第j產業組中第i項業務在該組銷售收入中所占份額，DRj為第j產業組內各項業務的相關多元化水平，有：

由于企業在不同產業組中經營，則總的戰略相關多元化水平DR為：

容易驗證：總的多元化水平由戰略相關多元化與非相關多元化水平構成。

計算得到企業總體多元化熵值、戰略相關多元化熵值以及非相關多元化熵值。熵值的大小直接表征所對應多元化類別的程度，熵值越大，代表多元化程度越深，反之則意味著多元化程度越淺。下文將基于優化的Jacquemin-Berry多元化熵測度結果，分析水務企業主要的多元化發展模式，并對不同發展模式下，企業的多元化效應進行簡要考察。

4 實證結果

4.1 多元化熵測度結果

利用優化的Jacquemin-Berry多元化熵測度模型，以2010年為例，結果如圖1所示：

圖1 2010年主要水務企業多元化熵值

圖1定量揭示了2010年我國主要水務上市企業多元化的類別與程度。通過類似的方法，可得到水務企業2002—2010年每一年的多元化分布。通過比較戰略相關多元化與非相關多元化熵值的相對發展，即可對企業多元化發展模式進行總結。根據核心資源與能力理論，由于水務企業的多樣性，其占據和擁有的核心競爭優勢也有所不同，可能會帶來不同的多元化擴張模式。結果顯示，在主要水務上市企業中，可分離出三種不同的多元化發展模式：綜合化多元化擴張、戰略相關多元化擴張以及非相關多元化擴張。下文將結合案例，具體闡述基于不同核心競爭優勢的多元化發展模式。

4.2 多元化發展模式

（1）以資本運營為核心的綜合多元化擴張

基于多元化熵值的計算結果，綜合多元化擴張模式表現為：在考察年間，企業戰略相關多元化與非相關業務多元化或同步發展，或兩者呈現交替式發展的局面。但從總體上看，在考察期末，企業兩種多元化程度都比初期有了一定的提升。符合上述擴張模式的企業有城投控股、錢江水利與首創股份。以首創股份為例，企業在發展戰略相關多元化的基礎上，逐步進入非相關多元化領域進行擴張，戰略相關多元化與非相關業務多元化得到交替式的發展。其綜合多元化擴張之路如圖2所示。

根據核心資源與能力理論，當企業擁有強大的資本規模以及市場控制力時，企業將趨向于進行業務的全方位多元化擴張。結合首創股份的案例，作為大型水務投資集團，首創股份具有：1）強大的資本運營能力。資本運營的優勢，直接推動首創以收購兼并和股權投資的方式，實現水務等戰略相關領域的快速擴張。并且一方面激勵企業通過共享類似投資經驗、本地客戶信息等競爭優勢向戰略相關產業擴張；另一方面以高額水務資產作為融資杠桿，推動企業向具備相對較高利潤率的非相關行業進行擴張。2）優良的政府資源。作為自然壟斷性較強的水務產業，受社會公益性的影響，與地方政府建立起良好的合作關系對水務企業依托本地市場進行戰略多元化擴張具有積極的意義。首創股份的母公司首創集團作為北京市政府投融資的平臺，具有豐富的政府資源。可見，綜合多元化擴張模式是依托資本和政府資源，通過收購兼并和股權投資等方式，實現水務等戰略相關領域的快速擴張，并以此為基礎，借助水務資產等融資杠桿，利用剩余資本向相對高利潤率的非相關行業擴張，獲取收益的同時進一步反饋水務投資。強大的資本運營以及優良的政府資源，是推動這類水務企業進行綜合多元化擴張的首要因素。

圖2 首創股份綜合多元化擴張模式

（2）以技術研發為核心的戰略相關多元化擴張

戰略相關多元化擴張模式表現為：在企業多元化擴張歷程中，戰略相關多元化占據了絕對主導地位，基本不存在非相關業務的擴張。桑德環境、南海發展、創業環保、洪城水業、中原環保、國中水務、大禹節水等企業是該模式的典型。以桑德環境為例，其戰略多元化擴張之路如圖3所示。

