重建估值體系尋找十倍牛股的路徑

　　大小市值股票表現差異巨大的狀況持續(xù)兩年多。困擾投資者的是：中長線到底是應該投資估值較低的周期類股票，還是要投資估值相對較高的成長股？我想通過本文來闡述未來投資的核心思路之一——從國家產業(yè)發(fā)展的必然路徑挖掘未來投資標的。
　　
　　十倍牛股誕生的規(guī)律
　　從各國歷史看，但凡出現產業(yè)革命或跳躍式發(fā)展的時期，都能產生一些超速發(fā)展的企業(yè)，表現在股市就是“Tenbaggers”(十倍牛股)。
　　以GE為例，上世紀80年代，里根當選了美國總統(tǒng)之后，積極鼓勵企業(yè)和個人從事生產和科技創(chuàng)新活動，促進了第三次工業(yè)革命。在此背景下，GE獲得了前所未有的飛速發(fā)展，市值出現爆炸式增長，股價從80年1美元漲到2000年的50美元，20年漲了50倍。
　　 進入九十年代，美國把信息產業(yè)定位為未來前導性支柱產業(yè)并積極扶持，產業(yè)鏈子行業(yè)思科系統(tǒng)公司，創(chuàng)造了前所未有的股市神話，從1990年2月到2000年2月，其股價十年翻了660倍，在NASDAQ成為世界最有價值的公司。
　　同樣，在我國，90年代隨著全球輕工業(yè)逐步向我國轉移，紡織、家電等行業(yè)快速發(fā)展，期間，產生了青島海爾等一批大牛股。其后，中國順應國際產業(yè)鏈轉移趨勢，重點扶持和發(fā)展重工業(yè)和高端機械裝備，三一重工等期間的股價大幅上漲。十一五期間中國產業(yè)改革核心事件之一就是啟動了住房體制改革，在此背景下，房地產行業(yè)快速發(fā)展，孕育了像萬科這樣的大牛股。
　　歷史證明遵循產業(yè)發(fā)展政策規(guī)劃和聚焦發(fā)展中的核心事件，尋找股市投資標的是我們選取中長線投資標的的核心思路。
　　
　　以“核心事件”挖掘牛股
　　無論是發(fā)達的美國、日本，還是后起的韓國等，都經歷了必然的產業(yè)升級轉型過程。中國也不能例外。在傳統(tǒng)出口、投資拉動經濟增長的模式難以為繼的情況下，以消費帶動增長成為必然路徑。
　　我國調結構的重要方向為：產業(yè)轉型升級，從低附加值轉向高附加值升級，從高能耗高污染轉向低能耗低污染升級，從粗放型轉向集約型升級。
　　從我國的消費結構看，家電、醫(yī)藥、文化娛樂、食品飲食、旅游、體育等是構成我國消費的重要行業(yè)，隨著我國人均收入的提高，促消費的重點正從基礎消費向可選消費過度，從低向高端消費過渡，文化娛樂和高端可選消費比重正在快速上升。這兩個領域是我們要重點關注和鎖定投資標的領域。
　　從歷史來看，中長線投資于遵循產業(yè)發(fā)展方向的企業(yè)，回報遠高于其它行業(yè)。應該說國家新興產業(yè)規(guī)劃是打開未來投資寶藏的鑰匙，我們應從新興產業(yè)的發(fā)展輕重之分、緩急之分決定未來股市投資的配置重點與長短布局。
　　從已公布的新興產業(yè) “十二五”規(guī)劃布局來看，投資配置可遵循以下思路（先后次序）：（1）從政策輕重、行業(yè)發(fā)展階段、成長周期多維來選取投資行業(yè)標的：新興產業(yè)先導行業(yè)——新興產業(yè)支柱行業(yè)——傳統(tǒng)產業(yè)；（2）行業(yè)進入發(fā)展拐點加速成長——行業(yè)正在高速成長——正在孵化未來有可能高速發(fā)展行業(yè)；（3）成長周期長的非周期行業(yè)——成長周期長的周期類行業(yè)——成長周期較短的非周期行業(yè)。
sAuA8gxZVaYL4C4iTNlPpg==　　在中國產業(yè)發(fā)展的進程中，很多核心事件對相關產業(yè)發(fā)展影響深遠，如住房體制改革、中國加入WTO、《京都協(xié)議》框架下的《哥本哈根議定書》、醫(yī)療體制改革、人民幣升值與國際化……透徹研究這些事件對行業(yè)及潛力公司的影響意義重大。下面我們將以新材料等案例來闡述具體的分析方法。但在分析之前，我們還要針對一直困擾投資者成長行業(yè)估值問題進行分析以獲得更大的實戰(zhàn)價值。
　　推翻舊的估值體系 選定優(yōu)勢產業(yè)路徑
　　現在的一些觀點認為與一些周期性行業(yè)比較，新興產業(yè)的估值偏高，缺乏安全邊際。我認為中國正處于產業(yè)結構轉型時期，目前市場正在推翻舊的估值體系，并需要時間來重構新的、符合未來社會發(fā)展方向的估值體系。新舊估值體系核心區(qū)別在于——代表社會發(fā)展洪流產業(yè)發(fā)展趨勢的成長股應該獲得更高的溢價。
　　當前對股票估值有不同的指標，如PE、PB、DCF、PEG、EV/EBITDA等，個股所處行業(yè)的不同，對其估值選擇而有所不同，對成長股最適合的指標還是PEG指標。估值指標PEG，簡稱價值成長比率，其數值越低，表示相應個股的投資價值越高。該指標的重點是關注年凈利增長率，即公司的成長性，對5tCwAphm7HubI0A4f/A0lA==高成長公司的價值研判和股價把握很實用。
