印尼盾的匯率走勢及成因:2001—2010年

劉興華

(江西財經大學金融學院 南昌 330013)

印尼盾的匯率走勢及成因:2001—2010年

劉興華

(江西財經大學金融學院 南昌 330013)

印尼盾;經濟增長;經濟波動;國際油價

2001年以來，印尼盾兌美元匯率或升或貶，經歷了震蕩、貶值、平穩、升值四個發展階段。印尼國內的經濟政治發展是這一時期印尼盾匯率變化的內因，美國經濟波動、國際油價漲跌是印尼盾匯率走勢變動的外因，偶然性因素的突發使印尼盾的運行變得更加復雜。由于印尼強勁的經濟發展、穩定的政治環境以及美國經濟恢復乏力，“美元趨弱、印尼盾走強”成為印尼盾匯率未來走勢的主線。

引言

印尼是東南亞最大的經濟體，曾經在亞洲金融危機中遭受重創，如今又面臨國際金融危機的嚴峻挑戰。時至今日，印尼雖已基本擺脫危機的不利影響，但對危機爆發所帶來的巨大沖擊仍然“心有余悸”，其重要表征之一就是在外匯市場上，印尼盾兌美元匯率走勢出現預料之外的大幅波動。是什么原因導致這種情況發生?它將對印尼盾未來匯率走勢產生怎樣的影響?這都是值得我們探討和研究的問題。

新近對印尼盾匯率的研究主要聚焦于2008年的全球性金融危機時期。日本學者增田篤、大重齊分析了金融危機特別是美國投行轟然倒塌對新興市場國家造成的壓力，認為2008年初，亞洲各國對美元匯率下降幅度最大的是韓國，其次是印尼和巴基斯坦;韓國刷新了亞洲金融危機時的最低價，而印尼并沒有達到最低價。在雷曼兄弟破產沖擊后的3個月里，印尼盾名義匯率降低了30%以上，匯率降低的速度不亞于亞洲金融危機時期［1］。西澤利郎以印尼、泰國、菲律賓、越南、馬來西亞為例，研究了國際金融危機對這些國家貨幣匯率的影響，發現2008年9月之后，東盟五國貨幣兌美元比率大幅貶值，尤其是印尼盾和菲律賓比索的下跌幅度很大，進入2009年1月后雖有所提高，但3月再次下跌，一直處于不穩定的狀態，4月以后所有貨幣都恢復了穩定［2］。國內學者王學真、李平從匯率制度、經濟聯系角度剖析了東亞貨幣匯率波動的互動性，并用格蘭杰因果分析法對其進行實證檢驗，發現東亞地區貨幣匯率波動存在著一定的互動性，此種互動性在近年來得到了進一步的體現［3］。王海全等探討了印尼盾名義幣值中的貨幣權重，發現2008年1－9月，在實際釘住匯率制下，印尼盾表現相對穩定，其最低位是9081，最高位是9378，成為東南亞地區最穩定的貨幣之一［4］。以上研究大都以國際金融危機為背景，采用1－2年的貨幣匯率數據，探究這一特定時期的印尼盾匯率走勢，得出了一些有意義的結論。如果運用更長時段的數據進行研究，既能研究金融危機時期的“異常”情況對印尼盾匯率的影響，又可以開拓視野，從較長時期把握印尼盾的運行規律與特征。

本文擬分析2001—2010年的印尼盾匯率走勢和特征，從印尼國內經濟政治、美國經濟波動、國際油價變動等維度，剖析這一時期印尼盾匯率變化的主要原因，并以此為基礎對未來印尼盾匯率的走勢進行預測。

一 印尼盾匯率的走勢與特征

亞洲金融危機以后，東南亞國家相繼對本國匯率制度進行調整，選擇了多樣化的匯率安排。為了盡快復蘇經濟，印尼貨幣當局放棄了釘住美元的匯率制度，轉而采取自由浮動匯率制。我們暫不討論印尼盾是否真的摒棄“美元本位” (dollar standard)，但印尼經濟在很長時期內并未得到明顯好轉。由于受多種因素的交互影響，印尼盾兌美元匯率處于不斷的變化之中，根據印尼中央銀行的統計數據，2001年1月至2010年9月，印尼盾兌美元匯率的運行態勢如圖1所示。由圖1可知，印尼盾匯價走勢可以大致分為四個階段:

