誰是“債務黑洞”的幕后推手

　　事實上，某種程度而言，信用資本的力量早已超越金融資本、產業資本成為全球資本定價中心。評級機構的信用壟斷不僅加劇了全球信用資源在債權國與債務國之間分配的極度失衡，也成為一次又一次危機中那個隱性推手。
　　
　　全球金融壟斷者
　　
　　近30年來，信用越來越成為全球資本流動、貿易流動、商品流動以及債權債務信貸資源配置的基石。擁有強大的信用資本成為強國不可缺少的重要標志。但是擁有評價信用資本的資格、擁有信用評級的話語權在某種程度上比擁有信用資本本身更重要。因此，某種意義而言，信用體系已經成為指引全球經濟體系運行的風向標，而以美國為主導的信用體系更成為全球價值體系的中樞。
　　美國既是信用評級業的發源地，也是全球信用評級標準的建立者。美國信用評級曾經是最具公信力的產品，美國信用評級走過百年歷史，從早期的市場選擇和先天優勢到后來的政府推動，信用評級機構對全球信用評級體系的建立曾經起到過積極作用。然而，隨著信用資源占有的失衡也加劇了信用評級對全球金融資源的壟斷。
　　根據美國證券交易委員會2008年對“全國認定的評級組織”審查的年度報告，穆迪、標普、惠譽三大評級機構壟斷了全球95%的評級業務和全球政府債券市場99%的評級份額，評價的范圍上到一國政治經濟環境、財政收支、債務狀況下到一個企業的資信和經營業績，其市場定價功能也影響到全球的債券、信貸、股票、外匯和所有金融的交易價格，并加劇全球債權債務資源配置的失衡。
　　誰掌控全球資本市場的定價權，誰就掌控了全球資金的流向，這樣，信用評級在某種程度上就成為推動債務與債權資源配置的原動力。由于發達國家均享受全球最高的信用評級，因此，融資成本和違約成本都相當低廉，這加劇了發達國家債務的過度積累，造就了債券市場的長期牛市。
　　2010年美、歐、英、日四大經濟體總債務余額達到84萬億美元，約為其GDP的2.4倍，在全球債務分布中，排名前10位的發達國經濟體外債總和，已經占到全球債務份額的82%。但是這些國家和地區幾乎都擁有全球3A信用評級（歐洲邊緣國除外）。
　　自從1985年美國從凈債權國變為世界上最大的凈債務國，結束了自1914年以來作為凈債權國長達70年的歷史以來，海外持有的美國債券規模和所占比重逐年增加，債券發行量占世界比重的32%。而當前美國外債余額已到達14.5萬億美元，占全球外債余額的24%左右。由于美國國債享受全球的金牌評級和“無風險資產”的美譽。
　　近十年來，美國政府每年的借款包括債務再融資規模平均超過4萬億美元，十年間債務累計將近15萬億美元，信用評級對美國債務增長起到推波助瀾的作用。
　　與此同時，評級機構也掩蓋了真實的債務違約風險。事實上，三大評級機構根本沒有將儲備貨幣發行國的貨幣真實價值及其幣值穩定性作為評級標準，并對債務貨幣化這種特權方式違約作出客觀的評價。在國際貿易計價、世界外匯儲備及國際金融交易中，美元分別占48%、61.3%和83.6%。作為貨幣發行國，美國可以通過增發貨幣以履行對外償付義務或稀釋對外債務負擔，因此其主權信用風險的發展還可能會以隱性違約方式出現，僅2002年—2006年間，美國對外債務消失額累計達3.58萬億美元。而由于無風險溢價，各國外匯儲備也源源不斷地進入美國國債市場，為美國財政赤字和債務融資作出了“隱性貢獻”。
　　
　　全球資產重估者
　　
　　人們一直在不斷地發問，評級機構在金融危機和債務危機中到底扮演什么角色，是客觀公正的評判者，還是風險麻煩的制造者？事實上，在當前全球金融亂局中，評級機構再次扮演推波助瀾者的角色。一邊是歐洲國家頻頻救火，另一邊是信用評級煽風點火。美國信用資本的絕對壟斷，不僅讓歐洲在與美國債務資源爭奪戰中敗下陣來，也讓債權國在美國債務黑洞中越陷越深。
　　事實上，早在美債被降級這場金融戰的大幕就被拉開了。美債失去“3A”降級，全球資產重心的價值中樞大幅下移。因為在全球3A信用評級中，美債占七成，是全球資產定價的基準。美債信用級別調降后，隨之而來的無論是股票、金融，還是大宗商品市場都在暴跌。標普降低美債對全球金融而言可以說是極具標志性意義的事件，因為等于全球資產價值的中樞都大幅下降，全球資產價值開始重估。
　　特別是，隨著近期法國銀行和意大利、西班牙主權信用被降級引發的“降級潮”，希臘第二輪救助方案擱淺，以及歐洲銀行業的流動性斷流，各國國債收益率屢創新高，包括主權債和銀行債的信用違約掉期率CDS的價格接近2008年金融危機時期水平，歐元/美元基準掉期利率出現嚴重惡化，救助歐債危機的成本和門檻變得越來越高，歐債危機大有失控之勢。
　　而與此形成鮮明對比的是，歐洲債情越演越烈，全球資產市場，大宗商品市場劇烈震蕩，美債全球“無風險資產”效應再次凸顯，全球資金流入美債市場，包括美國國債及其他機構債券在內的美元資產大受追捧，十年期國債收益率由2.66%下跌到1.9%以下，美國國債價格已經被史無前例地高估，但投資者們仍然抵御不住美債的誘惑，繼續維持全球最廉價的債務融資成本，包括中國在內的新興市場更加趨向于投資美債資產。
　　從最新公布的數據來看，美國國債以最低廉的融資成本獲得了超額認購。據美聯儲季度數據顯示，二季度美國家庭、企業和政府債務的總和已達到上世紀40年代以來的最高水平，美債泡沫被吹得越來越大。美國債務海平面的繼續升高和美元的不斷貶值，讓各國真實購買力和主權財富面臨著重大損失，貨幣政策、匯率政策以及國家金融安全都被置于巨大的風險之下，長期的廉價美元和廉價資本將使得各國在痛苦的失衡中越陷越深，而信用評級壟斷就是那個隱性的麻煩制造者。