中期拐點可以確認

　　2011年是“很艱難”的一年，無論是對于這個市場的參與者而言，還是從業者而言。不過，值得慶幸的是，我們依然還“活著”，即便經歷了很艱難的一年。
　　市場殘酷，每一名參與者都在不斷經受洗禮，同時也都擁有自己的奮斗目標。作為一名研究員，其實和一名投資人并無區別。每個人都希望自己每一個結論會在未來被證明是正確的——這幾乎不可能做到。不過，我們完全可以做到的是，回頭看，讓自己有機會看清“如何犯下錯誤”，進而在未來做到“更好”。通過回顧過往的分析對錯，驗證哪些分析方式和邏輯是正確的，才能提供更準確的預測。梳理2011年來的預測，我堅信中期拐點確立的結論。
　　
　　行為金融：最具實戰價值的研究方法
　　縱觀2011年，我做了兩件事。其一，將行為金融的真諦介紹給大家。從結果來看，至少令我滿意——在跌宕起伏的2011年，年內周線級別的拐點無一漏報，一個月以上性質的反彈均提前預報。在高達三十余次的指數預測中，錯誤率不足一成，特別是在重要拐點均給出了“堅定”的正確方向。
　　行為金融的基石“行為學”屬于非常冷僻的研究范疇。更重要的是，它需要建立在長期以來傳統思維模式的廢墟之上，這成為眾人試圖理解行為金融“難以逾越”的瓶頸。正如巴菲特的思想更容易解釋、模仿，而索羅斯的著作甚少有人能讀懂一樣，任何“反人性、反規則”的思想都難以被“常識”所接受。立場角色的改變，不同思維模式之間的自由切換，不是任何人都可以輕易做到的。
　　其二，填平宏觀研究與市場策略之間的鴻溝，跳出“從上至下、從下至上”的常規思維路徑，以“預期、行為、價格”為錨，以估值積累α（市場認知程度是否充分？）與事件推動β（宏觀事件觸發時點多寡？）作為預測市場熱點的唯一標準，進而制訂具有前瞻性的投資策略。從結果來看，此分析體系在過去一年充分經歷了市場考驗。
　　“預期”傳導至“價格”，并經過“行為”這一環節。通過“預期”捕捉，填平信息不對稱缺陷，然后觀察市場“行為”數據，進行二次確認，進而給出“價格”趨勢判斷。簡化而言，就是估值積累α與事件推動β。
　　與常規策略思維不同，在我的策略中，強調“預期”是否存在信息不對稱？強調“行為”是否存在苗頭？強調后續反身影響的可持續性（可預期事件的不斷刺激）。
　　價格溢價幅度決定于最后的資金合力（流動性水平相關），與預期強度不產生正比關系。由于2011年整體流動性趨緊，策略最終效果或不及往年。不過，從最后的成功概率來看，這套方法具備了實戰性，機會把握做到了可測，可標準化，投資風險可控。
　　
　　1-7月的正確證明了方法有效性
　　1月中旬認為要“貪婪”一些，話音未落，市場立即迎來了“最后一跌”——150點的跌幅，一個多禮拜的下跌與寬幅震蕩，讓“看多”成為一種奢侈品。這也是智能系統AP在公開測試中第一次展現它的能力。事后來看，“最后一跌”的出現與中國央行密切相關，隨后Ａ股出現了今年最好的一段上漲。
　　但在一季度日本地震的突發事件，日本央行累計注入資金相當于6395億美元，日本央行就此徹底成為第二個“美聯儲”。基于此背景，我提出了“寬松三期”的假設推論（“寬松一期”2009年3月——2010年4月；“寬松二期”2010年7月——2011年1月）。從而推導出，未來A股“泡沫性”上漲的趨勢應與全球其他股市方向趨同的結論。回過頭看，這一中期判斷并未實現。A股在二季度初“見頂”，美股也在二季度“見頂”。從結果來看，日本央行流動性釋放的作用被“高估”了。幸好，我的評估體系并不依賴單條線索進行判斷，進而未釀成“大錯”。
　　二季度一開局就將迎接考驗。清明節剛過，智能系統AP提示A股極有可能出現加速上升，并在下旬出現回落。同時，提示這至少是上半年的指數高點。在當時看來，這一預測前瞻得令人難以置信。不過，事實勝于雄辯。這也是智能系統AP在公開測試中第二次展現它的能力。
　　當進入6月份，市場情緒再度陷入極端悲觀。連續大跌之后，底在哪里？從收集資料來看，外資投行一致積極看多、國內機構一致喊謹慎。結合宏觀、市場、智能系統AP的數據分析，我給出的判斷是，在6月底，指數沒有下跌空間，震蕩趨勢將是主基調。事實證明，這一判斷再次正確。當然，前瞻判斷往往都有運氣成分。6月24日溫家寶總理一篇發表在FT的署名文章激起層層波瀾，“政策轉中性”預期快速升溫令A股市場猛然拔起。
