分級債基遇黑色7月

　　?一方面是債券品種步入價格底部、收益率頂部的區域，另一方面是折價保護，分級債基將可能成為抄底利器，只是，此輪杠桿債基風波，將讓后續同類產品面臨發不出去的困局。
　　
　　剛剛過去的7月對債基基金經理而言是黑色的。由城投債引發的債市多米諾骨牌正在倒下，債券下跌讓分級債基的B類產品出現暴跌，大成基金旗下的分級債基更是從去年底以來下跌超過30%，在7月跌幅高達15%。
　　分級債基的下跌導致已經上報了類似產品的基金公司擔憂：獲批的分級債基的B類將更加無人問津，新產品面臨成立難題。
　　不過，市場非理性引發的B類產品折價擴大及A類收益要求較低，將為B類產品提供不錯的安全邊際，B類產品有望起死回生。
　　
　　黑色7月影響后續產品募集
　　在債市見底之前，分級債基在市場上出現了一輪暴跌。
　　目前，已經上市交易的，共有富國匯利、天弘添利、大成景豐、嘉實多利、泰達宏利聚利、富國天盈6只分級債基基金產品。這類產品分為優先的A類和進取的B類，前者以后者的資產、收益為保障，為投資者提供固定收益，剩余收益歸B類所有。
　　其中，除了嘉實多利在A類和B類按8∶2的比例分配外，其余產品均按照7∶3的比例分配份額。
　　B類產品成為了暴跌重災區。據記者統計，包含富國匯利B、天弘添利B、泰達宏利聚利B在內的三只B類基金，在半年內的跌幅接近20%。大成景豐B在7月一個月內跌幅高達15%。
　　以債券投資為主的基金，盡管存在杠桿，但如此大的跌幅仍讓外界感到意外。
　　特別是，這些B類產品在上市交易之后，就基本處于低于1元的折價中，這讓重倉持有的保險、券商等機構投資者損失慘重。
　　以僅一天達到募集期的天弘添利為例，根據其上市交易公告，前十大持有人中機構占據八席，包含了齊魯證券、平安保險等機構，其中齊魯證券的認購額達到了1.28億元，占了添利B的份額的13.8%。
　　再以最近上市的富國天盈B為例，該基金前十大股東均為保險公司、券商及相關的集合理財計劃。而天盈B在上市當天的最高價為0.986，目前徘徊在0.9元左右，下跌近10%。
　　由于二級市場缺乏流動性，機構只能選擇大宗交易平臺出售，深交所數據顯示，天盈B在大宗平臺上甩賣的價格為0.9元，較認購價下跌10%。
　　B類的暴跌引發基金公司內部對后續新產品募集的擔憂。
　　根據證監會8月1日公布的數據，截至7月29日，已經有12只分級債基產品在等待批準。
　　有消息稱，監管部門已經暫停了分基基金的審批，包含其中的分級債基也不例外。而天弘基金去年12月底申報的分級債基，目前尚沒有得到批復。
　　目前，據記者了解，上述已經上報材料的公司，內心充滿了忐忑，其原因就是B類產品缺乏賺錢效應，而此輪下跌也讓機構在今后的認購中更謹慎。
　　“以后B類產品還有誰敢買啊？估計這類產品將面臨很難銷售的困局。”一位基金公司人士透露。其所在的公司也在設計相關產品，她現在最擔心的是未來一旦分級債基獲批，其中的B類產品可能將無人問津。
　　
　　兩大安全墊保護
　　假如說現在是債市底部的話，那么選擇分級債基的B類進行抄底的機會正在來臨。
　　這是由較高折價和A類產品的較低收益率決定的。
　　目前來看，分級債基B類出現暴跌的原因有兩方面：一是本身的砸盤導致債券價格下跌，最終導致凈值下跌；另一方面則是流動性的問題。
　　根據深交所大宗交易平臺的信息，以基金為代表的機構均在大舉拋出城投債的債券品種，而基金的拋售也讓債券價格承壓。
　　其二是宏觀調控帶來的流動性收緊擴大了折價，在2005年中期也曾出現類似情況。
　　在2005年中期，以投資股票為主的封閉式基金，受股票市場和2003年來收縮流動性的影響，折價率一度突破40%，但此后，隨著流動性的改善和股市的上漲，封基的折價率下滑至不足10%，諸如基金興華這樣的明星封基的投資收益超過5倍。
　　除了投資收益外，折價的回歸也是重要的一方面。
　　“持有的均是大盤可轉債，凈值下跌的空間會比較有限。”一家分級債基的固定收益部總監向記者表示。
　　此外，從受益分配上看，目前分級債A類產品的收益率尚處于低位，在上漲時，這對高風險的B類極為有利。
　　根據目前上市的6只產品來看，大部分A類產品的收益率為1年或者3年存款利率×1.3%，或者為1年期、3年期存款利率+0.7%，以富國匯利為例，其A類投資收益率只有3.87%，而后續的最高為5%。
　　這為B類產品提供了極好的機會。
　　總部在深圳一家基金公司債券基金經理給記者算了一筆賬：
　　以基金10億元的規模為例，按照目前普遍的7∶3的杠桿比例，以A類產品按照一年期定期存款3.5%的1.3倍，剩余收益被分配至B類。他給出了兩個假設：一是分級基金一年的凈值增長率為8%；二是一年期存款利率維持在3.5%，這一利率在目前已經發行的產品中并不低。
　　大成景豐A類產品的收益率為（其給出的計算案例如下）：B類投資收益率=｛10（1+8%）－7（1+4.55%）/3-1=16.03%）
　　按照這一假設，他計算出的B類年化凈值增長率可以達到16%，而記者根據他的算法，以分級債基年凈值增長率7%、6%計算，則B類產品一年的凈值增長率分別為13%和11%。
　　這中間有兩大疑問，一是分級債基凈值增長率如何實現8%的投資收益率？
　　他表示，從2005年至2010年，他所在公司的債基收益率分別為8%、12%、12%、6%、4%、7%，平均凈值增長率剛好超過8%。比如，另外的封閉式基金富國天豐過去3年的收益率接近30%。
　　二是分級債基凈值下行的風險的控制，相對股票來看，債券的下跌風險并不如股票大。
　　以01三峽債為例，在過去十年的存續期中，其價格最低為90元，期間經歷了宏觀調控和通脹的多次輪回，但下跌的風險仍然有限。
　　那么如何找分級債基的安全邊際？根據記者的計算，以上述例子為例，只有當分級債基的收益率為3.2%時，債基B類的投資收益為零，此時，高折價仍為分級債基提供了良好的保障。
　　以類似的大成景豐B為例，該基金將于2014年9月到期，而目前折價率為6.5%，B類為合同生效時的3年期定期存款利率+0.7%（低于上述案例中的4.55%），整個分級債基B類凈值不出現虧損的收益率將下移。
　　在經歷了7月的暴跌之后，對于激進的投資者而言，到了關注分級債基的時候。