該模式發展的水務企業，一方面通過BOT、TOT、委托運營等方式，進行基于水務產業鏈的垂直擴張；另一方面，在適當的時機，向公路維護與管理、垃圾回收與處置等戰略相關領域進行擴張。桑德環境自投身環保產業以來，通過水務與固廢領域的資源共享，謀求共同發展；南海發展在穩固擴張水務業務的基礎上，憑借相似的投資運營經驗，于2006年進軍垃圾焚燒發電行業。將戰略多元化之路與企業自身特質聯系起來，這些企業雖不具有強大的資本及政府資源，但往往具有較強的技術研發以及項目運營能力。能實現水務以及戰略相關業務的“專業化、技術化、集成化”發展。與首創股份等以資本為紐帶不同，推動這些水務企業進行戰略多元化擴張的是技術的研發以及由此帶來的較高的運營效率。

圖3 桑德環境戰略相關多元化擴張

以桑德環境為例，其在工業廢水、市政污水處理等領域進行了一系列前瞻性研發，有多項污水處理工程被評為“國家重點環境保護實用技術示范工程”。由此帶來企業運營成本的大幅降低，提高了企業的項目運營能力。促使企業以技術研發為紐帶，以本地市場為基石，進行戰略多元化的擴張，實現企業由零散的BOT工程，向集工程、技術、運營于一體的“總承包”水務企業邁進。與桑德環境相似，南海發展同樣具有技術領先的核心競爭優勢，其下擁有省級企業技術研發中心，省一級水質監測站以及先進的供水調度與管網管理系統。企業率先涉足供水市場，局部壟斷的市場資源以及技術研發的一體化，激勵企業于2005年進入污水處理市場。并于1年后，進入與水務行業具有相似技術經濟特性的垃圾焚燒發電行業。在上述企業的戰略多元化擴張歷程中，由技術研發所帶來的較高的項目運營效率，內化為企業核心的競爭優勢，使得企業具有利用獨享的核心能力，向戰略相關性領域進行擴張的動力。

（3）以非水務資源為核心的非相關多元化擴張

非相關多元化擴張模式表現為：企業在非相關業務間進行多元化擴張。基本不存在或伴有極少程度的戰略相關多元化擴張。采取這種多元化擴張策略的企業主要有力合股份、寧波富達、武漢控股、同方控股以及中山公用。以力合股份為例，其非相關業務多元化擴張進程如圖4所示。

圖4 力合股份非相關多元化擴張

通過該模式進行多元化擴張的企業，大致可分為兩類。較為常見的一類是以力合股份、寧波富達等企業為代表，水務業務雖是其主營業務，但并非核心業務。水務領域的收入僅占企業主營收入的較小部分。換言之，企業的核心競爭優勢并不在水務領域本身；另一類則是以武漢控股為代表，借助水務資產的巨大融資效用，向高利潤率的非相關行業進行擴張轉型，取得成功后逐步剝離水務業務。

以力合股份為例，其涉水之初是以計算機布線產品的制造與銷售為核心業務，在面臨產業升級與轉型的壓力下，出于對水務行業前景的看好，于2002年通過與專業水務企業成立合資企業的方式，進入水務行業。但由于其自身不具備水務項目的投資與運營能力，很快便重新確立以電子產品的制造與銷售為主，計算機布線產品的制造與銷售為輔的產業格局。水務項目則全權授予旗下成立的合資企業進行投資與運營。考察年間，雖水務收入比重逐年遞增，但水務領域收入占其主營收入的平均值僅為8.3%。與力合股份類似，寧波富達在涉水之初，即橫跨房地產、家用電器的生產、水泥制造與銷售等行業，考察年間，水務收入比重由2002年的13.7%遞減至2009年的1.7%，并于2010年徹底退出水務行業。可見，在多數情況下，促使企業實行非相關多元化擴張的因素與水務行業本身無關。企業在其他行業培養的市場勢力以及資源優勢，是驅動其實行擴張的主要因素。其保留水務業務的主要原因往往僅是出于水務項目所帶來的穩定現金流。

