A股進入戰略機遇期

　　2011年，市場將會帶來新的突破口。中美關系重新定義為市場環境帶來了新的拐點，國際環境的好轉將為中國的和平崛起帶來戰略機遇期。而對中國貨幣政策緊縮的擔憂將隨著美聯儲謹慎的態度開始扭轉。因此，A股市場拐點已經逐步來臨。
　　不可否認，近期市場調整的原因主要來自兩個方面：一是政策對市場預期的影響；二是供給失衡帶來估值修復加速。
　　首先，本輪行情由通脹壓力引起政策緊縮，從而導致市場加速下跌。近三個月內央行連續四次上調商業銀行存款準備金率，并兩次上調存貸款利率，政策面收緊銀根的趨勢已經形成。加之人民幣國際化加重資本外流的壓力，國內資產泡沫的懸河從此潰堤。因此，隨著近期政策調控力度的再度加大，累積效果已經開始顯現，資產市場難以維持高估值的水平。
　　其次，新股發行定價過高及發行頻率過大，對市場供求關系帶來了新的不確定性。新股的不斷破發，事實上反映了市場對發行定價的不認可，并帶給了市場整體估值繼續往下的壓力。若新股定價繼續偏高，則市場估值繼續往下的壓力依然存在。
　　但是，我們同樣也要看到，目前市場整體估值水平并不高。對過去二十年上證指數進行回歸分析可知，當前市場的內在價值對應的核心區間應該在3000點位置，而上證指數越低于3000點，意味著偏離價值中樞的程度愈嚴重，市場也就愈加存在系統性低估的戰略建倉機會。但是，在熊市特征下，股市究竟會偏離價值中樞多少幅度，這是很難預計的事情。
　　同時，我們亦觀察到一些產業資本在關注低估值的二級市場股票，并通過不斷增持來獲取低廉的籌碼。因此，當前低估值的股價若出現大幅下跌，則意味著更加具有吸引力。
　　很明顯，市場先生又在歇斯底里的發泄中。當然，市場先生越恐懼，他給出的價格也就越便宜且合理。但是，股市如此反應，為何房地產市場又不下跌呢？這也是市場預期在作怪。當市場維持房價還將高位運行的一致預期時，出現大幅下跌就比較難。但從現在開始，只要有人擔憂房價可能會和股價一樣下跌，那么，未來房價的下跌也將是大概率事件。
　　從市場策略角度出發，未來行情的轉折點仍然來自于對政策預期的轉變。而政策預期的轉變則來自于對宏觀政策走向的認識。2010年全年的宏觀數據表明，經濟形勢仍朝著預期的方向發展，物價水平已得到有效控制，外貿出口反彈較強勁，投資與消費的拉動仍是中國經濟增長的必要組成部分。同時，基于當前宏觀經濟的穩定態勢，貨幣政策層面的連續調控短期來看較為頻繁，盡管有維護物價、房價穩定的原因，但對資本市場的負面影響亦是不可回避的客觀事實。
　　短期來看，盡管市場對政策調控的一致預期仍然不夠樂觀，但市場在低估值的周期股上獲得了有力支撐。包括高端裝備制造業股票的上漲都為市場帶來了新的活力。現在最為關鍵的還是如何尋求下一波的進攻型機會。從結構性角度而言，市場不乏安全邊際的諸多標的物，包括航運、石化、消費與機械等行業均有企穩跡象。對投資者而言，當前需要的是自下而上把握未來的戰略性建倉機會，避免被當前市場盲目的悲觀情緒所誤導。
　　我們認為，只有政策緊縮預期接近尾聲，行情的持續時間和上漲空間才可以預期。■
　　（本文作者為華林證券研究中心副主任，SAC執業資格證書編號：S1280208010036）