高速公路建設(shè)融資之我見

周曉

摘要：充分利用市場經(jīng)濟(jì)下的資本市場，多渠道籌資是推動高速公路建設(shè)的最佳選擇。主要的方式有公路經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓、BOT融資、股票、債券、公路產(chǎn)業(yè)投資基金、ABS融資和私人資本投入等。

關(guān)鍵詞：高速公路融資渠道

我國的高速公路事業(yè)起步較晚，但近年來取得了令人矚目的成就，初步形成了貫通全國的公路網(wǎng)主骨架。本文通過對高速公路建設(shè)融資方式進(jìn)行分析，為高速公路建設(shè)探尋安全、便捷、可靠的融資渠道。

1 高速公路發(fā)展?fàn)顩r及主要資金來源。建國50年來，我國公路建設(shè)事業(yè)取得了令人矚目的成績，特別是改革開放以來，高速公路從無到有，并取得了長足發(fā)展。從1988年我國第一條高速公路滬嘉高速公路的建成通車，經(jīng)過20多年努力，我國的高速公路總里程已達(dá)到3.9萬公里躍居世界第2位。高速公路建設(shè)成本非常高，技術(shù)難度大，需要大量的資金投入，巨額的投資讓公路建設(shè)資金籌措非常困難。而目前，高速公路建設(shè)資金來源卻較為單一，基本依靠政府投資和銀行貸款兩個主要來源。

1.1 政府投資。高速公路建設(shè)是國家的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，具有政府性和公益性。這就決定了政府必須投入建設(shè)資金。由于全國高速公路建設(shè)資金需求巨大，只有國家重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目才可以拿到這些撥款，而在一般情況下，國家撥款也僅占一條高速公路所需資金的35%左右。

1.2 銀行貸款。銀行貸款一直是我國高速公路建設(shè)的重要資金來源。國家把高速公路建設(shè)作為基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)給予重點(diǎn)扶持，增加信貸規(guī)模；銀行也從自身控制風(fēng)險(xiǎn)的角度出發(fā)，加大對收益穩(wěn)定的高速公路項(xiàng)目的投入。但是，只采用銀行貸款會造成企業(yè)財(cái)務(wù)壓力大，負(fù)債率高。

2 充分利用資本市場，多渠道籌資，推動高速公路建設(shè)。高速公路是一種特殊的商品，既具有公益性，又具有商品性。過去，人們只認(rèn)識到高速公路的公益性，即為社會提供服務(wù)的功能，而忽視了它作為一種產(chǎn)業(yè)而具有的商品性。隨著我國市場經(jīng)濟(jì)體系的建立，高速公路的商品性越發(fā)得到重視。高速公路的巨大投資沉淀為巨額的固定資產(chǎn)，如何盤活這些資產(chǎn)，多渠道籌資，實(shí)現(xiàn)高速公路的滾動發(fā)展成為公路發(fā)展的一個大課題。

2.1 公路經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓。公路經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓是通過對已建成的公路收費(fèi)項(xiàng)目進(jìn)行產(chǎn)權(quán)界定、資產(chǎn)評估后，將其經(jīng)營權(quán)售讓給境內(nèi)外企業(yè)經(jīng)營，受讓方在經(jīng)營期限內(nèi)享有該公路的經(jīng)營權(quán)、收益權(quán)，并負(fù)責(zé)公路養(yǎng)護(hù)，到期后經(jīng)營權(quán)返還出讓方。公路經(jīng)營權(quán)包括車輛通行費(fèi)的收費(fèi)權(quán)和公路沿線規(guī)定區(qū)域內(nèi)的飲食、加油、車輛維修、商店、廣告等服務(wù)設(shè)施的經(jīng)營權(quán)，我國目前已有多條公路進(jìn)行經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓。公路經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓可將企業(yè)的投資和未來的部分收益提前收回，用于新項(xiàng)目的開發(fā)建設(shè)，可以解決當(dāng)前公路建設(shè)資金嚴(yán)重不足的問題。

2.2 BOT融資。BOT是英文build-operate-transfer，的縮寫，即建設(shè)——經(jīng)營——轉(zhuǎn)讓的縮寫，主要用于大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。它是政府同項(xiàng)目公司簽定特許合同，由項(xiàng)目公司籌資、設(shè)計(jì)、建設(shè)項(xiàng)目，項(xiàng)目公司在協(xié)議期內(nèi)擁有營運(yùn)、維護(hù)該設(shè)施、通過收取使用費(fèi)或服務(wù)費(fèi)收回投資并取得合理利潤的權(quán)利，特許期滿后將該項(xiàng)目無償轉(zhuǎn)讓給當(dāng)?shù)卣OT融資方式為我們從國際金融市場引進(jìn)大量資本用于國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供了一個有效的途徑。交通部也非常鼓勵公路建設(shè)引入BOT方式。它的優(yōu)勢在于公路的建設(shè)和資金完全由項(xiàng)目公司負(fù)責(zé)，BOT融資方式的基礎(chǔ)是政府與項(xiàng)目公司之間的特許協(xié)議。我國政府己認(rèn)識到BOT形式的益處并決定積極地在國內(nèi)推行。