圖1 2001－2010年印尼盾兌美元匯率走勢

第一階段:2001年1月至2003年6月。印尼是亞洲金融危機的重災國，在其他國家經濟基本得以恢復的2001年，印尼似乎仍然受到金融危機“后遺癥”的困擾，經濟增速僅有3.6%，失業率和通貨膨脹率分別高達8.1%和11.5%［5］，經濟發展前景不明，導致印尼盾與美元匯價波動劇烈，進入長達兩年半之久的震蕩調整階段。

2001年初，印尼盾兌美元匯率從9393∶1(以下略去“∶1”)迅速貶至4月的12100［6］，跌幅約為22.4%;之后，印尼盾的匯率走勢驟然逆轉，止跌后快速升值并于8月漲到8440，漲幅達43.3%。顯然，印尼盾匯率的“大起大落”讓經濟主體難以準確估量成本和收益，不利于印尼對外經貿往來的發展，印尼銀行 (Bank Indonesia)不得不再度改革匯率機制，選擇實施管理浮動匯率制，此舉旨在增強中央銀行的匯市干預能力，防止印尼盾幣值的過度波動。

2002年，印尼盾匯率的波動性明顯減弱，在美國“強勢美元政策”趨弱背景下，印尼盾匯率由年初的10473升至年底的8940;2003年，印尼國內的經濟形勢有所改觀，印尼盾延續了2002年的匯率變動趨勢，匯價持續上揚并于6月收至8285的高位。第二階段:2003年7月至2005年8月。2003年下半年，印尼盾開始步入兩年之久的貶值通道，雖間或出現反彈，但總體呈持續、快速下跌的態勢。7月，印尼盾兌美元匯率在8220的價位啟動，到10月降至 8440，12月又跌到 8500，貶值幅度為3.3%。2004年，隨著金融危機對東南亞經濟影響的淡化，印尼迎來了經濟復蘇良機，蘇西洛當選總統對動蕩的印尼政局起了穩定作用，它部分抵消了印尼盾的單向下滑壓力，印尼盾的貶值速度有了明顯減緩;印尼盾兌美元匯率穩步走低，基本維持在8500－9500的區間。2005年，世界銀行調低對印尼經濟的增長預期，進而削弱投資者在印尼投資信心，大量國際資本紛紛撤離，加之這一時期國際原油價格一路飆升，促使政府先后兩次提高國內燃油價格，導致印尼貨幣貶值力度陡然增加，印尼盾匯率從1月的9150貶到4月的9755，后又貶至8月的10800。

第三階段:2005年9月至2008年9月。進入2005年第四季度，印尼經濟發展良好、政局相對穩定對本幣的“利好”效應開始凸顯，催動印尼盾匯率運行“拐點”的出現，印尼盾在穩健運行的基礎上，逐漸進入小幅升值狀態。根據印尼銀行公布的匯率數據，印尼盾匯率由9月的10450升至10月的9995，再到12月的9830;2006年1－3月，印尼盾升勢依舊，與美元平均匯率分別穩步漲到9400、9220、9030，累計升幅為4.1%。

2006年5月，印尼改善外部投資環境，重新贏得國際社會信任，對外債務與GDP占比呈持續下降趨勢，印尼盾步入亞洲金融危機之后的平穩運行周期。在兩年多的時間里，印尼盾兌美元匯率基本在8828－9486的窄幅區間波動，雖受日惹、中爪哇地震影響，但印尼盾匯率并未出現明顯“跳水”;尤其是2008年前九個月，印尼盾匯率的最高位為9486，最低位為9051，匯率波動幅度不足5%。印尼盾匯率的優異表現使其成為東南亞國家最為穩定的貨幣，這一時期也被稱作印尼盾的“黃金時期”。

