應用財務杠桿原理優化企業資本結構

　　【摘要】 資本結構的好壞關系著一個企業的生存和發展。隨著經濟體制改革的不斷深化，我國企業的融資體制也逐漸向多元化發展，但這種發展是非常不平衡的，企業在融資方式的選擇上呈現出負債率偏高和偏好股權融資兩種情況，由此形成的資本結構不利于企業穩步健康發展，亟需進行調整優化。
　　【關鍵詞】 財務杠桿； 財務杠桿效應； 資本結構； 負債比率
　　
　　企業的自有資金由于受到多種因素的影響和制約，在一定情況下是十分有限的，且單純地倚仗權益融資也不一定能給企業帶來優良的資本結構，財務杠桿原理對如何優化企業的資本結構起著重要的作用。財務杠桿原理來源于負債經營，合理適度的負債經營，能夠促使企業對怎樣更好地運用資金和控制風險給予更多的關注，從而為企業創造更加豐厚的利潤。如何有效地應用財務杠桿原理來優化企業的資本結構顯得極其重要。
　　
　　一、我國企業在資本結構確定中存在的問題
　　我國很多企業在進行籌資決策時沒有樹立最優資本結構的意識，在資本結構的調整優化過程中，出現了兩種偏差：一種是企業負債率偏高，另一種就是部分上市公司偏好股權融資，這兩種極端的籌資方式都不利于企業的發展。
　　（一）負債率偏高，加大企業財務風險
　　雖然從理論來說使用債務籌資對經營者的行為具有一定的約束作用，但是在我國債權人是國有銀行而債務人又是國有資本一股獨大的情況下，債權人的硬約束與所有者的軟約束對經營者都起不到實質性的制約作用，從而使我國企業的負債率節節攀升。從總體上看，我國相當一部分企業選擇了較高的資產負債率，高達80%以上，再加上目前真正的退市和破產機制在我國并沒有形成，以至于我國企業的經營者們還沒有正確樹立起在市場經濟大環境下現代企業的理財意識。我國大部分公司對如何使用負債資金的認識與“負債經營”的真正含義相去甚遠，許多公司并沒有根據自身的經營情況來決定其對財務杠桿的使用，而是盲目地利用負債資金。如在對2001年和2002年滬深兩市上市公司財務資料的分析中，經營業績前50名的公司其資金利潤率分別為11.22%和11.31%，資產負債率分別為43.66%和49.71%；而經營業績后50名的上市公司其資金利潤率分別為-30.46%和-41.34%，雖然經營狀況嚴重虧損，但其資產負債率卻分別高達85.92%和91.71%。從上述資料中發現，公司在經營狀況較好的情況下，忽視利用負債資金來增強權益資金的獲利能力，而在經營狀況不好時，卻不顧負債資金所帶來的高風險而保持較高的負債水平。其結果是公司資金越缺乏，越向銀行舉債，公司所承擔的財務負擔和財務風險就越高，公司資金越緊張，然后再向銀行舉債，從而步入惡性循環，嚴重影響了企業的發展。
　　（二）偏好股權融資，喪失了財務杠桿利益
　　在我國證券市場發展不完善、效率低，而股權籌資的低成本和非償還特性弱化了對經營管理的監督和約束的情況下，我國上市公司普遍偏好股權融資，只要有可能，在再融資過程中上市公司的經營者們總是選擇配股或是增發新股，不得已才進行債務融資，從而導致一些上市公司資產負債率普遍偏低，有的上市公司的長期債務所占比重小，有的甚至沒有長期債務。上市公司的權益資本不斷增加會對公司產生以下影響：一是非理性投資行為。由于股權籌資弱化了對企業經營管理的監督和約束，經理人員能隨意地改變股權資金的使用方向，從而導致投資的低效。二是大量資金閑置。據對2000年上市公司的統計調查，從占總資產的比重數據來看，有107家上市公司的閑置資金比重在40%以上，滬深兩市平均閑置資產占總資產的比重則為24.18%，比上年同期上升了5個百分點。大量資金閑置，必將攤薄公司的利潤，造成業績下滑。企業如果繼續堅持采取這種過度保守的財務策略，必將喪失財務杠桿利益，造成股東收益下降。
　　
　　二、我國企業優化資本結構的對策
　　資本結構的調整優化，就是如何運用各種資本運作手段，在債務資本與股權資本之間建立一個合理的比例關系的問題。企業應根據確定的負債率，積極尋求對策，結合企業實際來調整負債率，從而優化資本結構。
　　（一）高負債率企業的資本結構調整對策
　　經營業績差的高負債企業應想方設法降低負債水平，具體可采取債轉股、股權融資、資產重組等辦法來調整。
