下跌調整要延續數周

　　上周周評我們首先闡述在周初市場還會有一次反拉，至于這個反拉結構是不是會創新高都不重要，市場在反拉結構之后，必然會是下跌的。同時，我們提示，整個起于10月12日的上行結構，與2005年1月21日之后的走勢有極大的可比性。盡管歷史不斷會重演，但又不會以簡單的重演，中間細節上稍有變化，應該是可以接受的。我們提出這一觀點后，遭到反轉派的一致“憤慨”，周初預期中的反拉段，也讓很多人認為我們的結論一定是出錯了。但事實上周三以后的下跌，已經開始讓他們動搖了做多的決心。尤其是心理點位2450點關口的擊破，我們如期看到了獲利盤蜂擁而出的景象。
　　實際上，上周我們更多地從資金層面上分析了目前的市場環境下，人們所預期的貨幣政策放松其實是個幻象。實質上年末最后兩個月，扣除到期以及上繳的資金，如果總量不變的情況下，能夠流入企業的資金總量是非常有限的。而此次定向寬松的大頭，是鐵道建設與電力建設等部門的拖欠款。其余微小企業的寬松，則是以非常嚴格的訂單放貸手續，在銀行的監管之內進行的。這部分放給微小企業的貸款總量本身就非常小，而且從省級大行得到的信息是，年末通常大行是不太愿意向中小企業放貸，即使有額度也不愿意。從前有個做資管的前輩說，如果你能搞定一個千萬的客戶，就應該放棄十個百萬的客戶，因為二者的維護成本是不一樣的。出于這個原因，也可以意料到大家所預期的定向寬松，實際上并沒有那么美好。
　　從近期的一些評論看，很多人出于對市場上漲的美好愿望，在指數形態尚好時，刻意地將央行的微調政策向利多的方向解釋。這樣的做法，會令媒體上充斥著一種假象，令大眾以為央行在其后下調存款準備金率是必然的事實。實際上，我們詳細地研究了央行10月的報表，里面對廣義貨幣供應量M2的統計口徑作出了明顯的修改，這使得10月的數據與之前的數據全無可比性，令人懷疑有數據粉飾的情節。但這樣重要的事，竟然沒有媒體提及，或許是選擇性失明吧。
　　以我們4月中旬時的預期，本來今年進入10月以后，出現全社會現金流緊缺就是預期中的事，其時間推算的依據是從地產信托到期推導的。而10月之后，現金流緊缺的現象會有增無減。尤其是進入11月末，證券市場中有一大批結構性私募與融資盤進入還款期。所以，在上周就表達了我們對后市行情難以樂觀的態度。就我們了解到，本次反彈上行結構中力主做多的，恰恰是前期被套嚴重的看多機構，這幫機構基本從4月中以后，一路看多且虧損程度極為嚴重。而此次反彈中，它們又將倉位加到極重的位置，至炒作熱點消退后，市場無明顯主流熱點，文化產業全面熄火后，市場只剩下一些概念股。很有意思的是，在周三時我們看到，短短一小時之內，連續幾波的概念股躁動，都沒能再將市場推得更高，因此，市場出現調整趨勢屬必然。
　　從外圍市場看，左右全球資本市場的關鍵還是美元指數的漲跌。僅僅從美元指數的波動預期講，我們認為未來它有再上85的能力。而當前國際經濟環境同樣也極為惡劣，歐美之爭最終以歐元區事實崩潰為結束點是可以預期的事，不得不承認美國人的金融攻擊力與其軍力一樣強大。我們注意到近期美銀與高盛減持中資銀行股，進場接盤的卻是中投公司等政府資金。這個動作與芝加哥市場人民幣遠期合約做空人民幣，應該是有一定的關聯性。同時，我們注意到央行對于明年的經濟預期偏于悲觀，防范金融風險仍然是重要的事項。事實上中國央行與財政部的動作，令人感覺是在準備一場保衛戰，其核心的目標就是保衛人民幣的幣值穩定。芝加哥人民幣遠期合約上，做空量很大，它是為了在中國資產做套保的工具。如果中國的實物資產趨勢是下行的，在合約上放空將能規避掉部分（或者全部）損失。由此，為了避免海外做空盤對人民幣幣值穩定構成傷害，國家不得不加入戰團成為做多的對手盤。