　　三季度展望中，我將7月中旬作為了重要的時間選擇窗口。給出的判斷是，貨幣政策回歸“中性”的市場預期將在7月中旬達到頂峰。若確認貨幣政策回歸中性，股市中期上漲；若貨幣政策維持“明穩健、暗從緊”，股市中期下跌。不過，無論哪一種選擇，短期市場都會面臨資金供給的問題！新一輪“汛情”信號存在不確定性。7月份處于“中性”的概率偏大（中性相對于弱勢、強勢）。
　　回過頭看，上半場判斷非常準確，下半場判斷出現了偏差。7月中旬見頂符合預期，但突然轉向頹勢卻超出預期。造成這一結果的原因是，意大利出事了，歐債危機升級了。未來趨勢的發展，總是由最后一個出現的變因所決定——沒錯，最后一塊板磚。7月中旬，根據變因，我修正了三季度展望中的判斷。當時，市場仍在憧憬政策轉向中性，仍在憧憬A股的特立獨行。事實證明，這一選擇無比正確。摧枯拉朽的跌勢竟然持續到10月底，坦率說，這也超出了我的原先預期。7月下旬高鐵追尾便成為這一階段的“板磚”。
　　
　　8月偏差后的修正再次驗證方法有效
　　8月份我犯了一個“大錯誤”。如果站在全年角度來看，這個錯誤或許應該排名第一。8月2日，我給出的判斷是，風險敞口再次進入收斂期，海外風險已經“潮退”不是“潮起”。判斷理由，來自對于美債上限問題所引發市場波動的樂觀評估。然而，短短一周后，我只能“悲情”的修正觀點，并承認自己的失誤。盡管猜中了美債上限“準時”提升，料到了評級機構可能調降美國3A評級，卻沒有“看到”金融市場會給予如此“悲情”的反應！整理后，我重新給出了判斷——A股8月無戰事，除了休息，還是休息。
　　8月底是市場變盤的一個觀察窗口——按照智能系統AP的檢測，新增資金流量已經成功“筑底”。只是，不知道這“底”究竟會筑多久……最終我鎖定了一個“視角”，以此作為判斷依據——根據歷史數據統計，一輪中期下跌趨勢的極限位置，將發生在47周以后。自47周之后，任何時候都可能成為“中期拐點”。在過去四年這一規律始終存在。
　　基于智能系統AP的歷史數據觀察，市場流動性已經處于“斷流層”，換句話說，新增流動性的“流速”已經降至接近于“零”。即便在2008年最困難的時候，也只是很短暫出現了這種狀況。所以，有充分理由相信，“殺跌”只是極端情緒的最后宣泄，而后必然出現報復性上漲。
　　從群體性行為研究的角度而言，下跌趨勢保持時間到達47周，至少說明了市場這一輪中期跌勢已經面臨“尾聲”，理由是投資人情緒已經從恐懼陷入麻木。欠缺的只是一個契機，一個理由，來讓情緒面出現驚人的逆轉。“拐點”通常發生在“絕望”情緒最后宣泄之后。回過頭看，事實也證明了這一判斷的可靠性。
　　進入四季度，會不會出現戲劇化轉折？在我看來，作為充分條件，政策基調發生轉變，已經是毋庸置疑的事情，A股正在政策護佑下醞釀一次“大反攻”。
　　雖然，我們不能單純依靠政策預期來支撐行情走強走遠，但我相信，按照歷史規律，A股一旦走出獨立上漲行情（與海外市場“脫鉤“），必將持續一段時間（一個半月到三個月時間）。所以，后續將會有新的刺激因素出現，只是現在還不在視野之中。眼前唯一能夠確認的是，中國宏觀政策趨向的調整一觸即發。
　　新增信貸“觸底回升”已是鐵一樣的事實，并且有充分理由相信，這一趨勢將會在年內保持。無論政策導向的“書面定性”會不會發生改變，銀行間流動性漸顯寬松已經是“趨勢”。這一趨勢的形成，恰恰來自于決策層態度的轉變。
　　另一方面，A股市場的流動性回暖趨勢已經形成，短期內再回歸“冰點”的概率從歷史統計來說，是非常小的概率。換句話說，指數短期趨勢或出現反復，但市場熱點會逐步增加，交易機會將增多。由于市場交易熱度還處于歷史低水位，期待A股市場不經過“預熱”，就發動全面行情是不理性的想象。
　　因此，中期拐點可以確認，但過程或許有些坎坷。正如2011年年初那一輪中期上漲行情一樣，攀爬“憂慮之墻”的預期氛圍或成為主流。不過，這不影響市場輾轉向上的主趨勢。作為2011年的“收官戰”，我希望，并相信自己的判斷是準確無誤的。