第四階段:2008年9月至2010年9月。受國際金融危機的影響，世界經濟陷入二戰以來最嚴重的衰退，印尼的實體經濟遭受劇烈沖擊，不僅出口大幅下滑，投資萎靡不振，其貨幣也一改多年穩定運行態勢，進入單邊下行通道。2008年9－12月，印尼盾對美元匯率由9200迅速跌至12300，短短三個月貶幅高達25%。這樣的匯率降速絲毫不遜于20世紀90年代的亞洲金融危機，印尼盾成為僅次于韓元的降幅最大的亞太貨幣［7］。

為了早日復蘇經濟，并向國內市場提供充足的流動性，印尼政府先后推出減稅、增加基礎設施公共投資的措施，并實施總額為73萬億盾的經濟刺激計劃;印尼銀行則采用降低存款準備金率的貨幣政策工具，連續八次調低基準利率至6.5%［8］，將存款保險上限從1億盾提高到20億盾等政策手段。在上述因素綜合作用下，印尼盾在2009年重拾升勢，印尼盾匯率1月升至11330，3月雖有波動，但調整后繼續上揚，4月漲到10700，7月突破10000大關，升到9920，12月收于9400，全年升幅達16.8%。

2010年，伴隨經濟振興計劃的實施，以及蘇西洛總統的連任增強政策連續性的預期，大量國際資本開始流回印尼，盾匯率延續升值“慣性”，2月漲到9335，3月升至9115，4月又揚至9012，之后出現震蕩于9月緩慢升到8951，較年初升值4.23%。

二 印尼盾匯率變化的主要原因

(一)印尼國內經濟因素對印尼盾匯率的影響

彈性價格貨幣分析法 (Flexible－price Monetary Approach)認為，貨幣供給、國民收入和相對利率是影響匯率的主要因素。如果一國經濟快速增長，將增加對本國貨幣需求，若貨幣當局未能相應增大貨幣供應量，則只有通過本國物價下降來實現貨幣市場均衡，根據相對購買力平價要求，本國物價的下降必然導致本幣升值［9］。換言之，一國貨幣幣值的決定有著堅實的經濟基礎，不同貨幣的比價則是兩國經濟增長差異的真實體現。

印尼是遭受金融危機最為深重的國家，其后的經濟恢復也是一波三折，1998—2000年處于負增長狀態，直至2001年才逐漸走出低谷，實現3.6%的經濟增長率，低于預期的4.8%，印尼銀行試圖通過貶值匯率政策來提振出口，致使該年印尼盾匯價幾度出現快速下跌之勢。2002年，印尼經濟有了明顯起色，取得了4.5%的“不俗”增長率［10］。同期美國經濟尚未擺脫恐怖襲擊陰影，陷于“新經濟”時代之后的低谷，依據“強經濟、強貨幣”規律，印尼盾兌美元匯率開始走強，從2002年年初的10473悄然升至6月的8460。2005年9月至2006年5月，印尼投資環境得以改善，經濟復蘇勢頭強勁，政治動蕩有所緩和，流入印尼的國際資本開始增加，印尼盾上演了一場匯率回升的好戲，此后就進入了幣值相對平穩的狀態。

2009—2010年，印尼增大基礎設施投資，下調存款準備金率和銀行間拆借利率，實行財政政策和貨幣政策的“雙松”搭配，繼續行駛在“快車道”上，這一階段印尼經濟飛速發展，增長率分別高達4.5%、5.7%;隨著印尼對外貿易順差的擴大，印尼銀行外匯儲備亦呈穩步上升的趨勢，截至2010年4月，印尼外匯儲備余額已增至786億美元［11］，這向市場傳遞了印尼央行具有強大匯市干預能力的信號。美國受全球性金融危機困擾，內需大幅下滑，投資萎靡不振，貝爾斯登、雷曼兄弟、美林、高盛、摩根斯坦利五大投行紛紛倒下，華爾街的昔日繁華景象已成往事云煙，很難期待美國經濟短期出現好轉，這一時期美國的經濟增長率僅有微弱的0.5%、3%，兩相權衡，美元走貶似乎應是預料之事。事實證明，印尼盾兌美元匯率在度過平穩期后確實出現接近兩年之久的升值。