4.3 多元化模式效應比較

如前文所述，對于多元化發展模式的探討應包括：多元化內在動因與多元化效應兩方面。上文基于Jacquemin-Berry多元化熵測度模型，總結了不同類型的多元化發展模式。并從核心資源與能力理論的視角，對模式背后的驅動因素進行了分析。為進一步探討多元化效應，結合水務企業特點，現從企業總資產、凈利潤等方面，對不同發展模式下的水務企業經營狀況進行簡要比較（由于非相關多元化擴張企業的核心資源并非水務資產，故此處僅對綜合相關多元化擴張與戰略相關多元化擴張水務企業進行比較），見圖5。

圖5 水務企業不同多元化發展模式的效應比較

從圖5可見，得益于強大的資本運營能力，綜合多元化水務企業能在短時間內實現資產的快速積累，同時依靠快速的擴張，獲取較高的凈利潤；相應的，戰略相關多元化企業則無法實現同等速度的資產積累和凈利潤獲取。但由于運營的高效，這類企業往往具有相對較高的凈資產利潤率。但從水務企業的整體成長來看，綜合多元化水務企業快速成長為大型、綜合、流域型的水務集團的潛力更大。

5 結論

（1）本文利用優化的Jacquemin-Berry多元化熵測度模型，使用22家以涉水業務為主營業務的水務上市企業數據，從核心資源與能力理論的視角，研究企業多元化發展模式。結果表明：水務企業具有的資產規模性、產品壟斷性以及經營地域性等特質，可內化為本地客戶群、政府資源等企業獨享的核心競爭優勢，激勵水務企業進行多元化擴張。類似的結論亦可推廣至其他經營于自然壟斷行業企業的多元化擴張中。

（2）在樣本企業中，存在以資本運營為核心的綜合多元化擴張、以技術研發為核心的戰略相關多元化擴張和以非水務資源為核心的非相關多元化擴張三種主要模式。而且，上述不同模式的選擇與水務企業自身的特質密切相關：投資型水務企業傾向于通過收購兼并和股權投資的方式，走綜合多元化發展之路；注重技術研發及項目運營的水務企業往往更傾向于通過BOT、TOT、委托運營等方式，走戰略相關多元化之路；而以非水務資源為核心的企業則傾向于走非相關多元化之路。

（3）從多元化效應來看，綜合多元化水務企業具備在短時間內，實現水務資產的快速增長，由此獲取較高經營收益的能力。因此從水務企業的成長來看，這類水務企業更容易成長為我國本土大型、綜合、流域型的水務集團。

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Diversification Pattern of Water Company in China: A Resource Based View

LU Tao, DONG Xiao
(Fudan University, Shanghai 200433, China)

In the context of the diversification strategy universally used by the water companies in China, we take 22 listed water companies as examples, to show a diversification development picture of the water companies by using the Jacquemin-Berry entropy measure, from the perspective of strategy-related diversification and non-related diversification. And we further summarize the different diversification patterns of the water companies based on the core resource view, which can be classified as three main types: the comprehensive diversification pattern based on the capital; the strategy-related diversification pattern based on the technology; the non-related diversification pattern based on the non-water competence. Among them, the comprehensive diversification water companies have the better chance to become the large-sized and comprehensive water enterprises in China.

diversification; Jacquemin-Berry entropy measure; core resource and competence; water company

X324

A

1006-5377（2011）12-0056-06

國家水體污染控制與治理科技重大專項“城市水務產業發展及管理政策研究與示范課題”（2009ZX07318-007）。特別感謝戴星翼教授、黃文芳副教授、董驍老師的指導與幫助。