分析師報告如何影響股票?

　　面對賣方機(jī)構(gòu)一年發(fā)布的4萬篇報告，投資者常常難以卒讀。此時，除了關(guān)注明星分析師的經(jīng)典報告，根據(jù)對2006-2010年整個分析師群體發(fā)布的近24萬篇個股研究報告與所涉股票關(guān)系的研究，跟隨優(yōu)秀團(tuán)隊，投資那些領(lǐng)先報告推薦的股票，或許有助于提高收益。
　　
　　研究報告是賣方分析師向投資者“賣思想”的核心載體。隨著A股市場的發(fā)展，賣方分析師研究報告數(shù)量從2006年至今以每年30%的速度激增。面對浩如煙海的報告，當(dāng)篇篇精讀已經(jīng)成為不可能的任務(wù)，當(dāng)簡單地將賣方分析師的結(jié)論應(yīng)用于投資難以獲得滿意的效果時，如何迅速、高效地吸收賣方分析師的研究成果來指導(dǎo)投資，成為投資者最關(guān)心的問題。
　　
　　海量研報：投資者無以承受之多?
　　從2005年起，中國資本市場飛速發(fā)展，上市公司數(shù)量激增，尤其是2009年IPO重啟后，新股上市速度明顯加快：2009年7月到年底上市99家，2010年上市354家，2011年截至11月30日共上市264家。投資標(biāo)的的增多，自然使賣方所能提供的報告，包括調(diào)研報告、點評報告、深度報告等越來越多。2010年，賣方機(jī)構(gòu)共發(fā)布39281篇上市公司報告，較2006年增長217%（表1），2011年前兩個月的報告數(shù)同比增速為34.21%。
　　2010年的近4萬篇賣方報告中，信息含量較低的點評報告數(shù)量最多，達(dá)20667篇。剔除點評報告和新股報告后仍有14222篇，以2010年全年242個交易日估算，平均每天的報告數(shù)約為58篇。在報告數(shù)最多的8月，每天平均報告數(shù)為91篇。這還沒有計入行業(yè)、宏觀、策略及點評報告和新股詢價定價報告。這樣一個密度使得買方無法覆蓋所有報告，只能重點關(guān)注幾個研究員。
　　伴隨報告數(shù)量的增長，被賣方覆蓋的上市公司也更多，年均增速達(dá)19.24%。這除了上市公司數(shù)量增長的原因，更由于2009-2010年的小盤股行情促使買賣雙方機(jī)構(gòu)在中小市值股票的基本面分析調(diào)研中投入更大的精力，試圖從中挖掘出經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期和新興產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略大背景下收益最大的股票，預(yù)計這種趨勢幾年內(nèi)都不會改變。
　　分析師作為價值的發(fā)現(xiàn)者，他們的報告無疑會對市場的資金流向起到引導(dǎo)作用。在報告如此之多的現(xiàn)狀下，一方面，投資者需要多和明星分析師溝通，研究經(jīng)典報告字里行間隱含的觀點；另一方面，從量化分析的角度入手，把各家賣方機(jī)構(gòu)的分析師作為一個整體，分析他們的行為與股票未來相對強(qiáng)弱的關(guān)系，對于投資或許也有一定的指導(dǎo)意義。
　　
　　分析師偏好覆蓋大市值、低估值公司
　　分析師由于精力有限，每人重點跟蹤的上市公司往往只有數(shù)家，因此，上市公司被賣方機(jī)構(gòu)覆蓋的程度有顯著差異。中信證券曾選取新財富本土最佳研究團(tuán)隊和最具影響力研究機(jī)構(gòu)中的中信證券、申銀萬國證券、國泰君安證券、中金公司、招商證券、國信證券、華泰聯(lián)合證券、中信建投證券、長江證券、國金證券、安信證券等共11家賣方機(jī)構(gòu)作為“核心賣方”研究對象，分別研究了上市公司被所有賣方和核心賣方覆蓋的程度差異，結(jié)果顯示，只有少量上市公司被賣方機(jī)構(gòu)充分覆蓋，而大多數(shù)的上市公司只被少數(shù)的賣方機(jī)構(gòu)覆蓋（圖1、2）。
