節前不殺跌

　　大小指數一月初高點下行的本級下行推動，均已進入第v段末段下行中，且本級末段有形成楔型下行的特征。從中期走勢講，大級別下行仍然沒走完，但短期本級下行末段，已不宜再不計成本殺跌。未來七個交易日，預期小級別楔型還會小幅下壓，但應有做好階段反彈的準備。
　　
　　一周來的下壓與震蕩，已經讓很多人心理崩潰了，盤中不時出現信心崩潰后不計成本的殺跌。大小指數的大挫，讓很多人很抓狂。時值春節臨近，人們思鄉心切，急急套現回家過年，恐怕是當下整個社會的寫照。而市場先生也充分地利用了人們的心理，選擇先行下壓，令恐慌者更為恐慌。上周我們說道，春節前下壓比上拉好，其實也就是這個意思。下壓是風險釋放，市場整體本已處于相對低市盈狀態，除新發股絕對市盈奇高有風險，連續進入調整的中小板、創業板也已回到相對低位。雖然現在的結構走勢，我們還不能說它們已經止跌了，但短期的急跌之后，已經讓它們積蓄了一定的反彈力量。所以，我個人認為，在春節前的七個交易日時，繼續不計成本地殺跌，已經沒有太大意義。相反，既然在中小板指數擊破7295后作了減倉，這個位置反倒是應該關注后面可能出現的階段性反彈機會。
　　
　　關于大小指數的波動結構
　　
　　對于大指數而言，從去年六月末以后，我們所說的那個大級別波動結構框架并沒有出現大的變化。此前所模擬的結構是，上行段會在3125士50點范圍結束，其后，將是個漫長的調整。事實是上證指數的上行一度達到3186后出現大級別調整，直到現在也處于這個調整之中。不過，任何時候調整都不會無限持續，總會有階段反彈出現。這種反彈可能是調整持籌結構的最好時機，也可能是降低持籌成本的好時機。因此，對整個下行段的結構進行分析就很有必要。上證指數自3186的下行分為兩段，第一段是3186到2758，當時上證指數的下峰密集區在2725，我們當時推論，2725這個點是不會一次性擊破，必然下探至密集峰上沿時會有一次反彈。而第二段下行是2939開始的，這里的下行初始段，并不是一個推動下行。所以，我們推測，從2939下行，應該是個三波段式的下行調整，它的性質更可能是一個3－3－5形式的下行。從后面的走勢我們注意到，1月7日2868.01處的下行，是一個推動，它當是3－3－5結構的下行c段，而且，這個結構比較明顯的是一個下行推動。1月18日的反拉，只是這個級別推動下行的第iv段反彈，所以，周四長陰殺出新低就不是奇怪的事。而周五又大幅回拉，這表明，這個下行推動的第v段，很可能以下降楔型的形式出現。換句話說，就是春節前的最后七個交易日里，指數走勢還是會有所反復，其表面特征會是上竄下跳，但波段幅度并不大。而下方的缺口可能在這種震蕩中最后被回補，其后指數至少還是要回到楔型的起點，即1月17日所留的缺口附近。
　　小指數的情況也比較清晰，自去年11月17日中小板綜指見高8017后下行以來，我們注意到第一段的下行是8017到去年11月17日7045.07，這一段的結構，很明顯高點下行非推動。而后的走勢直至去年12月20日回踩12月8日高點，證明11月17日低點上行非推動后，后面的下行是個C級別的下行就是確認的事。而確認了C級別下行后，我們一時還無法確認是不是大級別下行C性質推動，直至7295參照點擊破，方始確認這是個起自去年12月20日高點下行C性質大級別推動，它所針對的調整段，應該是去年7月2日至11月11日上行段的調整。如果這種假設成立，整個調整段預期為上行段的61.8%回撤也是合理的。而短期波動結構，這個C性質下行段的主跌段，是起自1月5日7574.35，而1月18日低點的反拉，同樣也是這個C段下行推動主跌段中的第iv段后拉，后面周四的大幅下行，即為第v段下行。而與上證指數相類似的，周五的反拉，也有形成楔型下行的特征，盡管這還不太確定。但基本可以假設這個主跌段C－III－v段，繼續下行的幅度不會很大，它的幅度，必然要小于1月13日高點到18日低點的跌幅（第三浪不能是最短的波浪鐵律）。所以，在春節前，這個下行C－III－v可能還要持續幾天。但在節前拋售盤窮盡后，必然會有一次強力回拉，它的上行段目標將是上方缺口附近。這就是將出現的C－IV段反彈，利用這個反彈降低持股成本是很重要的事。而在C—IV之后，應該還會有一個末段下行，它的目標，將會在中小板綜指下方籌碼最大密集峰區域的上沿附近。
