中國經濟年中大“烤”

本刊記者 董彥

經濟是否的確面臨“硬著陸”的風險，從而導致外資大舉“做空”中國？在增長放緩、通脹增大的情況下，傳統意義上的“滯脹”的風險是否真的正在逼近？通貨膨脹是否已經“見頂”，CPI由豬說了算嗎？

中國經濟的“一顰一笑”總是會引來各方“遐想”。7月13日，國家統計局區別于以往，將月度和季度統計數據提前了兩三天進行發布。數據顯示，中國二季度GDP增速從一季度的同比9.7%放緩至9.5%；上半年居民消費價格指數（CPI）漲幅則為5.4%。根據數據，中國GDP增速在2010年一季度達到11.9%的峰值后，開始平穩回落，中國經濟增速放緩已成共識，但如何解讀，卻出現了分歧：經濟是否的確面臨“硬著陸”風險，從而導致外資大舉“做空”中國？在增長放緩、通脹增大的情況下，傳統意義上的“滯脹”的風險是否真的正在逼近？通貨膨脹是否已經“見頂”，中國的CPI由豬說了算嗎？

外資為何頻頻“做空”中國？

用市場分析人士的話說，第二季度GDP9.5%的增速無疑是一個“優質”數據，好于市場的普遍預期，提振了廣大投資者對中國經濟發展的信心。數據公布后的第二天——7月14日，盤整多時的美元兌人民幣進一步貶值，達到了6.464，跌幅0.14%，再次創下人民幣匯改以來的新低。

但另一方面，一些國際“金融大鱷”、外資投行與評級機構唱空中國的大戲似乎沒完沒了：高盛唱空中國經濟和股市；標普下調中國房地產業的評級；對沖基金看空人民幣升值；國際評級機構惠譽表示，中國銀行業信貸風險其實被低估，信用質量惡化或影響中國主權評級……而索羅斯更是直接了當地認為中國經濟目前可能有“硬著陸”的風險。

雖然做空的形式千差萬別，但歸根結底，各種做空中國力量的最重要說辭就是中國經濟的“硬著陸”風險。在經濟學上，“硬著陸”是指一個國家實行的經濟政策過緊，出現大幅度通脹后，緊接著會出現大規模的通貨緊縮，導致失業增加，經濟速度下滑過快的現象，大起大落。

中國經濟是否正站在“軟著陸”和“硬著陸”的十字路口上？持兩種不同觀點的人士同樣大有人在，目前還尚難簡單判斷。但有一點我們不禁要問，這些“金融巨鱷”為什么會如此出奇一致地來“做空”中國？僅僅是基于對經濟走勢判斷而做出的正常市場行為嗎？答案不那么簡單。

一家從前名不見經傳的渾水研究公司(Muddy Waters Research)，近一年來憑借在海外市場做空中國上市公司，現如今已經“名滿世界”，而且賺得盆滿缽滿。進入其官網，首頁上直言不諱地寫著——中國有句諺語“渾水摸魚”，而背景正是一幅中國地圖。該創始人Carson Block在接受媒體采訪時直言不諱，通過做空幾家在美上市的中國公司，已獲得豐厚回報。

中國價值指數研究員崔新生告訴記者，幾乎每個唱空中國論調者的背后，一方面有巨大的“做空”利益作為驅動，另一方面，也有美國政府的影子?！皩嶋H上，這是美國政府打壓中國經濟的一種‘場外延續’。這些‘金融大鱷’本身也帶有比較強的政治色彩。就拿索羅斯來說，他曾是美國外交事務委員會董事會的成員，而且，他曾在格魯吉亞玫瑰革命中扮演過重要角色。”

在海外“做空”力量進一步施壓的背景下，溫家寶總理在6月底訪歐期間重申中國經濟運行穩健，包括經濟增長及通脹率均在可控范圍之內。香港媒體解讀認為，這既是向投機客發出警告，亦在穩定軍心。

GDP增速放緩為哪般？

今年一季度GDP同比增長9.7%，二季度GDP同比增長9.5%，環比回落0.2%。在CPI高位運行的背景下，經濟增速的回落很容易讓人聯想到“滯脹”而變得敏感起來。

對此，中國社科院世界經濟與政治研究所副所長何帆向記者表示，GDP的下滑趨勢，并不說明中國經濟就開始走下坡路了，而是意味著中國經濟通過宏觀調控已處于一個較為正常的水平。國家行政學院決策咨詢部研究員王小廣也認為，中國經濟增速的放緩有助于經濟模式的轉型、控制通脹和解決中小企業融資難等相關問題，是有利于中國經濟合理化發展的。

今年年初，中國科學院預測科學研究中心發布的《2011年我國GDP增長速度預測》中認為，2011年中國經濟將較為平穩地發展，各季度GDP增長率的差值較前三年大幅度減小，預計各季度GDP增長率的最大差值在1%左右。