　　按賣方機(jī)構(gòu)覆蓋數(shù)對上市公司分組，分別統(tǒng)計不同組上市公司的平均規(guī)模。不論是以市值、凈資產(chǎn)還是總資產(chǎn)衡量，上市公司的規(guī)模和分析師覆蓋程度都呈明顯的正比關(guān)系（規(guī)模都是取對數(shù)后的相對值），即規(guī)模越大的公司，分析師覆蓋程度越高。從換手率角度的測算顯示，覆蓋度越高的公司換手率越低，顯示投資者與分析師的認(rèn)識基本一致。
　　從估值角度看，低估值的股票被更多的分析師覆蓋。考察2006-2010年不同賣方覆蓋度的上市公司PE估值的倒數(shù)，無論是以核心賣方機(jī)構(gòu)還是所有賣方機(jī)構(gòu)作為考察對象，被更多賣方覆蓋的股票的每股收益/價格相對更高，即估值水平相對更低。
　　根據(jù)上市公司被多少家賣方機(jī)構(gòu)（核心賣方機(jī)構(gòu)）覆蓋對上市公司分組，計算各組上市公司的平均ROA和平均ROE。結(jié)果顯示，覆蓋度處于中等水平的上市公司盈利能力最強(qiáng)，而覆蓋度偏高的公司盈利能力略強(qiáng)于覆蓋度偏低的公司。
　　由此可以梳理出一家典型上市公司的發(fā)展階段和被覆蓋程度的對應(yīng)關(guān)系：初期的高成長階段，只有少數(shù)的分析師在覆蓋；中期高成長性轉(zhuǎn)化為高盈利性后，有更多的分析師加入進(jìn)來；最后成為規(guī)模較大的公司，被賣方機(jī)構(gòu)充分覆蓋。而上市公司在高成長性向高盈利性轉(zhuǎn)化的中段是股票表現(xiàn)的黃金時期，以11家核心券商為考察對象，當(dāng)上市公司被4到5家核心券商覆蓋時，股票的當(dāng)年收益率相對于市場最強(qiáng)（圖3）。
　　
　　深度報告和調(diào)研報告
　　對股價影響更大
　　統(tǒng)計2006年1月到2011年6月近24萬篇個股研究報告（新股報告除外）發(fā)布前后60個交易日對個股收益的影響，平均來看，研究報告涉及的股票在報告發(fā)布前，無論是絕對收益還是相對于市場和所在行業(yè)的超額收益均為正值。報告發(fā)布后一個季度內(nèi)，股票仍保持上漲趨勢，并且相對于市場有超額收益，但無論是絕對收益還是相對市場的超額收益均略遜于報告發(fā)布前。報告發(fā)布后3周內(nèi)，股票相對于所在行業(yè)有正超額收益，但隨后超額收益轉(zhuǎn)負(fù)。此外，報告發(fā)布后3到4天內(nèi)股價會快速上漲，隨后漲勢趨緩甚至回落，無論絕對收益還是相對于市場和所在行業(yè)的超額收益曲線均有這一特點（圖4）。
　　對各類報告發(fā)布前后相對于市場和行業(yè)的平均超額收益統(tǒng)計顯示，深度報告和調(diào)研報告所選的個股在報告發(fā)布前的超額收益，遠(yuǎn)超點評報告和一般個股報告（圖5、6）。各種類型報告涉及的個股在發(fā)布前一周內(nèi)均有加速上漲的情況出現(xiàn)，但深度報告的漲幅遠(yuǎn)高于其他類型報告。報告發(fā)布后，各種類型的報告涉及的個股均有短期快速上漲，深度報告的超額收益高于調(diào)研報告，而一般報告和點評報告的超額收益非常微弱。雖然從總體上看，報告發(fā)布后個股相對于行業(yè)的超額收益在初期的迅速上升后轉(zhuǎn)入回落，但深度報告一個季度后的超額收益仍然保持為正。不論哪種類型的報告，報告發(fā)布后的短期漲速高于報告發(fā)布前的短期漲速。
　　在不同年份，研究報告對個股的影響有所不同。從相對于市場的超額收益來看，2007、2008和2010年的報告推薦的股票在報告發(fā)布前后漲勢較好，而2009年深度報告推薦的股票表現(xiàn)一般。從相對于行業(yè)的超額收益看，雖然歷年深度報告推薦的股票都能在報告發(fā)布后3、4天內(nèi)取得可觀相對于行業(yè)的超額收益，但2006、2007年和2009年市場普漲的行情中，超額收益回落的幅度較大，而在2008年和2010年市場不佳的環(huán)境中，相對于行業(yè)的超額收益回落幅度很小，也