2.3 股票——公路企業(yè)直接融資的重要方式。公路建設(shè)需要大量資金投入，在國際上通過證券市場籌集公路建設(shè)資金已成為一種趨勢。近年來，隨著資本市場的迅猛發(fā)展，發(fā)行股票上市融資已成為我國公路企業(yè)融資的有效途徑。發(fā)行股票在證券市場上直接融資，具有其他融資方式難以替代的優(yōu)點(diǎn)。通過發(fā)行股票所募集的資金均為股東投資，在公司經(jīng)營期間不存在償還本金的問題。只是每年從公司經(jīng)營中分得紅利，籌集的資金可以長期使用；并且股票上市后，只要企業(yè)滿足配股條件，就有了通過增資擴(kuò)股不斷從證券市場籌資的能力。

2.4 債券——公路企業(yè)較為適宜的融資方式。企業(yè)債券擁有股票所不具備的優(yōu)勢，發(fā)行債券有利于優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，完善公司治理結(jié)構(gòu)，合理避稅，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用。因此，債券融資是企業(yè)較為適宜的融資方式。對于公路企業(yè)來講，發(fā)行公路債券的優(yōu)點(diǎn)是獲得資金使用期比借款長，一般是三年以上。一次性籌資數(shù)額大，便于企業(yè)財(cái)務(wù)安排。

2.5 設(shè)立公路產(chǎn)業(yè)投資基金。產(chǎn)業(yè)投資基金是20世紀(jì)中期首先出現(xiàn)于美國的一種特殊投資基金。它以個別產(chǎn)業(yè)為投資對象，如電子行業(yè)、能源工業(yè)、稀有礦產(chǎn)工業(yè)等，以追求長期收益為目標(biāo)，屬于成長及收益型投資基金。這類基金主要目的是為了吸引對某種特定產(chǎn)業(yè)有興趣的投資者資金，以扶助這些產(chǎn)業(yè)發(fā)展。公路產(chǎn)業(yè)基金是以國家股份為主，由政府設(shè)立的特定的部門作為國有資產(chǎn)的代表，進(jìn)行控股的、可廣泛吸納社會閑散資金的新型公有制形式，具有良好的籌資功能。它一方面將會成為基礎(chǔ)設(shè)施一種新的低成本的融資工具，另一方面將推動公路建設(shè)和經(jīng)營管理向市場化轉(zhuǎn)變的進(jìn)程。

公路產(chǎn)業(yè)基金的設(shè)立，不但可以聚集社會閑散資金投資于公路建設(shè)，而且可以與保險(xiǎn)基金等其他基金共同協(xié)凋發(fā)展。隨著社會保障體制改革的深入，日漸積累的養(yǎng)老保險(xiǎn)金、失業(yè)保險(xiǎn)金、醫(yī)療保險(xiǎn)金的數(shù)額將越來越大。這些資金中的相當(dāng)大一部分急于找到風(fēng)險(xiǎn)低、收益穩(wěn)定的投資工具來保值增值，高速公路的長期投資將成為很好的選擇。

2.6 嘗試ABS融資方式 ABS(asset-backedsecurization)融資，即資產(chǎn)證券化融資方式。它是原始權(quán)益人將其特定資產(chǎn)產(chǎn)生的、未來一段時期內(nèi)穩(wěn)定的可預(yù)期收入轉(zhuǎn)讓給專業(yè)公司，專業(yè)公司將這部分可預(yù)期收入證券化后，在國際或國內(nèi)資本市場上進(jìn)行融資。可以說ABS融資是通過發(fā)行使資產(chǎn)收益商品化的投資產(chǎn)品籌資，是以產(chǎn)權(quán)換資金、以存量換增量的一個重要融資技術(shù)和融資工具。ABS融資出售的是資產(chǎn)預(yù)期收入，并不是負(fù)債；既可獲得所需資金，又不增加負(fù)債率。它與BOT融資方式不同的是，不用等待漫長的項(xiàng)目移交運(yùn)作期，是通過發(fā)行使資產(chǎn)收益商品化的投資產(chǎn)品籌資，是企業(yè)以較低成本進(jìn)入資本市場的融資方式。高速公路項(xiàng)目資金需求巨大，其未來收益可以預(yù)測，投資者通過ABS融資渠道進(jìn)人高速公路領(lǐng)域是個較好的選擇。

近年來，國內(nèi)許多民營資本看好高速公路穩(wěn)定的收益，積極想介入公路，但均未取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展。我們應(yīng)該逐漸放開思想束縛，看到民營資本進(jìn)入公路市場的益處，使其為我所用。突破傳統(tǒng)籌資模式，實(shí)現(xiàn)投資主體多元化，促進(jìn)高速公路事業(yè)的大發(fā)展，最終達(dá)到促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)的大發(fā)展。 除此以外，還有其他一些形式，如將已建成公路的收費(fèi)權(quán)抵押給銀行貸款用于新項(xiàng)目的建設(shè)，合資、合作修建公路或以舊路合資等都不失為良好的方式。