深高速:行業(yè)困境中的機(jī)會(huì)

　　受經(jīng)濟(jì)增速放緩及高基數(shù)等影響，今年高速公路行業(yè)增速顯著放緩，1-9月凈利潤同比增幅僅6%，遠(yuǎn)低于去年同期近20%的增長。加上持續(xù)大半年的負(fù)面輿論環(huán)境，高速公路公司的股價(jià)在負(fù)面環(huán)境中普遍大幅下跌，整體估值水平走向歷史低位。
　　但聰明的投資者總是在困難的環(huán)境中發(fā)現(xiàn)好機(jī)會(huì)，深高速就是高速公路板塊中的一家成長性高于行業(yè)、品質(zhì)良好，而被估值錯(cuò)誤下調(diào)的好公司。更加難得的是，深高速年年分紅，且相當(dāng)豐厚，年均分紅率達(dá)到62%，顯著高出同樣年年分紅的山東高速（44%）和楚天高速（40%），堪稱一只成長+收益的好股票。
　　
　　路產(chǎn)集中于廣深，湘、鄂、蘇亦有涉足
　　公司主要從事珠三角、湖北、長沙和南京地區(qū)收費(fèi)公路的投資建設(shè)和經(jīng)營管理，目前經(jīng)營和投資的公路項(xiàng)目共16個(gè)，所投資的高等級(jí)公路里程數(shù)按權(quán)益比例折算約461公里。隨著今年3季度武黃高速并表，公司主要收費(fèi)公路增加至5條，分別為清連高速、梅觀高速、機(jī)荷東段、機(jī)荷西段和武黃高速，1-9月份其收入占公司通行費(fèi)總收入比重分別約為16.8%、12.7%、19.1%、16.6%和16.4%。
　　
　　業(yè)績穩(wěn)健成長，增速遠(yuǎn)超行業(yè)
　　過去五年，公司收入和凈利潤年復(fù)合增長率分別為20%和12%，成長穩(wěn)健。今年高速公路行業(yè)整體表現(xiàn)不振的情況下，1-9月份深高速仍舊實(shí)現(xiàn)快速增長，收入和凈利潤（扣除）同比分別增長27%和23%至21.2億元和6.9億元。其中，3季度收入和凈利潤分別為9.4億元和3.5億元，各同比增長545％和62%，單季業(yè)績大增的主要原因是武黃高速并表和沖回大修撥備3.8億元。
　　
　　新公路快速發(fā)展，老公路平穩(wěn)增長
　　清連高速作為新路產(chǎn)，總里程216公里，遠(yuǎn)長于其他路產(chǎn)，將逐漸成為最主要的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)，市場預(yù)計(jì)未來高峰期年收入將達(dá)7億元以上。今年通車以來，清連高速的通行費(fèi)和車流量一直維持較快增長，1-9月份增速分別為18.9%和16.4%。其中，1-3季度通行費(fèi)增速分別為14.3%、25.8%和17.5%，車流量增速分別為17.7%、20.7%和11.0%，單車費(fèi)率逐漸提升。隨著宜連高速通車，清連高速與京珠高速及京珠復(fù)線實(shí)現(xiàn)連接。相較于京珠高速，清連高速收費(fèi)低，路況好，路網(wǎng)貫通效應(yīng)值得期待，市場預(yù)計(jì)后期車流量可維持15%以上的增速水平。
　　成熟路產(chǎn)方面，今年受到較多干擾因素，增長趨緩，明后年將恢復(fù)平穩(wěn)增長。梅觀高速主要受改擴(kuò)建影響，1-9月份通行費(fèi)和車流量增速分別僅為0.7%和3.3%，預(yù)計(jì)改擴(kuò)建明年完工，屆時(shí)增速當(dāng)有提升。機(jī)荷東段主要受市政道路分流等影響，1-9月份通行費(fèi)和車流量增速分別僅為5.0%和0.1%，后期分流影響逐漸消化，平穩(wěn)增長難度不大。機(jī)荷西段所受市政道路分流影響較小，車流量增長較快，通行費(fèi)增長平穩(wěn)，1-9月份通行費(fèi)和車流量增速分別為11.4%、6.8%。另外，武黃高速通行費(fèi)收入可觀，并表后可新增年收入4個(gè)億左右，毛利在2個(gè)億左右。
　　
　　估值處于歷史低點(diǎn)
　　公司自上市以來年年分紅，過去十年的平均分紅率達(dá)到62%。預(yù)計(jì)今年分紅率為50%，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)，分紅收益率為4.77%，高于目前一年期銀行定存3.50%的利率，相當(dāng)誘人。
　　市場預(yù)計(jì)公司在未來兩三年盈利年復(fù)合增速可達(dá)13%，有望維持穩(wěn)定增長態(tài)勢。以最新股價(jià)3.97元計(jì)算，公司目前PE僅為10倍，低于曾經(jīng)的11倍歷史最低點(diǎn)，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于27倍的過往中位水平，1倍的PB亦接近0.9倍的歷史低位，估值錯(cuò)誤明顯。深高速在君亮估值系統(tǒng)中被歸為成長+收益型的股票，成長動(dòng)能排名為1，安全性略低為2，股價(jià)處于君亮估值JW4點(diǎn)股價(jià)圖譜的A點(diǎn)位置，是不錯(cuò)的配置候選。