股權特征\\自由現金流與國有企業投資行為

　　【摘要】 我國國有企業有著特殊的制度背景，其投資行為有異于民營和其他類型的企業。文章以國有企業為研究對象，用上市公司數據證明國有企業股權特征、自由現金流對企業投資行為的影響，并對國有上市公司的改革提出建議。
　　【關鍵詞】 國有企業； 自由現金流； 投資
　　
　　一、引言
　　
　　多年來，我國占30%的國有企業幾乎占了70%的國家信貸，投資效率低下，浪費了很多社會資源。企業的現金流經常被投入到損害公司價值的非盈利的項目上，這些問題引起了國內外學者的普遍關注。
　　企業的自由現金流處于經理人的控制之下，經理人的報酬通常都與企業規模正相關。當企業擁有過多剩余現金流時，經營者可能將其投入到能擴大企業規模但未必能增加企業價值的項目上去，產生過度投資。
　　
　　二、文獻回顧與研究假設
　　
　　對企業過度投資的形成機制，Jensen（1986）認為，當企業存在大量的閑余現金流時，企業的經營管理者有可能將企業的閑余資金投資于能夠給其帶來非金錢收益的企業投資規模擴大的項目上，從而導致企業過度投資行為的發生。Jensen將過度投資與管理層對公司內部資源的使用聯系在一起，當公司缺乏獲利的投資項目和成長機會時，管理層傾向于將公司的自由現金流用于機會主義行為，而并不是以股利形式發放給股東，該行為造成高的公司投資—現金流敏感度。Fazz