我們回顧2008年全球金融風暴以來的中國經濟發展走勢，2008當年由于國際金融危機和緊縮性政策的影響各季度GDP增長呈現前高后低的態勢：第一季度最高為10.6%，第四季度最低為6.8%，各季度GDP增長率的最大差值為4.0%；2009年各季度GDP增長呈現前低后高的態勢：第一季度最低為6.5%，第四季度最高為11.3%，各季度GDP增長率的最大差值為4.8%；2010年各季度GDP增長呈現前高后低：第一季度最高為11.9%，第四季度最低為9.8%，各季度GDP增長率的最大差值為2.1%。

中國科學院的報告認為2011年第一季度和第二季度GDP增長率較低，第三季度和第四季度GDP增長率較高，各季度差距遠不如前三年的大。國家統計局新聞發言人盛來運指出，最近的四個季度經濟增速預計將基本穩定在9.5%～10%之間。

但從實際運行的角度看，中國經濟增速的放緩也并非像想象中那么容易，何帆同時也向記者表示了對政府投資的擔憂。他認為，政府投資對GDP的走勢起到很重要的作用，首先，今年是“十二五”開局之年，很多新型戰略產業今年開工。其次是保障住房，今年目標是新開工1000萬套，但到5月份只有30%開工，估計很大部分都在今年下半年，所以在下半年政府的投資會不斷強勁。

何帆進一步認為，在未來一兩年內，中國GDP肯定不會下降，今年GDP更不會太低，一定在9.5%以上甚至可能會達到10%。“如果GDP降不下去，就會帶來另外一個問題，就是物價的控制和通貨膨脹，這就解釋了為什么在政府工作報告里面談到的首要任務依然是通貨膨脹?！彼麖娬{指出。

通脹，豬說了算？

自今年3月份以來，我國CPI連續3個月“破5”，6月份更“破6”，創下了2008年7月以來的最高值。這當中，豬肉價格上漲的“貢獻率”很大。在5月份5.5%的CPI中，由于生豬價格同比上漲了40.4%，對CPI的“貢獻”近20%。而在6月份6.4%的CPI中，由于豬肉價格同比上漲了57.1%，“貢獻”達21.4%，影響CPI上漲約1.37%。

持續高位運行的CPI給央行的貨幣政策帶來了巨大的壓力：中國人民銀行于7月6日宣布，次日起將把1年期人民幣貸款利率從6.31%上調至6.56%，1年期存款利率從3.25%上調至3.50%。此前，中國央行曾于2月8日及4月5日兩次宣布上調基準存貸款利率，在2010年也曾兩次宣布加息。此外，中國央行自去年至今年7月已分別6次上調存款準備金率，達到21.5%的歷史高位，顯示出政府繼續致力于抗擊高通脹的決心。

在現實生活中，豬肉漲價顯然已對貨幣政策，乃至整體的經濟運行產生了“蝴蝶效應”。難道我們的通脹真是由豬說了算？

據了解，這與我國CPI統計的結構有關。我國CPI調查對象包括食品、煙酒及用品、居住等8個大類的商品（服務），食品占比達到了1/3左右，而豬肉消費在我國居民肉類消費中的比重達65%。有分析說，豬肉價格每上漲20%，就會影響CPI約0.6個百分點，再考慮帶動因素，可能影響CPI約1個百分點。這樣，如果食品價格大幅上漲，即使其他商品價格變化不大，CPI也會大漲。反之如果房價等大幅上漲，而食品價格未見漲，則CPI變動就不明顯。

然而，國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙松提醒認為，上漲的豬肉價格中，應該認真考慮物流成本占多大比重？有分析人士指出，豬肉價格上漲還有一個很重要的原因是成本推動，這是此次豬肉價格上漲與此前相比的一個很重要的變化。人工、飼料、環境治理成本、運輸等成本的增加令養豬成本增加，由此推動了價格上漲。由此可見，當前豬肉價格上漲的部分中累積了貨幣、勞動力、原料、物流成本等多重因素。通脹，豬說了算，有失偏頗。

巴曙松認為，下半年來看，一方面CPI在三季度可能觸頂回落，另一方面緊縮政策帶來的實體經濟運行回落趨勢已經形成。全年經濟增速將緩慢回落，實現“軟著陸”。三季度CPI將從6月份峰值高位回落，但仍將保持在高位，整體上前三季度CPI將超過4%左右的控制目標。

但同時，也有專家對今年通脹前高后低的走勢提出了質疑。著名經濟學家韓志國認為，近20年M2從1.53萬億增加到78.5萬億，增長49.5倍，2010年M2與GDP的比例為1.8：1，貨幣量與實際財富比偏高，中國已成為流動性最泛濫的國家。高流動性引發了高房價和高物價，“三高經濟”已成為中國的重大困擾。

在此“三高”影響下，今年的通脹形勢相當嚴峻，不會呈現前高后低走勢，預測CPI高點何時出現沒有任何依據。他認為，面對成本推進型通脹，宏觀政策會出現全面失靈，2008年的通脹高點一定會被突破，市場必須做好準備。