現在的問題是，上述理論較好地解釋了各個時期的印尼盾匯率走勢，為什么2003—2004年，印尼經濟增速仍舊高于美國的情況下，印尼盾卻出現持續乃至大幅貶值，難道是“強經濟、強貨幣”理論錯了嗎?其實不然。匯率是一個受經濟、政治、國際關系等多種因素影響的變量，在一定時期，經濟因素可能是決定該期匯率變動的主導因素;到了另一時期，它的影響力有可能弱化，對匯率走勢的解釋就顯得相當有限，而其他因素 (譬如政治因素、美國因素等)則逐漸上升為主導因素，對貨幣匯率的決定起著愈發重要的作用。

(二)印尼國內政治因素對印尼盾匯率的影響

馬克思主義理論認為，經濟是政治的基礎，政治是經濟的集中體現，并反作用于經濟。政治與經濟的辯證關系表明，政治穩定是經濟發展的重要前提之一，將其運用于印尼貨幣匯率走勢的分析，我們可以厘清其間的邏輯關系:政局的穩定與否常常影響國內外投資者對印尼盾的預期，投資者通過資產轉換改變對美元的需求與供給，進而影響印尼盾與美元的比價。

1998年以來，蘇哈托結束了30余年的統治，印尼開始進行復雜而又艱難的政治改革探索。1998—2001年，印尼政府更迭頻繁，先后三位總統下臺，彰顯政局極大的不穩定性。2001年7月，梅加瓦蒂接掌政權，管理這個問題成堆的國家，亞齊、伊里安和馬魯古等地區分裂主義活動尚未平息，國內政治、社會、宗教、民族矛盾又紛繁雜亂，系列重大貪污案的懸而未決助長了貪污腐敗與違法亂紀［12］;經濟治理不力、復蘇前景暗淡、失業增加和社會治安惡化削弱了對國際資本的吸引力;民眾民主意識尚不濃厚、無政府主義傾向滋長、政治的不穩定性損害了印尼貨幣的信譽，投資者紛紛減持印尼盾資產，帶動印尼盾匯價一路走低。盡管梅加瓦蒂政府試圖解決上述問題，也曾取得一些成績，印尼盾兌美元匯率短期內出現走強之勢，但印尼的政治經濟形勢并未得到根本性的好轉，印尼盾匯率在外匯市場上表現為劇烈變動、震蕩的發展趨勢。

2004年，印尼第一次以直選方式進行了新一輪的總統選舉，蘇西洛以超過60%的得票率成功當選，市場預期經濟開始向好，投資者增強對印尼盾的信心，印尼盾匯率趨貶的速度和步伐得以控制。在蘇西洛執政期間，印尼政治保持相對穩定，經濟復蘇勢頭良好，國際社會逐步恢復對印尼的信任，進而加大印尼盾資產投資，促使印尼盾匯率在這一時期走勢較為平穩。2009年，蘇西洛再度連任總統，進一步加強政治穩定和社會安定的治理，國家政策的連續性也值得期待，印尼盾在度過平穩期后快速升勢，2010年9月突破9000大關，成為亞太地區最“值錢”的貨幣。回顧蘇西洛總統執政時期的印尼盾匯率走勢，我們幾乎看不到印尼貨幣持續貶值的情況 (2008年爆發國際金融危機時是個例外)，可見政治因素對印尼盾匯價影響比較大。

(三)美國經濟波動對印尼盾匯率的影響

美國是印尼最大的貿易伙伴及傳統的出口市場，美國經濟狀況的好壞勢必影響印尼的經濟發展，以及印尼盾與美元的比價關系。美國經濟影響印尼盾匯率走勢的途徑有三:一是美國經濟增速放緩造成其對外需求下降，進而減少來自于貿易伙伴的進口;對印尼而言，對美出口的減少有可能導致其對外貿易出現逆差，催動印尼貨幣貶值。二是為了刺激經濟增長，美聯儲數次調整聯邦基金利率，改變美國與印尼之間利差，引發國際資本流量和流向的變更，進而導致印尼盾匯價或升或貶。三是美元自身價值的波動影響印尼盾匯率的變化。亞洲金融危機發生后，東南亞國家都加大了儲備資產的管理，以防范亞洲金融危機事件的重演，印尼的外匯儲備中，大部分是以美元存款或美元國債的形式持有，若美元出現貶值，將直接導致其外匯資產大幅度縮水，美元幣值的波動必然引起東南亞國家外匯市場劇烈動蕩，致使本幣出現嚴重貶值。

