關于財務生死比率的探討

　　【摘要】 文章從財務生死比率的概念入手，分析了該比率的種類，并用圖表的形式探討了財務生死比率的健康指標和風險影響程度。
　　【關鍵詞】 財務比率；風險；生死
　　
　　引 言
　　
　　幾年前，一個很普通的財會人員不經意間用簡單的財務比率揭開了“藍田神話”的“神秘面紗”。“藍田神話”的破滅從財務比率開始。財務比率為企業提供了一套健康指數。通常認為企業破產有兩方面的原因，一是虧損導致資不抵債；二是現金流斷裂。那么哪些財務指標能揭示企業的生死呢？
　　
　　一、財務比率的概念及意義
　　
　　數字實際上是一種思維。財務的比率分析就是延續這樣的思想，比率分析就是將一個數字與另一個數字相比而得出一個比率，并且評價這個比率是否反映出公司的弱點或實力。財務比率分析一是縱向的期間比較，以此確定經營成果或財務狀況是否取得了改善或是更加惡化（趨勢分析）；二是比較財務數據之間的結構關系，以此確定哪一個部門或哪一項工作表現更出色（結構分析）；三是橫向的行業比較，以此確定公司的表現是否優于競爭者，最終為企業的經營及財務狀況正確定位。
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　　二、關于企業生死的財務比率解讀
　　
　　財務比率可以有很多種，一般常用的也有十幾種。實際上如果你愿意，你可以做任意的比率計算，只要你能明白比較的意義。比如：把損益表里的所有數字除以銷售收入，可以看出每賣出100元的產品或提供100元的服務時，成本是多少錢，各種費用是多少錢，最終能盈利多少錢，這樣可以很快發現利潤被哪種費用消耗掉了。把資產負債表上的所有數字除以總資產，可以看出資產的分布情況；除以銷售收入可以看出每賣出100元的產品和提供100元的服務時，多少資產（如存貨）被占用了，或者多少借款被占用了。財富500強的美國公司通常用四種財務比率來衡量企業的生死存亡（流動比率、負債權益比、利潤率、凈資產收益率）。筆者的觀點是：任何單一的財務比率都不足以衡量企業的生死存亡，只有構建一個指標體系，分析其風險影響程度，才能揭示企業的生存危機。
　　第一個指標是資產負債率，國資委對央企這一指標的監管要求是：超過70%是重點關注對象，超過85%的是重點監控對象，同時這些也是對央企高管的主要績效考核指標。說其是生死比率是因為其直接揭示了資產與負債的關系，資不抵債也就是說資產負債率大于100%，就應該申報破產。財富500強的美國公司最常用的四種財務比率排除了該指標，而更關注流動比率，即流動資產與流動負債的比率，也就是企業的短期償債能力。這也許是因為賠老本的企業很少的緣故。流動資產和流動負債都是指企業短期的可變現的權利和義務，流動比率反映的是資產的流動性，就是俗話說的量入為出，要有一定的短期償債能力，流動資產一般應該是流動負債的1.5倍至2倍。在流動資產中，去掉變現能力相對弱一些的存貨外，剩下的如現金和應收賬款，一般應該大于流動負債，否則日常的現金流就會出現問題。這種測試方法也叫酸性測試，好像企業的PH值試紙一樣。從這個意義上講，資產負債率高的企業，流動比率一般更低。所以完全可以用流動比率來代替資產負債率衡量企業的生死存亡。但事實上，多數企業出現負資產仍未破產，除了體制的原因外，主要是有現金流，特別是對那些輕資產經營的勞動密集型企業或技術服務企業來說。可見，短期的負資產不能致企業于死命。
　　第二個指標是負債權益比，指全部負債占股東權益的比率。股東權益的來源有兩個，一是股東的資本投資；二是企業盈利，借債本身并不能增加股東權益。負債權益比反映的是資產負債表中的資本結構，顯示財務杠桿的利用程度，也就是財務杠桿。舉債經營如同他山之石，借用好了可以攻玉，借用不好容易砸自己的腳。負債權益比是一個敏感的指數，太高了不好，資本風險太大；太低了也不好，顯得資本運營能力差。在美國市場，負債權益比一般是1：1，在日本市場是2：1。我國根據國資委對央企資產負債率超過70%重點關注的監管要求推算為2.8：1。長期貸款時，銀行看重的就是負債權益比，長期負債如果超過凈資產的一半，銀行會懷疑企業還貸的能力。德隆投資公司的資金鏈條之所以突然斷裂，一個重要原因就是負債權益比太高，銀行不敢再向其融資了。這個指標之所以是生死比率有兩個原因，一是企業實現的收入規模；二是企業的收入利潤率是否高于同期貸款利率。這個指標只有與利潤率、收入負債率綜合考慮才能揭示企業的風險程度。
