股權(quán)特征\\自由現(xiàn)金流與國有企業(yè)投資行為

　　【摘要】 我國國有企業(yè)有著特殊的制度背景，其投資行為有異于民營和其他類型的企業(yè)。文章以國有企業(yè)為研究對象，用上市公司數(shù)據(jù)證明國有企業(yè)股權(quán)特征、自由現(xiàn)金流對企業(yè)投資行為的影響，并對國有上市公司的改革提出建議。
　　【關(guān)鍵詞】 國有企業(yè)； 自由現(xiàn)金流； 投資
　　
　　一、引言
　　
　　多年來，我國占30%的國有企業(yè)幾乎占了70%的國家信貸，投資效率低下，浪費了很多社會資源。企業(yè)的現(xiàn)金流經(jīng)常被投入到損害公司價值的非盈利的項目上，這些問題引起了國內(nèi)外學(xué)者的普遍關(guān)注。
　　企業(yè)的自由現(xiàn)金流處于經(jīng)理人的控制之下，經(jīng)理人的報酬通常都與企業(yè)規(guī)模正相關(guān)。當(dāng)企業(yè)擁有過多剩余現(xiàn)金流時，經(jīng)營者可能將其投入到能擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模但未必能增加企業(yè)價值的項目上去，產(chǎn)生過度投資。
　　
　　二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)
　　
　　對企業(yè)過度投資的形成機(jī)制，Jensen（1986）認(rèn)為，當(dāng)企業(yè)存在大量的閑余現(xiàn)金流時，企業(yè)的經(jīng)營管理者有可能將企業(yè)的閑余資金投資于能夠給其帶來非金錢收益的企業(yè)投資規(guī)模擴(kuò)大的項目上，從而導(dǎo)致企業(yè)過度投資行為的發(fā)生。Jensen將過度投資與管理層對公司內(nèi)部資源的使用聯(lián)系在一起，當(dāng)公司缺乏獲利的投資項目和成長機(jī)會時，管理層傾向于將公司的自由現(xiàn)金流用于機(jī)會主義行為，而并不是以股利形式發(fā)放給股東，該行為造成高的公司投資—現(xiàn)金流敏感度。Fazz