作為世界上最大的經濟體，美國在全球經濟中的地位舉足輕重，對其他經濟體的影響十分明顯;而美元是國際貨幣體系中最為重要的貨幣，其匯率波動令世界各國關注。2002年，美聯儲進入新一輪“減息周期”，連續11次下調聯邦基金利率［13］，同時“強勢美元政策”有所弱化，因為弱美元能給美國帶來太多的好處:增強企業的出口競爭優勢，緩解巨大的就業壓力，減輕日益增長的貿易逆差，因而美聯儲暗地聽任美元“貶值”。在此背景下，印尼盾兌美元匯率開始逐步走強，由2002年年初的10385一路升至7月的8695，升幅達19.4%。

2004—2006年，美聯儲連續17次提高聯邦基金利率至5.25%，縮小了美元與印尼盾之間的利差，這一時期的前半期，美元匯價頻頻走高，印尼盾走貶是其必然結果。2008年，美國次貸危機迅速向國際金融市場擴散，演變為全球性金融危機，印尼盾則呈現貶值態勢，印尼銀行雖于10月7日提高了25個基點的基準利率［14］，但還是未能挽救印尼盾的匯率“頹勢”，印尼盾匯率從2008年9月初的9163降至10月的9555，再于11月24日跌至12400，創下印尼盾2001年以來的歷史最低價位。此后，為了向市場增加流動性，印尼銀行也仿效美聯儲和歐洲中央銀行，先后數次降低國內基準利率，印尼盾才觸底回升，止住狂跌勢頭。不難看出，由于印尼與美國的經濟聯系緊密，美國經濟周期的變化不可避免地波及到印尼經濟，也成為這一時期影響印尼貨幣匯率走勢的主導因素。

(四)國際油價變動對印尼盾匯率的影響

在國際市場上，原油是品質差異相對較小的產品，通常采用統一的國際貨幣美元標價，這樣可以降低信息成本，節約交易費用，并較快地向生產商、消費者傳遞價格信息。印尼是東南亞的石油消費大國，對國際原油價格波動非常敏感，因為油價波動將改變印尼的原油需求及對原油價格的預期，進而導致對“派生物”——美元的需求發生變化。國際油價的變動通過上述傳導機制來影響印尼盾與美元之間的相對比價。

印尼是一個資源較為豐富的國家，在20世紀90年代每年對外出口大量的石油和天然氣資源，曾為東南亞地區的“凈出口國”。進入新世紀，由于經濟增長乏力，政府推行價格補貼，加之國內油價偏低造成對能源的“浪費式消費”，印尼石油日產量從1999年140萬桶降至2004年的97萬桶，而當時石油的日消費大約為120萬桶［15］，由此產生的供需缺口不得不通過進口予以彌補，印尼開始淪為石油的“凈進口國”。近年來，隨著石油戰略地位的提升，國際原油價格波動愈來愈對一國經濟發展產生極為重要的影響力，沒有哪個國家可以忽視油價的變動，對于力圖發揮地區大國作用的印尼更是如此。

一般而言，一國處于經濟快速增長時期，對能源具有較強的依賴性，如果能源需求不能通過自身供應實現，那么必然依托從國外進口來滿足。印尼恰恰就處于上述這種狀態，若國際原油價格上漲，又無相應的替代能源，印尼仍然需要購買國外石油滿足國內市場，因而對石油的需求表現出明顯的“剛性”特征。我們僅以2005年為例討論，這一年，國際原油價格由年初的每桶42.12美元一路飆至8月29日每桶70.80美元［16］。在剛性需求約束條件下，油價上漲并不會抑制印尼的原油需求，看漲預期反而促使印尼增大石油進口，在外匯市場上增加對美元的需求，進而助推美元匯價上揚，印尼盾走貶是其必然結果。2005年上半年，印尼盾的確一直“跌跌不休”，到8月更是跌破10000大關，一定程度上驗證了國際油價變動對印尼盾匯率影響的相關性。