　　從上述兩類指數的波動框架看，我們認為短期繼續追風殺跌已經沒有太大意思。不如，等等下周出現低位節點機會時，做波段反彈以降低持倉成本為目的的短多交易，而這個短多交易可能收獲期是在節后的交易中。
　　
　　市場估值體系紊亂
　　
　　進入2011年，我們聽到的最多論調，就是市場第一季可能有大行情，當然，這些人還是以上證指數論事的。其實，自去年九月后出現行情時，我們就以籌碼分布的角度講，以上證指數論市，是不可能出現大牛行情的。原因在于，當時3200點上方的套牢籌碼至少有5萬億，而市場的增量資金不過區區的2.5萬億左右，怎么可能拱出個大行情。再者，看去年末開始的貨幣緊縮政策，以及大量的新發股以高溢價高市盈融資，令市場參與資金不斷萎縮。倍受投資人詬病的中小市值高市盈品種，其實指的應該是這個群體。它們的下跌是理所當然，風投們惡意抬高發行價的后果，就是令其上市后大批破發，從而消滅了打新的熱情。帶來的連鎖反應是承銷商的包銷令機構資金大量沉淀，最終會導致參與市場的資金進一步萎縮。資金的取向，會更多地參與擔保公司、與小額貸款公司的高息套利，從而引發更大風險。
　　去年5月時，我們在論及重工業向新興戰略行業轉型時，特別提出了重工業企業因長期收益率下降，ROE趨勢呈下滑狀，未來傳統周期性行業將以持續低市盈狀態出現。雖然它們會有階段性的交易機會，但并不具備長期投資價值。而新興戰略行業，由于未來的產業結構調整，會帶來更多的生機，長期保持高估值有其合理的一面。但是，這種情況是出現在市場資金供給緊缺情況下，市場資金主動選擇的。存在即為合理，只不過與對應的板塊的市價還是有很大關系。當09年以后的中小市值行情達到瘋狂的地步時，人們的估值認識又發生變化。這時，聽到最多的聲音，就是主流機構們質疑中小市值品種的高市盈狀態，他們普遍地認為，中小市值的新興戰略產業涵蓋的品種應該大幅下跌，而低市盈的籌碼品種已經具有估值優勢值得投資。事實是，12月8日與23日，我在博文連續論地產產業時，已經談與了地產行業的現狀是產業資本持續外流的狀態，但低市盈的地產品種會有交易性機會。這里面的原因，就是主流資金以低市盈品種推崇。但這種推崇，我認為是有害的。我們從市場的表現看，籌碼股中也只剩高鐵的相關概念股在漲，而它們的估值不管是當時或者現在看，在藍籌股中都不是低市盈狀態的。相反，倒是銀行與地產、鋼鐵是最低的，它們不僅不怎么漲，而且還跌，這讓很多人感到很疑惑。事實上，高鐵也是新興戰略產業，只不過，前面新興戰略行業的中小市值品種上漲時，它們沒怎么漲。如果它們也能保持高市盈狀態，就說明主流們所謂的低市值估值合理的藍籌股們有行情，只是個借機忽悠的故事。實際上在市場資金緊縮的情況下，貶低中小市值品種的高市盈，抬高銀行、地產等低估值品種，只不過是要讓他們的第一季錯誤布倉，有個改正的機會。
　　而在當前市場估值紊亂期，錯誤的東西被反復強化，會令藍籌股們小幅上行，中小市值品種持續被惡意壓低，這有點項莊舞劍，意在沛公的味道。而你不得不承認，在短期市場，這種觀念是占上風的。從還是不從？要看各人的操作取向，我是覺得，作為普通投資人，判別出這中間的貓膩后，你若是操作水平較高，小倉位順從也沒什么不可。但是，你確實得認清楚這里面的本質差異。
　　整個2011年上半年，我們在年初策略中已經指出，它是一個向下反復夯實的過程。所以，市場的走勢不會是令人滿意的。但是，階段性的反彈還是會有的。隨著瘋狂的新股發行被打新族所拒絕，市場將進入一個新的平衡狀態。2011年大指數所要解決的問題，是將3350到2950一帶的套牢籌碼，下移到2600點附近形成新的密集峰。期間，必然會伴隨一次滅殺所有獲利盤的下跌，而它的下跌，一定是由藍籌股中的強勢大盤股補跌所致。中小市值的品種未來依然會是市場主流，只不過現在的下行仍然沒有完成。聰明的投資人，可以抱著錢等它們跌到令人滿意的區域，以及中小板綜指的下行C結構完全走完時。這個過程可能還需要幾個月，應該有點耐心。人總是在下跌時相信還是繼續下跌，因此恐慌賣股；而在上漲是總會相信主流們描繪的美好前景，更愿意相信上漲了還會再大漲，于是不計成本買進。我從不認為市場永遠是對的，但市場怎么走總是符合邏輯的，市場在人們的犯錯與糾錯中波動。而我們作為市場波動的參與者，總是要在市場犯錯的那一刻，給予它致命的一擊。■