　　第三個指標是利潤率，包括毛利潤率和凈利潤率。毛利潤率指毛利潤與銷售收入的比率，毛利潤率反映的是產品本身的獲利空間的大小。凈利潤率指凈利潤與銷售收入的比率，反映企業經營活動的盈利能力。利潤率是損益表的重要指數，但是，毛利潤高并不一定意味著凈利潤高，管理成本控制起著關鍵作用。把當期銀行貸款利率（最新短期貸款年利率為5.4%，中長期貸款年利率為5.31%）作為機會成本考慮，企業的凈利潤（息稅前利潤）率應該不低于8.5%。利潤率反映企業的虧盈狀況，但虧損并不能致企業于死地，只有持續的虧損導致資不抵債，導致現金流斷裂的那一天，才會破產，而且利潤作為高管層主要的業績指標常常被操控，多數企業的利潤是做出來的，不是算出來的。所以利潤率還算不上高風險指標。
　　第四個指標是凈資產收益率，也叫權益報酬率（ROE），是凈利潤與股東權益的比率，它衡量公司股東的每一塊錢的盈利，所謂一本萬利指的就是10 000：1的凈資產收益率。對于投資者來說，衡量一個項目或金融產品是否值得投資，一個重要標準就是凈資產收益率，15%是很多投資者的底線。緊抱價值投資原則不放的沃倫·巴菲特最看重的財務比率就是凈資產收益率，他所管理的資產公司平均年收益率都在30%以上。
　　凈資產收益率將利潤表和資產負債表聯系起來，揭示經營與投資的關系。杜邦公司的一名銷售人員唐納森·布郎發現，凈資產收益率與銷售利潤率、總資產周轉率、權益乘數（廣義財務杠桿）正相關。通過提高銷售利潤率，加快資產周轉以及合理利用財務杠桿，可以改善凈資產收益率，從而發明了杜邦分析法。利潤率低必然導致凈資產收益率低，但如果總資產周轉率和財務杠桿高的話，也可實現預期的權益報酬。
　　第五個指標是計算凈資產收益率涉及的總資產周轉率，總資產周轉率主要受應收賬款周轉率、存貨周轉率、固定資產周轉率的影響。一般企業的應收賬款周轉率是4.5次，平均80天周轉一次（西方是15天）；存貨周轉率是6次，平均60天周轉一次；固定資產周轉率是4次，平均90天周轉一次。總資產周轉率是3次，平均120天周轉一次。
　　第六個指標是收入負債率，邏輯上近似于GDP負債率，是一國的外債余額與經濟總規模（GNP或GDP）的比率，用于測度一國經濟增長對外債的依賴程度，或一國外債的整體風險。國際公認的標準是負債率應該控制在20%以下，即20%是所謂的“警戒線水平”（郎教授的觀點是60%，《新帝國主義在中國2》P58）。實踐告訴我們，對于一個企業來講，收入負債率應小于40%，因為經營活動產生的現金流遠遠小于利潤表上的賬面收入。研究人員發現，在一般的傳統企業中，由于應收賬款和庫存的影響，現金的增長往往只是銷售增長的平方根，比如銷售增長1倍，現金只增長41%，這與計算經濟庫存量的原理一樣。迪拜危機是因為迪拜達到了103%，希臘危機是因為希臘2009年達到了99%，美國2009年已達到了90%，當美國達到150%時，宋鴻斌先生在《貨幣戰爭》中斷言：美元破產，2024年世界將出現新的統一貨幣。“黃金的重新貨幣化，將使中國改革30年積累的2萬億美元的財富遭到徹底洗劫，相當于中國13億老白姓為西方白干了30年。”
　　
　　考慮到企業創造的產值，只有收入實現后才能轉化為貨幣和債權，所以用收入負債率指標來衡量企業的生死更準確。它直接把資產負債表與利潤表聯系起來，揭示了負債占收入的比重。這就是許多企業雖然負資產，仍未破產的原因之一。這也是重要的生死比率。
　　第七個指標是現金轉換周期（cash conversion cycle，CCC）。CCC=應收賬款回收天數-應付賬款周轉天數+庫存周轉天數