(五)其他偶發性因素對印尼盾匯率的影響

匯率是受多種因素控制和影響的變量，有時其他偶然性的爆發也會影響印尼盾匯率的走勢，并在短期內改變印尼盾匯價的運行軌跡。眾所周知，印尼位于太平洋地震帶和歐亞地震帶交界處，是一個地震、海嘯等自然災害頻發的國家，我們無法準確預測此類自然災害的發生，但它的確會對印尼貨幣幣值產生不可忽視的影響。

2004年12月26日，印尼爆發了世紀性的大災難——印度洋海嘯，奪走亞齊地區20萬人的寶貴生命;2005年3月28日，蘇門答臘島附近海域出現里氏8.5級的強烈地震;2006年5月27日和7月17日，日惹和中爪哇地區、爪哇島西南海域先后發生5.9級、6.8級的地震，并引發沿岸部分地區海嘯［17］。在上述自然災害發生的當日，印尼外匯市場上美元交易震蕩，印尼盾匯率出現了不同幅度的貶值。特別值得注意的是，2008年11月17日，印尼東部蘇拉威西島科羅達羅省發生里氏7.7級強烈地震，印尼盾兌美元匯率從11836迅速貶至11925，單日跌幅達0.75%。2009年9月2日，西爪哇省附近印度洋海域發生里氏7.3級地震;2010年4月7日，蘇門答臘附近地區又現7.8級強烈地震［18］;這不但給正處于復蘇之中的印尼經濟雪上加霜，造成難以估計的經濟損失，而且也讓當時的印尼盾匯率的運行發生了明顯的改變。

如果說地震、海嘯等自然災害尚能波及匯市交易，那么，“9·11”事件后恐怖主義活動在全球的盛行對貨幣匯率的影響顯然就“有過之而無不及”。2002年10月12日，印尼旅游度假勝地巴厘島發生爆炸，當日印尼盾匯率直接由9010下挫至9313，貶值幅度達3.25%，創下印尼貨幣歷史上最大的單日跌幅;2003年8月5日，首都雅加達萬豪酒店外的恐怖爆炸事件讓印尼盾匯價從8493迅速降到8618，貶值約1.45%［19］;2004年9月9日澳大利亞駐印尼使館門前的自殺式炸彈襲擊、2005年5月28日中蘇拉威西省丁直那鎮的兩起爆炸案，以及2005年10月1日巴厘島金巴蘭海灘咖啡廳的連環爆炸事件，均使印尼盾兌美元匯率發生不同程度的走貶趨勢。印尼恐怖主義活動的頻發讓投資者覺得印尼不再是安全的投資場所，轉而在外匯市場上通過兌換美元、歐元、日元等“硬通貨”而選擇撤離，印尼盾匯價趨貶應在情理之中。

不過，偶然性因素對印尼盾匯率走勢的影響具有短期效應，隨著時間的流逝，這種效應會慢慢淡化，但無論如何，在剖析印尼盾匯率變化的成因時，我們不能完全忽視它的影響和作用。

三 對印尼盾匯率未來走勢的預測

2001年以來，印尼兌美元匯率走勢呈現出多樣化和復雜性，大體歷經震蕩、貶值、平穩、升值等四個階段;導致盾匯率運行態勢變化的原因是多方面的，筆者僅從印尼國內經濟政治、美國經濟波動、國際油價變動層面，對其形成原因進行了剖析，難免掛一漏萬。在未來，這些影響因素的不斷變化，將對印尼貨幣匯率走勢產生怎樣的影響呢?

