信貸放松的應對術

　　目前市場出現的反彈，是在通脹緩解及貨幣政策轉向的預期推動下共同完成的，但當通脹及信貸、貨幣數據實現了此類預期后，反彈并沒有持續反而受阻，并且此次反彈的規模及程度也根本還達不到吃飯行情的程度，那么，就得要看這些預期的東西是不是出了什么問題?，F在看來，市場所反應出來的，明顯是還不太相信政策真的轉向，而在等待實質性的、能證實的東西出來，比如真實的、有效的信貸數據的好轉?，F在最新的資料已經有了，新增信貸似乎低于預期，市場也沒有持續上漲，那么我們就要考慮，這背后會存在怎樣的問題。
　　最新的貨幣資料出爐，最為引人注目的是10月的新增人民幣貸款僅為5868億元，遠低于此前預期的7000億，從而帶來的直接后果就是M2、M1再次探底，分別同比增長12.9%、8.4%。對于這個意外，大家都有不同的猜測，我們也相應的猜想一下，不是為了正確，而是為了應對，因為，相對于經濟學的理性假設而言，政府實在是感性的多，我們沒有辦法確定它會做什么，只好試圖確定它如果這樣做了，我們要怎樣應對。
　　我們猜想，信貸之所以沒有預期的那么高，可能有三個可能：
　　一是信貸放松的時間較短，銀行自身儲備項目不夠多，導致沒有接受信貸的對象，即使銀行愿意放錢，但沒人愿意要錢。這一點在實體經濟受到嚴重打擊的形勢下，是有可能的，因為理論上來說，企業看不到經濟復蘇的希望，就不會為了看不到的收益去承擔高昂的利率成本了。但實際中我們也會發現，到處都是嗷嗷待哺的企業，特別是綠城這樣的房企，以及鐵道部這樣的敗家子，所以有無數不差錢的企業，也存在無數要錢的大戶。
　　二是像一些同業猜測的那樣，銀行的行為模式依然是緊跟政策，響應政府支持微小企業的號召，計劃將大筆的信貸投放于支持微小企業，而由于此類企業項目儲備不足，以及單筆金額較小的原因，導致10月新增信貸不及預期。此種模式也是符合一般的政治邏輯的，所以有一定的可信度。
　　三是政府及銀行都從2008年的大肆放貸救市行動中學到了一些東西，政府學到了超額貨幣真的能導致通貨膨脹，銀行學到了杠桿太高真的能導致風險，通脹及銀行的地方債務風險，都恰好在今年得以顯現。所以，即使是政策要轉向，信貸要放松，政府在口頭上或意識上都要謹慎得多，宣傳也低調，這就沒有給銀行充足的信心去放貸。因為相較于2008年，這次是沒有或是少有政府的背書的，真要出了風險，就不好再說是政府的問題，而將是銀行自己的問題。出于責任的考慮，目前銀行沒有動力拿自己的利益做砝碼去給政府的政策轉向趟路試錯，中國政府一直提倡“摸著石頭過河”，只不過這次，沒有大的外力，銀行可能不太愿意魯莽的去充當摸石頭的急先鋒了。
　　以上三種猜測哪種可能性更大我們不得而知，也或許哪個都不是，也或許是三種都有。但我們需要判斷這些情況如果發生，會對市場造成怎樣的影響。
　　先談第三種。如果這真的是事實，那么將是最為艱難的。因為我們無法判斷政府的行為，它是否會將此類的謹慎態度一直延續下去，這絕對是個未知數。
　　如果能一直保持謹慎的態度，那么信貸政策即使是放松了，新增信貸也不會立刻出現劇烈的反彈，而會是緩慢的有預期的增長。這對于實體經濟來說，無疑是幸運的，畢竟在通脹數據剛剛開始回落的時候，留給寬松政策的空間有限，如果信貸突然大幅反彈，就會使一年多的緊縮成果前功盡棄，通脹問題再起，經濟周期滯漲階段被迫延長，對于實體經濟的傷害也會最大。所以，如果政府真的在2008年的行為中學到了東西，就會持續這種謹慎的態度，進行政策的結構性調整，比如真的將資金投向微小企業，真的去進行經濟的結構性調整，放到新能源等新興產業，放到節能環保，限制政府的直接投資，避免地產、高鐵的再次無序擴張與報復性反彈。這樣的話，可以說經濟幸甚。市場的反應，也可能會緩慢的復蘇，雖然不會暴漲，但也會逐漸的形成底部，逐漸走出熊市的區間。
　　然而，目前的實體經濟形勢是較為悲觀的，之所以要政策扶持微小企業，就說明微小企業不樂觀。除通脹數據外，PMI、PPI、GDP、工業增加值等等幾乎所有經濟數據也都不樂觀，此種形勢下，政府的壓力是巨大的，所以就會有“解決通脹的最好方法就是促進生產”這樣的急迫的、似是而非的邏輯。所以，政府的謹慎態度真的未必能持久，它的忍耐能力未必比股市中的老股民要強，所以謹慎態度的放棄，依然是存在極大可能的。如果這種形勢發生，即數據上顯現新增信貸連續的出現突然放量，而且投放的領域并非所謂的微小企業，那么對于股票市場將會是一個強烈的刺激。因為目前市場要看的就是實質性的、可證實的政策轉向。所以，這種情況一旦發生，市場會有一波比較強烈的反彈，幅度至少要比目前的幅度大很多，這是我們可以參與的。但這時我們也必須警醒，這種形勢的代價就是未來的滯漲，這是無法改變的，所以當市場反彈到一定程度，還是要逃跑，一定不能留戀，因為那時候，可能又會出現一致的、整齊劃一的看多的聲音，要對抗這樣的聲音，是很艱難的。
　　分析了第三條因素之后，前兩個猜測的因素就簡單了，無論其真實與否，其影響都可歸結到第三個因素里。所以，我們目前都可以看到貨幣政策在實質性的、結構性的放松，但它將在哪方面、以何種形式給于我們實質性的確認，目前仍是模糊的、不確定的，而我們則需要依據未來所顯現出來的證據，來確定我們應對的行為。
　　緩和的有效的政策，會逐漸的帶我們走出熊市困局。而激烈的脈沖的政策，將帶給我們更具刺激性的歡樂與痛苦。就看，政府選擇讓我們品嘗哪一種滋味了。
　　最后，其實最可怕的問題是存款的數據。10月當月人民幣存款凈下降2010億元，同比少增3618億元。其中，住戶存款凈下降7272億元，非金融企業存款增加860億元，財政性存款增加4190億元。這說明，存款的最基本的來源——住戶存款已經能力有限了，源頭要枯竭了，那非金融企業存款、財政性存款這類衍生的存款，又能持續多久呢。所謂“皮之不存，毛將焉附”？
　　存款是擴大再生產的基本原動力，它的衰竭與地方債務平臺、與經濟周期、與經濟的結構性失調、與政府的感性的宏觀調控相結合，我看不出樂觀的理由。此問題我們會繼續拆解。