PMI跌至線下聚焦通縮風險

姜超

中國12月官方制造業PMI49.4，跌破榮枯線，為2016年7月以來首次，創2016年3月以來新低，預期50，前值50。非制造業PMI53.8，預期53.2，前值53.4。

工業利潤增速創新低

1-11月規模以上工業企業利潤總額同比增速繼續下滑至11.8名，其中11月利潤增速由正轉負至-1.8%，創下16年以來新低，主要緣于工業生產銷售增速放緩、工業品出廠價格漲幅回落，以及成本費用上升。

分類型看：1-11月國有企業利潤增速繼續回落至16.1名，依然領跑；集體企業利潤增速4.6名，低位持平，依然殿后；股份制企業、外資企業、私營企業利潤增速分別為15.9%，4.2%和10.0%，較1-10月增速有平有降。

1-11月規模以上工業企業主營業務收入增速繼續回落至9.1名，其中11月當月增速再度回落至7.2名，印證11月工業增加值增速回落，指向工業生產、銷售增速雙雙放緩，而工業品出廠價格漲幅回落也對工業收入形成拖累。

1-11月工業企業每百元主營業務收入中的成本費用為92.56元，同比減少0.21元。而1-11月工業企業主營業務收入利潤率為6.48%，同比提高0.12個百分點，也是2011年以來的同期新高。

11月工業企業產成品存貨增速8.6%，較10月顯著下滑，并創下5個月新低。而11月工業企業存銷比仍高達50.6%，仍處歷年同期高位，指向庫存仍待去化。需求、庫存雙雙下滑，而庫銷比仍偏高，指向主動去庫存仍將延續。

新增利潤主要來自上游行業。1-11月，石油開采行業利潤增長332.8%，鋼鐵行業利潤增長50.2%，建材行業利潤增長44.2%，化工行業利潤增長19.1%，石油加工行業利潤增長15.7%，上述5個行業合計對規模以上工業企業利潤增長的貢獻率為76.7%，較1-10月繼續上升。而值得一提的是，中游行業中的專用設備行業利潤增速21名，對利潤增長的貢獻率也高達5.1%。

制造業PMI跌至線下

12月全國制造業PMI為49.4%，較11月繼續下滑0.6個百分點，不僅降至榮枯線下，也創下2016年3月以來新低、2009年以來同期新低，指向制造業景氣明顯轉差。主要分項指標中，需求、生產、價格、庫存全線下滑。分規模看，大、中、小型企業PMI全線下滑，且中、小型企業PMI仍在線下。展望2019年，需求轉弱仍將繼續拖累生產下滑，并帶動價格回落，通縮風險正在升溫，利潤分配也將由上游向中下游行業傾斜。

內需轉差，外需低迷。12月新訂單指標由11月份的50.4%繼續下滑，并跌破榮枯線至49.7%，跌幅大于新出口訂單，且進口也由11月份的47.1名大幅回落至45.9%，均指向內需明顯轉差。12月新出口訂單指標由11月份的47.0%回落至46.6%，創下2015年12月以來新低、2013年以來同期新低，且近四個月新出口訂單指數均在年內低位，指向外需持續低迷。

生產繼續滑落，就業壓力上升。12月生產指標由11月份的51.9名回落至50.8%，創下2016年3月以來新低、09年以來同期新低，采購量也由11月份的50.8%跌至榮枯線下的49.8%，指向工業生產繼續轉弱，主要緣于需求低迷拖累、部分行業進入生產淡季。12月份從業人員由11月的48.3%降至48.0%，創下2016年7月以來新低，并處于歷年同期偏低水平，指向制造業企業用工量有所減少，今年以來經濟增速放緩、工業企業利潤轉差令就業端壓力明顯上升。

價格跌幅擴大，庫存雙雙去化。12月原材料購進價格由11月份的50.3%大跌至44.8%，出廠價格指數由11月份的46.4%大跌至43.3%，均創下2016年以來新低，印證12月以來國內油價大幅下調，煤價、鋼價持續下跌。我們預測12月PPI環比增速下降1.2名，同比增速降至0.7%。12月原材料庫存由11月份的47.4%回落至47.1名。產成品庫存由11月份的48.6%回落至48.2%。需求、生產同步走弱，令庫存明顯去化，且原材料庫存去化更快。

三四線地產銷售仍弱，乘用車銷量尚在探底。12月前30天41城地產銷量增速回升至7名，主因去年同期基數走低，而三四線城市銷量增速跌幅雖有收窄，但仍在低位。12月前三周乘用車批、零增速分別為-30%、-35%，較11月增速依舊大幅下滑，尚在探底。

粗鋼產量增速回落，發電耗煤降幅收窄。12月上旬重點鋼企粗鋼產量增速7.5%，較11月增速微幅回落。12月前29天日均發電耗煤增速2.5%，較11月降幅明顯收窄，指向工業生產短期穩定。但汽車、鋼鐵等主要行業開工率已開始出現連續下降，12月PMI生產指標大幅回落，意味著后續生產端壓力仍然存在。

物價：聚焦通縮風險

12月食品價格持續上漲，其中商務部食用農產品價格、農業品農產品批發環比漲幅分別為0.7%、2.1名，預計12月CPI食品價格環漲0.5名，12月CPI略降至2名。

12月以來國際油價大跌，國內鋼價、煤價持續回落，截止目前12月港口期貨生資價格環比下降2.1名，預測12月PPI環比下跌1.2名，12月PPI同比漲幅下降至0.7名。

四季度以來，通縮風險明顯升溫，從生產資料價格來看，近期國際油價暴跌，而國內鋼價、煤價也持續下跌，我們預計2019年PPI將重現負增長，2019年1月份的PPI可能就會轉負。

流動性：加大逆周期調節

央行召開四季度貨幣政策例會，指出宏觀杠桿率趨于穩定，未來要加大逆周期調節的力度，提高貨幣政策前瞻性、靈活性和針對性。穩健的貨幣政策要更加注重松緊適度，保持流動性合理充裕，保持貨幣信貸及社會融資規模合理增長。

全國人大授權國務院提前下達部分新增地方政府債務：授權提前下達2019年地方政府新增一般債務限額5800億元、新增專項債務限額8100億元，合計1.39萬億元；授權國務院在2019年以后年度，在當年新增地方政府債務限額的60%以內，提前下達下一年度新增地方政府債務限額，授權期限為2019年1月1日至2022年12月31日。

新一輪農村改革。中央農村工作會議表示，要毫不放松糧食生產，深化農業供給側結構性改革，聚力打贏脫貧攻堅戰，抓好農村人居環境整治工作，推進新一輪農村改革，加快補齊農村基礎設施和公共服務短板，扎實做好鄉村規劃建設和社會治理各項工作。

財政政策加力提效。全國財政工作會議表示，2019年積極的財政政策要加力提效，實施更大規模的減稅降費；優化財政支出結構，樹立過緊日子的思想，嚴格壓縮一般性支出，加大對重點領域支持力度，提高資金配置效率，有效降低企業負擔。