大摩華鑫投資總監陳曉:2011年將是震蕩市

　　2010年的基金投資剛剛收官，銀河證券的統計顯示，基金數量與2009年底相比增加了159只，但基金管理規模卻下降了6.46%。摩根士丹利華鑫基金卻逆市爆發，2010年資產管理規模增長率達到281.59%，行業資產管理規模漲幅第一；份額漲幅高達318.58%，漲幅也為第一；同時，公司資產管理規模排名從2009年底的58位躍居到43位。摩根士丹利華鑫基金能取得如此優異的業績，與該公司出色的投研實力是分不開的，在2011年投資大幕剛剛開啟之時，記者在新年之際專訪了摩根士利丹華鑫基金投資總監陳曉，就市場關心的話題進行了采訪。
　　
　　宏觀預判：一季度加息概率大，提防緊縮政策密集出臺
　　陳曉指出，2006年到2008年8月間，中國經濟從復蘇快步進入了過熱階段，在此期間央行連續加息9次，存款準備金率連續上提了20次，但是CPI漲幅卻從2006年6月份的1.5%一直漲到2008年的8.7%。他認為，如果經濟本身正處于過熱時期，加息和調準備金率只能修正通脹預期，對控制通脹能否起到實質性的作用有待商榷。而從經濟周期運行的規律來看，在經濟向上的過程中，貨幣政策并不可能完全遏制住通脹，關鍵是要讓通脹上升的速度保持溫和，如果政策出臺得非常密集，緊縮的力度過大的話，經濟也可能會受到傷害。
　　近期央行加息的動作強化了市場關于中國進入加息周期的判斷。當前的通脹壓力主要來自于輸入性因素和人力成本上升，但國內流動性寬松、供給短期受壓制等原因又使輸入性通脹的傳導較為順暢。預計2011年一季度通脹仍可能處于比較高的水平，再次加息是大概率事件。影響2011年資本市場的主要因素是資金供求的壓力，一方面融資需求仍然巨大，另一方面寬松的貨幣環境在政策緊縮下正在逐漸改變。如果一季度密集出臺緊縮政策，經濟就有可能在二、三季度見頂，這是陳曉比較擔心的情形之一。
　　
　　市場研判：2011年將是震蕩市，基金跑贏指數的機會大
　　陳曉認為，目前股市存在的一個問題是估值分化嚴重，而當前巨大的融資壓力導致現在的市場流動性實際上在不斷下降，資金相對會偏向于選擇中小市值股票。如果放緩新股IPO和再融資節奏，估值情況就會有所改變。
　　對于大小盤風格轉換，真正發生轉換的契機有幾個要點，一是經濟確實在復蘇，那么周期股就會有機會，因為周期股彈性比較大，在經濟復蘇成長階段，周期股表現會比較突出，市場就很容易切換到大盤股；二是流動性非常充足，這種轉換也會比較快；三是大盤股利空完全釋放，比如政府認為房價已經不成為問題，或者說保障房建設等民生問題解決得差不多了，不再對地產進行打壓，地產股利空消失后，就會有表現。
　　陳曉通過調研分析得出，2011年中小盤股票會出現很大的分化。一些成長性很好的中小板股票在大盤調整過程中已下調不少，下降空間不大，有較高投資價值。而在創業板股票中，很多公司IPO時，為了融資，可能盈利預測相對樂觀。其帶來風險較大，值得注意。總體上講，2011年將是一個震蕩市，風格輪換、結構化機會層出不窮，基金跑贏指數的機會比較大。
　　
　　投資思路：分散風險平衡配置，新年超額利益重在擇時
　　談到投資配置，陳曉表示他們的配置會比較均衡，不會做得很極端。從邏輯上講，股票的高估值有沒有足夠的成長性來支撐，這一點最為關鍵。同時，即使估值合適，但企業基本面是變化的，必須考慮到企業面臨經營風險時能否全身而退。另外，對于基金這種大規模的資金，投資小股票需要花費太多精力，對收益的貢獻度又不大，所以陳曉偏好做一個中小股票組合，從而達到分散投資風險，提高投資效率的目的。
　　對于新年的投資方向，陳曉認為投資要布局在能看明白的行業上。2011年，唯一能看到明確增長的就是消費，肯定不能不投。而且作為“十二五”規劃開年，政策主導的新興產業也值得重視，而且要注重投資時點的把握。企業的生命周期分為幾個階段，包括導入期、成長期、成熟期和衰退期，新興產業大都是一些新企業，肯定是處于導入期或成長期。導入期的企業，行業空間很大，但企業沒效益，存在培育風險，可以暫時不投。陳曉表示，他們偏向于投資成長期的股票。通過把握進駐時點，考慮行業處于哪個階段，再找到最受益的公司，以贏取最大的超額回報。■