　　但實際操作時，在牛市時PEG偏高，熊市時偏低，而行業(yè)在牛熊市時都有被低估或高估的可能，如何判別個股在不同市況是否被低估或高估能否買進呢？我們還要引進另一判別指標：行業(yè)估值溢價率IPR（某行業(yè)PE-A股平均PE）/(A股平均PE)*100%。
　　一般估值原則為：當標的公司PEG在1-1.5區(qū)域低位而行業(yè)估值溢價率IPR也處于歷史平均位以下時我們認為其為相對低估可買入，否則為謹慎買入或暫緩買入，如下圖所示。
　　 我們當然希望以一個比較低的價格進入市場，但是并不是說價格越低越好，價格太低也說明市場并不認同這家公司，那么也失去了投資安全的邊際，所以，其實是要在首先參考其成長性的基礎上，尋找一個合理的盈虧點進入市場。
　　以新材料行業(yè)為例。新材料“十二五”規(guī)劃中被細分為特種金屬功能材料、高端金屬結構材料、先進高分子材料、新型無機非金屬材料、高性能復合材料、前沿新材料六大類?！笆濉逼陂g，國家將實施新材料重大工程項目，對高強輕型合金材料、高性能鋼鐵材料、功能膜材料、新型動力電池材料、碳纖維復合材料、稀土功能材料等6類新材料進行重點支持。
　　結合實戰(zhàn)，我們認為部分新材料細分子領域前期已被金融資本透支性的炒作，在中期內空間可能并不顯著，我們需運用估值模型來研判其投資價值。
　　我們通過分析新材料“十二五”規(guī)劃的重點領域及相應的數量規(guī)模、增速、扶持政策、產業(yè)發(fā)展周期的長短、進口替代、行業(yè)門檻等相應研判產業(yè)的發(fā)展?jié)摿Φ暮诵囊蛩匾约靶袠I(yè)估值的綜合分析，努力去找到未來最有潛力的投資標的（見表1）。
　　同樣我們可以以此分析方法，對新興產業(yè)節(jié)能環(huán)保等領域進行篩選，挖掘出潛力投資標的。如基于《京都協(xié)議》框架下的《哥本哈根議定書》的有關承諾背景，到2015年全國化學需氧量和二氧化硫排放總量比2010年下降8%；全國氨氮和氮氧化物排放總量比2010年下降10%。這一目標落實到電力設備與新能源領域，涉及的上市公司非常多，我們同樣可通過數量化核心因素分析法來找到最具潛力的投資標的。
　　
　　什么樣的企業(yè)可能最后跑出？
　　行業(yè)選好了，哪些企業(yè)能最后跑出呢？我們可細化可持續(xù)發(fā)展企業(yè)共性為：持續(xù)領先、難以模仿的核心競爭力；可復制的盈利模式；廣闊的市場空間；合理的戰(zhàn)略布局和產業(yè)布局；積極進取的管理層；完善的公司治理結構。
　　一般來講行業(yè)龍頭更具競爭力。龍頭意味著市場占有率，市場占有率意味這獨霸行業(yè)壟斷利潤。在考量企業(yè)核心競爭力的持續(xù)能力時，要重點分析行業(yè)進入門坎和壁壘的高低：包括技術、市場、資金、先入優(yōu)勢。同時我們要關注管理層是否優(yōu)秀，是否集中發(fā)展主業(yè)，將融資資金都用來發(fā)展主業(yè)，有沒有出現減持現象，還需要通過企業(yè)發(fā)展的歷史來驗證未來的發(fā)展?jié)摿Α?br/>　　通過以上描述，我們可以表述通過產業(yè)發(fā)展的路徑尋找投資標的的途徑如表2所示。
　　從上面可以看到，我們認為消費領域發(fā)展中的核心事件之一——十七屆六中全會確定的深化文化體制改革的決定，對文化產業(yè)形成長遠的利好效應。通過以上所述的分析方法，同時具備文化傳媒和移動互聯(lián)網概念的華誼兄弟值得重點關注。
　　同樣，可選消費品高端白酒中的貴州茅臺也具備大牛股的潛質。在節(jié)能環(huán)保領域，固廢處理行業(yè)的領軍者桑德環(huán)境以及脫硝領域的龍頭企業(yè)龍源技術也值得中長線重點關注。而在稀土永磁新材料產業(yè)應用范圍極廣的釹鐵硼永磁材料龍頭中科三環(huán)也是較理想的投資標的。在精細化工與新材料領域，聯(lián)化科技是國內精細化工及新材料行業(yè)承接國際產能轉移及產業(yè)升級代表性企業(yè)，并將伴隨行業(yè)的成長持續(xù)快速發(fā)展，公司正進一步擴大全產業(yè)鏈布局，以穩(wěn)定及增強其行業(yè)競爭優(yōu)勢，未來成長可期，可重點關注。
　　需要強調的是，對標的企業(yè)的投資價值評估和發(fā)現是一個動態(tài)更新過程，隨著相關行業(yè)和個股的股價和基本面變動，其估值也要出現修正。希望以本文的方法來挖掘確定投資標的，對投資者有一定的參考價值和實戰(zhàn)意義。
　　 （作者為恒泰證券資深注冊分析師，澳州新南威爾士大學碩士，對證券投資和行業(yè)研究有豐富的實戰(zhàn)經驗。）