　　1.債轉股。債轉股是指將商業銀行持有的不良信貸資產轉變為金融資產管理公司對企業的股權，這是針對我國具體國情而言的。債轉股的適用對象為因資本金不足而造成虧損的國有大中型工業企業，如中國第一汽車集團公司。一汽是我國汽車行業最大的企業集團，為國民經濟建設作出了巨大貢獻，但由于一些歷史原因，一汽的資產負債率高，經營出現了一定的困難。為了幫助一汽走出困境，由華融資產管理公司牽頭，信達、東方、長城等四家資產管理公司和國家開發銀行與中國第一汽車集團公司簽署債轉股框架協議，一汽公司79億元債權轉為股權。實施債轉股后，一汽的負債率平均下降25％，負債結構趨于合理，財務負擔明顯減輕。債轉股可以直接緩解企業面臨的財務危機，為企業深化改革提供一個喘息的機會，使我國部分企業能夠暫時擺脫較為沉重的債務負擔，對培育長期盈利和成長的潛力是十分有效的。
　　2.股權融資。通過股權融資，在負債不變的情況下，企業總資本上升，從而降低負債率。企業應本著“不求最大，但求最好”的經營思路，減員增效，剝離不良資產，提高其核心產品的市場競爭力，積極推進企業的股份制改造，努力為企業到股票市場進行融資創造條件，以充實企業的資本金。其中較為典型的案例是房地產企業——鑫苑中國。2004年和2005年，鑫苑置業的總資產分別為58 192萬元和86 411萬元。資產負債率分別為89.47%和79.75%，資產負債率處于較高水平，企業的財務風險較高，不利于企業健康發展。2007年12月13日，鑫苑（中國）置業有限公司（NYSE：XIN）在美國紐約證券交易所成功上市，成為第一家在紐約證券交易所上市的中國房地產開發企業。鑫苑置業在美國上市并成功籌資約2.995億美元，使其資本規模進一步擴大，財務結構更加完善，增強了資本市場對企業未來發展前景的信心，為企業未來發展打下了堅實的基礎。
　　3.資產重組。資產重組是由負債率較低的企業兼并負債率較高的企業。兼并雙方應遵循自愿原則以及雙方企業資產能夠互補的原則，否則重組失敗后可能拖垮優勢企業。路透上海2010年3月10日電：中國證券報周三報導，中國三大航空公司之一的東方航空董事長劉紹勇建議，從增強民航業國際競爭力的角度出發，繼續改善中央航空企業的股權結構，降低資產負債率，加快航空公司重組，規范航空運輸市場。2010年6月8日起，東航與上航的重組事宜正式進入操作層面，希望采用一系列具體措施來降低新東航的資產負債率。通過資產重組，相對于負債的小幅增長，企業的總資產增幅更大、更可觀，在此基礎上企業的資產負債率被有效地降低了。
　　（二）權益資本偏高企業的資本結構調整對策
　　權益資本偏高的企業可采取債券融資、銀行貸款、股份回購等辦法調整。
　　1.債券融資。企業債券，是依照法定程序由企業發行，到期還本付息的有價證券。與向銀行貸款不一樣，發行的債券是有規定明確的還款期限的，到期必須還本付息，這是不受企業經營者控制的。相反，債券的發行會對企業經營者的行為起到硬約束作用，因此發展債券市場不僅能夠增加企業的籌資渠道，還可以促使企業改善經營管理，建立自我約束機制。
　　2.銀行貸款。我國有些負債率偏低的企業一般都具有較高的盈利能力，還本付息能力較強，在信用評級中可以得到較好的信用等級，從而能在商業銀行取得較高的授信額度。因此那些暫不符合發債條件，但經營業績優良的企業，要勇于負債。這些企業應該合理利用財務杠桿，充分發揮其積極作用，獲取財務杠桿利益，從而使股東財富最大化。
　　3.股份回購。股份回購是指公司基于特定目的，以公開或協議方式將已發行在外的自身股份重新購回，從而減少公司發行在外股份的行為。我國股份回購的實踐主要出現在上市公司減持國有法人股中，如陸家嘴、云天化、申能股份、長春高新等。我國《公司法》規定，公司在回購自己股票后必須將其注銷。公司在購回股份并加以注銷后，在負債不變、總股本減少的基礎上，公司的資產負債比率得到了提高，從而使資本結構得到調整和優化。
　　財務杠桿是一把“雙刃劍”，它在給企業帶來財務杠桿利益的同時也相應增加了企業的財務風險。財務杠桿利益和財務風險是企業資本結構決策的重要因素，資本結構決策需要在杠桿收益與其相關的風險之間進行合理權衡。任何只顧獲取財務杠桿收益無視財務風險而不恰當地使用財務杠桿的做法都是企業財務決策的重大失誤，最終將損害投資人的利益。因此，企業應根據實際情況積極尋求對策，調整負債率，較好地利用財務杠桿，從而優化資本結構配置，以實現企業持續、穩定、長足發展。
　　
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