當(dāng)心陷入流動性惡性循環(huán)圈

　　2010年全年的貨幣數(shù)據(jù)面世了。統(tǒng)計顯示，去年貨幣供應(yīng)量M1、M2的上漲很快，分別達(dá)到19.7%和21.2%。過去看到這樣的數(shù)據(jù)，一定會認(rèn)為是貨幣投放過多，但現(xiàn)在已經(jīng)時過境遷了。
　　現(xiàn)在應(yīng)當(dāng)怎么看？貨幣供應(yīng)量偏多還是偏少？不知道。因為監(jiān)管條件變了。
　　2010年，銀監(jiān)會不斷提高對銀行的監(jiān)管條件，而每一次提高，都意味著銀行流動性相應(yīng)地減少，但具體減少了多少？應(yīng)當(dāng)對應(yīng)著怎樣的貨幣供應(yīng)量？沒有經(jīng)驗數(shù)據(jù)與之對應(yīng)。所以，即便我們看到M1、M2漲幅都很大，也不能用以往的經(jīng)驗去說明流動性很大。也就是說，在銀行監(jiān)管條件已經(jīng)發(fā)生變化的前提下，判斷貨幣供應(yīng)量是多是少需要重新認(rèn)知，不可以繼續(xù)過往的經(jīng)驗。
　　我們看到的另一個佐證是：央行基礎(chǔ)貨幣投放大幅增加。2009年，貨幣政策比2010年寬松得多，但基礎(chǔ)貨幣投放不過4000億元；2010年，這個數(shù)字變成了6381億元，比2009年還多2354億元。
　　至于貸款，7.95萬億元的新增量并不算寬裕。第一個原因是，2009年估計有2萬多億元貸款空轉(zhuǎn)，這部分貸款在監(jiān)管不斷強化、貸款條件不斷加高的前提下，2010年都該回位；第二，除去2萬多億元的貸款之外，2009年有效使用的貸款還有7萬多億元，把這部分新增貸款平移，2010年的新增貸款7.5萬億規(guī)模基本沒有增加；第三，數(shù)據(jù)顯示，2010年新增貸款7.95萬億元，鑒于原材料價格、勞動力、房屋價格都有10%左右的上漲，按可比價格計算，2010年真實的新增貸款只相當(dāng)于2009年的7.1萬億元，這說明，表面上看7.95萬億元新增貸款，但去除價格因素影響之后，新增貸款不是寬松，而是偏緊。
　　這也是我們一直擔(dān)心的，貸款增長必須反映價格的變化，如果價格大幅上漲，而貸款增量不能相應(yīng)地增加，那即使看到貸款絕對數(shù)在增加，也不能認(rèn)為企業(yè)資金寬裕。
　　實際上，現(xiàn)在影響銀行流動性的因素又增加了一個，地區(qū)安全。但現(xiàn)在看，這只是瞬間的影響。2010年12月，貨幣市場利率大幅飆升，從1.76%漲到2.92％，只是稍縱即逝的現(xiàn)象，而沒有持續(xù)。當(dāng)然，不排除大型國有銀行先知先覺，拒絕拆出貨幣，從而引發(fā)貨幣市場利率大幅上漲。或者是兩項因素同時作用的結(jié)果。畢竟，貨幣市場利率幾天的時間從2%附近被拉高到6%附近，史所罕見，不像是國有銀行單方面作用的結(jié)果。
　　總體而言，中國因加息引發(fā)“熱錢”流入，然后再提高“法定存準(zhǔn)率”予以鎖定，引發(fā)人民幣進(jìn)一步升值——如此循環(huán)往復(fù)，或?qū)⑾萑搿跋热堑湣⒃贉缁稹毖h(huán)圈。2010年12月份加息，新增外匯占款達(dá)到了4033億元，11月份是3190億元。這說明，中國加息對“熱錢”的吸引力依然巨大。10月份加息后，外匯占款曾達(dá)5301.8億元，然后兩次上調(diào)“法定存準(zhǔn)率”，那現(xiàn)在是不是又得至少上調(diào)一次“法定存準(zhǔn)率”了？
　　未來的可能性是，2004—2008年的情況還會繼續(xù)發(fā)生——從銀行內(nèi)部看流動性高度緊張，企業(yè)貸款成本不斷上升，但銀行外部的流動性卻因“熱錢”不斷流入而持續(xù)增加。值得注意的是：在這個過程中，實體經(jīng)濟(jì)生存環(huán)境不斷惡化。
　　還可能出現(xiàn)的另一個更為慘重的情形是：唯恐銀行風(fēng)險而不斷緊縮，結(jié)果使實體經(jīng)濟(jì)的生存環(huán)境不斷惡化；實體經(jīng)濟(jì)生存環(huán)境惡化，導(dǎo)致銀行資產(chǎn)質(zhì)量下降；銀行資產(chǎn)質(zhì)量下降，導(dǎo)致進(jìn)一步提高監(jiān)管要求，信貸價格更高，實業(yè)環(huán)境進(jìn)一步惡化；如此循環(huán)往復(fù)，最終是實體經(jīng)濟(jì)大面積破產(chǎn)，同時摧毀了中國金融業(yè)，這是一場大危機。我們千萬要當(dāng)心！