首先，從印尼國內因素看，近年來印尼經濟發展勢頭甚為強勁，不但實體經濟趨于改善，而且資本市場亦無太大隱憂，2009年的股票綜合指數突破了2500點，通脹率也維持在3%左右的低水平［20］，與亞洲金融危機時期的境況有著天壤之別，不少經濟指標甚至優于周邊其他國家。印尼經濟令人期待，按照總統顧問艾米爾·薩利姆的說法，印尼正向“金磚四國”的行列邁進［21］。根據“強經濟、強貨幣”規律，未來印尼盾匯率走強應是可以預料的事情。

其次，印尼正處在民主改革的陣痛期，民主化改革面臨多重艱難，但在經歷2009年總統大選后，政局實現平穩過渡，蘇西洛的連任保持了國家政局的穩定與政策的連貫，這是印尼民眾所期待的結果。“我們不希望改變。換一個總統意味著換一種新的政策，印尼現在不需要改變，不需要從頭再來。我們希望把目前的政策延續下去，包括反腐，包括對抗金融危機，改變并不意味著一切會變得更好。”［22］如果蘇西洛執政能繼續保持國家與社會穩定，將為本國貨幣創造良好的外部環境，印尼盾再度重現平穩運行態勢并非毫無可能。

再次，隨著經濟全球化向縱深方向發展，世界各國經貿聯系日益緊密，相互依存度迅速增強，不同經濟體凸顯同步發展特征，呈現“俱榮俱損”的發展趨勢。全球性金融危機的爆發讓世界經濟陷入深度衰退，歐盟在低增長中苦苦掙扎，日本則面臨通縮與衰退并發之困境，雖再度實施“零利率”政策也于事無補［23］。等待世界經濟復蘇需要時間，美國也不例外。2009年，美國度過后危機時期最艱難的一年，聯儲曾于3月宣布在特定時限前大規模購買美國國債，拯救了日益脆弱的金融系統，經濟呈“V”型深幅調整;2010年，美國經濟呈現微弱擴張，復蘇步伐可能快于其他發達經濟體，預計增速在3%—3.5%之間［24］，聯儲甚至考慮量化寬松貨幣政策的“退出”，但依然受到財政、貿易“雙赤字”的制約，短期內美國很難徹底擺脫危機陰影。如果這樣，筆者斗膽預測美元匯價短期內繼續走低，印尼盾匯率則有可能延續上揚的勢頭。

最后，印尼對石油需求具有較強的依賴性，國際石油價格變動必然對一定時期的印尼盾匯率走勢產生不可忽視的影響。2010年，世界經濟將在曲折中緩慢復蘇，國際油價亦呈穩步上漲趨勢。如果世界經濟復蘇前景好于預期，經濟金融市場信心得到恢復，通貨膨脹壓力加大，美元繼續大幅走軟，那么，國際油價上行趨勢將更加明顯，印尼“剛性”石油需求將推動本幣匯率升值。如果由于不確定因素而引發新的金融沖擊，世界經濟復蘇受阻、衰退加深，為防止滯脹，美元在政策主導下轉為強勢，那么，國際油價運行平臺存在下移的可能，屆時印尼盾匯率亦隨之走跌。對于偶然性因素，我們無法準確預知，它的突發將為印尼盾的未來匯率走勢增添不確定性。

結論

近十年來，印尼盾兌美元匯率或升或貶，不同年份的升貶幅度和速度仍有差異。概括而言，2001年以來的印尼盾匯率走勢大體經歷了震蕩、貶值、平穩、升值四個階段。印尼國內經濟、政治的發展變化是導致這一時期印尼盾匯率變動的內因，美國經濟周期波動、國際油價漲跌是印尼盾匯率走勢發生變化的外因，偶然性因素則讓印尼盾的運行態勢變得更加復雜。在未來，印尼強勁的經濟發展、穩定的政治環境，以及短期內美國經濟恢復乏力，將增強民眾對印尼貨幣的信心，“美元趨弱、印尼盾走強”是相當時期內盾匯率未來走勢的主線。當然，國際油價的變動或偶然性因素的突發會對印尼盾產生短期效應，一定程度上改變印尼盾匯率已有的運行態勢。