　　該指標用來衡量現金的周轉速度。商業活動中有一個很簡單但很重要的資金流動循環：現金購買庫存——庫存產生銷量——銷售帶來應收款——應收款必然轉化為現金（見圖1）。
　　在這個過程中，最重要的是速度。理論上說，CCC的天數是零最好，這樣就不需要用自己的錢，至少是流動資金就可以賺錢了。如果速度太快，該指標是負數，戴爾電腦公司的財報公布的CCC是負數，因為它的庫存時間為零，而應付款的時間遠遠長于應收款的時間。他的現金周轉快到可以從中盈利的程度。他不用向外融資，他可以借錢給別人，或者做短期投資，用錢賺錢。國內一些零售業利潤的真正來源并不是靠銷售商品，而是靠賺取負利率，一些大賣場普遍以90天為借款期限，如果3個月的銷售款不用還，一天銷售10萬的話，90天就有900萬，大賣場手中就一直有大額現金在流動，而且銷售額越大資金額也越大，如果把這部分錢存在銀行，就會有源源不斷的存款利息。如果速度太慢，就無法減少資產以獲取現金來償還債務，只有通過外部融資，而代價就是融資成本。如果放棄外部融資，結果就是現金流斷裂，導致企業破產。該指標揭示了管理資產負債表的重要意義。減少應收款的時間，加快庫存的周轉期，延長應付款的時間，這樣可以在收入和費用沒有變化的情況下，加速流動資金的周轉，提高變現能力，用錢來賺錢。應收賬款周轉天數與應付賬款周轉天數是一個實物的正反面，實際上平均存貨周轉天數60天，也就成了CCC的健康指標，也是企業必需的流資規模。
　　由于比率有時也會被操縱，一些國有銀行為了降低不良貸款率，爭取早日上市，會采用一些人為的方法，比如大量增加貸款投放來做大不良貸款率的分母，或者通過借新還舊的辦法縮小不良貸款率的分子，如果單純使用一種比率，常常會被誤導。好在財務報告之間存在一定的勾稽關系，要想操縱所有的比率幾乎不可能。所以，以上涉及到大小11個指標共同構成了財務生死比率指標體系，用流動比率代替資產負債率；應收賬款周轉率與應付賬轉周轉率是一個實物的正反面，看成一個指標（第八個指標）；存貨周轉率是第九個指標，則以這九個指標建立起來的財務生死比率體系為企業提供了一套健康指數。
　　
　　三、財務生死比率的健康指標和風險影響程度
　　
　　如何衡量和評價一個企業的健康狀況和風險程度，就是對這九個財務比率指標的綜合應用（見表1及圖2）。在企業經營實踐中，當一個企業開始走下坡路，經營狀況逐步惡化時，可測試這九個比率超過警戒指標的可能性和揭示的風險程度評估企業的風險高低。揭示高風險的財務比率有三個：收入負債率、權益回報率和現金周轉速度；中度風險財務比率有三個：流動比率、負債權益率和利潤率；低風險財務比率主要是計算高風險比率用到的附屬指標：資產周轉率、應收賬款周轉率和存貨周轉率。
　　當一個企業流動比率小于1.5，表明這個企業的日常現金流已有問題，加之財務杠桿超過2.8倍，則表明債務危機出現，一旦收入負債率超過40%，就會出現入不敷出，現金流斷流，企業休克。
　　當一個企業利潤率下降，但仍有盈利，則可以加速資金周轉和提高財務杠桿，實現薄利多銷，以保證股東權益報酬，企業仍然可以持續經營。但這樣會推動收入負債率的提高，一旦收入負債率超過40%，則企業就到了破產的邊緣。
　　當一個企業出現虧損，利潤率負增長，而流動比率大于2，財務杠桿小于2.8，則可縮短現金轉換周期，渡過難關。
　　當一個企業出現虧損，利潤率負增長，而流動比率小于1.5，財務杠桿大于2.8倍，則只能加速企業的破產。這個時候恐怕只能考慮清算方案了。●
　　
　　【參考文獻】
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　　［4］ 郎咸平.新帝國主義在中國2［M］.東方出版社，2010.
　　［5］ 鐘文慶.財務是個真實的謊言［M］.機械工業出版社，2009.
　　注：本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內容請以PDF格式閱讀原文