　　我們擔心的是，未來中國國內的基礎貨幣出現縮水。如果這樣的情況出現，反過來會使資產價格出現下跌。而目前從地產商方面調查的情緒反應，皆認為地產是經濟的支柱產業，當前經濟萎縮到如此地步，均預期國家必然出手相救。我倒是覺得，地產的問題相當復雜，我們首先充分肯定過去十年，地產業的興起是有利于社會的。而當社會的所有問題都集中在地產上，那么它就已經不是一個經濟問題而是政治問題。今年之前的通脹，已經讓社會底層飽受痛苦，因此，政府的首要任務是安撫社會底層民眾。而在通脹取得一定的控制之后，只能靠一次溫和的通縮擠壓社會的中間層。所以，地產的調控是必然要繼續進行的，由此推論央行在調控取得一定效果之后，是不太可能再讓地產問題死灰復燃。
　　再者，目前即是兩屆政府交接班的過渡期，明年三月中下旬兩會將有定論。而在過渡期中，強調的是平穩過渡。因此，我們很難想象現在這個時期，繼任者與接任者之間會出臺令人興奮的刺激政策。
　　從市場目前的走勢看，我們上周預設的如2005年3月7日之后的走勢已經開始出現。而這個結構在整個4月18日高點之后的波動結構中，更像是其同級末跌段。然而，如果要以2005年那段行情作比對，未來市場出現的情況可能要比看多者想象的更糟糕。在分析與制定策略時，如果是一個下行趨勢，我們總是以更悲觀的預期作為首要選項。因為只有這樣做預案，才可能使情況出現與預期一致時將損失減到最小。當然，任何分析都只是一種假設，出于對過去一年多多數人處于被套狀的同情，我們也不希望我們的假設成真。但是，市場總是那么無情，它總是在與多數人的愿望作對。當多數人都預期市場要反轉時，往往市場先生只會給你無情的痛擊。
　　如果按我們預設的悲觀結構模擬，未來市場是什么情況？我們可以推演一下。當此前力主做多的機構們，加倉預期反轉而發現落空之后，在市場下跌的初期他們不會輕易認輸出局。而2450點的收復與否，將是他們觀察市場強弱的參照線，在此處必然還要進行一番掙扎。由此，我們猜想在11月15日高點下行推動的第I段下行推動結束后，必然還有一次向2450點處反撲的多頭反擊。而此前看多的人們是很難改變他們的思維觀念，逢低加倉是慣性思維的必然反應。如此，只能使本已處于重倉狀態的情況更為嚴重。當再次的主跌段III來臨時，會以有效跌破2450點心理防線而出現的一次全面潰退。如果此后市場再出現新低，必然會再度斬倉，而換由另一撥人進場抄底。其后結果依然不會太好，它至多只能維持市場兩周左右的反彈，后一次抄底的人還可能再度殺出新低。此后進入春節長假期，仍然會有些人為了規避長假風險而套現離場。
　　總體而言，我們認為在壬辰年立春之前，對市場都不要有太樂觀的態度。如果僅以上證指數論，這個市場仍然不具備走牛的條件。但是，任何問題都是相對而言的，盡管指數的波動本人的把握自認為還是比較靠譜，但我也不得不承認，即使在這樣的市場中，依然存在著許多機會。而其集中表現在未來代表社會發展洪流的群體，可能在這次調整中已經不可能再創新低。
　　未來的市場將越來越專業化，很多散大戶可能不再適應這樣的變化。結構性的局部個股的反復走強，將是未來整個市場的主基調。而我們注意到此次市場的反彈，流入的資金也明顯偏重于成長股方向。因此，從另一個層面講，此次的調整是好事，它將讓人們更清楚地看明白，未來的市場方向到底在何處。假如你不以投機的心態看待它，那么無論指數的漲跌，專注于這類的品種，一定能通過交易撫平指數的波動，并充分享受它們的成長性。