【注 釋】

［1］〈日〉增田篤、大重齊著，柳弘譯《印尼經濟:世界金融危機的波及及其對策》，《南洋資料譯叢》2010年第2期。

［2］〈日〉西澤利郎著，柳弘譯《東盟各國能否擺脫經濟衰退?》，《南洋資料譯叢》2009年第4期。

［3］王學真、李平:《東亞地區貨幣匯率波動的互動性分析》，《當代亞太》2004年第7期。

［4］王海全、畢家新、謝進:《印度尼西亞匯率制度變遷研究》，《區域金融研究》2009年第12期。

［5］Statistik Indonesia，“Statistical Yearbook of Indonesia 2009”， http://dds.bps.go.id/eng/aboutus.php?pub =1＆pubs=40，2009，2010－08－25．

［6］Bank Indonesia， “ExchangeRates”， http://www.bi.go.id/en.本文所有有關印尼盾兌美元匯率數據均出自此處。

［7］同 ［1］。

［8］李皖南: 《印尼經濟:2009年回顧與2010年展望》，《東南亞研究》2010年第2期。

［9］Frankel， Jeffery A.， Eduardo Fajnzyler， Sergio Schmukler and Luis Serven，“Verifying Exchange Rate Regimes”，World Bank Working Paper，No.2397，2000.

［10］Asian Development Bank:“Key Indicators for Asian and the Pacific”，August 2010.

［11］同 ［5］。

［12］范若蘭:《后蘇哈托時代伊斯蘭教與印尼政治民主化》，《當代亞太》2007年第4期。

［13］劉興華:《匯率制度的選擇》，經濟管理出版社，2005年，第40頁。

［14］同 ［2］。

［15］IPA，“IPA annual convention proceedings”，http://www.ipa.or.id/store.php?page_id=35＆page_category_id=8

［16］U.S.Energy Information Administration，“Independent Statistics and Analysis”，http://www.eia.doe.gov/oil_gas/petroleum/info_glance/petroleum.html

［17］《印尼地震2004－2010年一覽》，中原網，http://www.zynews.com/news/2010－05/09/content_712178.htm，2010年5月9日。

［18］《2010年4月7日印尼遭遇7.8級地震》，吉尼斯網，http://www.jinisi.net/n262c12.aspx，2010年4月7日。

［19］根據印尼銀行 (Bank of Indonesia)公布的盾匯率數據計算得出。

［20］同 ［5］。

［21］駱珊珊:《蘇西洛連任，印尼走向“金磚”第五國》，《時代周報》2009年7月30日，http://weektime banzhu.net/article/weektime－5－733626.html

［22］同 ［21］。

［23］劉興華:《日本的“零利率”政策:緣起、效果與趨勢》，《現代日本經濟》2010年第4期。

［24］財華社深圳新聞中心:《美聯儲下調2010年美國經濟增長預期至 3.0% －3.5%》，財華網，http://finance.ifeng.com/hk/sckx/20100715/2409985.shtml，2010 年7月15日。

Indonesian Rupiah's Exchange Rate Trend and Its Causes:From 2001 to 2010

Liu Xinghua
(Financial School，Jiangxi University of Finance and Economics，Nanchang 330013，China)

Rupiah;Economic Growth;Economic Fluctuation;Price of International Petroleum

The exchange rate of Indonesian rupiah against dollar has experienced four periods:concussion，depreciation，stability and appreciation，while it rose or fell continuously since 2001．On the one hand，the development of domestic economy and politics is the internal reason that makes the exchange rate change in this period，on the other hand，the economic fluctuation of the U.S.，dramatic price rising of international oil are the external reasons that drive rupiah to vary．Moreover，the occasional factor could drive rupiah's exchange rate trend complicated．In future，rupiah's exchange rate will probably be in the motion of“weak dollar，strong Rupiah”due to powerful economic development，stable political environment and feeble economic recovery of the U.S.．

F833.426

A

1008－6099(2011)03－0009－06

2010－10－11

劉興華，博士，江西財經大學金融學院副教授。

江西省社會科學研究“十一五”(2006—2010年)規劃項目“當前世界經濟周期波動的特點及其變動趨勢研究”(10J203)。

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